(一)單項(xiàng)選擇題
1.下列證券中，能夠更好地避免證券投資通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的是(A)。
A.普通股 B.優(yōu)先股
C.公司債券 D.國(guó)庫(kù)券
2.下列因素引起的風(fēng)險(xiǎn)中，投資者可以通過(guò)證券投資組合予以消減的是(D)。
A.宏觀經(jīng)濟(jì)狀況變化
B.世界能源狀況變化
C.發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)
D.被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失誤
3.若某股票的貝他系數(shù)等于1，則下列表述正確的是(C)。
A.該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)
B.該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)
C.該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)
D.該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)
4.宏發(fā)公司股票的β系數(shù)為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為8%，則宏發(fā)公司股票的收益率應(yīng)為(D)。
A.14% B.12% C.8% D.10%
5.某企業(yè)準(zhǔn)備購(gòu)入A股票，預(yù)計(jì)3年后出售可得2200元，該股票3年中每年可獲現(xiàn)金股利收入 200元，預(yù)期報(bào)酬率為10%。該股票的價(jià)值為(A)元。
A.2150.24 B.3078.57
C.2552.84 D.3257.68
6.某企業(yè)于年初存入5萬(wàn)元，在年利率為12%，期限為5年，每半年復(fù)利一次的情況下，其實(shí)際利率為(B)。
A.24% B.12.36% C.6% D.12.25%
7.6年分期付款購(gòu)物，每年年初付款500元，設(shè)銀行利率為10%，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于現(xiàn)在一次現(xiàn)金支付的購(gòu)價(jià)是(A)元。
A.2395.50 B.1895.50
C.1934.50 D.2177.50
8.有一項(xiàng)年金，前3年無(wú)流入，后5年每年初流入500元，年利率為10%，則其現(xiàn)值為(B)元。
A.1994.59 B.1565.68
C.1813.48 D.1423.21
9.某公司發(fā)行的股票，預(yù)期報(bào)酬率為20%，最近剛支付的股利為每股2元，估計(jì)股利年增長(zhǎng) 率為10%，則該種股票的價(jià)格為(C)元。
A.20 B.24 C.22 D.18
10.某企業(yè)于1996年4月1日以10000元購(gòu)得面額為10000元的新發(fā)行債券，票面利率12%，兩年后一次還本，每年支付一次利息，該公司若持有該債券至到期日，其到期收益率為 (A)。
A.12% B.16% C.8% D.10%
11.某公司股票的β系數(shù)為2.0，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10%，則該公司股票的報(bào)酬率為(B)。
A.8% B.14% C.16% D.20%
12.某種股票為固定成長(zhǎng)股票，年增長(zhǎng)率為5%，預(yù)期一年后的股利為6元，現(xiàn)行國(guó)庫(kù)券的收益率為11%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率等于16%，而該股票的貝他系數(shù)為1.2，那么，該股票的價(jià)值為(A)。
A.50 B.33 C.45 D.30
13.一張面額為1元的長(zhǎng)期股票，每年可獲利0.1元，如果貼現(xiàn)率為8%，則其估價(jià)為(B)元。
A.1 B.1.25 C.1.1 D.0.8
14.某企業(yè)長(zhǎng)期持有A股票，目前每股現(xiàn)金股利4元，每股市價(jià)30元，在保持目前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的情況下，其預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)率為15%，則該股票的股利收益率和期望報(bào)酬率分別為(A)元。
A.15.33%和30.33% B.14.88%和33.88%
C.14.25%和26.45% D.13.66%和25.34%
15.已知風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為10%和25%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，某投資者除自有資金外，還借入40%的資金，將所有的資金用于購(gòu)買市場(chǎng)組合，則總期望報(bào)酬率和總標(biāo)準(zhǔn)差分別為()。
A.14.8%和22.6% B.11.8%和35%
C.18.4%和16.2% D.11.6%和25%
【解析】本題的考核點(diǎn)是資本市場(chǎng)線。
總期望報(bào)酬率=140%×10%+(1-140%)×8%=10.8% 總標(biāo)準(zhǔn)差=140%×25%=35%。
16.A、B兩種證券的相關(guān)系數(shù)為0.7，預(yù)期報(bào)酬率分別為10%和20%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為25%
和35% ，在投資組合中A、B兩種證券的投資比例分別為80%和20%，則A、B兩種證券構(gòu)成的投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為()。
A.14.2%和24.4% B.11.6%和24.5%
C.12%和25.4% D.12%和25.8%
