宏觀環(huán)境篇
地震對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有限
5月12日，四川省汶川縣發(fā)生了7.8級(jí)強(qiáng)烈地震。當(dāng)?shù)卣鸢l(fā)生后，股市基本上只產(chǎn)生了短期的心理沖擊后就迅速回穩(wěn)反彈，投資者很快把注意力放到了災(zāi)后重建、加強(qiáng)現(xiàn)有建筑的抗震能力等利好預(yù)期上來(lái)。
這也充分反應(yīng)出整體市場(chǎng)信心的穩(wěn)定。
此次汶川大地震的震級(jí)和強(qiáng)度都超過(guò)了1978年的唐山大地震，成為新中國(guó)的一次地震，但它畢竟沒(méi)有發(fā)生在人口密集的大城市，因此傷亡相對(duì)較小對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞也不算太大。四川省占全我國(guó)GDP 的4%，汶川縣只占四川省GDP的0.3％，所以此次地震對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的整體影響有限，而災(zāi)后重建往往使災(zāi)區(qū)經(jīng)濟(jì)獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
通脹有望高位回落
4月份居民消費(fèi)價(jià)格水平（CPI）上漲8.5%，較3月份有所反彈，3月份CPI漲幅的趨緩在4月份未能持續(xù)。從原因來(lái)看，4月份的反彈主要是由于食品價(jià)格漲幅提高的影響。在8.5%的同比價(jià)格漲幅中，我們計(jì)算的新漲價(jià)因素為3.3%，翹尾因素為5.2%.與上月相比，翹尾因素提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)。因此，4月份物價(jià)漲幅較3月份0.2個(gè)百分點(diǎn)的提高是翹尾因素和新漲價(jià)因素的共同影響。
從5月份的CPI情況分析，一方面，從物價(jià)環(huán)比漲幅的季節(jié)性特征看，2000年以來(lái)5月份的物價(jià)環(huán)比漲幅一般為負(fù)值（2007年除外），平均在-0.3%左右，但考慮到當(dāng)前食品價(jià)格居高不下的特征，我們預(yù)計(jì)今年5月份物價(jià)的環(huán)比漲幅為負(fù)值的可能性比較小。我們認(rèn)為雖然現(xiàn)在通脹壓力仍大，變化趨勢(shì)也需要進(jìn)一步觀察，但從國(guó)際形勢(shì)來(lái)看，美元減息已經(jīng)告一段落，美元近期出現(xiàn)明顯的升值，而美國(guó)政府在年底換屆后很可能實(shí)行強(qiáng)勢(shì)美元政策，因此很多以美元標(biāo)價(jià)的大宗商品價(jià)格有望回穩(wěn)，中國(guó)面臨的輸入型通脹有望緩解。汶川大地震對(duì)四川農(nóng)業(yè)生產(chǎn)有一定短期負(fù)面影響，但對(duì)全國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響有限，不會(huì)加劇全國(guó)通脹壓力。災(zāi)區(qū)農(nóng)產(chǎn)品和食品價(jià)格短期內(nèi)會(huì)由于交通不暢等原因出現(xiàn)上升，但其推動(dòng)物價(jià)上漲的壓力弱于雪災(zāi)，綜合以上因素考慮分析，我們預(yù)計(jì)CPI有望高位回落，5月份的CPI漲幅將在8.4%左右，比4月份略有減小。
近期加息可能性不大
就在CPI數(shù)據(jù)公布的當(dāng)日，央行宣布從5月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行今年以來(lái)第4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整之后的存款準(zhǔn)備金率水平達(dá)到16.5%.我們看到，物價(jià)的持續(xù)上漲使得反通脹成為當(dāng)前我國(guó)貨幣政策更需要關(guān)注的重要目標(biāo)之一。此前召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求在宏觀調(diào)控中把控制物價(jià)上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置。
央行行長(zhǎng)周小川近日也表示，目前中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)重點(diǎn)是反通脹，貨幣政策在諸多政策目標(biāo)之間需有所取舍。從近期的政策面分析，我們認(rèn)為，貨幣政策從緊的方向不會(huì)改變，但力度會(huì)表現(xiàn)出一定的彈性，數(shù)量型工具仍為主要手段，加息的可能性近期來(lái)看并不大。
市場(chǎng)環(huán)境篇
估值水平具備吸引力
從A股的歷史走勢(shì)看，市場(chǎng)的PE大部分時(shí)間位于25倍以上，在20倍以下運(yùn)行的時(shí)間極為有限。而目前2008年市場(chǎng)整體的動(dòng)態(tài)市盈率是21倍，2009年為17倍左右，估值水平已具有一定吸引力。其中估值水平在市場(chǎng)平均值以下的行業(yè)主要有黑色金屬、化工、房地產(chǎn)、金融服務(wù)、交運(yùn)設(shè)備以及交通運(yùn)輸行業(yè)，從動(dòng)態(tài)市盈率角度看，這些行業(yè)屬于相對(duì)洼地。從A股與H股的價(jià)格比較來(lái)看，目前A股的溢價(jià)水平較去年的100％大幅降低到50％左右，銀行保險(xiǎn)等行業(yè)已經(jīng)基本接軌。
