1． 某公司近3年財務(wù)數(shù)據(jù)和有關(guān)財務(wù)比率如下：
指標200320042005
銷售收入（萬元）400043003800
總資產(chǎn)（萬元）
普通股（萬元）
留存收益（萬元）
所有者權(quán)益1430
100
500
6001560
100
550
6501695
100
550
650
流動比率
平均收現(xiàn)期(天)
存貨周轉(zhuǎn)率
債務(wù)/所有者權(quán)益
長期負債/所有者權(quán)益
銷售毛利率
銷售凈利率
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.19
18
8.0
1.38
0.5
20%
7.5%
2.80
21%1.25
22
7.5
1.40
0.46
16.3%
4.7%
2.76
13%1.20
27
5.5
1.61
0.46
13.2%
2.6%
2.24
6%
假設(shè)該公司沒有營業(yè)外收支和投資收益,所得稅率不變.
要求1)限度還原會計報表
2)運用杜邦分析體系各因素變化對凈資產(chǎn)收益率的影響
3)分析該公司資產(chǎn)、負債和所有者變化的原因
4）找出公司在管理過程中的問題和解決問題的對策，公司一般該從哪些方面改善？
2． 某公司2005年資料如下： (萬元）
收入1000
稅后利潤100
發(fā)行股利40
留存收益60
負債1000
股東權(quán)益（200萬股，面值1元）1000
總資產(chǎn)2000
請分別回答就下列不相關(guān)問題：
1） 計算該公司的可持續(xù)增長率
2） 假設(shè)2006年預計增長率為10%，公司擬通過提高銷售凈利潤率和提高資產(chǎn)負債率解決問題。請分別計算指標分別達到多少時可滿足增長的需要資金。假設(shè)除分析的指標之外其指標不變，公司不打算增發(fā)新股
3） 如果公司預計2006年增長率為15%，其應(yīng)籌集多少權(quán)益資金？假設(shè)不改變當前的資本結(jié)構(gòu)、留存收益率和經(jīng)營效率
4） 公司為擴大業(yè)務(wù)，需要增加200萬元資金，可通過借款或發(fā)行股票籌集。
如果借款利率為6.5%,而原債務(wù)利息率為5%;如果發(fā)行股票,預計發(fā)行價格10元/股,假設(shè)公司所得稅率20%,固定成本和費用(含管理費用和營業(yè)費用)可維持在上年的125萬元,變動成本率與上年持平,計算兩種籌資方式下的每股收益無差別點(銷售額)。
【參考答案】
1）可持續(xù)增長率=(10%×0.5×2×60%)/(1-10%×0.5×2×60%)=6.38%
或=100/(1000-60) ×60%=6.38%
2)①設(shè)X為銷售凈利潤率
10%=(X×0.5×2×60%)/(1-X×0.5×2×60%)
解得X=15.15% 其他因素不變, 銷售凈利潤率達到15.15%即可
②提高資產(chǎn)負債率
因為公司不打算增發(fā)新股,故
△ 資產(chǎn)=△負債+△留存收益
△ 資產(chǎn)=2000×10%-2000=200萬元
△ 留存收益=1000×(1+10%)×10%×60%=66萬元
△ 負債=200-66=134萬元
解得新資產(chǎn)負債率=(1000+134)/(2000+200)=51.55%
或設(shè)新部分權(quán)益乘數(shù)為A
10%=(10%×0.5×A×60%)/(1-10%×0.5×A×60%) 解得:A=3.03
資產(chǎn)負債率=1-1/3.03=67%
如果△資產(chǎn)=200萬元 則△負債=200×67%=134萬元
