基本思路：
1.金融創(chuàng)新的涵義與基本理論
2.金融創(chuàng)新的機(jī)理分析的歷史考察
3.中國(guó)金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀
4.中國(guó)金融創(chuàng)新的"瓶頸"
5.中國(guó)金融創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)
6.中國(guó)金融創(chuàng)新的路徑選擇 一。金融創(chuàng)新的涵義與基本理論
當(dāng)代金融創(chuàng)新理論起源于本世紀(jì)50年代末、60年代初，經(jīng)過(guò)0年代的發(fā)展，至80年代形成高潮，進(jìn)入90年代仍如火如荼。我國(guó)學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題的研究是從80年代開(kāi)始的。
對(duì)這一理論進(jìn)行研究首先需要對(duì)“金融創(chuàng)新”有一個(gè)定義，雖然學(xué)界對(duì)此也有些爭(zhēng)論，但基本上是衍生于創(chuàng)新理論的倡導(dǎo)者熊彼特 （J.A.Schumpeter）的觀點(diǎn)。我國(guó)學(xué)者對(duì)此的定義為：金融創(chuàng)新是指金融內(nèi)部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物。我個(gè)人 認(rèn)為加五個(gè)字更好，即：金融家的活動(dòng)，是金融內(nèi)部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物。這一表述強(qiáng)調(diào)了金融創(chuàng)新的主體是金融家，他們 是金融活動(dòng)的策劃者、發(fā)起者和維護(hù)者。同時(shí)，這一表述指明金融創(chuàng)新是“一種活動(dòng)”，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。根據(jù)這一表述，金融創(chuàng)新大致可歸為三類(lèi)：
（1）金融制度創(chuàng)新；（2）金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新；（3）金融組織創(chuàng)新。
從思維層次上看，“創(chuàng)新”有三層涵義：（1）原創(chuàng)性思想的躍進(jìn)，如第一份期權(quán)合約的產(chǎn)生；（2）整合性將已有觀念的重新理解和運(yùn)用，如期貨合約的產(chǎn)生；（3）組合性創(chuàng)性，如蝶式期權(quán)的產(chǎn)生。
從創(chuàng)新理論來(lái)看，流派繁多，主要有以下幾種：
（1）技術(shù)推進(jìn)理論；（2）貨幣促成理論；（3）財(cái)富增長(zhǎng)理論；（4）約束誘導(dǎo)理論；（5）制度改革理論；（6）規(guī)避管制理論；（7）交易成本理論。
從這些理論本生的產(chǎn)生和發(fā)展來(lái)看，各種理論確實(shí)能說(shuō)明一定時(shí)間和空間跨度金融金融創(chuàng)新背后的生成機(jī)理，但都偏重于某個(gè)側(cè)面。事實(shí)上，每一種創(chuàng)新都是多種因素作用的結(jié)果，而且在不同的時(shí)空各種因素的所起作用又有差異，這一點(diǎn)我們從金融發(fā)展歷史的角度可以看得很清楚。
二。金融創(chuàng)新的機(jī)理分析的歷史考察
金融創(chuàng)新的宏觀分析
1.60年代的避管性創(chuàng)新
創(chuàng)新時(shí)間 創(chuàng)新內(nèi) 創(chuàng)新目的 創(chuàng)新者
50年代末 外幣掉期 轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
1958年 歐洲債券 突破管制 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
1959年 歐洲美元 突破管制 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
60年代初 銀團(tuán)貸款 分散風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
出口信用 轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
平行貸款 突破管制 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
可轉(zhuǎn)換債券 轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
自動(dòng)轉(zhuǎn)帳 突破管制 英國(guó)
1960年 可贖回債券 增強(qiáng)流動(dòng)性 英國(guó)
1961年 可轉(zhuǎn)讓存款單 增強(qiáng)流動(dòng)性 英國(guó)
1961年 負(fù)債管理 創(chuàng)造信用 英國(guó)
60年代末 混合帳戶(hù) 突破管制 英國(guó)
60年代末 出售應(yīng)收帳款 轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn) 英國(guó)
60年代末 復(fù)費(fèi)廷 轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)
2.70年代轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新
創(chuàng)新時(shí)間 創(chuàng)新內(nèi)容 創(chuàng)新目的 創(chuàng)新者
1970年 浮動(dòng)利率票據(jù)（FRN） 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
特別提款權(quán)（SDR） 創(chuàng)造信用 國(guó)際貨幣基金組織
聯(lián)邦住宅抵押貸款 信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁 美國(guó)
1971年 證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng) 新技術(shù)運(yùn)用 美國(guó)
1972年 外匯期貨 轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
可轉(zhuǎn)讓支付帳戶(hù)命令（NOW） 突破管制 美國(guó)
貨幣市場(chǎng)互助基金（MMMF） 突破管制 美國(guó)
1973年 外匯遠(yuǎn)期 &
nbsp； 轉(zhuǎn)嫁信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
1974年 浮動(dòng)利率債券 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
70年代中期 與物價(jià)指數(shù)掛鉤之公債 轉(zhuǎn)嫁通脹風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1975年 利率期貨 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1978年 貨幣市場(chǎng)存款帳戶(hù)（MMDA） 突破管制 美國(guó)
自動(dòng)轉(zhuǎn)帳服務(wù)（ATS） 突破管制 美國(guó)