17.某投資人準(zhǔn)備投資于A公司的股票，A公司沒(méi)有發(fā)放優(yōu)先股，20×1年的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：每股賬面價(jià)值為10元，每股盈余為1元，每股股利為0.4元，現(xiàn)行A股票市價(jià)為15元，該公司預(yù)計(jì)未來(lái)不增發(fā)股票，并且保持經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，目前國(guó)庫(kù)券利率為4%，證券市場(chǎng)平均收益率為9%，A公司普通股預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差為10.27%，整個(gè)股票市場(chǎng)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差為2.84%，公司普通股與整個(gè)股票市場(chǎng)間的相關(guān)系數(shù)為
0.27；則A股票的價(jià)值為()。
A.16.89 B.15
C.15.87 D.14.26
【解析】留存收益比率=1-0.4/1=60%
可持續(xù)增長(zhǎng)率=10%×60%/(1-10%×60%) =6.38%
β=0.27×10.27%/2.84% =0.98
A股票投資的必要報(bào)酬率=4%+0.98/(9%-4%)=8.9%
A股票的價(jià)值=0.4×(1+6.38%)/(8.9%-6.38%)=16.89（元）
18.某企業(yè)發(fā)行債券，在名義利率相同的情況下，對(duì)其比較有利的復(fù)利計(jì)息期是(A)。
A.1年 B.半年C.1季 D.1月 (一)單項(xiàng)選擇題答案解析
1.A
【解析】由于通貨膨脹而使證券到期或出售時(shí)所獲得的貨幣資金的購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)，稱為購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。普通股比公司債券和其他有固定收入的證券能更好的避免購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。
2.D
【解析】通過(guò)證券組合分散的風(fēng)險(xiǎn)為可分散風(fēng)險(xiǎn)，又叫非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)，如被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失誤，屬于公司特有風(fēng)險(xiǎn)，其余三個(gè)選項(xiàng)會(huì)給證券市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，不能通過(guò)證券組合分散掉，故稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)，又叫系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
3.C
【解析】β系數(shù)是反映個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度的指標(biāo)。它可以衡量出個(gè)別股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是公司的特有風(fēng)險(xiǎn)。β=1，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)。
4.D
【解析】本題的考點(diǎn)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。Ri=RF+β(RM-RF)=4%+1.5×(8%-4%)=10%
5.A
【解析】該股票的價(jià)值=200(P/A，10%，3)+2200(P/S，10%，3)=2150.24(元)。
6.B
【解析】根據(jù)名義利率(r)與實(shí)際利率(i)的換算關(guān)系式 -1即可求得。
7.A
【解析】根據(jù)預(yù)付年金現(xiàn)值=年金額×預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)(普通年金現(xiàn)值系數(shù)表期減1系數(shù)加1)=(1+i)普通年金的現(xiàn)值求得。
8.B
【解析】按遞延年金求現(xiàn)值公式：遞延年金現(xiàn)值=A×(P/A，i，n-s)×(P/S，i，s)=A×［(P/A，i，n)-(P/A，i，s)］，s表示遞延期，n表示總期數(shù)，一定注意應(yīng)將期初問(wèn)題轉(zhuǎn)化為 期末，所以，s=2，n=7。
9.C
【解析】當(dāng)股利固定成長(zhǎng)時(shí)，固定成長(zhǎng)的股價(jià)計(jì)算公式為：Po=Do×(1+g)/(Rs-g)=2×(1+10%)/(20%-10%)=22(元)
10.A
【解析】到期收益率是指購(gòu)進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲得的收益率。平價(jià)購(gòu)入的每年付息一次的債券，其到期收益率等于票面利率。
11.B
【解析】根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型： K=6%+2×(10%-6%)=14%
12.A
【解析】根據(jù)已知條件：
(1)先計(jì)算股票預(yù)期報(bào)酬率(資本資產(chǎn)定價(jià)模式)。
R=11%+1.2×(16%-11%)=17%
(2)計(jì)算股票價(jià)格(固定成長(zhǎng)股票價(jià)格模型)。
P0=D1/Rs-g=6/(17%-5%)=50(元)
13.B
【解析】股票價(jià)值=0.1/8%=1.25(元)
14.A
【解析】在保持經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，而且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的情況下，股利增長(zhǎng)率等于銷售增長(zhǎng)率(即此時(shí)的可持續(xù)增長(zhǎng)率)。所以，股利增長(zhǎng)率為15%。股利收益率=4×(1+15%)/30=15.33%
期望報(bào)酬率=15.33%+15%=30.33%
15.B
16.C
【解析】對(duì)于兩種證券形成的投資組合：
投資組合的預(yù)期值 =10%×80%+20%×20%=12%；投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 =25.4%。
