第8章講義
一、加權(quán)平均資金成本
加權(quán)平均資金成本，是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。
權(quán)數(shù)的確定可以選擇：賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)和目標價值權(quán)數(shù)。但最理想的選擇是目標價值權(quán)數(shù)。
見教材211頁【例8－3】
二、邊際資金成本
1.計算籌資總額分界點：
籌資分界點是指在保持某資金成本率的條件下，可以籌集到的資金總限額。
見教材214頁【例8－4】
2.邊際資金成本的含義
兩個特征：（1）新增資金的成本；（2）加權(quán)平均資金成本
邊際資金成本就是指新增資金的加權(quán)平均成本。
三、杠桿原理
（一）經(jīng)營杠桿
經(jīng)營杠桿系數(shù)是計量經(jīng)營風險的手段和工具。
1. 計算公式
經(jīng)營杠桿系數(shù)＝
經(jīng)營杠桿系數(shù)的簡化公式為：
經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）＝
2. 杠桿效應
根據(jù) 可知，DOL≥1，
（1）如果a＝0，則DOL＝1，表示不存在經(jīng)營杠桿效應，但依然存在經(jīng)營風險；
（2）如果a不等于0，則DOL大于1，表示存在經(jīng)營杠桿的放大效應。
所以，存在經(jīng)營杠桿效應的根本原因在于成本構(gòu)成中存在固定經(jīng)營成本，如果不存在固定經(jīng)營成本，就不存在經(jīng)營杠桿效應。
3. 影響因素
企業(yè)一般可以通過增加銷售量、提高單價、降低單位產(chǎn)品變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險。
見教材221頁【例8－7】
（二）財務杠桿
財務杠桿系數(shù)是計量財務風險的手段和工具。
1.計算公式
財務杠桿系數(shù)（DFL）＝ ＝
2.杠桿效應
（1）如果I＝0，則DFL＝1，表示不存在財務杠桿效應。但并不表明企業(yè)沒有財務風險。
（2）如果I不等于0，則DFL大于1，表示存在財務杠桿的放大效應。
3.影響因素
影響企業(yè)財務風險的是負債資金比率的高低。
見教材226頁【例8－11】
（三）復合杠桿
經(jīng)營杠桿和財務杠桿的連鎖作用稱為復合杠桿作用。
1.計算公式
復合杠桿系數(shù)＝
復合杠桿系數(shù)＝
＝ ×
＝財務杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)
即，DCL＝DOL×DFL
2.影響因素
凡是影響經(jīng)營風險和財務風險的因素均會影響復合風險。
3.杠桿效應
（1）如果a和I不同時等于0，則DCL大于1，表示存在復合杠桿的放大效應。
（2）如果a＝0，同時I＝0，則DCL＝1，表示不存在復合杠桿效應。
見教材235頁【例8－17】
四、資本結(jié)構(gòu)理論
五、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策
資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值的資本結(jié)構(gòu)。
確定資本結(jié)構(gòu)的方法有每股收益無差別點法、比較資金成本法和公司價值分析法。
（一）每股利潤無差別點法
決策的步驟：
1.寫出兩套追加籌資方案追加籌資以后的每股收益的表達公式
2.計算每股收益相等的無差別點的息稅前利潤（EBIT）。
＝
3.進行決策
（1）如果追加籌資以后的息稅前利潤大于無差別點的息稅前利潤，那么，選擇負債籌資；
（2）如果追加籌資以后的息稅前利潤等于無差別點的息稅前利潤，那么，選擇負債籌資和選擇股權(quán)籌資無差別；
（3）如果追加籌資以后的息稅前利潤小于無差別點的息稅前利潤，那么，選擇股權(quán)籌資。
見教材224頁【例8－19】
這種決策方法的缺點：
這種分析方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假定每股利潤，股票價格也就。但把資金結(jié)構(gòu)對風險的影響置于視野之外，是不全面的。
（二）比較資金成本法