解得新資產(chǎn)負債率=(1000+134)/(2000+200)=51.55%
3)下期預計銷售收入=1000(1+15%)=1150萬元
總資產(chǎn)=2000(1+15%)=2300=1150/0.5=2300萬元
股東權(quán)益=1000(1+15%)=2300×0.5=1150萬元
期初股東權(quán)益=1000萬元
本期留存收益=1150×10%×60%=69(萬元)
需要籌集的外部權(quán)益資金=1150-1000-69=81(萬元)
4)2005年銷售凈利潤100萬元
則100=[1000(1-變動成本率)-125-1000×5%](1-20%)
解得:變動成本率=70%
{[S(1-70%)-125-1000×5%-200×6.5%](1-20%)}/200
=[S(1-70%)-125-1000×5%](1-20%)}/(200+20)
解得: S=1060萬元
3.ABC公司系上市公司，請協(xié)助完成2006的預算編制工作，2005年有關(guān)報表如下：
2005 利潤表 單位：萬元
銷售收入1260
銷售成本1008
毛利252
經(jīng)營管理費用
變動成本（付現(xiàn)）63
固定費用（付現(xiàn)）63
折舊26
營業(yè)利潤100
財務(wù)費用10
利潤總額90
所得稅27
凈利潤63
2005年12月31日 資產(chǎn)負債表 單位：萬元
貨幣資金
應(yīng)收賬款
存貨
固定資產(chǎn)原值
減：折舊
固定資產(chǎn)凈值
資產(chǎn)總額14
144
280
760
80
680
1118短期借款
應(yīng)付賬款
股本（500萬股，面值1元）
留存收益
負債及股東權(quán)益200
246
500
172
1118
其他財務(wù)信息如下：
1） 下年銷售收入預計為1512萬元；
2） 預計下年銷售毛利率升5個百分點；
3） 預計經(jīng)營和管理費用變動部分與收入的比率不變；
4） 預計經(jīng)營和管理費用固定部分增加20萬元；
5） 購置固定資產(chǎn)支出220萬元，因此年折舊將達到30萬元；
6） 按年末余額計算的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率不變，上年的應(yīng)收賬款本年能夠收回；
7） 年末應(yīng)收賬款余額與當年進貨費用的比例不變；
8） 期末存貨金額不變；
9） 現(xiàn)金短缺時，用短期借款補充，借款額為5 萬元的倍數(shù)；假設(shè)新增借款年初借入，本金全年計息，年末不還本金，年末現(xiàn)金余額不少于10萬元；
10） 預計所得稅30萬元；
11） 假設(shè)年度內(nèi)現(xiàn)金流動均衡，無季節(jié)性變化。
要求：1）編制下年現(xiàn)金收支預算；
2）編制下年預計利潤表；
3）預計下年每股收益。
【參考答案】
1） 編制下年現(xiàn)金收支預算
現(xiàn)金流入=1512(1-144/1260)+144=1483.2(萬元)
現(xiàn)金流出
其中:應(yīng)付賬款1512×75%(1-246/1008)+246=1103.25(萬元)
費用 1512×(63/1260)+(63+20)=158.6(萬元)
購置設(shè)備 220萬元
預計所得稅 30萬元
現(xiàn)金支出合計 1511.85萬元
現(xiàn)金余缺 14+1483.2-1511.85=-14.65萬元
加:新增借款 40萬元(講明白)
減:利息支出 ( 200+40)×5%=12萬元
期末現(xiàn)金余額 13.35萬元