17.A
18.【答案】A
【解析】對(duì)于投資者而言，復(fù)利次數(shù)越多，投資收益越大；但對(duì)于發(fā)行方，情況恰恰相反，復(fù)利次數(shù)越多，其資金成本越高。所以要盡量降低復(fù)利次數(shù)。 (二)多項(xiàng)選擇題
1.相對(duì)股票投資而言，債券投資的優(yōu)點(diǎn)有(AB)。
A.本金安全性高 B.收入穩(wěn)定性強(qiáng)
C.購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)低 D.擁有管理權(quán)
2.下列哪種情況引起的風(fēng)險(xiǎn)屬于可分散風(fēng)險(xiǎn)(BC)。
A.銀行調(diào)整利率水平 B.公司勞資關(guān)系緊張
C.公司訴訟失敗 D.市場(chǎng)呈現(xiàn)疲軟現(xiàn)象
3.與股票內(nèi)在價(jià)值呈反方向變化的因素有(CD)。
A.股利年增長(zhǎng)率 B.年股利
C.預(yù)期的報(bào)酬率 D.β系數(shù)
4.A公司去年支付每股0.22元現(xiàn)金股利，固定成長(zhǎng)率5%，現(xiàn)行國(guó)庫(kù)券收益率為6%，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)條件下股票的必要報(bào)酬率為8%，股票貝他系數(shù)等于1.5，則(AD)。
A.股票價(jià)值5.775元
B.股票價(jià)值4.4元
C.股票預(yù)期報(bào)酬率為8%
D.股票預(yù)期報(bào)酬率為9%
5.債券到期收益率是(ABCD)。
A.能夠評(píng)價(jià)債券收益水平的指標(biāo)之一
B.它是指購(gòu)進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日所獲取的收益率
C.它是指復(fù)利計(jì)算的收益率
D.它是能使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率
6.某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，付款條件是：從第6年開(kāi)始，每年年初支付10萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共100萬(wàn)元，假設(shè)該公司的資本成本率為10%，則相當(dāng)于該公司現(xiàn)在一次付款的金額為(AB)萬(wàn)元。
A.10［(P/A，10%，15)-(P/A，10%，5)］
B.10(P/A，10%，10)(P/S，10%，5)
C.10［(P/A，10%，16)-(P/A，10%，6)］
D.10［(P/A，10%，15)-(P/A，10%，6)］
7.若甲的預(yù)期值高于乙的預(yù)期值，且甲的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙的標(biāo)準(zhǔn)差，下列表述不正確的是(BCD)。
A.甲的風(fēng)險(xiǎn)小，應(yīng)選擇甲方案 B.乙的風(fēng)險(xiǎn)小，應(yīng)選擇乙方案
C.甲的風(fēng)險(xiǎn)與乙的風(fēng)險(xiǎn)相同 D.難以確定，因預(yù)期值不同，需進(jìn)一步計(jì)算變化系數(shù)
8.下列屬于導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素包括(ABCD)。
A.市場(chǎng)銷售帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
B.生產(chǎn)成本因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)
C.原材料供應(yīng)地的政治經(jīng)濟(jì)情況變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
D.生產(chǎn)組織不合理帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
9.下列表述正確的是(ABC)。
A.平價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率
B.如果買價(jià)和面值不等，則債券的到期收益率和票面利率不同
C.如果債券到期收益率高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買進(jìn)
D.只憑債券到期收益率不能指導(dǎo)選購(gòu)債券，還應(yīng)將其與債券價(jià)值指標(biāo)結(jié)合
10.下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)原理的說(shuō)法中，正確的是(ABCD)。
A.股票的預(yù)期收益率與β值線性正相關(guān)
B.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β值為零
C.資本資產(chǎn)定價(jià)原理既適用于單個(gè)證券，同時(shí)也適用于投資組合
D.市場(chǎng)組合的β值為1
11.下列有關(guān)資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的說(shuō)法中，正確的有(ABCD)。
A.證券市場(chǎng)線無(wú)論對(duì)于單個(gè)證券，還是投資組合都可以成立
B.資本市場(chǎng)線只對(duì)有效組合才能成立
C.證券市場(chǎng)線和資本市場(chǎng)線的縱軸表示的均是預(yù)期報(bào)酬率，且在縱軸上的截距均表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
D.證券市場(chǎng)線的橫軸表示的是β值，資本市場(chǎng)線的橫軸表示的是標(biāo)準(zhǔn)差
12.投資者風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度和證券市場(chǎng)線斜率的關(guān)系是(AC)。
A.投資者都愿意冒險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線斜率就小