比較資金成本法，是通過計算各方案加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法。資本結(jié)構(gòu)即加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)。
該方法通俗易懂，計算過程也不是十分復雜。
（三）公司價值分析法
公司價值分析法，是通過計算和比較各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定資本結(jié)構(gòu)的方法。資本結(jié)構(gòu)即公司市場價值的資本結(jié)構(gòu)。
公司的市場總價值＝負債的市場價值+股權(quán)的市場價值
理論假設：公司的債務全部是平價的長期債務，分期付息，到期還本，不考慮籌資費用。
（1）如果公司的債務是平價債務，分期付息，那么，長期債務的賬面價值就等于面值。
（2）由于負債受外部市場波動的影響比較小，所以一般情況下，負債的市場價值就等于其賬面價值。
（3）要想確定公司的市場總價值，關鍵是確定股東權(quán)益的市場總價值，即公司股票的價值。
公司股票的價值就是指公司在未來每年給股東派發(fā)的現(xiàn)金股利按照股東所要求的必要報酬率折合成的現(xiàn)值。假設公司在未來的持續(xù)經(jīng)營過程中，每年的凈利潤相等，未來的留存收益率等于0，那么，股利支付率就為100％，公司每年的凈利潤就等于公司每年給股東派發(fā)的股利，既然假設公司每年的凈利潤是相等的，那么股利額就相等，那么公司的股票就是零增長股票（固定股利股票），未來的現(xiàn)金股利折現(xiàn)就按照永續(xù)年金求現(xiàn)值，這個永續(xù)年金是股利額，也就是凈利潤。那么：
股票市場價值＝
其中，普通股資金成本率可用資本資產(chǎn)定價模型計算，即
普通股資金成本率＝無風險報酬率＋公司的貝他系數(shù)×（平均風險股票的必要收益率－無風險報酬率）
平價債務，無籌資費的債務資金成本＝i（1-T）
然后根據(jù)市場價值權(quán)數(shù)即可計算加權(quán)平均資金成本。
以公司價值化為標準比較確定公司的資本結(jié)構(gòu)
一、加權(quán)平均資金成本
加權(quán)平均資金成本，是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。
權(quán)數(shù)的確定可以選擇：賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)和目標價值權(quán)數(shù)。但最理想的選擇是目標價值權(quán)數(shù)。
見教材211頁【例8－3】
二、邊際資金成本
1.計算籌資總額分界點：
籌資分界點是指在保持某資金成本率的條件下，可以籌集到的資金總限額。
見教材214頁【例8－4】
2.邊際資金成本的含義
兩個特征：（1）新增資金的成本；（2）加權(quán)平均資金成本
邊際資金成本就是指新增資金的加權(quán)平均成本。
三、杠桿原理
（一）經(jīng)營杠桿
經(jīng)營杠桿系數(shù)是計量經(jīng)營風險的手段和工具。
1. 計算公式
經(jīng)營杠桿系數(shù)＝
經(jīng)營杠桿系數(shù)的簡化公式為：
經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）＝
2. 杠桿效應
根據(jù) 可知，DOL≥1，
（1）如果a＝0，則DOL＝1，表示不存在經(jīng)營杠桿效應，但依然存在經(jīng)營風險；
（2）如果a不等于0，則DOL大于1，表示存在經(jīng)營杠桿的放大效應。
所以，存在經(jīng)營杠桿效應的根本原因在于成本構(gòu)成中存在固定經(jīng)營成本，如果不存在固定經(jīng)營成本，就不存在經(jīng)營杠桿效應。
3. 影響因素
企業(yè)一般可以通過增加銷售量、提高單價、降低單位產(chǎn)品變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險。
見教材221頁【例8－7】
（二）財務杠桿
財務杠桿系數(shù)是計量財務風險的手段和工具。
1.計算公式
財務杠桿系數(shù)（DFL）＝ ＝
2.杠桿效應
（1）如果I＝0，則DFL＝1，表示不存在財務杠桿效應。但并不表明企業(yè)沒有財務風險。