70年代 全球性資產(chǎn)負(fù)債管理 防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
資本適宜度管理 防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
3.80年代防范風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)新時(shí)間 創(chuàng)新內(nèi)容 創(chuàng)新目的 創(chuàng)新者
1980年 債務(wù)保證債券 防范信用風(fēng)險(xiǎn) 瑞士
貨幣互換 防范匯率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1981年 零息債券 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
雙重貨幣債券 防范匯率風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
利率互換 防范利率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
票據(jù)發(fā)行便利 創(chuàng)造信用 美國(guó)
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
1982年 期權(quán)交易 防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
期指期貨 防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1982年 可調(diào)利率優(yōu)先股 防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1983年 動(dòng)產(chǎn)抵押債券 防范信用風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1984年 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
歐洲美元期貨期權(quán) 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1985年 汽車(chē)貸款證券化 創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
可變期限債券 創(chuàng)造信用 美國(guó)
保證無(wú)損債券 減少風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1986年 參與抵押債券 分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
4.90年代的各種創(chuàng)新并舉，客觀上放大了風(fēng)險(xiǎn)
進(jìn)入90年代以后，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域化、集團(tuán)化和國(guó)際金融市場(chǎng)的全球一體化、證券化趨勢(shì)增強(qiáng)，國(guó)際債券市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛，新技術(shù)廣泛使用，金 融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。從金融創(chuàng)新的宏觀生成機(jī)理來(lái)看，金融創(chuàng)新都是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和金融環(huán)境密切聯(lián)系在一起的。60年代各國(guó)對(duì)金融實(shí)行嚴(yán)格管制； 70年代以來(lái)，電子計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)步并在金融行業(yè)迅速推廣，金融*開(kāi)始放松管制。在進(jìn)入中后起期以后，西方國(guó)家普遍出現(xiàn)“滯脹”幾隨之而來(lái)的高利率；同 時(shí)，“石油危機(jī)”造成全球能源價(jià)格大幅上漲，形成金融“脫媒”現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)加??；80年代后，各國(guó)普遍放松管制，金融自由化增強(qiáng)，出現(xiàn)了利率自由化、金融機(jī) 構(gòu)自由化、金融市場(chǎng)自由化、外匯交易自由化。
金融創(chuàng)新的微觀分析
從微觀角度來(lái)看，金融創(chuàng)新是金融家的活動(dòng)，每一個(gè)金融創(chuàng)新都是創(chuàng)新主體的內(nèi)在動(dòng)因和外在動(dòng)因的一種體現(xiàn)。從內(nèi)因上，創(chuàng)新主體有“獲利性”需求，因而會(huì)產(chǎn) 生“獲利性創(chuàng)新”；在逐利本性下，又會(huì)產(chǎn)生“避管性”創(chuàng)新；由于金融行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，會(huì)誘發(fā)“避險(xiǎn)性創(chuàng)新”；從外因上，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與市場(chǎng)的變化，金融主 體內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，會(huì)誘發(fā)“擴(kuò)源性創(chuàng)新”。
三。中國(guó)金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀
我國(guó)的金融創(chuàng)新經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，也取得了巨大的成績(jī)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.在組織制度上的創(chuàng)新
建立了統(tǒng)一的中央銀行體制，形成了四家國(guó)有商業(yè)銀行和十多家股份制銀行為主體的存款貨幣銀行體系，現(xiàn)在城市信用社改成城市商業(yè)銀行。建立了多家非銀行金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，放寬了外資銀行分支機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)也市場(chǎng)進(jìn)入條件，初步建立了外匯市場(chǎng)，加快了開(kāi)放步伐。
2.管理制度的創(chuàng)新
（1）中央銀行從純粹的計(jì)劃金融管制轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诤暧^調(diào)控，調(diào)控方式有計(jì)劃性、行政性手段為主的宏觀調(diào)控想一經(jīng)濟(jì)和法律手段轉(zhuǎn)變，調(diào)控手段上逐步啟用存款準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策工具。加快了外匯改革，實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。