B.投資者都愿意冒險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線斜率就大
C.投資者都不愿意冒險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線斜率就大
D.投資者都不愿意冒險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線斜率就小
【解析】證券市場(chǎng)線斜率取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，如果大家都愿意冒
險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就小，如果大家都不愿意冒險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線斜率就大。
13.下列有關(guān)投資組合風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的表述正確的是（ABCD）。
A.除非投資于市場(chǎng)組合，否則投資者應(yīng)該通過(guò)投資于市場(chǎng)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的混合體來(lái)實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)線上的投資
B.當(dāng)資產(chǎn)報(bào)酬率并非完全正相關(guān)時(shí)，分散化原理表明分散化投資是有益的，原因在于能夠提高投資組合的期望報(bào)酬率對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的比值，即分散化投資改善了風(fēng)險(xiǎn)—報(bào)酬率對(duì)比狀況
C.一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率是其未來(lái)可能報(bào)酬率的均值
D.投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合
14.下列關(guān)于貝他值和標(biāo)準(zhǔn)差的表述中，正確的有(BD)。
A.貝他值測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
B.貝他值測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度整體風(fēng)險(xiǎn)
C.貝他值測(cè)度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
D.貝他值只反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差還反映特有風(fēng)險(xiǎn)(二)多項(xiàng)選擇題答案解析
1.A、B
【解析】C、D是股票投資的優(yōu)點(diǎn)。
2.B、C
【解析】可分散風(fēng)險(xiǎn)是由影響個(gè)別公司的特有事件引起的風(fēng)險(xiǎn)，不可分散風(fēng)險(xiǎn)是由影響市場(chǎng)上所有證券的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。
3.C、D
【解析】由股票價(jià)值的評(píng)價(jià)模式V=D1/(Rs-g)看出，股利率增長(zhǎng)率g，年股利D1，與股票價(jià)值呈同向變化，而投資人要求的必要報(bào)酬率Rs與股票價(jià)值呈反向變化，而β與投資人要求的必要報(bào)酬率呈同向變化，因此β系數(shù)同股票價(jià)值亦成反向變化。
4.A、D
【解析】RS=6%+1.5(8%-6%)=9%
V=0.22×(1+5%)/(9%-5%)=5.775(元)
5.A、B、C、D
【解析】債券到期收益率是評(píng)價(jià)債券收益水平的指標(biāo)之一；債券到期收益率是指購(gòu)進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日所獲取的收益率；債券到期收益率是指復(fù)利計(jì)算的收益率；債券到期收益率是能使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。
6.A、B
【解析】按遞延年金求現(xiàn)值公式：遞延年金現(xiàn)值=A×(P/A，i，n-s)×(P/S，i，s)
=A×［(P/A，i，n)-(P/A，i，s)］，s表示遞延期，n表示總期數(shù)，一定注意應(yīng)將期初問(wèn)題轉(zhuǎn)化為期末，所以，s=5，n=15。
7.B、C、D
【解析】甲的預(yù)期值高于乙的預(yù)期值，且甲的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙的標(biāo)準(zhǔn)差，則甲的變化系數(shù)一定小，所以甲的收益高、風(fēng)險(xiǎn)小，所以應(yīng)選B、C、D。
8.A、B、C、D
【解析】經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的很多方面都會(huì)受到來(lái)源于企業(yè)外部和內(nèi)部的諸多因素的影響。
9.A、B、C
【解析】平價(jià)發(fā)行的每年付一次息的債券，其到期收益率等于票面利率，所以A正確；若不是平價(jià)發(fā)行，則收益率和票面利率不同，所以B為正確；到期收益率是指導(dǎo)選購(gòu)債券的標(biāo)準(zhǔn)，其結(jié)論和計(jì)算債券的真實(shí)價(jià)值相同，所以C為正確，D是錯(cuò)誤的。
10.A、B、C、D 11.A、B、C、D 【解析】由資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的特點(diǎn)可知。
12.A、C
13.A、B、C、D
【解析】這些都是對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的正確表述。
14. B、D
【解析】貝他值只反應(yīng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)），而標(biāo)準(zhǔn)差反映的是企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)，它既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（特有風(fēng)險(xiǎn)）。 (三)判斷題
