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2016注冊會計師財務成本管理綜合題及答案
1、綜合題：甲公司是一家建設投資公司，業(yè)務涵蓋市政工程綠化、旅游景點開發(fā)等領域。近年來，夏日納涼休閑項目受到青睞，甲公司計劃在位于市郊的A公園開發(fā)w峽谷漂流項目(簡稱“w項目”)，目前正在進行項目評價，有關資料如下：
(1)甲公司與A公園進行洽談并初步約定，甲公司一次性支付給A公園經營許可費700萬元(稅法規(guī)定在5年內攤銷，期滿無殘值)，取得w項目5年的開發(fā)與經營權，此外，甲公司還需每年按營業(yè)收入的5%向A公園支付景區(qū)管理費。
(2)w項目前期投資包括：修建一座蓄水池，預計支出100萬元，漂流景區(qū)場地、設施等固定資產投資200萬元，購入橡皮艇200艘，每艘市價5000元。按稅法規(guī)定，以上固定資產可在10年內按直線法計提折舊，期滿無殘值。5年后，A公園以600萬元買斷w項目，甲公司退出W項目的經營。
(3)為宣傳推廣w項目，前期需投入廣告費50萬元。按稅法規(guī)定，廣告費在項目運營后第1年年末稅前扣除。甲公司經調研預計w項目的游客服務價格為200元/人次，預計第1年可接待游客30000人次;第2年及以后年度項目將滿負荷運營，預計每年可接待游客40000人次。
(4)預計w項目第1年的人工成本支出為60萬元，第2年增加12萬元，以后各年人工成本保持不變。
(5)漂流河道，橡皮艇等設施的年維護成本及其他營業(yè)開支預計為100萬元。
(6)為維持w項目正常運營，預計需按照營業(yè)收入的20%墊支營運資金。
(7)甲公司計劃以2/3(負債/權益)的資本結構為w項目籌資，如果決定投資該項目，甲公司將于2014年10月發(fā)行5年期債券。由于甲公司目前沒有已上市債券，擬采用風險調整法確定債務資本成本。w項目的權益資本相對其稅后債務資本的風險溢價為5%。
甲公司的信用級別為BB級，目前國內上市交易的BB級公司債券有3種，這3種債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下：
|
發(fā)債公司 |
上市債券到期日
|
上市債券到期收益率
|
政府債券到期日
|
政府債券到期收益率
|
| H
|
2015年1月28日
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6.5%
|
2015年2月1日
|
3.4%
|
| M
|
’2016年9月26日
|
7.6%
|
2016年10月1日
|
3.6%
|
| 1
|
2019年1o月15日
|
8.3%
|
2019年1o月10日
|
4.3%
|
(9)甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：
(1)根據所給資料，估計無風險報酬率;計算 w項目的加權平均資本成本，其中債務資本成本采用風險調整法計算，權益資本成本采用債券報酬率風險調整模型計算。
(2)計算w項目的初始(零時點)現金流量、每年的現金凈流量及項目的凈現值(計算過程及結果填入下方表格中)，判斷項目是否可行并說明原因。
單位：萬元
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項目 |
零時點
|
第1年
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第2年
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第3年
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第4年
|
第5年
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| 現金凈流量
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| 折現系數-
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| 現金凈流量的現值
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| 凈現值
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(3)以項目目前凈現值為基準，假設w項目各年接待游客人次下降10%，用敏感程度法計算凈現值對接待游客人次的敏感系數。
(1)無風險報酬率應該是和甲公司發(fā)行債券到期日相同的政府債券到期收益率，所以選擇4.3%。
債券稅前資本成本=4.3%+[(6.5%一3.4%)+(7.6%一3.6%)+(8.3%一4.3%)]/3=8%權益資本成本=8%×(1—25%)+5%=11%加權平均資本成本=8%×(1—25%)×2/5+11%×3/5=9%
(2)單位：萬元
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項目 |
零時點
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、第1年
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第2年
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第3年