（2）對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管制有所放松，各專(zhuān)業(yè)銀行可以開(kāi)辦城鄉(xiāng)人民幣、外匯等多種業(yè)務(wù)，公平競(jìng)爭(zhēng)；企業(yè)和銀行可以雙向選擇。對(duì)信貸資金的管理“切快管理、 實(shí)存實(shí)貸、存貸掛鉤等措施，到1980年改為”統(tǒng)一計(jì)劃、分級(jí)管理、存貸掛鉤、差額控制“，1985年改為”統(tǒng)一計(jì)劃、劃分資金、實(shí)存實(shí)貸、相互融通“； 1994年改為”總量控制、比例管理、分類(lèi)指導(dǎo)、市場(chǎng)融通“的管理體制。此外，對(duì)國(guó)有銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)實(shí)行全面的資產(chǎn)負(fù)債比例管理；1998年對(duì)國(guó) 有商業(yè)銀行也實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理。
3.金融市場(chǎng)創(chuàng)新
建立了同業(yè)拆借、商業(yè)票據(jù)和短期政府債券為主的貨幣市場(chǎng)；建立了銀行與企業(yè)間外匯零售市場(chǎng)、銀行與銀行間外匯批發(fā)市場(chǎng)、中央銀行與外匯指定銀行間公開(kāi)操 作市場(chǎng)相結(jié)合的外匯統(tǒng)一市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)方面，建立了以承銷(xiāo)商為主的一級(jí)市場(chǎng)，以深、滬市核心、以城市證券交易中心為外圍、以各地券商營(yíng)業(yè)部為網(wǎng)絡(luò)的二級(jí) 市場(chǎng)。
4.金融業(yè)務(wù)與工具的創(chuàng)新
從負(fù)債 業(yè)務(wù)上，出現(xiàn)了三、六、九個(gè)月的定期存款、保值儲(chǔ)蓄存款、住房?jī)?chǔ)蓄存款、委托存款、信托存款等新品種；從資產(chǎn)業(yè)務(wù)看，出現(xiàn)了抵押貸款、質(zhì)押貸款、按揭貸款 等品種；在中間業(yè)務(wù)上出現(xiàn)了多功能的信用卡。從金融工具上看，主要有國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、短期融資債券、回購(gòu)協(xié)議、大額可轉(zhuǎn)讓存單等資本市場(chǎng)工具和長(zhǎng)期政府 債券、企業(yè)債券、金融債券、股票、受益?zhèn)?、股?quán)證、基金證券等。
5.金融技術(shù)創(chuàng)新
在技術(shù)上出現(xiàn)了一上海、深圳交易所為代表的電子化裝備。從我國(guó)的創(chuàng)新歷程可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融創(chuàng)新的如下特征：
（1）吸納性創(chuàng)新多，原創(chuàng)性創(chuàng)新少。
（2）創(chuàng)新層次低，主要表現(xiàn)為數(shù)量擴(kuò)張。
（3）負(fù)債類(lèi)業(yè)務(wù)創(chuàng)新多，資產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)創(chuàng)新少。
（4）區(qū)域特征明顯，特區(qū)和沿海城市金融管制相對(duì)較松，市場(chǎng)比較活躍，創(chuàng)新比較集中。
（5）金融創(chuàng)新靠外力推動(dòng)，內(nèi)部驅(qū)動(dòng)不足。創(chuàng)新主要由體制轉(zhuǎn)換和改革等外因推動(dòng)。
（6）資金滯留在一級(jí)市場(chǎng)多，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)少。
四。中國(guó)金融創(chuàng)新的制約因素
從上面的分析可以看到，我國(guó)的金融創(chuàng)新仍處于一個(gè)很低的階段，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中仍存在著許多制約的制約因素：
1.信用基礎(chǔ)薄弱。金融本身是信用高度發(fā)展的產(chǎn)物，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是信用經(jīng)濟(jì)。只有在發(fā)達(dá)的信用基礎(chǔ)上形成的股份制才能為金融創(chuàng)新提供良好的環(huán)境，并實(shí) 現(xiàn)資源的配置。我國(guó)的信用很大程度上是國(guó)家信用的體現(xiàn)，銀行代表國(guó)家執(zhí)行“出納”的功能。企業(yè)有借錢(qián)擴(kuò)張、借債不還的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。近年來(lái)，一方面作為現(xiàn) 階段以間接融資為主的經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)（國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、個(gè)體工商業(yè)戶(hù)等）資金需求旺盛，一方面作為提供間接融資的銀行“惜貸”現(xiàn)象嚴(yán)重?？梢?jiàn)，金融 創(chuàng)新主體信用的潺弱成為金融創(chuàng)新的“硬傷”。
2.政府行為錯(cuò)位。一個(gè)成熟的駕馭市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的政府在 市場(chǎng)中的位置應(yīng)通過(guò)制度設(shè)置來(lái)健全市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)化的操作來(lái)調(diào)控市場(chǎng)。我們的政府往往通過(guò)非經(jīng)濟(jì)的手段來(lái)干預(yù)市場(chǎng)。這樣，政府對(duì)金融創(chuàng)新的宏觀動(dòng)因偏重于 社會(huì)穩(wěn)定，忽視金融創(chuàng)新的市場(chǎng)特性，從而出現(xiàn)了無(wú)市場(chǎng)流動(dòng)性、靠強(qiáng)制推銷(xiāo)的政府債券及不記成本的保值儲(chǔ)蓄等金融工具創(chuàng)新。政府行為的錯(cuò)位也造成了金融創(chuàng)新 的成本和政策風(fēng)險(xiǎn)加大。
3.金融創(chuàng)新主體內(nèi)在動(dòng)因缺失。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)主體還沒(méi)作到真正的自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制尚未形成，由此出現(xiàn)了通過(guò)簡(jiǎn)單的機(jī)構(gòu)增設(shè)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張等內(nèi)容膚淺、手段落后的創(chuàng)新。
4.金融人才短缺。金融從業(yè)人員的素質(zhì)是增強(qiáng)創(chuàng)新的供給能力和創(chuàng)新成果的模仿普及的基礎(chǔ)。可是由于我們起步晚，從業(yè)人員素質(zhì)普遍低下，造成了投機(jī)風(fēng)盛行，違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生。
5.利率沒(méi)有市場(chǎng)化。利率是資金的時(shí)間價(jià)值，是資金使用的成本基準(zhǔn)。利率水平的國(guó)家調(diào)控使得貨幣市場(chǎng)創(chuàng)新直接受到抑制。雖然，我們于今年二月份開(kāi)始啟動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，但利率市場(chǎng)化和市場(chǎng)化利率還有很長(zhǎng)的路要走。