1.當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時(shí)，變動(dòng)收益證券如普通股劣于固定收益證券如公司債券。(X)
2.證券評(píng)級(jí)時(shí)，優(yōu)先股等級(jí)一般不能高于同一個(gè)企業(yè)發(fā)行的債券的級(jí)別。()
3.一種8年期的債券，票面利率為10%；另一種3年期的債券，票面利率亦為10%。兩種債券的其他方面沒(méi)有區(qū)別。在市場(chǎng)利息率急劇上漲時(shí)，前一種債券價(jià)格下跌得更多。()
4.股票投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法避免的，不能用多角化來(lái)投資回避，而只能靠更高的報(bào)酬率 來(lái)補(bǔ)償。()
5.一般說(shuō)來(lái)，貨幣時(shí)間價(jià)值是指沒(méi)有通貨膨脹條件下的投資報(bào)酬率。()
6.在通貨膨脹率很低的情況下，公司債券的利率可視同為貨幣時(shí)間價(jià)值。(X)
7.有一種股票的β系數(shù)為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率10%，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為14%，該種股票的報(bào)酬率應(yīng)為16%。()
8.假設(shè)市場(chǎng)利率和到期時(shí)間保持不變，溢價(jià)發(fā)行債券的價(jià)值付息期越短價(jià)值越低。(X)
9.預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨著提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的加強(qiáng)，會(huì)提高證券市場(chǎng)線的斜率。()
10.充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無(wú)關(guān)。()
11.證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。()
12.如果大家都愿意冒險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線斜率就大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就大；如果大家都不愿意
冒險(xiǎn)， 證券市場(chǎng)線斜率就小，風(fēng)險(xiǎn)附加率就較小。(X)
13.對(duì)于兩種證券形成的投資組合，基于相同的預(yù)期報(bào)酬率，相關(guān)系數(shù)之值越小，風(fēng)險(xiǎn)也越??；基于相同的風(fēng)險(xiǎn)水平，相關(guān)系數(shù)越小，取得的報(bào)酬率越大。()
14.分離定理強(qiáng)調(diào)兩個(gè)決策：一是確定市場(chǎng)組合，這一步驟不需要考慮投資者個(gè)人的偏好；二是如何構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的組合，這一步驟需要考慮投資者個(gè)人的偏好。()
15.對(duì)于兩種證券形成的投資組合，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，投資組合的預(yù)期值和標(biāo)準(zhǔn)差均為單 項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期值和標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。()
16.只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。()
(三)判斷題答案解析
1.×
【解析】當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時(shí)，變動(dòng)收益證券如普通股比固定收益證券如公司債券能更好的規(guī)避購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。
2.√
【解析】從清償順序考慮，債券投資者優(yōu)先于優(yōu)先股投資者受償，所以，優(yōu)先股等級(jí)一般不能高于同一個(gè)企業(yè)發(fā)行的債券的級(jí)別。
3.√
【解析】債券的利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。債券到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)越大。因?yàn)樵谑袌?chǎng)利率急劇上漲時(shí)，期限長(zhǎng)的債券其未來(lái)的本金和利息折成的現(xiàn)值(折現(xiàn)率為市場(chǎng)利率)受的影響更大，因此，在市場(chǎng)利息率急劇上漲時(shí)，前一種債券價(jià)格下跌得更多。
4.√
【解析】股票投資的風(fēng)險(xiǎn)有兩類，一類是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它們?cè)从诠局猓泄径际芷溆绊?，表現(xiàn)為整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)，這類風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論購(gòu)買何種股票都無(wú)法避免，不能用多角化投資來(lái)回避，而只能靠更高的報(bào)酬率來(lái)補(bǔ)償。另一類風(fēng)險(xiǎn)是公司特有風(fēng)險(xiǎn)，它源于公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，這種風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)多角化投資來(lái)分散。
5.×
