一、考試大綱
（一）掌握企業(yè)投資的類型、程序和應(yīng)遵循的原則
（二）掌握單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容
（三）掌握流動資金投資、經(jīng)營成本和調(diào)整所得稅的具體估算方法
（四）掌握凈現(xiàn)金流量的計算公式和各種典型項目凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法
（五）掌握靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率的含義、計算方法及其優(yōu)缺點
（六）掌握完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備財務(wù)可行性的判斷標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用技巧
（七）掌握凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應(yīng)用技巧和適用范圍
（八）熟悉運營期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容；熟悉項目資本金現(xiàn)金流量表與項目投資現(xiàn)金流量表的區(qū)別
（九）熟悉動態(tài)評價指標(biāo)之間的關(guān)系
（十）了解互斥方案決策與財務(wù)可行性評價的關(guān)系；了解多方案組合排隊投資決策
二、重點導(dǎo)讀
第一節(jié) 投資概述
一、投資含義及種類
投資是指特定經(jīng)濟主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時機向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟行為。
按投資介入程度分直接投資和間接投資
按投資領(lǐng)域分生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資
按投資方向分對內(nèi)投資和對外投資
按投資內(nèi)容分固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、有價證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和保險投資
二、投資的程序
第二節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量分析
一、項目投資及其特點
（一）項目投資定義
項目投資是一種以特定建設(shè)項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。注意是長期投資行為
（二）項目投資的特點
內(nèi)容獨特、投資數(shù)額多、影響時間長、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差、投資風(fēng)險須大
（三）項目計算期的構(gòu)成
項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，包括建設(shè)期和運營期（具體又包括投產(chǎn)期和達產(chǎn)期）
項目計算期=建設(shè)期+運營期
（四）項目投資的內(nèi)容
包括建設(shè)投資和流動資金投資兩項內(nèi)容。
建設(shè)投資包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資三項內(nèi)容
流動資產(chǎn)投資又稱墊支流動資金或營運資金投資
（五）項目投資資金的投入方式
分一次投入和分次投入兩種形式。
二、項目投資現(xiàn)金流量分析
（一）現(xiàn)金流量的內(nèi)容
1、單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量
現(xiàn)金流入量包括增加的營業(yè)收入和回收固定資產(chǎn)余值等內(nèi)容，現(xiàn)金流出量包括固定資產(chǎn)投資、新增經(jīng)營成本和增加的各項稅款等內(nèi)容
2、完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量
現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入、補貼收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金
現(xiàn)金流出量：建設(shè)投資、流動資金投資、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、維持運營投資和調(diào)整所得稅
3、固定資產(chǎn)更新改造投資項目的現(xiàn)金流量
現(xiàn)金流入量：因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入、處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入和新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額等內(nèi)容
現(xiàn)金流出量：購置新固定資產(chǎn)的投資、因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成本、因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動資金投資和增加的各項稅款等內(nèi)容。其中因提前報廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失而發(fā)生的抵減當(dāng)期所得稅額用負(fù)值表示
（二）計算投資項目現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題和相關(guān)假設(shè)
注意的問題：
1、必須考試慮現(xiàn)金流量的增量
2、盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)
3、不考慮沉沒成本因素
4、充分關(guān)注機會成本
5、考慮項目對企業(yè)其他部門的影響
相關(guān)假設(shè)：
1、類型假設(shè)：單純固定資產(chǎn)投資項目、完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目三種類型
2、財務(wù)可行性分析假設(shè)
3、項目投資假設(shè)：不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量
4、經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)
5、時點指標(biāo)假設(shè)：假設(shè)按照年初或年末的時點指標(biāo)處理
6、確定性因素假設(shè)：與現(xiàn)金流量有關(guān)的因素均為已知常數(shù)
7、產(chǎn)銷平衡假設(shè)
（三）完整工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量的估算
1、現(xiàn)金流入量的估算
營業(yè)收入：按項目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)計單價和預(yù)測銷售量（假定經(jīng)營期每期均可以自動實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡）進行估算
補貼收入：根據(jù)按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算
在終結(jié)點上一次回收的流動資金：等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)
2、現(xiàn)金流出量的估算
（1）建設(shè)投資的估算：
現(xiàn)金流出量應(yīng)按項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設(shè)備購置費用、安裝工程費用和其他費用來估算。在估算構(gòu)成固定資產(chǎn)原值的資本化利息時，可根據(jù)長期借款本金、建設(shè)期年數(shù)和借款利息率按復(fù)利計算，且假定建設(shè)期資本化利息只計入固定資產(chǎn)的原值
（2）流動資金投資的估算：
本年流動資金投資額墊支數(shù)=本年流動資金需用數(shù)-截止上年的流動資金投資額
或=本年流動資金需用數(shù)-上年流動資金實有數(shù)
本年流動資金需用數(shù)=該年流動資金需用數(shù)-該年流動負(fù)債可用數(shù)
（3）經(jīng)營成本的估算：
某年經(jīng)營成本=該年外購原材料燃料和動力費+該年工資及福利費+該年修理費+該年其他費用
（4）營業(yè)稅金及附加的估算：
按在運營期內(nèi)應(yīng)交納的營業(yè)、稅消費稅、土地增值稅、資源稅、城市維護建設(shè)稅和教育費附加等估算
（5）維持運營投資的估算：
根據(jù)特定行業(yè)的實際需要估算
（6）調(diào)整所得稅的估算：
調(diào)整所得稅等于息稅前利潤與適用的企業(yè)所得稅稅率的乘積
（四）凈現(xiàn)金流量的確定
凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，其計算公式為：
某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量
凈現(xiàn)金流量又包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量兩種形式，其中所得稅前凈現(xiàn)金流量不受融資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項目方案本身財務(wù)盈利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。計算時現(xiàn)金流出量的內(nèi)容中不包括調(diào)整所得稅因素；所得稅后凈現(xiàn)金流量則將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評價在考慮融資條件下項目投資對企業(yè)價值所作的貢獻，可以在所得稅前凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上直接扣除調(diào)整所得稅求得
現(xiàn)金流量表包括項目投資現(xiàn)金流量表、項目資本金現(xiàn)金流量表和投資各方現(xiàn)金流量表等不同形式。
項目投資現(xiàn)金流量表要詳細(xì)列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計所得稅前凈現(xiàn)金流量、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計所得稅后凈現(xiàn)金流量，并要求根據(jù)所得稅前后的凈現(xiàn)金流量分別計算兩套內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期指標(biāo)。
與全部投資的現(xiàn)金流量表相比，項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項目沒有變化，但現(xiàn)金流出項目不同，其具體內(nèi)容包括：項目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本、銷售稅金及附加、所得稅和維持運營投資等。此外該表只計算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計算資本金內(nèi)部收益率指標(biāo)
。
三、項目投資凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法
（一）單純固定資產(chǎn)投資項目
建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額
運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤+該年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊+該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值
運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量-該年因使用該固定資產(chǎn)新增的所得稅
（二）完整工業(yè)投資項目
建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量NCF1）=-該年原始投資額=-I1（t=0，1…，s，s≥0）
如果項目在運營期內(nèi)不追加流動資金投資，則完整工業(yè)投資項目的運營期所得稅前凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算：
運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額+該年維持運營投資
完整工業(yè)投資項目的運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算：
運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCFt）=該年息稅前利潤*(1-所得稅稅率)+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運營投資=該年自由現(xiàn)金流量
（三）更新改造投資項目
建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資-該年舊固定資產(chǎn)變價凈收入
如果建設(shè)期為零，則運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量的簡化公式為：
運營期第一年凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤+該年因更新改造而增加的折舊額+因舊固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
運營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤*（1-所得稅稅率）+該年因更新改造而增加的折舊額+因舊固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
運營期其他各年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤*（1-所得稅稅率）+該年因更新改造而增加的折舊額+該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額
第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)及其計算
一、投資決策評價指標(biāo)及其類型
投資決策評價指標(biāo)，是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據(jù)以進行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財務(wù)評價的角度，投資決策評價指標(biāo)主要包括靜態(tài)投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。
評價指標(biāo)可以按以下標(biāo)準(zhǔn)進行分類：
1、按照是否考慮資金時間價值分類，可分為靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)。
2、按指標(biāo)性質(zhì)不同，可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標(biāo)和越小越好的反指標(biāo)兩大類。只有靜態(tài)投資回收期屬于反指標(biāo)。
3、按指標(biāo)在決策中的重要性分類，可分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。
二、靜態(tài)評價指標(biāo)的含義計算方法及特點
（一）靜態(tài)投資回收期
靜態(tài)投資回收期（簡稱回收期），是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投資所需要的全部時間。它有“包括建設(shè)期的投資回收期”和“不包括建設(shè)期的投資回收期”兩種形式。確定靜態(tài)投資回收期指標(biāo)可分別采取公式法和列表法。
（1）公式法
不包括建設(shè)期的投資回收期（PP/）=原始投資合計/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量
包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=不包括建設(shè)期的投資回收期+建設(shè)期
（2）列表法
該法的原理：是按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期滿足以下關(guān)系式，即
=0
這表明在財務(wù)現(xiàn)金流量表的“累計凈現(xiàn)金流量”一欄中包括建設(shè)期的投資回收期恰好是累計凈現(xiàn)金流量為零的年限。
無法在“累計凈現(xiàn)金流量”欄上找到零，必須按下式計算包括建設(shè)期的投資回收期：
包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=最后一項為負(fù)值的累計凈現(xiàn)金流量對應(yīng)的年數(shù)+最后一項為負(fù)值的累計凈現(xiàn)金流量絕對值/下年凈現(xiàn)金流量
或=累計凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份-1+該年初尚未回收的投資/該年凈現(xiàn)金流量
靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點是能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算也比較簡單，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點是沒有考慮資金時間價值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對項目的影響。只有靜態(tài)投資回收期指標(biāo)小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的投資項目才具有財務(wù)可行性。
（二）投資收益率
投資收益率（ROI）=年息稅前利潤或年均息稅前利潤/投資總額*100%
投資收益率的優(yōu)點是計算公式最為簡單；缺點是沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同和回收額的有無對項目的影響，分子、分母計算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息，只有投資收益率指標(biāo)大于或等于無風(fēng)險投資收益率的投資項目才具有財務(wù)可行性。
二、動態(tài)評價指標(biāo)
（一）凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值（NPV）是指在項目計算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
凈現(xiàn)值（NPV）=（第t年的凈現(xiàn)金流量*第t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）
（1）凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的一般方法
具體包括公式法和列表法兩種形式。
（2）凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的特殊方法
本法是指在特殊條件下當(dāng)項目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計算出項目凈現(xiàn)值的方法，又稱簡化方法。
當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時，公式為：
NPV=NCF0+NCF1-n*（P/A，ic， n）
當(dāng)建設(shè)期為零,投產(chǎn)后每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量(不含回收額)相等,但終結(jié)點第n年有回收額（如殘值）時公式為：
NPV=NCF0+NCF1-(n-1)*（P/A，ic， n-1）+ NCFn*（P/F，ic， n）
或 =NCF0+NCF1-n*（P/A，ic， n）+ Rn*（P/F，ic， n）
當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點一次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：
NPV=NCF0+NCF(s+1)-n*（P/A，ic， n-s）*（P/F，ic， s）
當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點分次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：
NPV=NCF0+NCF1*（P/F，ic， 1）+…+ NCFs*（P/F，ic， s）+ NCF(s+1)-n*[（P/A，ic， n）-（P/A，ic， s）]
（3）凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的插入函數(shù)法
凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點是綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險；缺點是無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，而且計算比較繁瑣。
只有凈現(xiàn)值指標(biāo)大于或等于零的投資項目才具有財務(wù)可行性。
（二）凈現(xiàn)值率
凈現(xiàn)值率（NPVR）=項目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計*100%
凈現(xiàn)值率指標(biāo)的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單；缺點是無法直接反映投資項目的實際收益率.