2） 編制下年預計利潤表
收入 1512
減:成本 1512×75%=1134
毛利 378
減:經(jīng)營和管理費用 158.6
折舊 30
營業(yè)利潤 189.4
減:利息 12
利潤總額 177.4
減:所得稅 30
凈利潤 147.4
3） 預計下年每股收益=147.4/500=0.29(元/股)
4． 公司本年度凈收益為20000萬元，每股現(xiàn)金股利2元。預計未來3年進入成長期，凈收益1-2年增加14%，第3年增加8%，第4年及以后其凈收益水平。
該公司一直長期固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司近期 沒有增法普通股和優(yōu)先股的計劃。
要求：1）投資人要求的報酬率為10%，計算該公司股票的價值（精確到 0.01元）
2)如果股票價格為24.89元,股票的預期收益率為多少(精確到1%)
【參考答案】
1） 股票價值=27.44元
2） 預期收益率=11%
5． 某人開彩擴店，調(diào)研得出以下方案：
1）價值20萬元的沖印設(shè)備1998年7月1日投入使用，稅法規(guī)定該設(shè)備使用4年，殘值率10%；實際使用5年，報廢無殘值。
2）門店進行了2次裝修，1998年7月1日和2001年1月1日分別花費2.5萬元;
3)1998年7月1日開業(yè),前6 個月收入3萬元/月,其每月4萬元;(不含營業(yè)稅),耗用的相紙和彩擴液等成本為收入的60%;人工費用和房租等每月0.8萬元(不含折舊、攤銷)；
4）開業(yè)時墊付2萬元流動資金；
5）所得稅率為30%；
6）業(yè)主要求的最低報酬率為10%。
要求：用凈現(xiàn)值法評價該方案是否可行？
【參考答案】
投資總現(xiàn)值=200000+40000+40000×P/S(10%，2.5)+20000=291519(元)
營業(yè)現(xiàn)金凈流量:
NCF1=[(3×6+4×6)(1-60%)-0.8×12-1.6-4.5](1-33%)+6.1=6.87(萬元)
NCF2-4=[(4×12)(1-60%)-0.8×12-1.6-4.5](1-33%)+6.1=8.55(萬元)
NCF5=[(4×12)(1-60%)-0.8×12-1.6-2](1-33%)+1.6+2+2=9.8 (萬元)
NPV=25075>0 故方案可行
6． 假設(shè)年是A公司的財務(wù)顧問。該公司是目前國內(nèi)的家電生產(chǎn)企業(yè)，系在上海的上市公司， 該公司準備在北京建立新分廠，生產(chǎn)新型號產(chǎn)品，公司管理層要求你對項目進行評估。
該公司2年前曾花500萬元購買土地預備開發(fā)，但項目因故擱置；公司現(xiàn)計劃在該土地上興建新工廠，目前土地的評估價值為800萬元；
該項目需投入固定資產(chǎn)，總部準備用價值1000萬元，另外工廠投產(chǎn)時墊付750萬元流動資金。公司投產(chǎn)后，產(chǎn)銷30萬臺產(chǎn)品，售價200元/臺，單位變動成本160元/臺，預計每年發(fā)生含制造費用和管理費用的固定成本400萬元。
公司預期風險高于目前，其項目加權(quán)平均成本較目前稅后成本高2個百分點；
該公司目前的資金主要是公司債券，票面利率為6%，每年付息，5 年期，面值1000元，工100萬張，每張債券的當前市價959元；所有者權(quán)益的項目主要是普通股，目前市價22.38元, ß系數(shù)0.875,其他資金來源忽略不計.
目前國債收益率為5%,預期市場溢價8%,該項目所需要的資金按當前資本結(jié)構(gòu)籌集,忽略債券和股票的發(fā)行費用.