【解析】本題考點(diǎn)是貨幣時(shí)間價(jià)值量的規(guī)定性。一般說(shuō)來(lái)，貨幣時(shí)間價(jià)值是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)、沒(méi)有通貨膨脹條件下的投資報(bào)酬率。本題錯(cuò)在表述不全面，漏了“沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)”的前提。
6.×
【解析】貨幣的時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。而公司債券的利率含有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，因此，不能作為貨幣時(shí)間價(jià)值。
7.√
【解析】按資本資產(chǎn)定價(jià)模式計(jì)算該種股票的預(yù)期報(bào)酬率。公式為：Ri=RF+β(RM-RF)該種股票報(bào)酬率=10%+1.5×(14%-10%)=16%
8.× 【解析】本題的考核點(diǎn)是債券價(jià)值計(jì)算問(wèn)題。假設(shè)市場(chǎng)利率和到期時(shí)間保持不變，溢價(jià)發(fā)行債券的價(jià)值付息期越短價(jià)值越高；折價(jià)發(fā)行債券的價(jià)值付息期越短價(jià)值越低。
9.√
【解析】證券市場(chǎng)線：Ki=Rf+β(Km-Rf)
從證券市場(chǎng)線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(資本市場(chǎng)線的截距)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度(資本市場(chǎng)線的斜率)。由于這些因素始終處于變動(dòng)中，所以證券市場(chǎng)線也不會(huì)一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(包括貨幣時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹附加率)會(huì)隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感加強(qiáng)，大家都不愿冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率即(Km-Rf)就會(huì)提高，提高了證券市場(chǎng)線的斜率。
10. √
11.√
【解析】證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。證券報(bào)酬率間的相關(guān)性越高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越弱。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，其機(jī)會(huì)集是一條直線。
12.×
【解析】證券市場(chǎng)線斜率取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，如果大家都愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就得到很好的分散，風(fēng)險(xiǎn)程度就小，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就低，證券市場(chǎng)線斜率就小，證券市場(chǎng)線就越平緩；如果大家都不愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就得不到很好的分散，風(fēng)險(xiǎn)程度就大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就高 ，證券市場(chǎng)線斜率就大，證券市場(chǎng)線就越陡。
13. √
【解析】由兩種證券投資的機(jī)會(huì)集曲線就可以得出結(jié)論。
14.√
【解析】由分離定理可以得知。 15.√ 16.√ (四)計(jì)算題
1.甲公司持有A、B、C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50%，30%和20%，其β系數(shù)分別為2.0、1.0和0.5。市場(chǎng)收益率為15%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。 A股票當(dāng)前每股市價(jià)為12元，剛收到上一年度派發(fā)的每股1.2元的現(xiàn)金股利，預(yù)計(jì)股利以后每年將增長(zhǎng)8%。
【要求】
(1)計(jì)算以下指標(biāo)：
①甲公司證券組合的β系數(shù)；
②甲公司證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率；
③甲公司證券組合的必要投資收益率；
④投資A股票的必要投資收益率。
(2)利用股票估價(jià)模型分析當(dāng)前出售A股票是否對(duì)甲公司有利。
2.公司2001年1月1日平價(jià)發(fā)行新債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年期，每年12月31日付息一次，到期按面值償還(計(jì)算過(guò)程保留4位小數(shù)，結(jié)果保留2位小數(shù))。
【要求】
(1)假定2001年1月1日的市場(chǎng)利率為12%，債券發(fā)行價(jià)格低于多少時(shí)公司將可能取消債券發(fā)行計(jì)劃。
(2)假定2001年1月1日的市場(chǎng)利率為8%，公司每半年支付一次利息，債券發(fā)行價(jià)格高于多少時(shí)，你可能不再愿意購(gòu)買。
(3)假定2005年1月1日債券市價(jià)為1042元，你期望的投資報(bào)酬率為6%，你是否愿意購(gòu)買。
3.A公司股票的貝他系數(shù)為2.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10%。
【要求】
(1)計(jì)算該公司股票的預(yù)期收益率；
(2)若該股票為固定成長(zhǎng)股票，成長(zhǎng)率為6%，預(yù)計(jì)一年后的股利為1.5元，則該股票的價(jià)值 為多少?
(3)若股票未來(lái)三年股利為零成長(zhǎng)，每年股利額為1.5元，預(yù)計(jì)從第4年起轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為6%，則該股票的價(jià)值為多少?