只有凈現(xiàn)值率指標(biāo)大于或等于零的投資項目才具有財務(wù)可行性.
（三）獲利指數(shù)
獲利指數(shù)（PI）是指投產(chǎn)后按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。其計算公式為：
獲利指數(shù)（PI）=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計/原始投資的現(xiàn)值合計
或 =1+凈現(xiàn)值率
獲利指數(shù)指標(biāo)的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系；缺點是除了無法直接反映投資項目的實際收益率外，計算也相對復(fù)雜。
只有獲利指數(shù)指標(biāo)大于1或等于1的投資項目才具有財務(wù)可行性。
（四）內(nèi)部收益率
內(nèi)部收益率（IRR），是指項目投資實際可望達到的收益率。
*（P/F，IRR，t）]=0
計算內(nèi)部收益率指標(biāo)具體有特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法三種方法。
（1）內(nèi)部收益率指標(biāo)計算的特殊方法
（ P/A，IRR，n）=1/NCF
必要時還需要應(yīng)用內(nèi)插法。
（2）內(nèi)部收益率指標(biāo)計算的一般方法
本法就是采用逐次測試逼近法結(jié)合應(yīng)用內(nèi)插法的方法，其步驟見教材100頁有關(guān)內(nèi)容
（3）內(nèi)部收益率指標(biāo)計算的插入函數(shù)法
內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點是既可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀；缺點是計算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。
只有內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項目才具有財務(wù)可行性。
（五）動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系
凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動關(guān)系。即：
當(dāng)凈現(xiàn)值大于0時，凈現(xiàn)值率大于0，獲利指數(shù)大于1，內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率
當(dāng)凈現(xiàn)值等于0時，凈現(xiàn)值率等于0，獲利指數(shù)等于1，內(nèi)部收益率等于基準(zhǔn)收益率
當(dāng)凈現(xiàn)值小于0時，凈現(xiàn)值率小于0，獲利指數(shù)小于1，內(nèi)部收益率小于基準(zhǔn)收益率
第四節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)的運用
一、獨立方案財務(wù)可行性評價及投資決策
（一）獨立方案的含義
獨立方案是指一組互相分離、互不排斥的方案。在獨立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。其條件共五個見教材103頁有關(guān)內(nèi)容
（二）獨立方案的財務(wù)可行性與投資決策的關(guān)系
（三）評價方案的財務(wù)可行性的要點
1、判斷方案是否完全具備財務(wù)可行性的條件
（1）凈現(xiàn)值NPV≥0；（2）凈現(xiàn)值率NPVR≥0；（3）獲利指數(shù)PI≥1（4）內(nèi)部收益率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic（5）包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2（即項目計算期的一半）；（6）不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP/≤P/2（即運營期的一半）；（7）投資利潤率ROI≥基準(zhǔn)投資利潤率I（事先給定）。
2、判斷方案是否完全不具備財務(wù)可行性的條件
（1）NVP<0；（2）NPVR<0；（3）PI<1；（4）IRRn/2；（6）PP/>P/2；（7）ROI 3、判斷方案是否基本具備財務(wù)可行性的條件
如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目的主要指標(biāo)處于可行區(qū)間（如NPV≥0，NPVR≥，PI≥1，IRR≥ic），但次要或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間如（PP>n/2，PP/>P/2或ROI 4、判斷方案是否基本不具備財務(wù)可行性的條件
如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目出現(xiàn)NVP<0，NPVR<0，PI<1，IRRn/2，PP/≤P/2或ROI≥i發(fā)生，也可斷定該項目基本上不具有財務(wù)可行性。
對獨立方案進行財務(wù)可行性評價時應(yīng)注意：主要評價指標(biāo)在評價財務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用、利用動態(tài)指標(biāo)對同一個投資項目進行評價和決策，可能得出完全相同的結(jié)論。
（四）其他應(yīng)注意的問題
1、主要評價指標(biāo)在評價財務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用
2、利用動態(tài)指標(biāo)對同一個投資項目進行評價和決策，會得出完全相同的結(jié)論
二、多個互斥方案的比較決策
互斥方案，是指互相關(guān)聯(lián)互、相排斥的方案，即一組方案中的各個方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。
多個互斥方案的比較決策，是指在每一個入選方案已具備財務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標(biāo)從各個備選方案中最終選出一個方案的過程。
項目投資多方案比較決策的方法：凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法等具體方法。
（一）凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值的方案為優(yōu)。
（二）凈現(xiàn)值率法
凈現(xiàn)值率的方案為優(yōu)。
（三）差額投資內(nèi)部收益率法
該法適用于原始投資額不相同，但項目計算期相同的多方案比較決策。當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則原始投資額小的方案為優(yōu)。
（四）年等額凈回收額法
適用于原始投資額不相同，特別是項目計算期不同的多方案比較決策。在此法下，某方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)回收系數(shù)或年金現(xiàn)值系數(shù)倒數(shù)的乘積。
某方案年等額凈回收額=該方案凈現(xiàn)值*回收系數(shù)
或 =該方案凈現(xiàn)值*1/年金現(xiàn)值系數(shù)
年等額凈回收額的方案為優(yōu)。
（五）計算期統(tǒng)一法
包括方案重復(fù)法和最短計算期法兩種具體處理方法。
1、方案重復(fù)法
適用于項目計算期相差比較懸殊的多方案比較決策。
2、最短計算期法
三、多方案組合排隊投資決策
（一）組合或排隊方案的含義
如果一組方案中既不屬于相互獨立又不屬于相互排斥，而是可以實現(xiàn)任意組合或排隊，則這些方案被稱作組合或排隊方案，其中又包括先決方案、互補方案和不完全互斥方案等形式。在這種方案決策中，除了要求首先評價所有方案的財務(wù)可行性，淘汰不具備財務(wù)可行性的方案外，在接下來的決策中需要反復(fù)衡量和比較不同組合條件下的有關(guān)評價指標(biāo)的大小，從而作出最終決策。
（二）組合或排隊方案決策的含義
這類決策分兩種情況：（1）在資金總量不受限制的情況下，可按每一項目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。（2）在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVR或獲利指數(shù)PI的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進行各種組合排隊，從中選出能使
的組合。
（三）組合或排隊方案決策的程序
具體程序如下：
第一，以各方案的凈現(xiàn)值率高低為序，逐項計算累計投資額，并與限定投資總額進行比較。
第二，當(dāng)截止到某項投資項目（假定為第j項）的累計投資額恰好達到限定的投資總額時，則第1項至第j項的項目組合為的投資組合.
