三、自由現(xiàn)金流量的計(jì)算
(一)自由現(xiàn)金流量的概念
從內(nèi)涵上說，自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)上所需投入外，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。也就是說，所謂“自由”的意思是強(qiáng)調(diào)它必須扣除必須的、受約束的支出，可以給不同的價(jià)值類型受益的現(xiàn)金流量。這種自由不是隨意支配，而是相對(duì)于已經(jīng)扣除的受約束支出而言有更大的自由度，其實(shí)“自由”是一種剩余概念，是作了必要扣除后的剩余。
從外延上判斷，自由現(xiàn)金流量的分類方法很多。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，由于評(píng)估對(duì)象以及委托人所要求的價(jià)值類型的不同，現(xiàn)金流的計(jì)算口徑也不同。
(二)自由現(xiàn)金流盤計(jì)算口徑及公式
《指導(dǎo)意見》規(guī)定“應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象價(jià)值類型的不同，區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值”，因此，現(xiàn)金流量的計(jì)算應(yīng)當(dāng)與評(píng)估對(duì)象價(jià)值類型的口徑相匹配。根據(jù)評(píng)估對(duì)象價(jià)值類型，自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)投資資本現(xiàn)金流量和企業(yè)股權(quán)現(xiàn)金流量。
1、企業(yè)投資資本現(xiàn)金流量。如果評(píng)估對(duì)象的價(jià)值類型是企業(yè)的投資資本的價(jià)值，即通常所說的企業(yè)整體資產(chǎn)的價(jià)值，則對(duì)應(yīng)的是企業(yè)投資資本現(xiàn)金流量。企業(yè)投資資本現(xiàn)金流量是指扣除了稅收、必要的資本性支出和營運(yùn)資本增加后，能夠支付給所有的清償權(quán)者(債權(quán)人和股東)的現(xiàn)金流量。也就是在企業(yè)股權(quán)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上再加上債權(quán)人的收益流量，即:
企業(yè)投資資本現(xiàn)金流量=息稅前利潤(1－所得稅率)+折舊及攤銷－資本性支出－營運(yùn)資本凈增加額
2、企業(yè)股權(quán)現(xiàn)金流量。如果評(píng)估對(duì)象的價(jià)值類型是股東全部權(quán)益價(jià)值(即通常所說的企業(yè)的股權(quán)價(jià)值)，則采用的是企業(yè)股權(quán)現(xiàn)金流量。企業(yè)股權(quán)現(xiàn)金流量是指滿足債務(wù)清償、資本支出和營運(yùn)資本等所有的需要之后剩下的可作為發(fā)放股利的現(xiàn)金流量。也就是說，企業(yè)獲得的現(xiàn)金首先必須滿足企業(yè)必要的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)及其增長的需要，剩余部分才能提供給所有投資人(包括債權(quán)人和所有者)，由于債權(quán)人的求償權(quán)排在所有者之前，所以股權(quán)現(xiàn)金流量還要在企業(yè)投資資本現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上再扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量，即:
企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金流量＝息稅前利潤(1－所得稅率)+折舊及攤銷－資本性支出－營運(yùn)資本凈增加額+(新增有息負(fù)債－償還有息負(fù)債本金)
3、企業(yè)的部分股權(quán)現(xiàn)金流量。如果評(píng)估對(duì)象的價(jià)值類型是股東部分權(quán)益價(jià)值，原則上應(yīng)按計(jì)算股東全部權(quán)益價(jià)值所對(duì)應(yīng)的企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金流折算企業(yè)的部分股權(quán)現(xiàn)金流量，但應(yīng)當(dāng)注意，股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。