公司所得稅率為24%,新工廠固定資產(chǎn)折舊年限8 年,殘值為0 ,土地不計取折舊。
工廠在運營5年后整體出售，預計售價600萬元。營運資金工廠出售說全部收回。
要求：1）計算該公司當前稅后加權(quán)平均資本成本；
2）計算項目評價使用的含風險的折現(xiàn)率；
3）計算項目初始現(xiàn)金流量；
4）計算項目年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量；
5）計算5 年后處置工廠的稅后現(xiàn)金凈流量；
6）計算該項目的凈現(xiàn)值。
【參考答案】
1)①設(shè)債券稅前資本成本為R
959=1000×(P/S R,5)+ 1000×6%×(P/A R,5)
因債券折價發(fā)行,用低于票面利率的整數(shù)利率演算
解得: R=7%
②股權(quán)邊=5%+0.875×8%=12%
③債券價值權(quán)數(shù)=(959×100)/( 959×100+22.38×10000)=0.3
④權(quán)益資金權(quán)數(shù)=0.7
⑤加權(quán)平均資本成本=7%(1-24%)×0.3+12%×0.7=9.83%
2)項目評估所使用的含風險的折現(xiàn)率=9.83%+2%=11.83%≈12%
3)初始投資現(xiàn)值=800+(800-500)×24%+1000+750=2478(萬元)
4)項目年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量
=[30(200-160)-400](1-24%)+1000/8=733(萬元)
5)該工廠5年后處置的現(xiàn)金流量
=600-(600-1000×3/8-500) ×24%=666(萬元)
6)該項目凈現(xiàn)值=733×(P/A 12%,5)+1416×(P/S 12%,5)- 2478=967.76(萬元)
7.某大型企業(yè)W原來從事醫(yī)藥產(chǎn)品開發(fā)，現(xiàn)準備投資進入機械行業(yè),為此固定資產(chǎn)投資項目計劃按25%的資產(chǎn)負債率融資，固定資產(chǎn)原始投資額為5000萬元，當年投資當年完工投產(chǎn)，假設(shè)債務(wù)期限4年，利息分期按年支付，本金到期償還。該項投資預計有6年的使用年限,該方案投產(chǎn)后預計銷售單價40元，單位變動成本14元，每年經(jīng)營性固定付現(xiàn)成本100萬元,年銷售量為45萬件。
預計使用期滿有殘值10萬元，稅法規(guī)定的使用年限也為6年，稅法規(guī)定的殘值為8萬元，會計和稅法均用直線法提折舊。目前機械行業(yè)有一家企業(yè)A，A企業(yè)的資產(chǎn)負債率為40%，權(quán)益的值為1.5。A的借款利率為12%，而W為其機械業(yè)務(wù)項目籌資時的借款利率可望為10%，公司的所得稅率均為40%，市場風險溢價為8.5%,無風險利率為8%，預計4年后還本付息后該項目權(quán)益的值下降20%假設(shè)最后2年保持4 年前的加權(quán)平均資本成本水平不變，權(quán)益和債務(wù)資金的發(fā)行均不考慮籌資費。分別就實體現(xiàn)金流量法和股東現(xiàn)金流量法用凈現(xiàn)值法進行決策。(折現(xiàn)率小數(shù)點保留到1%)。
【參考答案】
（1）實體現(xiàn)金流量法：
①年折舊=（5000-8）/5=832（萬元）
②前5年每年的現(xiàn)金流量為：
營業(yè)現(xiàn)金流量=EBIT+折舊-所得稅
= EBIT+折舊- EBIT×所得稅率
=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832) ×40%
=974.8(萬元)
第6年的現(xiàn)金流量為：
營業(yè)現(xiàn)金流量= EBIT+折舊-所得稅+殘值流入
= EBIT+折舊- EBIT×所得稅率+殘值流入
=974.8+10-(10-8)×40%=984(萬元)
③計算A為無負債融資下的β資產(chǎn):
β資產(chǎn)=1.5/[1+（40%/60%）（1-40%）]=1.07
④計算W含負債條件下的β權(quán)益
β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+1/3（1-40%）]=1.28
⑤確定W的權(quán)益資本成本
Rs=8%+1.2×8.5%=18.8%≈19%
⑥計算W的債務(wù)成本
NPV=1250×10%（1-40%）（P/A，K，4）+1250×（P/A，K，4）-1250
設(shè)K=6%
NPV=0.0075≈0 則稅后債務(wù)成本為6%
⑦W的加權(quán)平均資本成本
rw=19%×3/4+6%×1/4=15.75%≈16%
⑧計算W的凈現(xiàn)值=974.8(P/A,16%,5)+ 984(P/S,16%,6)-5000
=974.8×3.2742+984×0.4140-5000
=-1404.4(萬元)<0
故不可行。
指標200320042005
銷售收入（萬元）400043003800
總資產(chǎn)（萬元）
普通股（萬元）
留存收益（萬元）
所有者權(quán)益1430
100
500
6001560
100
550
6501695
100
550
650
流動比率
平均收現(xiàn)期(天)
存貨周轉(zhuǎn)率
債務(wù)/所有者權(quán)益
長期負債/所有者權(quán)益
銷售毛利率
銷售凈利率
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.19
18
8.0
1.38
0.5
20%
7.5%
2.80
21%1.25
22
7.5
1.40
0.46
16.3%
4.7%
2.76
13%1.20
27
5.5
1.61
0.46
13.2%
2.6%
2.24
6%
假設(shè)該公司沒有營業(yè)外收支和投資收益,所得稅率不變.