4.A、B兩家公司同時(shí)于2000年1月1日發(fā)行面值為1000元、票面利率為10%的5年期債券， A公司債券規(guī)定利隨本清，不計(jì)復(fù)利，B公司債券規(guī)定每年6月底和12底付息，到期還本。
【要求】
（1）若2002年1月1日的A債券市場(chǎng)利率為12%(復(fù)利按年計(jì)息)，A債券市價(jià)為1050元， 問(wèn)A債券是否被市場(chǎng)高估；
（2）若2002年1月1日的B債券市場(chǎng)利率為12%，B債券市價(jià)為1050元，問(wèn)該資本市場(chǎng)是 否完全有效；
（3）若C公司2003年1月1日能以1020元購(gòu)入A公司債券，計(jì)算復(fù)利實(shí)際到期收益率；
（4）若C公司2003年1月1日能以1020元購(gòu)入B公司債券，計(jì)算復(fù)利實(shí)際到期收益率；
（5）若C公司2003年4月1日購(gòu)入B公司債券，若必要報(bào)酬率為12%，則B債券價(jià)值為多少。
5.某上市公司本年度每股支付現(xiàn)金股利2元。預(yù)計(jì)該公司凈收益第1年增長(zhǎng)8%，第2年增長(zhǎng)10%，第3年及以后年度其凈收益可能為：
(1)將保持第2年的凈收益水平；
(2)將保持第2年的凈收益增長(zhǎng)率水平。
該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒(méi)有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃。
【要求】假設(shè)投資者要求的報(bào)酬率為20%，計(jì)算上述兩種情形該股票的價(jià)值。
(四)計(jì)算題參考答案
1.【答案】
(1)計(jì)算以下指標(biāo)：
①甲公司證券組合的β系數(shù)=50%×2+30%×1+20%×0.5=1.4
②甲公司證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=1.4×(15%-10%)=7%
③甲公司證券組合的必要投資收益率=10%+7%=17%
④投資A股票的必要投資收益率=10%+2×(15%-10%)=20%
(2)利用股票估價(jià)模型分析當(dāng)前出售A股票是否對(duì)甲公司有利。
因?yàn)椋珹股票的內(nèi)在價(jià)值=1.2×(1+8%)/(20%-8%)=10.8元
所以，甲公司當(dāng)前出售A股票比較有利。
2.【答案】
(1)債券發(fā)行價(jià)格的下限應(yīng)是按12%計(jì)算的債券價(jià)值(V)
V=1000×10%×(P/A，12%，5)+1000×(P/S，12%，5)=100×3.6048+1000×0.5674=927.88(元)。即發(fā)行價(jià)格低于927.88元時(shí)，公司將可能取消發(fā)行計(jì)劃。
(2)債券發(fā)行價(jià)格的上限應(yīng)是按8%計(jì)算的債券價(jià)值(V)
V=1000×10%÷2×(P/A，4%，10)+1000×(P/S，4%，10)=50×8.1109+1000×0.6756=1081.15(元)。即發(fā)行價(jià)格高于1081.15元，將可能不再愿意購(gòu)買。
(3)設(shè)到期收益率為I，則：1042=1000×10%÷(1+I)+1000÷(1+I)，得I=5.57%<6%(或按6%
計(jì)算債券的價(jià)值V=1000×10%÷(1+6%)+1000÷(1+6%)=1037.74<1042)，故不可行。
3.【答案】
(1)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式：
該公司股票的預(yù)期收益率
=6%+2.5×(10%-6%)
=16%
(2)根據(jù)固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值計(jì)算公式：
該股票價(jià)值=1.5/(16%-6%)=15(元)
(3)根據(jù)非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值計(jì)算公式：
該股票價(jià)值=1.5×(P/A，16%，3)+［1.5×(1+6%)］/(16%-6%)×(P/S，16%，3)=1.5×2.2459+15.9×0.6407=13.56(元)
4.【答案】
（1）A債券價(jià)值=1000×（1+5×10%）×（P/S，12%，3）=1500×0.7118=1067.7(元)，債券被市場(chǎng)低估。
（2）債券價(jià)值=1000×5%×（P/A，6%，6）+1000×（P/S，6%，6）=50×4.9173+1000×0.705
=950.865(元)V0與P0相差較大，資本市場(chǎng)不完全有效。
（3）1020=1000（1+5×10%）×（P/S，I，2）（P/S，I，2）=0.68
查表可得：（P/S，20%，2）=0.6944(P/S，24%，2)=0.6504
利用插入法可得，到期收益率=21.31%
(4)1020=1000×5%×(P/A，I，4)+1000×(P/S，I，4)
當(dāng)I=5%時(shí)，等式右邊
=50×3.546+1000×0.8227
=1，000
當(dāng)I=4%時(shí)，等式右邊
=50×3.6299+1000×0.8548
=1036.295
I=4%+［(1036.295-1020)÷(1，036.295-1000)］×(5%-4%)=4.455%
到期收益率=4.45%×2=8.9%
（5）V=｛1，000×5%×［（P/A，6%，4-1）+1］+［1000/ ］｝/
=(50×3.6730+839.6)/1.03=993.45
5.【答案】