6.人民幣不能自由兌換。經(jīng)過(guò)外匯改革我們實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，但對(duì)人民幣的自由兌換還是遙遙無(wú)期。人民幣不能自由兌換意味著人民幣沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格，這就使得外匯創(chuàng)新受到制約。
7風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱。一方面金融主體缺少風(fēng)險(xiǎn)概念，使得“避險(xiǎn)性”創(chuàng)新難以展開(kāi)；另一方面極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)使得創(chuàng)新缺乏動(dòng)因，顯然，任何一種創(chuàng)新在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也引入了新的風(fēng)險(xiǎn)。
8金融市場(chǎng)立法不完善，立法缺乏前瞻性。最近創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展就明顯受到了立法方面的制肘。
9技術(shù)水平落后。一方面，新技術(shù)的運(yùn)用成本決定了金融創(chuàng)新的成本；另一方面，新技術(shù)的廣泛使用又為金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新提供技術(shù)保障。受技術(shù)能力和水平的限制使得技術(shù)創(chuàng)新成為我國(guó)金融創(chuàng)新的最薄弱環(huán)節(jié)。
五。中國(guó)金融創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)
1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)由集中管制的計(jì)劃金融運(yùn)作向有管制下的相對(duì)自由的市場(chǎng)金融運(yùn)作發(fā)展，這樣的金融環(huán)境是創(chuàng)新的展開(kāi)的最有利的時(shí)機(jī)。
2.多元金融機(jī)構(gòu)并存，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，金融創(chuàng)新的內(nèi)因增強(qiáng)。
3.多年的發(fā)展培養(yǎng)了一批金融人才，從業(yè)人員素質(zhì)提高。
4.金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放和全球化進(jìn)程加快。WTO到來(lái)使中國(guó)在制度設(shè)置上要與國(guó)際接軌，同時(shí)，外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入加劇了競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)必須通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)與之抗衡。
5.中國(guó)資本市場(chǎng)存量小，發(fā)展空間大，創(chuàng)新需求旺盛。目前，盡管銀行七次降息，銀行存款卻高達(dá)六萬(wàn)多億，加上居民和機(jī)構(gòu)一萬(wàn)多億的滯留現(xiàn)金，總共高達(dá)七萬(wàn)多億的資金沒(méi)有合適的流向。
6.可借鑒國(guó)外豐富的理論實(shí)踐成果，發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”。
六。中國(guó)金融創(chuàng)新的路徑選擇
1.堅(jiān)持原創(chuàng)性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，以滿(mǎn)足需求、優(yōu)化配置的技術(shù)主導(dǎo)型金融工具的創(chuàng)新為突破口。由于我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境與發(fā)達(dá)國(guó)家的巨大差異，使得吸納型創(chuàng)新有 很大的局限性。目前，國(guó)內(nèi)的學(xué)者普遍認(rèn)為在創(chuàng)新的層次選擇上應(yīng)以吸納型創(chuàng)新為主，認(rèn)為過(guò)去在金融工具創(chuàng)新上的失誤主要是由于吸納創(chuàng)新不規(guī)范，改動(dòng)了其特 性，使之喪失了所具備的特性和優(yōu)勢(shì)。CD（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單）的基本特性是大額（如美國(guó)規(guī)定為10萬(wàn)美圓）和流動(dòng)性強(qiáng)，故能成為銀行大宗定期負(fù)債來(lái)源和 企業(yè)各類(lèi)短期流動(dòng)資金停靠站而破受歡迎，認(rèn)為中國(guó)在吸納時(shí)改變了二個(gè)基本特性，面額小和轉(zhuǎn)讓難，使之成了銀行一種高成本吸收居民儲(chǔ)蓄的工具。其實(shí)，我認(rèn)為 當(dāng)時(shí)創(chuàng)新主體并不是沒(méi)有意識(shí)到這二個(gè)基本特性，而是在考慮到國(guó)情時(shí)“吸納”惹了禍?？梢韵胍?jiàn)，如果面額大，在中國(guó)根本就沒(méi)有市場(chǎng)，居民沒(méi)有能力，企業(yè)又有 控制資金的偏好。而面額小正好與轉(zhuǎn)讓難相適應(yīng)，因?yàn)樗蔀榱藘?chǔ)蓄投資的一種工具，流動(dòng)性需求減弱。那么，這一
創(chuàng)新的根本失敗在于市場(chǎng)環(huán)境不同，必須堅(jiān)持獨(dú)創(chuàng)性。如果這一觀念不轉(zhuǎn)變，一旦外資機(jī)構(gòu)涌入，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)將面臨是一場(chǎng)災(zāi)難。顯然，如果走吸納型創(chuàng)新的道路，外資機(jī)構(gòu)有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。 2.堅(jiān)持以法制為核心的信用制度創(chuàng)新，以市場(chǎng)化為基礎(chǔ)的金融運(yùn)作制度的創(chuàng)新，以精密風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)為基礎(chǔ)的監(jiān)管體系創(chuàng)新。
3.堅(jiān)持以提高金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)能力和運(yùn)作效率為核心的技術(shù)創(chuàng)新。
4.堅(jiān)持以提高效率為核心的金融市場(chǎng)創(chuàng)新，特別注意培育場(chǎng)外交易市場(chǎng)。中國(guó)金融市場(chǎng)近年的發(fā)展顛倒了“先貨幣市場(chǎng)，后資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)以債券為主；先 初級(jí)市場(chǎng)后二級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)為主”的內(nèi)在順序，造成了投機(jī)氣氛濃烈，寶貴的資金資源滯留在虛擬資本市場(chǎng)，必須引起重視。