要求1)限度還原會計報表
2)運用杜邦分析體系各因素變化對凈資產(chǎn)收益率的影響
3)分析該公司資產(chǎn)、負債和所有者變化的原因
4）找出公司在管理過程中的問題和解決問題的對策，公司一般該從哪些方面改善？
2． 某公司2005年資料如下： (萬元）
收入1000
稅后利潤100
發(fā)行股利40
留存收益60
負債1000
股東權(quán)益（200萬股，面值1元）1000
總資產(chǎn)2000
請分別回答就下列不相關(guān)問題：
1） 計算該公司的可持續(xù)增長率
2） 假設(shè)2006年預計增長率為10%，公司擬通過提高銷售凈利潤率和提高資產(chǎn)負債率解決問題。請分別計算指標分別達到多少時可滿足增長的需要資金。假設(shè)除分析的指標之外其指標不變，公司不打算增發(fā)新股
3） 如果公司預計2006年增長率為15%，其應(yīng)籌集多少權(quán)益資金？假設(shè)不改變當前的資本結(jié)構(gòu)、留存收益率和經(jīng)營效率
4） 公司為擴大業(yè)務(wù)，需要增加200萬元資金，可通過借款或發(fā)行股票籌集。
如果借款利率為6.5%,而原債務(wù)利息率為5%;如果發(fā)行股票,預計發(fā)行價格10元/股,假設(shè)公司所得稅率20%,固定成本和費用(含管理費用和營業(yè)費用)可維持在上年的125萬元,變動成本率與上年持平,計算兩種籌資方式下的每股收益無差別點(銷售額)。
【參考答案】
1）可持續(xù)增長率=(10%×0.5×2×60%)/(1-10%×0.5×2×60%)=6.38%
或=100/(1000-60) ×60%=6.38%
2)①設(shè)X為銷售凈利潤率
10%=(X×0.5×2×60%)/(1-X×0.5×2×60%)
解得X=15.15% 其他因素不變, 銷售凈利潤率達到15.15%即可
②提高資產(chǎn)負債率
因為公司不打算增發(fā)新股,故
△ 資產(chǎn)=△負債+△留存收益
△ 資產(chǎn)=2000×10%-2000=200萬元
△ 留存收益=1000×(1+10%)×10%×60%=66萬元
△ 負債=200-66=134萬元
解得新資產(chǎn)負債率=(1000+134)/(2000+200)=51.55%
或設(shè)新部分權(quán)益乘數(shù)為A
10%=(10%×0.5×A×60%)/(1-10%×0.5×A×60%) 解得:A=3.03
資產(chǎn)負債率=1-1/3.03=67%
如果△資產(chǎn)=200萬元 則△負債=200×67%=134萬元
解得新資產(chǎn)負債率=(1000+134)/(2000+200)=51.55%
3)下期預計銷售收入=1000(1+15%)=1150萬元
總資產(chǎn)=2000(1+15%)=2300=1150/0.5=2300萬元
股東權(quán)益=1000(1+15%)=2300×0.5=1150萬元
期初股東權(quán)益=1000萬元
本期留存收益=1150×10%×60%=69(萬元)
需要籌集的外部權(quán)益資金=1150-1000-69=81(萬元)
4)2005年銷售凈利潤100萬元
則100=[1000(1-變動成本率)-125-1000×5%](1-20%)