第三，若在排序過程中未能直接找到組合，必須按下列方法進行必要的修正。
（1）當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項的累計投資額首次超過限定投資額，而刪除該項后，按順延的項目計算的累計投資額卻小于或等于限定投資額時，可將第j項與第（j+1）項交換位置，繼續(xù)計算累計投資額。這種交換可連續(xù)進行。
（2）當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項的累計投資額首次超過限定投資額，又無法與下一項進行交換，第（j-1）項的原始投資大于第j項原始投資時，可將第j項與第（j-1）項交換位置，繼續(xù)計算累計投資額。這種交換亦可連續(xù)進行。
（3）若經(jīng)過反復(fù)交換，已不能再進行交換，但仍未找到能使累計投資額恰好等于限定投資額的項目組合時，可按最后一次交換后的項目組合作為組合。
總之，在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。
三、歷年考點
1、現(xiàn)金流出量的內(nèi)容（2005年單選題、2007年單選題）
2、年等額凈回收額法的計算（2005年綜合題）
3、項目財務(wù)可行性分析（2005年單選題、2005年綜合題）
4、差額投資內(nèi)部收益率法（2005年判斷題）
5、投資回收期的計算（2005年綜合題）
6、凈現(xiàn)值的計算（2005年多選題、2005年綜合題）
7、最短計算期法（2005年綜合題）
8、投資分類標(biāo)志（2006年單選題）
9、投資項目的經(jīng)營成本（2006年單選題）
10、每期凈現(xiàn)金流量為普通年金（2006年單選題）
11、互斥投資方案比較決策的方法（2006年多選題）
12、凈現(xiàn)金流量概念（2006年多選題）
13、更表項目決策（2006年計算題）
14、自由現(xiàn)金流量（2007年判斷題）
15、項目投資現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量表內(nèi)容的區(qū)別（2007年單選題）
17、完整工業(yè)項目投資決策（2006、2007年年綜合題）。
四、歷年考題解析
本章在考試中所占分值比重較大，近4年平均分值占15分以上。從題型來看，客觀題和主觀題都有可能出現(xiàn)，而且正常情況下主要考綜合題，因此考生應(yīng)全面理解和掌握。
本章歷年考題分值分布
（一）單項選擇題
1、下列各項中，不屬于投資項目現(xiàn)金流出量內(nèi)容的是（）。（2005年）
A、固定資產(chǎn)投資
B、折舊與攤銷
C、無形資產(chǎn)投資
D、新增經(jīng)營成本
[答案]B
[解析]折舊與攤銷屬于非付現(xiàn)成本，并不會引起現(xiàn)金流出企業(yè)，所以不屬于投資項目現(xiàn)金流出量內(nèi)容。
2、如果某投資項目的相關(guān)評價指標(biāo)滿足以下關(guān)系:NPV＞0，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞ic，PP＞n/2，則可以得出的結(jié)論是（）。 （2005年）
A、該項目基本具備財務(wù)可行性
B、該項目完全具備財務(wù)可行性
C、該項目基本不具備財務(wù)可行性
D、該項目完全不具備財務(wù)可行性
[答案]A
[解析]主要指標(biāo)處于可行區(qū)間（NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥ic），但是次要或者輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間（PP＞n/2，PP/＞P/2或ROI＜i＝，則可以判定項目基本上具備財務(wù)可行性。
3、將投資區(qū)分為實物投資和金融投資所依據(jù)的分類標(biāo)志是（）（2006年）。
A、投資行為的介入程度 B、投資的對象
C、投資的方向 D、投資的目標(biāo)
[答案]B
[解析]按照投資的對象不同，投資可以分為實物投資和金融投資（2007年教材刪除了這一分類內(nèi)容）
4、已知某完整工業(yè)投資項目的固定資產(chǎn)投資為2000萬元，無形資產(chǎn)投資為200萬元，開辦費投資為100萬元。預(yù)計投產(chǎn)后第二年的總成本費用為1000萬元，同年的折舊額為200萬元、無形資產(chǎn)攤銷額為40萬元，計入財務(wù)費用的利息支出為60萬元， 則投產(chǎn)后第二年用于計算凈現(xiàn)金流量的經(jīng)營成本為（）萬元。（2006年）
A、1300
B、760
C、700
D、300
[答案]C
[解析]某年經(jīng)營成本＝該年的總成本費用（含期間費用）－該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額－該年計入財務(wù)費用的利息支出＝1000－200－40－60＝700（萬元）
5、若某投資項目的建設(shè)期為零，則直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算該項目內(nèi)部收益率指標(biāo)所要求的前提條件是（ ）。（2006年）
A、投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量為普通年金形式
B、投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式
C、投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量不相等
D、在建設(shè)起點沒有發(fā)生任何投資
[答案]A
[解析]采用題干中的方法計算內(nèi)部收益率的前提條件是：項目的全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零，建設(shè)起點第0期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負(fù)值；投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，第1至n期每期凈現(xiàn)金流量為普通年金形式。
6、已知某完整工業(yè)投資項目預(yù)計投產(chǎn)第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)100萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為40萬元；投產(chǎn)第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)為190萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為100萬元。則投產(chǎn)第二年新增的流動資金額應(yīng)為（）萬元。（2007年）
A、150
B、90
C、60
D、30
[答案]D
[解析]
第一年流動資金投資額＝第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)－第一年流動負(fù)債可用數(shù)＝100－40＝60（萬元）
第二年流動資金需用數(shù)＝第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)－第二年流動負(fù)債可用數(shù)＝190－100＝90（萬元）
第二年流動資金投資額＝第二年流動資金需用數(shù)－第一年流動資金投資額＝90－60＝30（萬元）
7、在下列各項中，屬于項目資本金現(xiàn)金流量表的流出內(nèi)容，不屬于全部投資現(xiàn)金流量表流出內(nèi)容的是（）。（2007年）
A、營業(yè)稅金及附加
B、借款利息支付
C、維持運營投資
D、經(jīng)營成本
[答案]B
[解析]與全部投資現(xiàn)金流量表相比項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項目相同，但是現(xiàn)金流出項目不同，在項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流出項目中包括借款歸還和借款利息支付，但是在全部投資的現(xiàn)金流量表中沒有這兩項。
（二）多項選擇題
1、下列各項中，可用于計算單一方案凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法有（）。（2005年）
A、公式法
B、方案重復(fù)法
C、插入函數(shù)法
D、逐次測試法
[答案]AC
[解析]凈現(xiàn)值的計算方法有：一般方法（公式法、列表法）；特殊方法；插入函數(shù)法。
2、在項目計算期不同的情況下，能夠應(yīng)用于多個互斥投資方案比較決策的方法有（）（2006年）。
A、差額投資內(nèi)部收益率法 B、年等額凈回收額法
C、最短計算期法 D、方案重復(fù)法
[答案]BCD
[解析]差額投資內(nèi)部收益率法不能用于項目計算期不同的方案的比較決策。
（三）判斷題
1、在應(yīng)用差額投資內(nèi)部收益率法對固定資產(chǎn)更新改造投資項目進行決策時，如果差額內(nèi)部收益率小于行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或資金成本率，就不應(yīng)當(dāng)進行更新改造。（） （2005年）
[答案]√
[解析]使用差額投資內(nèi)部收益率法對固定資產(chǎn)更新改造投資項目進行決策時，當(dāng)差額投資內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定的折現(xiàn)率時，應(yīng)當(dāng)進行更新改造；反之，不應(yīng)當(dāng)進行更新改造。
2、在項目投資決策中，凈現(xiàn)金流量是指經(jīng)營期內(nèi)每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。（）（2006年）
[答案]×
[解析]凈現(xiàn)金流量是指在項目計算期內(nèi)每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。
3、根據(jù)項目投資理論，完整工業(yè)項目運營期某年的所得稅前凈現(xiàn)金流量等于該年的自由現(xiàn)金流量。（）（2007年）
[答案]×
[解析]完整工業(yè)投資項目的運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資＝該年自由現(xiàn)金流量。
（四）計算題
1、甲企業(yè)打算在2005年末購置一套不需要安裝的新設(shè)備，以替換一套尚可使用5年、折余價值為91000元、變價凈收入為80000元的舊設(shè)備。取得新設(shè)備的投資額為285000元。到2010年末，新設(shè)備的預(yù)計凈殘值超過繼續(xù)使用舊設(shè)備的預(yù)計凈殘值5000元。使用新設(shè)備可使企業(yè)在5年內(nèi)每年增加營業(yè)利潤10000元。新舊設(shè)備均采用直線法計提折舊。假設(shè)全部資金來源均為自有資金，適用的企業(yè)所得稅稅率為33％，折舊方法和預(yù)計凈殘值的估計均與稅法的規(guī)定相同。
要求：
（1）計算更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額。
（2）計算經(jīng)營期因更新設(shè)備而每年增加的折舊。
（3）計算經(jīng)營期每年因營業(yè)利潤增加而導(dǎo)致的所得稅變動額。
（4）計算經(jīng)營期每年因營業(yè)利潤增加而增加的凈利潤。
（5）計算因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失。
（6）計算經(jīng)營期第1年因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額。
（7）計算建設(shè)期起點的差量凈現(xiàn)金流量△NCF0.
（8）計算經(jīng)營期第1年的差量凈現(xiàn)金流量△NCF1.
（9）計算經(jīng)營期第2～4年每年的差量凈現(xiàn)金流量△NCF2～4.