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第4年
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第5年
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| 固定資產投資
|
一400
|
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|
|
|
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| 經營許可費
|
一700
|
|
|
|
|
|
| 廣告費
|
一50
|
|
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|
|
|
|
墊支營運資本 |
一120 |
一40 |
|
|
|
|
| 稅后營業(yè)收入
|
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450
|
600
|
600
|
600
|
600
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| 變動成本(景區(qū)管理費)
|
|
一30
|
—40
|
—40
|
—40
|
—40
|
| 固定付現成本
|
|
一160
|
—172
|
—172
|
一172
|
—172
|
| 稅后付現成本
|
|
一142.5
|
—159
|
—159
|
一159
|
—159
|
|
項目 |
零時點
|
第1年
|
第2年
|
第3年
|
第4年
|
第5年
|
| 折舊與攤銷
|
|
180
|
180
|
180
|
180
|
180
|
| 折舊與攤銷抵稅
|
|
45
|
45
|
45
|
45
|
45
|
| 廣告費抵稅
|
|
12.5
|
|
|
|
|
| 營業(yè)現金流量
|
|
365
|
486
|
486
|
486
|
486
|
| 營運資本收回
|
|
|
|
|
|
160
|
| 處置同定資產回收流量
|
|
|
|
|
|
500
|
| 現金凈流量
|
一1270
|
325
|
486
|
486
|
486
|
1146
|
| 折現系數(9%)
|
1
|
0.9174
|
0 8417
|
0.7722
|
0.7084
|
0.6499
|
| 現金凈流量的現值
|
一1270
|
298.16
|
409.07
|
375.29
|
344.28
|
744.79
|
| 凈現值
|
901.59
|
|
|
|
|
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【解析】零時點固定資產投資的現金凈流量=一[100+200+200 × 5000÷10000]=一400(萬元)
零時點營運資本墊支引起的現金凈流量=一200 × 30000÷10000×20%=一120(萬元)
第1年年末營運資本墊支引起的現金凈流量=一(200 ×40000÷10000×20%一120)=一40(萬元)
第1年年末稅后收入=200 × 30000÷10000 ×(1—25%)=450(萬元)
第2～5年年末稅后收入=200 × 40000÷10000 ×(1—25%)=600(萬元)
第1年年末變動成本(景區(qū)管理費)=一200 ×30000÷10000×5%=一30(萬元)
第2～5年年末變動成本(景區(qū)管理費)=一200×40000÷10000×5%=一40(萬元)
第1年年末固定付現成本=一(60+100)=一160(萬元)
第2～5年年末固定付現成本=一(60+12+100)=一172(萬元)
第1年年末稅后付現成本=一(30+160)×(1—25%)=一142.5(萬元)
第2～5年年末稅后付現成本=一(40+172)×(1—25%)=一159(萬元)
年折舊與攤銷=400÷10+700÷5=180(萬元)
年折舊與攤銷抵稅=180×25%、=45(萬元)
第1年年末廣告費抵稅=50 ×25%=12.5(萬元)第5年年末處置固定資產回收流量=600一[600一(400—400/10 ×5)]× 25%=500(萬元)
(3)接待游客下降10%：
第0年現金流量現值…400700—50—120 ×(1—10%)=一1258(萬元)
第1年年末現金流量現值={450 ×(1—10%)一[30×(1—10%)+160]×(1—25%)+45+12.5—40×(1—10%)}×0.9174=262.61(萬元)
第2～5年營業(yè)現金流量=600×(1—10%)一[40 ×(1—10%)+172]×(1—25%)+45=429(萬元)
第2年現金流量現值=429 × 0.8417=361.09(萬元)
第3年現金流量現值=429 × 0.7722=331.27(萬元)
第4年現金流量現值=429 × 0.7084=303.90(萬元)
第5年現金流量現值=[429+160 ×(1—10%)+500]×0.6499=697.34(萬元)
凈現值=一1258+262.61+361.09+331.27+303.90+697.34=698.21(萬元)
凈現值變動率=(698.21—901.59)/901.59=一22.56%
凈現值對接待游客人次的敏感系數=(一22.56%)/(一10%)=2.26。
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