1.金融創(chuàng)新的涵義與基本理論
2.金融創(chuàng)新的機(jī)理分析的歷史考察
3.中國(guó)金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀
4.中國(guó)金融創(chuàng)新的"瓶頸"
5.中國(guó)金融創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)
6.中國(guó)金融創(chuàng)新的路徑選擇 一。金融創(chuàng)新的涵義與基本理論
當(dāng)代金融創(chuàng)新理論起源于本世紀(jì)50年代末、60年代初，經(jīng)過(guò)0年代的發(fā)展，至80年代形成高潮，進(jìn)入90年代仍如火如荼。我國(guó)學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題的研究是從80年代開(kāi)始的。
對(duì)這一理論進(jìn)行研究首先需要對(duì)“金融創(chuàng)新”有一個(gè)定義，雖然學(xué)界對(duì)此也有些爭(zhēng)論，但基本上是衍生于創(chuàng)新理論的倡導(dǎo)者熊彼特 （J.A.Schumpeter）的觀點(diǎn)。我國(guó)學(xué)者對(duì)此的定義為：金融創(chuàng)新是指金融內(nèi)部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物。我個(gè)人 認(rèn)為加五個(gè)字更好，即：金融家的活動(dòng)，是金融內(nèi)部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物。這一表述強(qiáng)調(diào)了金融創(chuàng)新的主體是金融家，他們 是金融活動(dòng)的策劃者、發(fā)起者和維護(hù)者。同時(shí)，這一表述指明金融創(chuàng)新是“一種活動(dòng)”，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。根據(jù)這一表述，金融創(chuàng)新大致可歸為三類(lèi)：
（1）金融制度創(chuàng)新；（2）金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新；（3）金融組織創(chuàng)新。
從思維層次上看，“創(chuàng)新”有三層涵義：（1）原創(chuàng)性思想的躍進(jìn)，如第一份期權(quán)合約的產(chǎn)生；（2）整合性將已有觀念的重新理解和運(yùn)用，如期貨合約的產(chǎn)生；（3）組合性創(chuàng)性，如蝶式期權(quán)的產(chǎn)生。
從創(chuàng)新理論來(lái)看，流派繁多，主要有以下幾種：
（1）技術(shù)推進(jìn)理論；（2）貨幣促成理論；（3）財(cái)富增長(zhǎng)理論；（4）約束誘導(dǎo)理論；（5）制度改革理論；（6）規(guī)避管制理論；（7）交易成本理論。
從這些理論本生的產(chǎn)生和發(fā)展來(lái)看，各種理論確實(shí)能說(shuō)明一定時(shí)間和空間跨度金融金融創(chuàng)新背后的生成機(jī)理，但都偏重于某個(gè)側(cè)面。事實(shí)上，每一種創(chuàng)新都是多種因素作用的結(jié)果，而且在不同的時(shí)空各種因素的所起作用又有差異，這一點(diǎn)我們從金融發(fā)展歷史的角度可以看得很清楚。
二。金融創(chuàng)新的機(jī)理分析的歷史考察
金融創(chuàng)新的宏觀分析
1.60年代的避管性創(chuàng)新
創(chuàng)新時(shí)間 創(chuàng)新內(nèi) 創(chuàng)新目的 創(chuàng)新者
50年代末 外幣掉期 轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
1958年 歐洲債券 突破管制 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
1959年 歐洲美元 突破管制 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
60年代初 銀團(tuán)貸款 分散風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
出口信用 轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
平行貸款 突破管制 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
可轉(zhuǎn)換債券 轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
自動(dòng)轉(zhuǎn)帳 突破管制 英國(guó)
1960年 可贖回債券 增強(qiáng)流動(dòng)性 英國(guó)
1961年 可轉(zhuǎn)讓存款單 增強(qiáng)流動(dòng)性 英國(guó)
1961年 負(fù)債管理 創(chuàng)造信用 英國(guó)
60年代末 混合帳戶(hù) 突破管制 英國(guó)
60年代末 出售應(yīng)收帳款 轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn) 英國(guó)
60年代末 復(fù)費(fèi)廷 轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)
2.70年代轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新
創(chuàng)新時(shí)間 創(chuàng)新內(nèi)容 創(chuàng)新目的 創(chuàng)新者
1970年 浮動(dòng)利率票據(jù)（FRN） 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
特別提款權(quán)（SDR） 創(chuàng)造信用 國(guó)際貨幣基金組織
聯(lián)邦住宅抵押貸款 信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁 美國(guó)
1971年 證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng) 新技術(shù)運(yùn)用 美國(guó)
1972年 外匯期貨 轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
可轉(zhuǎn)讓支付帳戶(hù)命令（NOW） 突破管制 美國(guó)
貨幣市場(chǎng)互助基金（MMMF） 突破管制 美國(guó)
1973年 外匯遠(yuǎn)期 &
nbsp； 轉(zhuǎn)嫁信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
1974年 浮動(dòng)利率債券 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
70年代中期 與物價(jià)指數(shù)掛鉤之公債 轉(zhuǎn)嫁通脹風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1975年 利率期貨 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1978年 貨幣市場(chǎng)存款帳戶(hù)（MMDA） 突破管制 美國(guó)
自動(dòng)轉(zhuǎn)帳服務(wù)（ATS） 突破管制 美國(guó)