解得:變動成本率=70%
{[S(1-70%)-125-1000×5%-200×6.5%](1-20%)}/200
=[S(1-70%)-125-1000×5%](1-20%)}/(200+20)
解得: S=1060萬元
3.ABC公司系上市公司，請協(xié)助完成2006的預算編制工作，2005年有關(guān)報表如下：
2005 利潤表 單位：萬元
銷售收入1260
銷售成本1008
毛利252
經(jīng)營管理費用
變動成本（付現(xiàn)）63
固定費用（付現(xiàn)）63
折舊26
營業(yè)利潤100
財務(wù)費用10
利潤總額90
所得稅27
凈利潤63
2005年12月31日 資產(chǎn)負債表 單位：萬元
貨幣資金
應(yīng)收賬款
存貨
固定資產(chǎn)原值
減：折舊
固定資產(chǎn)凈值
資產(chǎn)總額14
144
280
760
80
680
1118短期借款
應(yīng)付賬款
股本（500萬股，面值1元）
留存收益
負債及股東權(quán)益200
246
500
172
1118
其他財務(wù)信息如下：
1） 下年銷售收入預計為1512萬元；
2） 預計下年銷售毛利率升5個百分點；
3） 預計經(jīng)營和管理費用變動部分與收入的比率不變；
4） 預計經(jīng)營和管理費用固定部分增加20萬元；
5） 購置固定資產(chǎn)支出220萬元，因此年折舊將達到30萬元；
6） 按年末余額計算的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率不變，上年的應(yīng)收賬款本年能夠收回；
7） 年末應(yīng)收賬款余額與當年進貨費用的比例不變；
8） 期末存貨金額不變；
9） 現(xiàn)金短缺時，用短期借款補充，借款額為5 萬元的倍數(shù)；假設(shè)新增借款年初借入，本金全年計息，年末不還本金，年末現(xiàn)金余額不少于10萬元；
10） 預計所得稅30萬元；
11） 假設(shè)年度內(nèi)現(xiàn)金流動均衡，無季節(jié)性變化。
要求：1）編制下年現(xiàn)金收支預算；
2）編制下年預計利潤表；
3）預計下年每股收益。
【參考答案】
1） 編制下年現(xiàn)金收支預算
現(xiàn)金流入=1512(1-144/1260)+144=1483.2(萬元)
現(xiàn)金流出
其中:應(yīng)付賬款1512×75%(1-246/1008)+246=1103.25(萬元)
費用 1512×(63/1260)+(63+20)=158.6(萬元)
購置設(shè)備 220萬元
預計所得稅 30萬元
現(xiàn)金支出合計 1511.85萬元
現(xiàn)金余缺 14+1483.2-1511.85=-14.65萬元
加:新增借款 40萬元(講明白)
減:利息支出 ( 200+40)×5%=12萬元
期末現(xiàn)金余額 13.35萬元
2） 編制下年預計利潤表
收入 1512
減:成本 1512×75%=1134
毛利 378
減:經(jīng)營和管理費用 158.6
折舊 30
營業(yè)利潤 189.4
減:利息 12
利潤總額 177.4
減:所得稅 30
凈利潤 147.4
3） 預計下年每股收益=147.4/500=0.29(元/股)