（2）如果I不等于0，則DFL大于1，表示存在財務杠桿的放大效應。
3.影響因素
影響企業(yè)財務風險的是負債資金比率的高低。
見教材226頁【例8－11】
（三）復合杠桿
經(jīng)營杠桿和財務杠桿的連鎖作用稱為復合杠桿作用。
1.計算公式
復合杠桿系數(shù)＝
復合杠桿系數(shù)＝
＝ ×
＝財務杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)
即，DCL＝DOL×DFL
2.影響因素
凡是影響經(jīng)營風險和財務風險的因素均會影響復合風險。
3.杠桿效應
（1）如果a和I不同時等于0，則DCL大于1，表示存在復合杠桿的放大效應。
（2）如果a＝0，同時I＝0，則DCL＝1，表示不存在復合杠桿效應。
見教材235頁【例8－17】
四、資本結(jié)構(gòu)理論
五、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策
資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值的資本結(jié)構(gòu)。
確定資本結(jié)構(gòu)的方法有每股收益無差別點法、比較資金成本法和公司價值分析法。
（一）每股利潤無差別點法
決策的步驟：
1.寫出兩套追加籌資方案追加籌資以后的每股收益的表達公式
2.計算每股收益相等的無差別點的息稅前利潤（EBIT）。
＝
3.進行決策
（1）如果追加籌資以后的息稅前利潤大于無差別點的息稅前利潤，那么，選擇負債籌資；
（2）如果追加籌資以后的息稅前利潤等于無差別點的息稅前利潤，那么，選擇負債籌資和選擇股權(quán)籌資無差別；
（3）如果追加籌資以后的息稅前利潤小于無差別點的息稅前利潤，那么，選擇股權(quán)籌資。
見教材224頁【例8－19】
這種決策方法的缺點：
這種分析方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假定每股利潤，股票價格也就。但把資金結(jié)構(gòu)對風險的影響置于視野之外，是不全面的。
（二）比較資金成本法
比較資金成本法，是通過計算各方案加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法。資本結(jié)構(gòu)即加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)。
該方法通俗易懂，計算過程也不是十分復雜。
（三）公司價值分析法
公司價值分析法，是通過計算和比較各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定資本結(jié)構(gòu)的方法。資本結(jié)構(gòu)即公司市場價值的資本結(jié)構(gòu)。
公司的市場總價值＝負債的市場價值+股權(quán)的市場價值
理論假設：公司的債務全部是平價的長期債務，分期付息，到期還本，不考慮籌資費用。
（1）如果公司的債務是平價債務，分期付息，那么，長期債務的賬面價值就等于面值。
（2）由于負債受外部市場波動的影響比較小，所以一般情況下，負債的市場價值就等于其賬面價值。
（3）要想確定公司的市場總價值，關鍵是確定股東權(quán)益的市場總價值，即公司股票的價值。
公司股票的價值就是指公司在未來每年給股東派發(fā)的現(xiàn)金股利按照股東所要求的必要報酬率折合成的現(xiàn)值。假設公司在未來的持續(xù)經(jīng)營過程中，每年的凈利潤相等，未來的留存收益率等于0，那么，股利支付率就為100％，公司每年的凈利潤就等于公司每年給股東派發(fā)的股利，既然假設公司每年的凈利潤是相等的，那么股利額就相等，那么公司的股票就是零增長股票（固定股利股票），未來的現(xiàn)金股利折現(xiàn)就按照永續(xù)年金求現(xiàn)值，這個永續(xù)年金是股利額，也就是凈利潤。那么：
股票市場價值＝
其中，普通股資金成本率可用資本資產(chǎn)定價模型計算，即
普通股資金成本率＝無風險報酬率＋公司的貝他系數(shù)×（平均風險股票的必要收益率－無風險報酬率）
平價債務，無籌資費的債務資金成本＝i（1-T）
然后根據(jù)市場價值權(quán)數(shù)即可計算加權(quán)平均資金成本。
以公司價值化為標準比較確定公司的資本結(jié)構(gòu)