流動(dòng)性壓力有所緩解
在物價(jià)高位運(yùn)行的背景下，2008年貨幣供應(yīng)量仍將維持緊縮的態(tài)勢(shì)，而貿(mào)易順差增速也出現(xiàn)了顯著下降，宏觀經(jīng)濟(jì)層面的流動(dòng)性較2007年的情況已發(fā)生根本變化。
具體到證券市場(chǎng)，在出臺(tái)規(guī)范大小非減持的意見(jiàn)后，因限售股解禁上市而產(chǎn)生的對(duì)市場(chǎng)的短期沖擊壓力明顯減緩。在"五一"前，管理層連續(xù)推出多項(xiàng)利好，不僅使大盤站穩(wěn)3000點(diǎn)大關(guān)，更使得投資者信心得到了極大的恢復(fù)。從近期管理層對(duì)對(duì)于宏達(dá)股份等小非違規(guī)減持事件，在交易所對(duì)其進(jìn)行公開(kāi)譴責(zé)并對(duì)其股東賬戶進(jìn)行限制交易的處罰后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還將進(jìn)一步處罰，以達(dá)到切實(shí)維護(hù)政令的權(quán)威性；第二，對(duì)于上市公司濫用再融資進(jìn)行圈錢的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)表態(tài)鼓勵(lì)上市公司以積累解決資金需求，而不是只向市場(chǎng)伸手要錢。對(duì)于資本需求量巨大的金融企業(yè)，要考慮多種形式的融資方式；最后，對(duì)于紅籌和外國(guó)公司的發(fā)行A股，證監(jiān)會(huì)將會(huì)穩(wěn)步穩(wěn)妥推進(jìn)，現(xiàn)在還處于研究階段。這三點(diǎn)對(duì)于近期資金面的需求有較強(qiáng)的抑制作用，而且明確反應(yīng)出管理層繼續(xù)維護(hù)股市穩(wěn)定的態(tài)度。
不過(guò)從資金供給方面看，股票開(kāi)戶數(shù)和基金開(kāi)戶數(shù)節(jié)節(jié)回落，基金發(fā)行也已不見(jiàn)當(dāng)年風(fēng)光場(chǎng)面；創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)產(chǎn)生一定的資金分流作用。因此，我們判斷雖然未來(lái)市場(chǎng)的流動(dòng)性仍面臨較大壓力，但較此前的預(yù)期已有明顯的緩解。
地震對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有限
5月12日，四川省汶川縣發(fā)生了7.8級(jí)強(qiáng)烈地震。當(dāng)?shù)卣鸢l(fā)生后，股市基本上只產(chǎn)生了短期的心理沖擊后就迅速回穩(wěn)反彈，投資者很快把注意力放到了災(zāi)后重建、加強(qiáng)現(xiàn)有建筑的抗震能力等利好預(yù)期上來(lái)。
這也充分反應(yīng)出整體市場(chǎng)信心的穩(wěn)定。
此次汶川大地震的震級(jí)和強(qiáng)度都超過(guò)了1978年的唐山大地震，成為新中國(guó)的一次地震，但它畢竟沒(méi)有發(fā)生在人口密集的大城市，因此傷亡相對(duì)較小對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞也不算太大。四川省占全我國(guó)GDP 的4%，汶川縣只占四川省GDP的0.3％，所以此次地震對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的整體影響有限，而災(zāi)后重建往往使災(zāi)區(qū)經(jīng)濟(jì)獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
通脹有望高位回落
4月份居民消費(fèi)價(jià)格水平（CPI）上漲8.5%，較3月份有所反彈，3月份CPI漲幅的趨緩在4月份未能持續(xù)。從原因來(lái)看，4月份的反彈主要是由于食品價(jià)格漲幅提高的影響。在8.5%的同比價(jià)格漲幅中，我們計(jì)算的新漲價(jià)因素為3.3%，翹尾因素為5.2%.與上月相比，翹尾因素提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)。因此，4月份物價(jià)漲幅較3月份0.2個(gè)百分點(diǎn)的提高是翹尾因素和新漲價(jià)因素的共同影響。