（10）計算經(jīng)營期第5年的差量凈現(xiàn)金流量△NCF5. （2006年）
答案：
（1）更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額
＝285000－80000＝+205000（元）
（2）經(jīng)營期因更新設(shè)備而每年增加的折舊
＝（205000－5000）/5＝+40000（元）
（3）經(jīng)營期每年因營業(yè)利潤增加而導(dǎo)致的所得稅變動額
＝10000×33%＝+3300（元）
（4）經(jīng)營期每年因營業(yè)利潤增加而增加的凈利潤
＝10000－3300＝+6700（元）
（5）因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失
＝91000－80000＝11000（元）
（6）經(jīng)營期第1年因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額＝11000×33%＝3630（元）
（7）建設(shè)起點的差量凈現(xiàn)金流量
ΔNCF0＝-（285000－80000）＝-205000（元）
（8）經(jīng)營期第1年的差量凈現(xiàn)金流量
ΔNCF1＝6700＋40000＋3630＝50330（元）
（9）經(jīng)營期第2～4年每年的差量凈現(xiàn)金流量
ΔNCF2～4＝6700＋40000＝46700（元）
（10）經(jīng)營期第5年的差量凈現(xiàn)金流量
ΔNCF5＝6700＋40000＋5000＝51700（元）
（五）綜合題
1、某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個完整工業(yè)建設(shè)項目，所在的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率（資金成本率）為10%，分別有A、B、C三個方案可供選擇。
（1）A方案的有關(guān)資料如下：
已知A方案的投資于建設(shè)期起點一次投入，建設(shè)期為1年，該方案年等額凈回收額為6967元。
（2）B方案的項目計算期為8年，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為3.5年，凈現(xiàn)值為50000元，年等額凈回收額為9370元。
（3）C方案的項目計算期為12年，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為7年，凈現(xiàn)值為70000元。
要求：
（1）計算或指出A方案的下列指標(biāo)：①包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期；②凈現(xiàn)值。
（2）評價A、B、C三個方案的財務(wù)可行性。
（3）計算C方案的年等額凈回收額。
（4）按計算期統(tǒng)一法的最短計算期法計算B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值（計算結(jié)果保留整數(shù)）。
（5）分別用年等額凈回收額法和最短計算期法作出投資決策（已知最短計算期為6年，A、C方案調(diào)整后凈現(xiàn)值分別為30344元和44755元）。
部分時間價值系數(shù)如下：
（2005年）
答案：
（1）
①因為A方案第三年的累計凈現(xiàn)金流量＝30000＋30000＋0－60000＝0，所以該方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝3
②凈現(xiàn)值＝折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量之和＝30344（元）
（2）對于A方案由于凈現(xiàn)值大于0，包括建設(shè)期的投資回收期＝3年＝6/2，所以該方案完全具備財務(wù)可行性；
對于B方案由于凈現(xiàn)值大于0，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為3.5年小于8/2，所以該方案完全具備財務(wù)可行性；
對于C方案由于凈現(xiàn)值大于0，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為7年大于12/2，所以該方案基本具備財務(wù)可行性
（3）C方案的年等額凈回收額＝凈現(xiàn)值×（A/P,10%,12）＝70000×0.1468＝10276（元）
（4）三個方案的最短計算期為6年，所以B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝年等額回收額×（P/A,10%,6）＝9370×4.3553＝40809（元）
（5）年等額凈回收額法：
A方案的年等額回收額＝6967（元）
B方案的年等額回收額＝9370（元）
C方案的年等額回收額＝10276（元）
因為C方案的年等額回收額，所以應(yīng)當(dāng)選擇C方案；
最短計算期法：
A方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝30344（元）
B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝40809（元）
C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝44755（元）
因為C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)當(dāng)選擇C方案
2、XYZ公司擬進行一項完整工業(yè)項目投資，現(xiàn)有甲、乙、丙、丁四個可供選擇的互斥投資方案。已知相關(guān)資料如下：
資料一：已知甲方案的凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-800萬元，NCF1=-200萬元，NCF2=0 萬元，NCF3～11=250萬元，NCFl2=280萬元。假定經(jīng)營期不發(fā)生追加投資，XYZ公司所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為16％。部分資金時間價值系數(shù)見表1：
資料二：乙、丙、丁三個方案在不同情況下的各種投資結(jié)果及出現(xiàn)概率等資料見表2：
資料三：假定市場上的無風(fēng)險收益率為9％，通貨膨脹因素忽略不計，風(fēng)險價值系數(shù)為10％，乙方案和丙方案預(yù)期的風(fēng)險收益率分別為10％和8％，丁方案預(yù)期的總投資收益率為22％。
要求：
（1）根據(jù)資料一，指出甲方案的建設(shè)期、經(jīng)營期、項目計算期、原始總投資，并說明資金投入方式。
（2）根據(jù)資料一，計算甲方案的下列指標(biāo)：
①不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期；
②包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期；
③凈現(xiàn)值（結(jié)果保留小數(shù)點后一位小數(shù)）。
（3）根據(jù)資料二，計算表2中用字母“A～D”表示的指標(biāo)數(shù)值（不要求列出計算過程）。
（4）根據(jù)資料三，計算下列指標(biāo)：
①乙方案預(yù)期的總投資收益率；
②丙方案預(yù)期的總投資收益率；
③丁方案預(yù)期的風(fēng)險收益率和投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率。
（5）根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)評價上述四個方案的財務(wù)可行性。XYZ公司從規(guī)避風(fēng)險的角度考慮，應(yīng)優(yōu)先選擇哪個投資項目？（2006年）
答案：
（1）建設(shè)期為2年
經(jīng)營期為10年
項目計算期為12年
原始總投資為1 000萬元
資金投入方式為分次投入（或：分兩次投入資金）
（2）①不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝10000/250＝4（年）
②包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝4＋2＝6（年）
③凈現(xiàn)值＝-800－200×0.8621＋250×（5.0286－1.6052）＋280×0.1685≈－69.4（萬元）
或：凈現(xiàn)值＝-800－200×0.8621＋250×4.6065×0.7432＋280×0.1685≈－69.4（萬元）
（3）A＝57；B＝2400（或2399.63）；C＝0.4；D＝60.59%
說明：A=100×0.3+60×0.4+10×0.3=57
B=（200-140）2×0.4+（100-140）2×0.6+（0-140）2×0=2400
或B=（140×34.99%）2=2399.63
C=1-0.4-0.2=0.4
D=96.95/160×100%=60.59%
（4）①乙方案預(yù)期的總投資收益率＝9%＋10%＝19%
丙方案預(yù)期的總投資收益率＝9%＋8%＝17%
②丁方案預(yù)期的風(fēng)險收益率＝22%－9%＝13%
丁方案投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率
＝13%/10%×100%
＝130%
（依據(jù)：風(fēng)險收益率=標(biāo)準(zhǔn)離差率×風(fēng)險價值系數(shù)）
（5）因為甲方案的凈現(xiàn)值小于零，乙方案、丙方案和丁方案的凈現(xiàn)值期望值均大于零，所以甲方案不具備財務(wù)可行性，其余三個方案均具有財務(wù)可行性。
因為在乙丙丁三個方案中，丙方案的風(fēng)險最小（或凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)離差率最低），所以XYZ公司的決策者應(yīng)優(yōu)先考慮選擇丙投資項目。
3、已知：甲企業(yè)不繳納營業(yè)稅和消費稅，適用的所得稅稅率為33%，城建稅稅率為7%，教育費附加率為3%。所在行業(yè)的基準(zhǔn)收益率ic為10%。該企業(yè)擬投資建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有A和B兩個方案可供選擇。
資料一：A方案投產(chǎn)后某年的預(yù)計營業(yè)收入為100萬元，該年不包括財務(wù)費用的總成本費用為80萬元，其中，外購原材料、燃料和動力費為40萬元，工資及福利費為23萬元，折舊費為12萬元，無形資產(chǎn)攤銷費為0萬元，其他費用為5萬元，該年預(yù)計應(yīng)交增值稅10.2萬元。
資料二：B方案的現(xiàn)金流量如下表所示
說明：表中“7-10”年一列中的數(shù)據(jù)為每年數(shù)，連續(xù)3年相等；用“*”表示省略的數(shù)據(jù)。
該方案建設(shè)期發(fā)生的固定資產(chǎn)投資為105萬元，其余為無形資產(chǎn)投資，不發(fā)生開辦費投資。固定資產(chǎn)的折舊年限為10年，期末預(yù)計凈殘值為10萬元，按直線法計提折舊；無形資產(chǎn)投資的攤銷期為5年。建設(shè)期資本化利息為5萬元。
部分時間價值系數(shù)為：（P/A，10%，11）＝6.4951,（P/A，10%，1）＝0.9091
要求：
（1）根據(jù)資料一計算A方案的下列指標(biāo)：
①該年付現(xiàn)的經(jīng)營成本；②該年營業(yè)稅金及附加；③該年息稅前利潤；④該年調(diào)整所得稅；⑤該年所得稅前凈現(xiàn)金流量。
（2）根據(jù)資料二計算B方案的下列指標(biāo)：
①建設(shè)投資；②無形資產(chǎn)投資；③流動資金投資；④原始投資；⑤項目總投資；⑥固定資產(chǎn)原值；⑦運營期1～10年每年的折舊額；⑧運營期1～5年每年的無形資產(chǎn)攤銷額；⑨運營期末的回收額；⑩包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）和不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）。
（3）已知B方案運營期的第二年和最后一年的息稅前利潤的數(shù)據(jù)分別為36.64萬元和41.64萬元，請按簡化公式計算這兩年該方案的所得稅前凈現(xiàn)金流量NCF3和NCF11。
（4）假定A方案所得稅后凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－120萬元，NCF1＝0，NCF2～11＝24.72萬元，據(jù)此計算該方案的下列指標(biāo)：①凈現(xiàn)值（所得稅后）；②不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）；③包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）。
（5）已知B方案按所得稅后凈現(xiàn)金流量計算的凈現(xiàn)值為92.21萬元，請按凈現(xiàn)值和包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)，對A方案和B方案作出是否具備財務(wù)可行性的評價。（2007年）
答案：
（1）①該年付現(xiàn)的經(jīng)營成本＝40＋23＋5＝68（萬元）
②該年營業(yè)稅金及附加＝10.2×（7%＋3%）＝1.02（萬元）
③該年息稅前利潤＝100－1.02－80＝18.98（萬元）
④該年調(diào)整所得稅＝18.98×33%＝6.26（萬元）
⑤該年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝18.98＋12＝30.98（萬元）
（2）①建設(shè)投資＝100＋30＝130（萬元）
②無形資產(chǎn)投資＝130－105＝25（萬元）
③流動資金投資＝20＋20＝40（萬元）
④原始投資＝130＋40＝170（萬元）
⑤項目總投資＝170＋5＝175（萬元）
⑥固定資產(chǎn)原值＝105＋5＝110（萬元）
⑦運營期1～10年每年的折舊額＝（110－10）/10＝10（萬元）
⑧運營期1～5年每年的無形資產(chǎn)攤銷額＝25/5＝5（萬元）
⑨運營期末的回收額＝40＋10＝50（萬元）
⑩包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝5＋|－6.39|/46.04＝5.14（年）
不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝5.14－1＝4.14（年）
（3）NCF3＝36.64＋10＋5＝51.64（萬元）
NCF11＝41.64＋10＋50＝101.64（萬元）
（4）①凈現(xiàn)值＝－120＋24.72×[（P/A,10%,11）－（P/A,10%,1）]＝－120＋24.72×（6.4951－0.9091）＝18.09（萬元）
②不包括建設(shè)期的回收期＝120/24.72＝4.85（年）
③包括建設(shè)期的回收期＝4.85＋1＝5.85（年）
（5）A方案凈現(xiàn)值＝18.09（萬元）＞0
包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝5.85＞11/2＝5.5（年）
故A方案基本具備財務(wù)可行性。
B方案凈現(xiàn)值＝92.21（萬元）＞0
包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝5.14＜11/2＝5.5（年）
故B方案完全具備財務(wù)可行性
（一）掌握企業(yè)投資的類型、程序和應(yīng)遵循的原則
（二）掌握單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容
（三）掌握流動資金投資、經(jīng)營成本和調(diào)整所得稅的具體估算方法
（四）掌握凈現(xiàn)金流量的計算公式和各種典型項目凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法
（五）掌握靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率的含義、計算方法及其優(yōu)缺點
（六）掌握完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備財務(wù)可行性的判斷標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用技巧
（七）掌握凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應(yīng)用技巧和適用范圍
（八）熟悉運營期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量構(gòu)成內(nèi)容；熟悉項目資本金現(xiàn)金流量表與項目投資現(xiàn)金流量表的區(qū)別
（九）熟悉動態(tài)評價指標(biāo)之間的關(guān)系
（十）了解互斥方案決策與財務(wù)可行性評價的關(guān)系；了解多方案組合排隊投資決策
二、重點導(dǎo)讀
第一節(jié) 投資概述
一、投資含義及種類
投資是指特定經(jīng)濟主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來可預(yù)見的時期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時機向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r物的經(jīng)濟行為。
按投資介入程度分直接投資和間接投資
按投資領(lǐng)域分生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資
按投資方向分對內(nèi)投資和對外投資
按投資內(nèi)容分固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、有價證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和保險投資
二、投資的程序
第二節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量分析
一、項目投資及其特點
（一）項目投資定義
項目投資是一種以特定建設(shè)項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。注意是長期投資行為
（二）項目投資的特點
內(nèi)容獨特、投資數(shù)額多、影響時間長、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差、投資風(fēng)險須大
（三）項目計算期的構(gòu)成
項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，包括建設(shè)期和運營期（具體又包括投產(chǎn)期和達產(chǎn)期）
項目計算期=建設(shè)期+運營期
（四）項目投資的內(nèi)容
包括建設(shè)投資和流動資金投資兩項內(nèi)容。
建設(shè)投資包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資三項內(nèi)容
流動資產(chǎn)投資又稱墊支流動資金或營運資金投資
（五）項目投資資金的投入方式