70年代 全球性資產(chǎn)負(fù)債管理 防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
資本適宜度管理 防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
3.80年代防范風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)新時(shí)間 創(chuàng)新內(nèi)容 創(chuàng)新目的 創(chuàng)新者
1980年 債務(wù)保證債券 防范信用風(fēng)險(xiǎn) 瑞士
貨幣互換 防范匯率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1981年 零息債券 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
雙重貨幣債券 防范匯率風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)際銀行機(jī)構(gòu)
利率互換 防范利率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
票據(jù)發(fā)行便利 創(chuàng)造信用 美國(guó)
轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)
1982年 期權(quán)交易 防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
期指期貨 防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1982年 可調(diào)利率優(yōu)先股 防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1983年 動(dòng)產(chǎn)抵押債券 防范信用風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1984年 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
歐洲美元期貨期權(quán) 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1985年 汽車(chē)貸款證券化 創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
可變期限債券 創(chuàng)造信用 美國(guó)
保證無(wú)損債券 減少風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
1986年 參與抵押債券 分散風(fēng)險(xiǎn) 美國(guó)
4.90年代的各種創(chuàng)新并舉，客觀上放大了風(fēng)險(xiǎn)
進(jìn)入90年代以后，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域化、集團(tuán)化和國(guó)際金融市場(chǎng)的全球一體化、證券化趨勢(shì)增強(qiáng)，國(guó)際債券市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛，新技術(shù)廣泛使用，金 融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。從金融創(chuàng)新的宏觀生成機(jī)理來(lái)看，金融創(chuàng)新都是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和金融環(huán)境密切聯(lián)系在一起的。60年代各國(guó)對(duì)金融實(shí)行嚴(yán)格管制； 70年代以來(lái)，電子計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)步并在金融行業(yè)迅速推廣，金融*開(kāi)始放松管制。在進(jìn)入中后起期以后，西方國(guó)家普遍出現(xiàn)“滯脹”幾隨之而來(lái)的高利率；同 時(shí)，“石油危機(jī)”造成全球能源價(jià)格大幅上漲，形成金融“脫媒”現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)加??；80年代后，各國(guó)普遍放松管制，金融自由化增強(qiáng)，出現(xiàn)了利率自由化、金融機(jī) 構(gòu)自由化、金融市場(chǎng)自由化、外匯交易自由化。
金融創(chuàng)新的微觀分析
從微觀角度來(lái)看，金融創(chuàng)新是金融家的活動(dòng)，每一個(gè)金融創(chuàng)新都是創(chuàng)新主體的內(nèi)在動(dòng)因和外在動(dòng)因的一種體現(xiàn)。從內(nèi)因上，創(chuàng)新主體有“獲利性”需求，因而會(huì)產(chǎn) 生“獲利性創(chuàng)新”；在逐利本性下，又會(huì)產(chǎn)生“避管性”創(chuàng)新；由于金融行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，會(huì)誘發(fā)“避險(xiǎn)性創(chuàng)新”；從外因上，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與市場(chǎng)的變化，金融主 體內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，會(huì)誘發(fā)“擴(kuò)源性創(chuàng)新”。
三。中國(guó)金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀
我國(guó)的金融創(chuàng)新經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，也取得了巨大的成績(jī)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.在組織制度上的創(chuàng)新
建立了統(tǒng)一的中央銀行體制，形成了四家國(guó)有商業(yè)銀行和十多家股份制銀行為主體的存款貨幣銀行體系，現(xiàn)在城市信用社改成城市商業(yè)銀行。建立了多家非銀行金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，放寬了外資銀行分支機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)也市場(chǎng)進(jìn)入條件，初步建立了外匯市場(chǎng)，加快了開(kāi)放步伐。
2.管理制度的創(chuàng)新
（1）中央銀行從純粹的計(jì)劃金融管制轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诤暧^調(diào)控，調(diào)控方式有計(jì)劃性、行政性手段為主的宏觀調(diào)控想一經(jīng)濟(jì)和法律手段轉(zhuǎn)變，調(diào)控手段上逐步啟用存款準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策工具。加快了外匯改革，實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。