從5月份的CPI情況分析，一方面，從物價(jià)環(huán)比漲幅的季節(jié)性特征看，2000年以來(lái)5月份的物價(jià)環(huán)比漲幅一般為負(fù)值（2007年除外），平均在-0.3%左右，但考慮到當(dāng)前食品價(jià)格居高不下的特征，我們預(yù)計(jì)今年5月份物價(jià)的環(huán)比漲幅為負(fù)值的可能性比較小。我們認(rèn)為雖然現(xiàn)在通脹壓力仍大，變化趨勢(shì)也需要進(jìn)一步觀察，但從國(guó)際形勢(shì)來(lái)看，美元減息已經(jīng)告一段落，美元近期出現(xiàn)明顯的升值，而美國(guó)政府在年底換屆后很可能實(shí)行強(qiáng)勢(shì)美元政策，因此很多以美元標(biāo)價(jià)的大宗商品價(jià)格有望回穩(wěn)，中國(guó)面臨的輸入型通脹有望緩解。汶川大地震對(duì)四川農(nóng)業(yè)生產(chǎn)有一定短期負(fù)面影響，但對(duì)全國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響有限，不會(huì)加劇全國(guó)通脹壓力。災(zāi)區(qū)農(nóng)產(chǎn)品和食品價(jià)格短期內(nèi)會(huì)由于交通不暢等原因出現(xiàn)上升，但其推動(dòng)物價(jià)上漲的壓力弱于雪災(zāi)，綜合以上因素考慮分析，我們預(yù)計(jì)CPI有望高位回落，5月份的CPI漲幅將在8.4%左右，比4月份略有減小。
近期加息可能性不大
就在CPI數(shù)據(jù)公布的當(dāng)日，央行宣布從5月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行今年以來(lái)第4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整之后的存款準(zhǔn)備金率水平達(dá)到16.5%.我們看到，物價(jià)的持續(xù)上漲使得反通脹成為當(dāng)前我國(guó)貨幣政策更需要關(guān)注的重要目標(biāo)之一。此前召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求在宏觀調(diào)控中把控制物價(jià)上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置。
央行行長(zhǎng)周小川近日也表示，目前中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)重點(diǎn)是反通脹，貨幣政策在諸多政策目標(biāo)之間需有所取舍。從近期的政策面分析，我們認(rèn)為，貨幣政策從緊的方向不會(huì)改變，但力度會(huì)表現(xiàn)出一定的彈性，數(shù)量型工具仍為主要手段，加息的可能性近期來(lái)看并不大。
市場(chǎng)環(huán)境篇
估值水平具備吸引力
從A股的歷史走勢(shì)看，市場(chǎng)的PE大部分時(shí)間位于25倍以上，在20倍以下運(yùn)行的時(shí)間極為有限。而目前2008年市場(chǎng)整體的動(dòng)態(tài)市盈率是21倍，2009年為17倍左右，估值水平已具有一定吸引力。其中估值水平在市場(chǎng)平均值以下的行業(yè)主要有黑色金屬、化工、房地產(chǎn)、金融服務(wù)、交運(yùn)設(shè)備以及交通運(yùn)輸行業(yè)，從動(dòng)態(tài)市盈率角度看，這些行業(yè)屬于相對(duì)洼地。從A股與H股的價(jià)格比較來(lái)看，目前A股的溢價(jià)水平較去年的100％大幅降低到50％左右，銀行保險(xiǎn)等行業(yè)已經(jīng)基本接軌。
流動(dòng)性壓力有所緩解
在物價(jià)高位運(yùn)行的背景下，2008年貨幣供應(yīng)量仍將維持緊縮的態(tài)勢(shì)，而貿(mào)易順差增速也出現(xiàn)了顯著下降，宏觀經(jīng)濟(jì)層面的流動(dòng)性較2007年的情況已發(fā)生根本變化。
具體到證券市場(chǎng)，在出臺(tái)規(guī)范大小非減持的意見(jiàn)后，因限售股解禁上市而產(chǎn)生的對(duì)市場(chǎng)的短期沖擊壓力明顯減緩。在"五一"前，管理層連續(xù)推出多項(xiàng)利好，不僅使大盤站穩(wěn)3000點(diǎn)大關(guān)，更使得投資者信心得到了極大的恢復(fù)。從近期管理層對(duì)對(duì)于宏達(dá)股份等小非違規(guī)減持事件，在交易所對(duì)其進(jìn)行公開(kāi)譴責(zé)并對(duì)其股東賬戶進(jìn)行限制交易的處罰后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還將進(jìn)一步處罰，以達(dá)到切實(shí)維護(hù)政令的權(quán)威性；第二，對(duì)于上市公司濫用再融資進(jìn)行圈錢的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)表態(tài)鼓勵(lì)上市公司以積累解決資金需求，而不是只向市場(chǎng)伸手要錢。對(duì)于資本需求量巨大的金融企業(yè)，要考慮多種形式的融資方式；最后，對(duì)于紅籌和外國(guó)公司的發(fā)行A股，證監(jiān)會(huì)將會(huì)穩(wěn)步穩(wěn)妥推進(jìn)，現(xiàn)在還處于研究階段。這三點(diǎn)對(duì)于近期資金面的需求有較強(qiáng)的抑制作用，而且明確反應(yīng)出管理層繼續(xù)維護(hù)股市穩(wěn)定的態(tài)度。
不過(guò)從資金供給方面看，股票開(kāi)戶數(shù)和基金開(kāi)戶數(shù)節(jié)節(jié)回落，基金發(fā)行也已不見(jiàn)當(dāng)年風(fēng)光場(chǎng)面；創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)產(chǎn)生一定的資金分流作用。因此，我們判斷雖然未來(lái)市場(chǎng)的流動(dòng)性仍面臨較大壓力，但較此前的預(yù)期已有明顯的緩解。