4． 公司本年度凈收益為20000萬元，每股現(xiàn)金股利2元。預計未來3年進入成長期，凈收益1-2年增加14%，第3年增加8%，第4年及以后其凈收益水平。
該公司一直長期固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司近期 沒有增法普通股和優(yōu)先股的計劃。
要求：1）投資人要求的報酬率為10%，計算該公司股票的價值（精確到 0.01元）
2)如果股票價格為24.89元,股票的預期收益率為多少(精確到1%)
【參考答案】
1） 股票價值=27.44元
2） 預期收益率=11%
5． 某人開彩擴店，調(diào)研得出以下方案：
1）價值20萬元的沖印設(shè)備1998年7月1日投入使用，稅法規(guī)定該設(shè)備使用4年，殘值率10%；實際使用5年，報廢無殘值。
2）門店進行了2次裝修，1998年7月1日和2001年1月1日分別花費2.5萬元;
3)1998年7月1日開業(yè),前6 個月收入3萬元/月,其每月4萬元;(不含營業(yè)稅),耗用的相紙和彩擴液等成本為收入的60%;人工費用和房租等每月0.8萬元(不含折舊、攤銷)；
4）開業(yè)時墊付2萬元流動資金；
5）所得稅率為30%；
6）業(yè)主要求的最低報酬率為10%。
要求：用凈現(xiàn)值法評價該方案是否可行？
【參考答案】
投資總現(xiàn)值=200000+40000+40000×P/S(10%，2.5)+20000=291519(元)
營業(yè)現(xiàn)金凈流量:
NCF1=[(3×6+4×6)(1-60%)-0.8×12-1.6-4.5](1-33%)+6.1=6.87(萬元)
NCF2-4=[(4×12)(1-60%)-0.8×12-1.6-4.5](1-33%)+6.1=8.55(萬元)
NCF5=[(4×12)(1-60%)-0.8×12-1.6-2](1-33%)+1.6+2+2=9.8 (萬元)
NPV=25075>0 故方案可行
6． 假設(shè)年是A公司的財務(wù)顧問。該公司是目前國內(nèi)的家電生產(chǎn)企業(yè)，系在上海的上市公司， 該公司準備在北京建立新分廠，生產(chǎn)新型號產(chǎn)品，公司管理層要求你對項目進行評估。
該公司2年前曾花500萬元購買土地預備開發(fā)，但項目因故擱置；公司現(xiàn)計劃在該土地上興建新工廠，目前土地的評估價值為800萬元；
該項目需投入固定資產(chǎn)，總部準備用價值1000萬元，另外工廠投產(chǎn)時墊付750萬元流動資金。公司投產(chǎn)后，產(chǎn)銷30萬臺產(chǎn)品，售價200元/臺，單位變動成本160元/臺，預計每年發(fā)生含制造費用和管理費用的固定成本400萬元。
公司預期風險高于目前，其項目加權(quán)平均成本較目前稅后成本高2個百分點；
該公司目前的資金主要是公司債券，票面利率為6%，每年付息，5 年期，面值1000元，工100萬張，每張債券的當前市價959元；所有者權(quán)益的項目主要是普通股，目前市價22.38元, ß系數(shù)0.875,其他資金來源忽略不計.
目前國債收益率為5%,預期市場溢價8%,該項目所需要的資金按當前資本結(jié)構(gòu)籌集,忽略債券和股票的發(fā)行費用.