（2）對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管制有所放松，各專(zhuān)業(yè)銀行可以開(kāi)辦城鄉(xiāng)人民幣、外匯等多種業(yè)務(wù)，公平競(jìng)爭(zhēng)；企業(yè)和銀行可以雙向選擇。對(duì)信貸資金的管理“切快管理、 實(shí)存實(shí)貸、存貸掛鉤等措施，到1980年改為”統(tǒng)一計(jì)劃、分級(jí)管理、存貸掛鉤、差額控制“，1985年改為”統(tǒng)一計(jì)劃、劃分資金、實(shí)存實(shí)貸、相互融通“； 1994年改為”總量控制、比例管理、分類(lèi)指導(dǎo)、市場(chǎng)融通“的管理體制。此外，對(duì)國(guó)有銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)實(shí)行全面的資產(chǎn)負(fù)債比例管理；1998年對(duì)國(guó) 有商業(yè)銀行也實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理。
3.金融市場(chǎng)創(chuàng)新
建立了同業(yè)拆借、商業(yè)票據(jù)和短期政府債券為主的貨幣市場(chǎng)；建立了銀行與企業(yè)間外匯零售市場(chǎng)、銀行與銀行間外匯批發(fā)市場(chǎng)、中央銀行與外匯指定銀行間公開(kāi)操 作市場(chǎng)相結(jié)合的外匯統(tǒng)一市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)方面，建立了以承銷(xiāo)商為主的一級(jí)市場(chǎng)，以深、滬市核心、以城市證券交易中心為外圍、以各地券商營(yíng)業(yè)部為網(wǎng)絡(luò)的二級(jí) 市場(chǎng)。
4.金融業(yè)務(wù)與工具的創(chuàng)新
從負(fù)債 業(yè)務(wù)上，出現(xiàn)了三、六、九個(gè)月的定期存款、保值儲(chǔ)蓄存款、住房?jī)?chǔ)蓄存款、委托存款、信托存款等新品種；從資產(chǎn)業(yè)務(wù)看，出現(xiàn)了抵押貸款、質(zhì)押貸款、按揭貸款 等品種；在中間業(yè)務(wù)上出現(xiàn)了多功能的信用卡。從金融工具上看，主要有國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、短期融資債券、回購(gòu)協(xié)議、大額可轉(zhuǎn)讓存單等資本市場(chǎng)工具和長(zhǎng)期政府 債券、企業(yè)債券、金融債券、股票、受益?zhèn)?、股?quán)證、基金證券等。
5.金融技術(shù)創(chuàng)新
在技術(shù)上出現(xiàn)了一上海、深圳交易所為代表的電子化裝備。從我國(guó)的創(chuàng)新歷程可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融創(chuàng)新的如下特征：
（1）吸納性創(chuàng)新多，原創(chuàng)性創(chuàng)新少。
（2）創(chuàng)新層次低，主要表現(xiàn)為數(shù)量擴(kuò)張。
（3）負(fù)債類(lèi)業(yè)務(wù)創(chuàng)新多，資產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)創(chuàng)新少。
（4）區(qū)域特征明顯，特區(qū)和沿海城市金融管制相對(duì)較松，市場(chǎng)比較活躍，創(chuàng)新比較集中。
（5）金融創(chuàng)新靠外力推動(dòng)，內(nèi)部驅(qū)動(dòng)不足。創(chuàng)新主要由體制轉(zhuǎn)換和改革等外因推動(dòng)。
（6）資金滯留在一級(jí)市場(chǎng)多，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)少。
四。中國(guó)金融創(chuàng)新的制約因素
從上面的分析可以看到，我國(guó)的金融創(chuàng)新仍處于一個(gè)很低的階段，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中仍存在著許多制約的制約因素：
1.信用基礎(chǔ)薄弱。金融本身是信用高度發(fā)展的產(chǎn)物，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是信用經(jīng)濟(jì)。只有在發(fā)達(dá)的信用基礎(chǔ)上形成的股份制才能為金融創(chuàng)新提供良好的環(huán)境，并實(shí) 現(xiàn)資源的配置。我國(guó)的信用很大程度上是國(guó)家信用的體現(xiàn)，銀行代表國(guó)家執(zhí)行“出納”的功能。企業(yè)有借錢(qián)擴(kuò)張、借債不還的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。近年來(lái)，一方面作為現(xiàn) 階段以間接融資為主的經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)（國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、個(gè)體工商業(yè)戶(hù)等）資金需求旺盛，一方面作為提供間接融資的銀行“惜貸”現(xiàn)象嚴(yán)重?？梢?jiàn)，金融 創(chuàng)新主體信用的潺弱成為金融創(chuàng)新的“硬傷”。
2.政府行為錯(cuò)位。一個(gè)成熟的駕馭市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的政府在 市場(chǎng)中的位置應(yīng)通過(guò)制度設(shè)置來(lái)健全市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)化的操作來(lái)調(diào)控市場(chǎng)。我們的政府往往通過(guò)非經(jīng)濟(jì)的手段來(lái)干預(yù)市場(chǎng)。這樣，政府對(duì)金融創(chuàng)新的宏觀動(dòng)因偏重于 社會(huì)穩(wěn)定，忽視金融創(chuàng)新的市場(chǎng)特性，從而出現(xiàn)了無(wú)市場(chǎng)流動(dòng)性、靠強(qiáng)制推銷(xiāo)的政府債券及不記成本的保值儲(chǔ)蓄等金融工具創(chuàng)新。政府行為的錯(cuò)位也造成了金融創(chuàng)新 的成本和政策風(fēng)險(xiǎn)加大。
3.金融創(chuàng)新主體內(nèi)在動(dòng)因缺失。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)主體還沒(méi)作到真正的自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制尚未形成，由此出現(xiàn)了通過(guò)簡(jiǎn)單的機(jī)構(gòu)增設(shè)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張等內(nèi)容膚淺、手段落后的創(chuàng)新。
4.金融人才短缺。金融從業(yè)人員的素質(zhì)是增強(qiáng)創(chuàng)新的供給能力和創(chuàng)新成果的模仿普及的基礎(chǔ)。可是由于我們起步晚，從業(yè)人員素質(zhì)普遍低下，造成了投機(jī)風(fēng)盛行，違規(guī)行為時(shí)有發(fā)生。
5.利率沒(méi)有市場(chǎng)化。利率是資金的時(shí)間價(jià)值，是資金使用的成本基準(zhǔn)。利率水平的國(guó)家調(diào)控使得貨幣市場(chǎng)創(chuàng)新直接受到抑制。雖然，我們于今年二月份開(kāi)始啟動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，但利率市場(chǎng)化和市場(chǎng)化利率還有很長(zhǎng)的路要走。