分一次投入和分次投入兩種形式。
二、項目投資現(xiàn)金流量分析
（一）現(xiàn)金流量的內(nèi)容
1、單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量
現(xiàn)金流入量包括增加的營業(yè)收入和回收固定資產(chǎn)余值等內(nèi)容，現(xiàn)金流出量包括固定資產(chǎn)投資、新增經(jīng)營成本和增加的各項稅款等內(nèi)容
2、完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量
現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入、補貼收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金
現(xiàn)金流出量：建設(shè)投資、流動資金投資、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、維持運營投資和調(diào)整所得稅
3、固定資產(chǎn)更新改造投資項目的現(xiàn)金流量
現(xiàn)金流入量：因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入、處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入和新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額等內(nèi)容
現(xiàn)金流出量：購置新固定資產(chǎn)的投資、因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成本、因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動資金投資和增加的各項稅款等內(nèi)容。其中因提前報廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失而發(fā)生的抵減當(dāng)期所得稅額用負(fù)值表示
（二）計算投資項目現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題和相關(guān)假設(shè)
注意的問題：
1、必須考試慮現(xiàn)金流量的增量
2、盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)
3、不考慮沉沒成本因素
4、充分關(guān)注機會成本
5、考慮項目對企業(yè)其他部門的影響
相關(guān)假設(shè)：
1、類型假設(shè)：單純固定資產(chǎn)投資項目、完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目三種類型
2、財務(wù)可行性分析假設(shè)
3、項目投資假設(shè)：不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量
4、經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)
5、時點指標(biāo)假設(shè)：假設(shè)按照年初或年末的時點指標(biāo)處理
6、確定性因素假設(shè)：與現(xiàn)金流量有關(guān)的因素均為已知常數(shù)
7、產(chǎn)銷平衡假設(shè)
（三）完整工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量的估算
1、現(xiàn)金流入量的估算
營業(yè)收入：按項目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)計單價和預(yù)測銷售量（假定經(jīng)營期每期均可以自動實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡）進行估算
補貼收入：根據(jù)按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算
在終結(jié)點上一次回收的流動資金：等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)
2、現(xiàn)金流出量的估算
（1）建設(shè)投資的估算：
現(xiàn)金流出量應(yīng)按項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設(shè)備購置費用、安裝工程費用和其他費用來估算。在估算構(gòu)成固定資產(chǎn)原值的資本化利息時，可根據(jù)長期借款本金、建設(shè)期年數(shù)和借款利息率按復(fù)利計算，且假定建設(shè)期資本化利息只計入固定資產(chǎn)的原值
（2）流動資金投資的估算：
本年流動資金投資額墊支數(shù)=本年流動資金需用數(shù)-截止上年的流動資金投資額
或=本年流動資金需用數(shù)-上年流動資金實有數(shù)
本年流動資金需用數(shù)=該年流動資金需用數(shù)-該年流動負(fù)債可用數(shù)
（3）經(jīng)營成本的估算：
某年經(jīng)營成本=該年外購原材料燃料和動力費+該年工資及福利費+該年修理費+該年其他費用
（4）營業(yè)稅金及附加的估算：
按在運營期內(nèi)應(yīng)交納的營業(yè)、稅消費稅、土地增值稅、資源稅、城市維護建設(shè)稅和教育費附加等估算
（5）維持運營投資的估算：
根據(jù)特定行業(yè)的實際需要估算
（6）調(diào)整所得稅的估算：
調(diào)整所得稅等于息稅前利潤與適用的企業(yè)所得稅稅率的乘積
（四）凈現(xiàn)金流量的確定
凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，其計算公式為：
某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量
凈現(xiàn)金流量又包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量兩種形式，其中所得稅前凈現(xiàn)金流量不受融資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項目方案本身財務(wù)盈利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。計算時現(xiàn)金流出量的內(nèi)容中不包括調(diào)整所得稅因素；所得稅后凈現(xiàn)金流量則將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評價在考慮融資條件下項目投資對企業(yè)價值所作的貢獻，可以在所得稅前凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上直接扣除調(diào)整所得稅求得
現(xiàn)金流量表包括項目投資現(xiàn)金流量表、項目資本金現(xiàn)金流量表和投資各方現(xiàn)金流量表等不同形式。
項目投資現(xiàn)金流量表要詳細(xì)列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計所得稅前凈現(xiàn)金流量、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計所得稅后凈現(xiàn)金流量，并要求根據(jù)所得稅前后的凈現(xiàn)金流量分別計算兩套內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期指標(biāo)。
與全部投資的現(xiàn)金流量表相比，項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項目沒有變化，但現(xiàn)金流出項目不同，其具體內(nèi)容包括：項目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本、銷售稅金及附加、所得稅和維持運營投資等。此外該表只計算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計算資本金內(nèi)部收益率指標(biāo)
。
三、項目投資凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法
（一）單純固定資產(chǎn)投資項目
建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額
運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤+該年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊+該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值
運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量-該年因使用該固定資產(chǎn)新增的所得稅
（二）完整工業(yè)投資項目
建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量NCF1）=-該年原始投資額=-I1（t=0，1…，s，s≥0）
如果項目在運營期內(nèi)不追加流動資金投資，則完整工業(yè)投資項目的運營期所得稅前凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算：
運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額+該年維持運營投資
完整工業(yè)投資項目的運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算：
運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCFt）=該年息稅前利潤*(1-所得稅稅率)+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運營投資=該年自由現(xiàn)金流量
（三）更新改造投資項目
建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資-該年舊固定資產(chǎn)變價凈收入
如果建設(shè)期為零，則運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量的簡化公式為：
運營期第一年凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤+該年因更新改造而增加的折舊額+因舊固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
運營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤*（1-所得稅稅率）+該年因更新改造而增加的折舊額+因舊固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額
運營期其他各年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤*（1-所得稅稅率）+該年因更新改造而增加的折舊額+該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額
第三節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)及其計算
一、投資決策評價指標(biāo)及其類型
投資決策評價指標(biāo)，是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據(jù)以進行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財務(wù)評價的角度，投資決策評價指標(biāo)主要包括靜態(tài)投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。
評價指標(biāo)可以按以下標(biāo)準(zhǔn)進行分類：
1、按照是否考慮資金時間價值分類，可分為靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)。
2、按指標(biāo)性質(zhì)不同，可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標(biāo)和越小越好的反指標(biāo)兩大類。只有靜態(tài)投資回收期屬于反指標(biāo)。
3、按指標(biāo)在決策中的重要性分類，可分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。
二、靜態(tài)評價指標(biāo)的含義計算方法及特點
（一）靜態(tài)投資回收期
靜態(tài)投資回收期（簡稱回收期），是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投資所需要的全部時間。它有“包括建設(shè)期的投資回收期”和“不包括建設(shè)期的投資回收期”兩種形式。確定靜態(tài)投資回收期指標(biāo)可分別采取公式法和列表法。
（1）公式法
不包括建設(shè)期的投資回收期（PP/）=原始投資合計/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量
包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=不包括建設(shè)期的投資回收期+建設(shè)期
（2）列表法
該法的原理：是按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期滿足以下關(guān)系式，即
=0
這表明在財務(wù)現(xiàn)金流量表的“累計凈現(xiàn)金流量”一欄中包括建設(shè)期的投資回收期恰好是累計凈現(xiàn)金流量為零的年限。
無法在“累計凈現(xiàn)金流量”欄上找到零，必須按下式計算包括建設(shè)期的投資回收期：
包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=最后一項為負(fù)值的累計凈現(xiàn)金流量對應(yīng)的年數(shù)+最后一項為負(fù)值的累計凈現(xiàn)金流量絕對值/下年凈現(xiàn)金流量
或=累計凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份-1+該年初尚未回收的投資/該年凈現(xiàn)金流量
靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點是能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算也比較簡單，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點是沒有考慮資金時間價值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對項目的影響。只有靜態(tài)投資回收期指標(biāo)小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的投資項目才具有財務(wù)可行性。
（二）投資收益率
投資收益率（ROI）=年息稅前利潤或年均息稅前利潤/投資總額*100%
投資收益率的優(yōu)點是計算公式最為簡單；缺點是沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同和回收額的有無對項目的影響，分子、分母計算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息，只有投資收益率指標(biāo)大于或等于無風(fēng)險投資收益率的投資項目才具有財務(wù)可行性。
二、動態(tài)評價指標(biāo)
（一）凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值（NPV）是指在項目計算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
凈現(xiàn)值（NPV）=（第t年的凈現(xiàn)金流量*第t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）
（1）凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的一般方法
具體包括公式法和列表法兩種形式。
（2）凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的特殊方法
本法是指在特殊條件下當(dāng)項目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計算出項目凈現(xiàn)值的方法，又稱簡化方法。
當(dāng)建設(shè)期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時，公式為：
NPV=NCF0+NCF1-n*（P/A，ic， n）
當(dāng)建設(shè)期為零,投產(chǎn)后每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量(不含回收額)相等,但終結(jié)點第n年有回收額（如殘值）時公式為：
NPV=NCF0+NCF1-(n-1)*（P/A，ic， n-1）+ NCFn*（P/F，ic， n）
或 =NCF0+NCF1-n*（P/A，ic， n）+ Rn*（P/F，ic， n）
當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點一次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：
NPV=NCF0+NCF(s+1)-n*（P/A，ic， n-s）*（P/F，ic， s）
當(dāng)建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)起點分次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：
NPV=NCF0+NCF1*（P/F，ic， 1）+…+ NCFs*（P/F，ic， s）+ NCF(s+1)-n*[（P/A，ic， n）-（P/A，ic， s）]
（3）凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的插入函數(shù)法
凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點是綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險；缺點是無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，而且計算比較繁瑣。
只有凈現(xiàn)值指標(biāo)大于或等于零的投資項目才具有財務(wù)可行性。
（二）凈現(xiàn)值率
凈現(xiàn)值率（NPVR）=項目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計*100%
凈現(xiàn)值率指標(biāo)的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單；缺點是無法直接反映投資項目的實際收益率.