公司所得稅率為24%,新工廠固定資產(chǎn)折舊年限8 年,殘值為0 ,土地不計取折舊。
工廠在運營5年后整體出售，預計售價600萬元。營運資金工廠出售說全部收回。
要求：1）計算該公司當前稅后加權(quán)平均資本成本；
2）計算項目評價使用的含風險的折現(xiàn)率；
3）計算項目初始現(xiàn)金流量；
4）計算項目年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量；
5）計算5 年后處置工廠的稅后現(xiàn)金凈流量；
6）計算該項目的凈現(xiàn)值。
【參考答案】
1)①設(shè)債券稅前資本成本為R
959=1000×(P/S R,5)+ 1000×6%×(P/A R,5)
因債券折價發(fā)行,用低于票面利率的整數(shù)利率演算
解得: R=7%
②股權(quán)邊=5%+0.875×8%=12%
③債券價值權(quán)數(shù)=(959×100)/( 959×100+22.38×10000)=0.3
④權(quán)益資金權(quán)數(shù)=0.7
⑤加權(quán)平均資本成本=7%(1-24%)×0.3+12%×0.7=9.83%
2)項目評估所使用的含風險的折現(xiàn)率=9.83%+2%=11.83%≈12%
3)初始投資現(xiàn)值=800+(800-500)×24%+1000+750=2478(萬元)
4)項目年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量
=[30(200-160)-400](1-24%)+1000/8=733(萬元)
5)該工廠5年后處置的現(xiàn)金流量
=600-(600-1000×3/8-500) ×24%=666(萬元)
6)該項目凈現(xiàn)值=733×(P/A 12%,5)+1416×(P/S 12%,5)- 2478=967.76(萬元)
7.某大型企業(yè)W原來從事醫(yī)藥產(chǎn)品開發(fā)，現(xiàn)準備投資進入機械行業(yè),為此固定資產(chǎn)投資項目計劃按25%的資產(chǎn)負債率融資，固定資產(chǎn)原始投資額為5000萬元，當年投資當年完工投產(chǎn)，假設(shè)債務(wù)期限4年，利息分期按年支付，本金到期償還。該項投資預計有6年的使用年限,該方案投產(chǎn)后預計銷售單價40元，單位變動成本14元，每年經(jīng)營性固定付現(xiàn)成本100萬元,年銷售量為45萬件。
預計使用期滿有殘值10萬元，稅法規(guī)定的使用年限也為6年，稅法規(guī)定的殘值為8萬元，會計和稅法均用直線法提折舊。目前機械行業(yè)有一家企業(yè)A，A企業(yè)的資產(chǎn)負債率為40%，權(quán)益的值為1.5。A的借款利率為12%，而W為其機械業(yè)務(wù)項目籌資時的借款利率可望為10%，公司的所得稅率均為40%，市場風險溢價為8.5%,無風險利率為8%，預計4年后還本付息后該項目權(quán)益的值下降20%假設(shè)最后2年保持4 年前的加權(quán)平均資本成本水平不變，權(quán)益和債務(wù)資金的發(fā)行均不考慮籌資費。分別就實體現(xiàn)金流量法和股東現(xiàn)金流量法用凈現(xiàn)值法進行決策。(折現(xiàn)率小數(shù)點保留到1%)。
【參考答案】
（1）實體現(xiàn)金流量法：
①年折舊=（5000-8）/5=832（萬元）
②前5年每年的現(xiàn)金流量為：
營業(yè)現(xiàn)金流量=EBIT+折舊-所得稅
= EBIT+折舊- EBIT×所得稅率
=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832) ×40%
=974.8(萬元)
第6年的現(xiàn)金流量為：
營業(yè)現(xiàn)金流量= EBIT+折舊-所得稅+殘值流入
= EBIT+折舊- EBIT×所得稅率+殘值流入
=974.8+10-(10-8)×40%=984(萬元)
③計算A為無負債融資下的β資產(chǎn):
β資產(chǎn)=1.5/[1+（40%/60%）（1-40%）]=1.07
④計算W含負債條件下的β權(quán)益
β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+1/3（1-40%）]=1.28
⑤確定W的權(quán)益資本成本
Rs=8%+1.2×8.5%=18.8%≈19%
⑥計算W的債務(wù)成本
NPV=1250×10%（1-40%）（P/A，K，4）+1250×（P/A，K，4）-1250
設(shè)K=6%
NPV=0.0075≈0 則稅后債務(wù)成本為6%
⑦W的加權(quán)平均資本成本
rw=19%×3/4+6%×1/4=15.75%≈16%
⑧計算W的凈現(xiàn)值=974.8(P/A,16%,5)+ 984(P/S,16%,6)-5000
=974.8×3.2742+984×0.4140-5000
=-1404.4(萬元)<0
故不可行。