6.人民幣不能自由兌換。經(jīng)過(guò)外匯改革我們實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，但對(duì)人民幣的自由兌換還是遙遙無(wú)期。人民幣不能自由兌換意味著人民幣沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格，這就使得外匯創(chuàng)新受到制約。
7風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱。一方面金融主體缺少風(fēng)險(xiǎn)概念，使得“避險(xiǎn)性”創(chuàng)新難以展開(kāi)；另一方面極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)使得創(chuàng)新缺乏動(dòng)因，顯然，任何一種創(chuàng)新在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也引入了新的風(fēng)險(xiǎn)。
8金融市場(chǎng)立法不完善，立法缺乏前瞻性。最近創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展就明顯受到了立法方面的制肘。
9技術(shù)水平落后。一方面，新技術(shù)的運(yùn)用成本決定了金融創(chuàng)新的成本；另一方面，新技術(shù)的廣泛使用又為金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新提供技術(shù)保障。受技術(shù)能力和水平的限制使得技術(shù)創(chuàng)新成為我國(guó)金融創(chuàng)新的最薄弱環(huán)節(jié)。
五。中國(guó)金融創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)
1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)由集中管制的計(jì)劃金融運(yùn)作向有管制下的相對(duì)自由的市場(chǎng)金融運(yùn)作發(fā)展，這樣的金融環(huán)境是創(chuàng)新的展開(kāi)的最有利的時(shí)機(jī)。
2.多元金融機(jī)構(gòu)并存，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，金融創(chuàng)新的內(nèi)因增強(qiáng)。
3.多年的發(fā)展培養(yǎng)了一批金融人才，從業(yè)人員素質(zhì)提高。
4.金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放和全球化進(jìn)程加快。WTO到來(lái)使中國(guó)在制度設(shè)置上要與國(guó)際接軌，同時(shí)，外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入加劇了競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)必須通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)與之抗衡。
5.中國(guó)資本市場(chǎng)存量小，發(fā)展空間大，創(chuàng)新需求旺盛。目前，盡管銀行七次降息，銀行存款卻高達(dá)六萬(wàn)多億，加上居民和機(jī)構(gòu)一萬(wàn)多億的滯留現(xiàn)金，總共高達(dá)七萬(wàn)多億的資金沒(méi)有合適的流向。
6.可借鑒國(guó)外豐富的理論實(shí)踐成果，發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”。
六。中國(guó)金融創(chuàng)新的路徑選擇
1.堅(jiān)持原創(chuàng)性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，以滿(mǎn)足需求、優(yōu)化配置的技術(shù)主導(dǎo)型金融工具的創(chuàng)新為突破口。由于我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境與發(fā)達(dá)國(guó)家的巨大差異，使得吸納型創(chuàng)新有 很大的局限性。目前，國(guó)內(nèi)的學(xué)者普遍認(rèn)為在創(chuàng)新的層次選擇上應(yīng)以吸納型創(chuàng)新為主，認(rèn)為過(guò)去在金融工具創(chuàng)新上的失誤主要是由于吸納創(chuàng)新不規(guī)范，改動(dòng)了其特 性，使之喪失了所具備的特性和優(yōu)勢(shì)。CD（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單）的基本特性是大額（如美國(guó)規(guī)定為10萬(wàn)美圓）和流動(dòng)性強(qiáng)，故能成為銀行大宗定期負(fù)債來(lái)源和 企業(yè)各類(lèi)短期流動(dòng)資金停靠站而破受歡迎，認(rèn)為中國(guó)在吸納時(shí)改變了二個(gè)基本特性，面額小和轉(zhuǎn)讓難，使之成了銀行一種高成本吸收居民儲(chǔ)蓄的工具。其實(shí)，我認(rèn)為 當(dāng)時(shí)創(chuàng)新主體并不是沒(méi)有意識(shí)到這二個(gè)基本特性，而是在考慮到國(guó)情時(shí)“吸納”惹了禍?？梢韵胍?jiàn)，如果面額大，在中國(guó)根本就沒(méi)有市場(chǎng)，居民沒(méi)有能力，企業(yè)又有 控制資金的偏好。而面額小正好與轉(zhuǎn)讓難相適應(yīng)，因?yàn)樗蔀榱藘?chǔ)蓄投資的一種工具，流動(dòng)性需求減弱。那么，這一
創(chuàng)新的根本失敗在于市場(chǎng)環(huán)境不同，必須堅(jiān)持獨(dú)創(chuàng)性。如果這一觀念不轉(zhuǎn)變，一旦外資機(jī)構(gòu)涌入，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)將面臨是一場(chǎng)災(zāi)難。顯然，如果走吸納型創(chuàng)新的道路，外資機(jī)構(gòu)有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。 2.堅(jiān)持以法制為核心的信用制度創(chuàng)新，以市場(chǎng)化為基礎(chǔ)的金融運(yùn)作制度的創(chuàng)新，以精密風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)為基礎(chǔ)的監(jiān)管體系創(chuàng)新。
3.堅(jiān)持以提高金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)能力和運(yùn)作效率為核心的技術(shù)創(chuàng)新。
4.堅(jiān)持以提高效率為核心的金融市場(chǎng)創(chuàng)新，特別注意培育場(chǎng)外交易市場(chǎng)。中國(guó)金融市場(chǎng)近年的發(fā)展顛倒了“先貨幣市場(chǎng)，后資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)以債券為主；先 初級(jí)市場(chǎng)后二級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)為主”的內(nèi)在順序，造成了投機(jī)氣氛濃烈，寶貴的資金資源滯留在虛擬資本市場(chǎng)，必須引起重視。