只有凈現(xiàn)值率指標(biāo)大于或等于零的投資項目才具有財務(wù)可行性.
（三）獲利指數(shù)
獲利指數(shù)（PI）是指投產(chǎn)后按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。其計算公式為：
獲利指數(shù)（PI）=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計/原始投資的現(xiàn)值合計
或 =1+凈現(xiàn)值率
獲利指數(shù)指標(biāo)的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系；缺點是除了無法直接反映投資項目的實際收益率外，計算也相對復(fù)雜。
只有獲利指數(shù)指標(biāo)大于1或等于1的投資項目才具有財務(wù)可行性。
（四）內(nèi)部收益率
內(nèi)部收益率（IRR），是指項目投資實際可望達到的收益率。
*（P/F，IRR，t）]=0
計算內(nèi)部收益率指標(biāo)具體有特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法三種方法。
（1）內(nèi)部收益率指標(biāo)計算的特殊方法
（ P/A，IRR，n）=1/NCF
必要時還需要應(yīng)用內(nèi)插法。
（2）內(nèi)部收益率指標(biāo)計算的一般方法
本法就是采用逐次測試逼近法結(jié)合應(yīng)用內(nèi)插法的方法，其步驟見教材100頁有關(guān)內(nèi)容
（3）內(nèi)部收益率指標(biāo)計算的插入函數(shù)法
內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點是既可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀；缺點是計算過程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。
只有內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項目才具有財務(wù)可行性。
（五）動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系
凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動關(guān)系。即：
當(dāng)凈現(xiàn)值大于0時，凈現(xiàn)值率大于0，獲利指數(shù)大于1，內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率
當(dāng)凈現(xiàn)值等于0時，凈現(xiàn)值率等于0，獲利指數(shù)等于1，內(nèi)部收益率等于基準(zhǔn)收益率
當(dāng)凈現(xiàn)值小于0時，凈現(xiàn)值率小于0，獲利指數(shù)小于1，內(nèi)部收益率小于基準(zhǔn)收益率
第四節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)的運用
一、獨立方案財務(wù)可行性評價及投資決策
（一）獨立方案的含義
獨立方案是指一組互相分離、互不排斥的方案。在獨立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。其條件共五個見教材103頁有關(guān)內(nèi)容
（二）獨立方案的財務(wù)可行性與投資決策的關(guān)系
（三）評價方案的財務(wù)可行性的要點
1、判斷方案是否完全具備財務(wù)可行性的條件
（1）凈現(xiàn)值NPV≥0；（2）凈現(xiàn)值率NPVR≥0；（3）獲利指數(shù)PI≥1（4）內(nèi)部收益率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic（5）包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2（即項目計算期的一半）；（6）不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP/≤P/2（即運營期的一半）；（7）投資利潤率ROI≥基準(zhǔn)投資利潤率I（事先給定）。
2、判斷方案是否完全不具備財務(wù)可行性的條件
（1）NVP<0；（2）NPVR<0；（3）PI<1；（4）IRR
如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目的主要指標(biāo)處于可行區(qū)間（如NPV≥0，NPVR≥，PI≥1，IRR≥ic），但次要或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間如（PP>n/2，PP/>P/2或ROI
如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目出現(xiàn)NVP<0，NPVR<0，PI<1，IRR
對獨立方案進行財務(wù)可行性評價時應(yīng)注意：主要評價指標(biāo)在評價財務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用、利用動態(tài)指標(biāo)對同一個投資項目進行評價和決策，可能得出完全相同的結(jié)論。
（四）其他應(yīng)注意的問題
1、主要評價指標(biāo)在評價財務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用
2、利用動態(tài)指標(biāo)對同一個投資項目進行評價和決策，會得出完全相同的結(jié)論
二、多個互斥方案的比較決策
互斥方案，是指互相關(guān)聯(lián)互、相排斥的方案，即一組方案中的各個方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。
多個互斥方案的比較決策，是指在每一個入選方案已具備財務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標(biāo)從各個備選方案中最終選出一個方案的過程。
項目投資多方案比較決策的方法：凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法等具體方法。
（一）凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值的方案為優(yōu)。
（二）凈現(xiàn)值率法
凈現(xiàn)值率的方案為優(yōu)。
（三）差額投資內(nèi)部收益率法
該法適用于原始投資額不相同，但項目計算期相同的多方案比較決策。當(dāng)差額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則原始投資額小的方案為優(yōu)。
（四）年等額凈回收額法
適用于原始投資額不相同，特別是項目計算期不同的多方案比較決策。在此法下，某方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)回收系數(shù)或年金現(xiàn)值系數(shù)倒數(shù)的乘積。
某方案年等額凈回收額=該方案凈現(xiàn)值*回收系數(shù)
或 =該方案凈現(xiàn)值*1/年金現(xiàn)值系數(shù)
年等額凈回收額的方案為優(yōu)。
（五）計算期統(tǒng)一法
包括方案重復(fù)法和最短計算期法兩種具體處理方法。
1、方案重復(fù)法
適用于項目計算期相差比較懸殊的多方案比較決策。
2、最短計算期法
三、多方案組合排隊投資決策
（一）組合或排隊方案的含義
如果一組方案中既不屬于相互獨立又不屬于相互排斥，而是可以實現(xiàn)任意組合或排隊，則這些方案被稱作組合或排隊方案，其中又包括先決方案、互補方案和不完全互斥方案等形式。在這種方案決策中，除了要求首先評價所有方案的財務(wù)可行性，淘汰不具備財務(wù)可行性的方案外，在接下來的決策中需要反復(fù)衡量和比較不同組合條件下的有關(guān)評價指標(biāo)的大小，從而作出最終決策。
（二）組合或排隊方案決策的含義
這類決策分兩種情況：（1）在資金總量不受限制的情況下，可按每一項目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。（2）在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVR或獲利指數(shù)PI的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進行各種組合排隊，從中選出能使
的組合。
（三）組合或排隊方案決策的程序
具體程序如下：
第一，以各方案的凈現(xiàn)值率高低為序，逐項計算累計投資額，并與限定投資總額進行比較。
第二，當(dāng)截止到某項投資項目（假定為第j項）的累計投資額恰好達到限定的投資總額時，則第1項至第j項的項目組合為的投資組合.
第三，若在排序過程中未能直接找到組合，必須按下列方法進行必要的修正。
（1）當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項的累計投資額首次超過限定投資額，而刪除該項后，按順延的項目計算的累計投資額卻小于或等于限定投資額時，可將第j項與第（j+1）項交換位置，繼續(xù)計算累計投資額。這種交換可連續(xù)進行。
（2）當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項的累計投資額首次超過限定投資額，又無法與下一項進行交換，第（j-1）項的原始投資大于第j項原始投資時，可將第j項與第（j-1）項交換位置，繼續(xù)計算累計投資額。這種交換亦可連續(xù)進行。
（3）若經(jīng)過反復(fù)交換，已不能再進行交換，但仍未找到能使累計投資額恰好等于限定投資額的項目組合時，可按最后一次交換后的項目組合作為組合。
總之，在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。
三、歷年考點
1、現(xiàn)金流出量的內(nèi)容（2005年單選題、2007年單選題）
2、年等額凈回收額法的計算（2005年綜合題）
3、項目財務(wù)可行性分析（2005年單選題、2005年綜合題）
4、差額投資內(nèi)部收益率法（2005年判斷題）
5、投資回收期的計算（2005年綜合題）
6、凈現(xiàn)值的計算（2005年多選題、2005年綜合題）
7、最短計算期法（2005年綜合題）
8、投資分類標(biāo)志（2006年單選題）
9、投資項目的經(jīng)營成本（2006年單選題）
10、每期凈現(xiàn)金流量為普通年金（2006年單選題）
11、互斥投資方案比較決策的方法（2006年多選題）
12、凈現(xiàn)金流量概念（2006年多選題）
13、更表項目決策（2006年計算題）
14、自由現(xiàn)金流量（2007年判斷題）
15、項目投資現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量表內(nèi)容的區(qū)別（2007年單選題）
17、完整工業(yè)項目投資決策（2006、2007年年綜合題）。
四、歷年考題解析
本章在考試中所占分值比重較大，近4年平均分值占15分以上。從題型來看，客觀題和主觀題都有可能出現(xiàn)，而且正常情況下主要考綜合題，因此考生應(yīng)全面理解和掌握。
本章歷年考題分值分布
（一）單項選擇題
1、下列各項中，不屬于投資項目現(xiàn)金流出量內(nèi)容的是（）。（2005年）
A、固定資產(chǎn)投資
B、折舊與攤銷
C、無形資產(chǎn)投資
D、新增經(jīng)營成本
[答案]B
[解析]折舊與攤銷屬于非付現(xiàn)成本，并不會引起現(xiàn)金流出企業(yè)，所以不屬于投資項目現(xiàn)金流出量內(nèi)容。
2、如果某投資項目的相關(guān)評價指標(biāo)滿足以下關(guān)系:NPV＞0，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞ic，PP＞n/2，則可以得出的結(jié)論是（）。 （2005年）
A、該項目基本具備財務(wù)可行性
B、該項目完全具備財務(wù)可行性
C、該項目基本不具備財務(wù)可行性
D、該項目完全不具備財務(wù)可行性
[答案]A
[解析]主要指標(biāo)處于可行區(qū)間（NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥ic），但是次要或者輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間（PP＞n/2，PP/＞P/2或ROI＜i＝，則可以判定項目基本上具備財務(wù)可行性。
3、將投資區(qū)分為實物投資和金融投資所依據(jù)的分類標(biāo)志是（）（2006年）。
A、投資行為的介入程度 B、投資的對象
C、投資的方向 D、投資的目標(biāo)
[答案]B
[解析]按照投資的對象不同，投資可以分為實物投資和金融投資（2007年教材刪除了這一分類內(nèi)容）
4、已知某完整工業(yè)投資項目的固定資產(chǎn)投資為2000萬元，無形資產(chǎn)投資為200萬元，開辦費投資為100萬元。預(yù)計投產(chǎn)后第二年的總成本費用為1000萬元，同年的折舊額為200萬元、無形資產(chǎn)攤銷額為40萬元，計入財務(wù)費用的利息支出為60萬元， 則投產(chǎn)后第二年用于計算凈現(xiàn)金流量的經(jīng)營成本為（）萬元。（2006年）
A、1300
B、760
C、700
D、300
[答案]C
[解析]某年經(jīng)營成本＝該年的總成本費用（含期間費用）－該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額－該年計入財務(wù)費用的利息支出＝1000－200－40－60＝700（萬元）
5、若某投資項目的建設(shè)期為零，則直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算該項目內(nèi)部收益率指標(biāo)所要求的前提條件是（ ）。（2006年）
A、投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量為普通年金形式
B、投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式
C、投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量不相等
D、在建設(shè)起點沒有發(fā)生任何投資
[答案]A
[解析]采用題干中的方法計算內(nèi)部收益率的前提條件是：項目的全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零，建設(shè)起點第0期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負(fù)值；投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，第1至n期每期凈現(xiàn)金流量為普通年金形式。
6、已知某完整工業(yè)投資項目預(yù)計投產(chǎn)第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)100萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為40萬元；投產(chǎn)第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)為190萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為100萬元。則投產(chǎn)第二年新增的流動資金額應(yīng)為（）萬元。（2007年）
A、150
B、90
C、60
D、30
[答案]D
[解析]
第一年流動資金投資額＝第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)－第一年流動負(fù)債可用數(shù)＝100－40＝60（萬元）
第二年流動資金需用數(shù)＝第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)－第二年流動負(fù)債可用數(shù)＝190－100＝90（萬元）
第二年流動資金投資額＝第二年流動資金需用數(shù)－第一年流動資金投資額＝90－60＝30（萬元）
7、在下列各項中，屬于項目資本金現(xiàn)金流量表的流出內(nèi)容，不屬于全部投資現(xiàn)金流量表流出內(nèi)容的是（）。（2007年）
A、營業(yè)稅金及附加
B、借款利息支付
C、維持運營投資
D、經(jīng)營成本
[答案]B
[解析]與全部投資現(xiàn)金流量表相比項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項目相同，但是現(xiàn)金流出項目不同，在項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流出項目中包括借款歸還和借款利息支付，但是在全部投資的現(xiàn)金流量表中沒有這兩項。
（二）多項選擇題
1、下列各項中，可用于計算單一方案凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法有（）。（2005年）
A、公式法
B、方案重復(fù)法
C、插入函數(shù)法
D、逐次測試法
[答案]AC
[解析]凈現(xiàn)值的計算方法有：一般方法（公式法、列表法）；特殊方法；插入函數(shù)法。
2、在項目計算期不同的情況下，能夠應(yīng)用于多個互斥投資方案比較決策的方法有（）（2006年）。
A、差額投資內(nèi)部收益率法 B、年等額凈回收額法
C、最短計算期法 D、方案重復(fù)法
[答案]BCD
[解析]差額投資內(nèi)部收益率法不能用于項目計算期不同的方案的比較決策。
（三）判斷題
1、在應(yīng)用差額投資內(nèi)部收益率法對固定資產(chǎn)更新改造投資項目進行決策時，如果差額內(nèi)部收益率小于行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或資金成本率，就不應(yīng)當(dāng)進行更新改造。（） （2005年）
[答案]√
[解析]使用差額投資內(nèi)部收益率法對固定資產(chǎn)更新改造投資項目進行決策時，當(dāng)差額投資內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定的折現(xiàn)率時，應(yīng)當(dāng)進行更新改造；反之，不應(yīng)當(dāng)進行更新改造。
2、在項目投資決策中，凈現(xiàn)金流量是指經(jīng)營期內(nèi)每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。（）（2006年）
[答案]×
[解析]凈現(xiàn)金流量是指在項目計算期內(nèi)每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。
3、根據(jù)項目投資理論，完整工業(yè)項目運營期某年的所得稅前凈現(xiàn)金流量等于該年的自由現(xiàn)金流量。（）（2007年）
[答案]×
[解析]完整工業(yè)投資項目的運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量＝該年息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持運營投資＝該年自由現(xiàn)金流量。
（四）計算題
1、甲企業(yè)打算在2005年末購置一套不需要安裝的新設(shè)備，以替換一套尚可使用5年、折余價值為91000元、變價凈收入為80000元的舊設(shè)備。取得新設(shè)備的投資額為285000元。到2010年末，新設(shè)備的預(yù)計凈殘值超過繼續(xù)使用舊設(shè)備的預(yù)計凈殘值5000元。使用新設(shè)備可使企業(yè)在5年內(nèi)每年增加營業(yè)利潤10000元。新舊設(shè)備均采用直線法計提折舊。假設(shè)全部資金來源均為自有資金，適用的企業(yè)所得稅稅率為33％，折舊方法和預(yù)計凈殘值的估計均與稅法的規(guī)定相同。
要求：
（1）計算更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額。
（2）計算經(jīng)營期因更新設(shè)備而每年增加的折舊。
（3）計算經(jīng)營期每年因營業(yè)利潤增加而導(dǎo)致的所得稅變動額。
（4）計算經(jīng)營期每年因營業(yè)利潤增加而增加的凈利潤。
（5）計算因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失。
（6）計算經(jīng)營期第1年因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額。
（7）計算建設(shè)期起點的差量凈現(xiàn)金流量△NCF0.
（8）計算經(jīng)營期第1年的差量凈現(xiàn)金流量△NCF1.
（9）計算經(jīng)營期第2～4年每年的差量凈現(xiàn)金流量△NCF2～4.
（10）計算經(jīng)營期第5年的差量凈現(xiàn)金流量△NCF5. （2006年）
答案：
（1）更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額
＝285000－80000＝+205000（元）
（2）經(jīng)營期因更新設(shè)備而每年增加的折舊
＝（205000－5000）/5＝+40000（元）
（3）經(jīng)營期每年因營業(yè)利潤增加而導(dǎo)致的所得稅變動額
＝10000×33%＝+3300（元）
（4）經(jīng)營期每年因營業(yè)利潤增加而增加的凈利潤
＝10000－3300＝+6700（元）
（5）因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失
＝91000－80000＝11000（元）
（6）經(jīng)營期第1年因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額＝11000×33%＝3630（元）
（7）建設(shè)起點的差量凈現(xiàn)金流量
ΔNCF0＝-（285000－80000）＝-205000（元）
（8）經(jīng)營期第1年的差量凈現(xiàn)金流量
ΔNCF1＝6700＋40000＋3630＝50330（元）
（9）經(jīng)營期第2～4年每年的差量凈現(xiàn)金流量
ΔNCF2～4＝6700＋40000＝46700（元）
（10）經(jīng)營期第5年的差量凈現(xiàn)金流量
ΔNCF5＝6700＋40000＋5000＝51700（元）
（五）綜合題
1、某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個完整工業(yè)建設(shè)項目，所在的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率（資金成本率）為10%，分別有A、B、C三個方案可供選擇。
（1）A方案的有關(guān)資料如下：
已知A方案的投資于建設(shè)期起點一次投入，建設(shè)期為1年，該方案年等額凈回收額為6967元。
（2）B方案的項目計算期為8年，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為3.5年，凈現(xiàn)值為50000元，年等額凈回收額為9370元。
（3）C方案的項目計算期為12年，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為7年，凈現(xiàn)值為70000元。
要求：
（1）計算或指出A方案的下列指標(biāo)：①包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期；②凈現(xiàn)值。
（2）評價A、B、C三個方案的財務(wù)可行性。
（3）計算C方案的年等額凈回收額。
（4）按計算期統(tǒng)一法的最短計算期法計算B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值（計算結(jié)果保留整數(shù)）。
（5）分別用年等額凈回收額法和最短計算期法作出投資決策（已知最短計算期為6年，A、C方案調(diào)整后凈現(xiàn)值分別為30344元和44755元）。
部分時間價值系數(shù)如下：
（2005年）
答案：
（1）
①因為A方案第三年的累計凈現(xiàn)金流量＝30000＋30000＋0－60000＝0，所以該方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝3
②凈現(xiàn)值＝折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量之和＝30344（元）
（2）對于A方案由于凈現(xiàn)值大于0，包括建設(shè)期的投資回收期＝3年＝6/2，所以該方案完全具備財務(wù)可行性；
對于B方案由于凈現(xiàn)值大于0，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為3.5年小于8/2，所以該方案完全具備財務(wù)可行性；
對于C方案由于凈現(xiàn)值大于0，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為7年大于12/2，所以該方案基本具備財務(wù)可行性
（3）C方案的年等額凈回收額＝凈現(xiàn)值×（A/P,10%,12）＝70000×0.1468＝10276（元）
（4）三個方案的最短計算期為6年，所以B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝年等額回收額×（P/A,10%,6）＝9370×4.3553＝40809（元）
（5）年等額凈回收額法：
A方案的年等額回收額＝6967（元）
B方案的年等額回收額＝9370（元）
C方案的年等額回收額＝10276（元）
因為C方案的年等額回收額，所以應(yīng)當(dāng)選擇C方案；
最短計算期法：
A方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝30344（元）
B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝40809（元）
C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝44755（元）
因為C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)當(dāng)選擇C方案
2、XYZ公司擬進行一項完整工業(yè)項目投資，現(xiàn)有甲、乙、丙、丁四個可供選擇的互斥投資方案。已知相關(guān)資料如下：
資料一：已知甲方案的凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-800萬元，NCF1=-200萬元，NCF2=0 萬元，NCF3～11=250萬元，NCFl2=280萬元。假定經(jīng)營期不發(fā)生追加投資，XYZ公司所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為16％。部分資金時間價值系數(shù)見表1：
資料二：乙、丙、丁三個方案在不同情況下的各種投資結(jié)果及出現(xiàn)概率等資料見表2：
資料三：假定市場上的無風(fēng)險收益率為9％，通貨膨脹因素忽略不計，風(fēng)險價值系數(shù)為10％，乙方案和丙方案預(yù)期的風(fēng)險收益率分別為10％和8％，丁方案預(yù)期的總投資收益率為22％。
要求：
（1）根據(jù)資料一，指出甲方案的建設(shè)期、經(jīng)營期、項目計算期、原始總投資，并說明資金投入方式。
（2）根據(jù)資料一，計算甲方案的下列指標(biāo)：
①不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期；
②包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期；
③凈現(xiàn)值（結(jié)果保留小數(shù)點后一位小數(shù)）。
（3）根據(jù)資料二，計算表2中用字母“A～D”表示的指標(biāo)數(shù)值（不要求列出計算過程）。
（4）根據(jù)資料三，計算下列指標(biāo)：
①乙方案預(yù)期的總投資收益率；
②丙方案預(yù)期的總投資收益率；
③丁方案預(yù)期的風(fēng)險收益率和投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率。
（5）根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)評價上述四個方案的財務(wù)可行性。XYZ公司從規(guī)避風(fēng)險的角度考慮，應(yīng)優(yōu)先選擇哪個投資項目？（2006年）
答案：
（1）建設(shè)期為2年
經(jīng)營期為10年
項目計算期為12年
原始總投資為1 000萬元
資金投入方式為分次投入（或：分兩次投入資金）
（2）①不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝10000/250＝4（年）
②包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝4＋2＝6（年）
③凈現(xiàn)值＝-800－200×0.8621＋250×（5.0286－1.6052）＋280×0.1685≈－69.4（萬元）
或：凈現(xiàn)值＝-800－200×0.8621＋250×4.6065×0.7432＋280×0.1685≈－69.4（萬元）
（3）A＝57；B＝2400（或2399.63）；C＝0.4；D＝60.59%
說明：A=100×0.3+60×0.4+10×0.3=57
B=（200-140）2×0.4+（100-140）2×0.6+（0-140）2×0=2400
或B=（140×34.99%）2=2399.63
C=1-0.4-0.2=0.4
D=96.95/160×100%=60.59%
（4）①乙方案預(yù)期的總投資收益率＝9%＋10%＝19%
丙方案預(yù)期的總投資收益率＝9%＋8%＝17%
②丁方案預(yù)期的風(fēng)險收益率＝22%－9%＝13%
丁方案投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率
＝13%/10%×100%
＝130%
（依據(jù)：風(fēng)險收益率=標(biāo)準(zhǔn)離差率×風(fēng)險價值系數(shù)）
（5）因為甲方案的凈現(xiàn)值小于零，乙方案、丙方案和丁方案的凈現(xiàn)值期望值均大于零，所以甲方案不具備財務(wù)可行性，其余三個方案均具有財務(wù)可行性。
因為在乙丙丁三個方案中，丙方案的風(fēng)險最小（或凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)離差率最低），所以XYZ公司的決策者應(yīng)優(yōu)先考慮選擇丙投資項目。
3、已知：甲企業(yè)不繳納營業(yè)稅和消費稅，適用的所得稅稅率為33%，城建稅稅率為7%，教育費附加率為3%。所在行業(yè)的基準(zhǔn)收益率ic為10%。該企業(yè)擬投資建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有A和B兩個方案可供選擇。
資料一：A方案投產(chǎn)后某年的預(yù)計營業(yè)收入為100萬元，該年不包括財務(wù)費用的總成本費用為80萬元，其中，外購原材料、燃料和動力費為40萬元，工資及福利費為23萬元，折舊費為12萬元，無形資產(chǎn)攤銷費為0萬元，其他費用為5萬元，該年預(yù)計應(yīng)交增值稅10.2萬元。
資料二：B方案的現(xiàn)金流量如下表所示
說明：表中“7-10”年一列中的數(shù)據(jù)為每年數(shù)，連續(xù)3年相等；用“*”表示省略的數(shù)據(jù)。
該方案建設(shè)期發(fā)生的固定資產(chǎn)投資為105萬元，其余為無形資產(chǎn)投資，不發(fā)生開辦費投資。固定資產(chǎn)的折舊年限為10年，期末預(yù)計凈殘值為10萬元，按直線法計提折舊；無形資產(chǎn)投資的攤銷期為5年。建設(shè)期資本化利息為5萬元。
部分時間價值系數(shù)為：（P/A，10%，11）＝6.4951,（P/A，10%，1）＝0.9091
要求：
（1）根據(jù)資料一計算A方案的下列指標(biāo)：
①該年付現(xiàn)的經(jīng)營成本；②該年營業(yè)稅金及附加；③該年息稅前利潤；④該年調(diào)整所得稅；⑤該年所得稅前凈現(xiàn)金流量。
（2）根據(jù)資料二計算B方案的下列指標(biāo)：
①建設(shè)投資；②無形資產(chǎn)投資；③流動資金投資；④原始投資；⑤項目總投資；⑥固定資產(chǎn)原值；⑦運營期1～10年每年的折舊額；⑧運營期1～5年每年的無形資產(chǎn)攤銷額；⑨運營期末的回收額；⑩包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）和不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）。
（3）已知B方案運營期的第二年和最后一年的息稅前利潤的數(shù)據(jù)分別為36.64萬元和41.64萬元，請按簡化公式計算這兩年該方案的所得稅前凈現(xiàn)金流量NCF3和NCF11。
（4）假定A方案所得稅后凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－120萬元，NCF1＝0，NCF2～11＝24.72萬元，據(jù)此計算該方案的下列指標(biāo)：①凈現(xiàn)值（所得稅后）；②不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）；③包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（所得稅后）。
（5）已知B方案按所得稅后凈現(xiàn)金流量計算的凈現(xiàn)值為92.21萬元，請按凈現(xiàn)值和包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)，對A方案和B方案作出是否具備財務(wù)可行性的評價。（2007年）
答案：
（1）①該年付現(xiàn)的經(jīng)營成本＝40＋23＋5＝68（萬元）
②該年營業(yè)稅金及附加＝10.2×（7%＋3%）＝1.02（萬元）
③該年息稅前利潤＝100－1.02－80＝18.98（萬元）
④該年調(diào)整所得稅＝18.98×33%＝6.26（萬元）
⑤該年所得稅前凈現(xiàn)金流量＝18.98＋12＝30.98（萬元）
（2）①建設(shè)投資＝100＋30＝130（萬元）
②無形資產(chǎn)投資＝130－105＝25（萬元）
③流動資金投資＝20＋20＝40（萬元）
④原始投資＝130＋40＝170（萬元）
⑤項目總投資＝170＋5＝175（萬元）
⑥固定資產(chǎn)原值＝105＋5＝110（萬元）
⑦運營期1～10年每年的折舊額＝（110－10）/10＝10（萬元）
⑧運營期1～5年每年的無形資產(chǎn)攤銷額＝25/5＝5（萬元）
⑨運營期末的回收額＝40＋10＝50（萬元）
⑩包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝5＋|－6.39|/46.04＝5.14（年）
不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝5.14－1＝4.14（年）
（3）NCF3＝36.64＋10＋5＝51.64（萬元）
NCF11＝41.64＋10＋50＝101.64（萬元）
（4）①凈現(xiàn)值＝－120＋24.72×[（P/A,10%,11）－（P/A,10%,1）]＝－120＋24.72×（6.4951－0.9091）＝18.09（萬元）
②不包括建設(shè)期的回收期＝120/24.72＝4.85（年）
③包括建設(shè)期的回收期＝4.85＋1＝5.85（年）
（5）A方案凈現(xiàn)值＝18.09（萬元）＞0
包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝5.85＞11/2＝5.5（年）
故A方案基本具備財務(wù)可行性。
B方案凈現(xiàn)值＝92.21（萬元）＞0
包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期＝5.14＜11/2＝5.5（年）
故B方案完全具備財務(wù)可行性