由于該公司一直采用固定股利支付率(現(xiàn)金股利凈利潤(rùn))政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策，即意味著股利支付率不變，由此可知凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率等于股利的增長(zhǎng)率。
(1)目前每股股利2元，即可知道未來(lái)第一、二年的股利額。又根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈收益水平”，可知該股票屬于非固定成長(zhǎng)后的零成長(zhǎng)，第3年及以后年度將保持第2年的股利水平，即從第2年開(kāi)始成為固定股利股票(站在第1年年末，即第2年年初)，股利轉(zhuǎn)化為永續(xù)年金。
股票的價(jià)值=D1(P/S，20%，1)+(D2÷20%)×(P/S，20%，1)
=2×(1+8%)×0.8333+2×(1+8%)×(1+10%)/20%×0.8333
=1.8+9.9
=11.7(元)
(2)根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈收益增長(zhǎng)率水平”，可知該股票屬于非固
定成長(zhǎng)后的固定成長(zhǎng)股票，第3年及以后年度將保持第2年的股利增長(zhǎng)率水平，即從第2年開(kāi)始成為固定成長(zhǎng)股票(站在第1年年末，即第2年年初)。
股票的價(jià)值=D1(P/S，20%，1)+D2÷(20%-10%)×(P/S，20%，1)
=2(1+8%)×0.8333+2(1+8%)(1+10%)/(20%-10%)×0.8333
=1.8+19.8
=21.6(元)
(五)綜合題
1.某投資人2001年欲投資購(gòu)買股票，現(xiàn)有A、B兩家公司可供選擇，從A、B公司2000年12月31日的有關(guān)會(huì)計(jì)報(bào)表及補(bǔ)充資料中獲知，2000年A公司稅后凈利為800萬(wàn)元，發(fā)放的每股股利為5元，市盈率為5，A公司發(fā)行在外股數(shù)為100萬(wàn)股，每股面值10元；B公司2000年獲稅后凈利400萬(wàn)元，發(fā)放的每股股利為2元，市盈率為5，其對(duì)外發(fā)行股數(shù)共為100萬(wàn)股，每股面值10元。預(yù)期A公司未來(lái)5年內(nèi)股利恒定，在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為6%，預(yù)期B公司股利將持續(xù)增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率為4%。假定目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率為12%，A公司股票的貝他系數(shù)為2，B公司股票的貝他系數(shù)為1.5。
【要求】
(1)通過(guò)計(jì)算股票價(jià)值并與股票價(jià)格比較判斷兩公司股票是否應(yīng)購(gòu)買。
(2)若投資購(gòu)買兩種股票各100股，該投資組合的預(yù)期報(bào)酬率為多少?該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)如何(綜合貝他系數(shù))。
2.已知A公司擬購(gòu)買某公司債券作為長(zhǎng)期投資(打算持有至到期)，要求的必要收益率為6%?，F(xiàn)有三家公司同時(shí)發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券。其中：甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價(jià)格為1041元；乙公司債券的票面利率為8%，單利計(jì)息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價(jià)格為1050元；丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價(jià)格為750元，到期按面值還本。
部分貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：
5年 5% 6% 7% 8%
(P/S，1，5) 0.7835 0.7473 0.7130 0.6806
(P/A，1，5) 4.3295 4.2124 4.1000 3.9927
【要求】
(1)計(jì)算A公司購(gòu)入甲公司債券的價(jià)值(復(fù)利，按年計(jì)息)和收益率。
(2)計(jì)算A公司購(gòu)入乙公司債券的價(jià)值(復(fù)利，按年計(jì)息)和收益率。
(3)計(jì)算A公司購(gòu)入丙公司債券的價(jià)值。
(4)根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，評(píng)價(jià)甲、乙、丙三公司債券是否具有投資價(jià)值，并為A公司做出購(gòu)買何種債券的決策。
(5)若A公司購(gòu)買并持有甲公司債券，1年后將其以1050元的價(jià)格出售，計(jì)算該項(xiàng)投資收益率。
3.假定某公司將資金投資于證券X和Y，這兩種證券的有關(guān)資料如下表所示：
證券
X Y
預(yù)期值 5% 8%
標(biāo)準(zhǔn)差 4% 10%
【要求】
(1)根據(jù)題中表所給資料，證券X和Y以各種不同投資比例為依據(jù)，計(jì)算確定的三種不同相關(guān)系數(shù)下的組合期望報(bào)酬率和組合標(biāo)準(zhǔn)差，完成下表：
權(quán)重 相關(guān)系數(shù)
證券X(%) 1 0 -1
證券Y(%) 組合的預(yù)期 組合的標(biāo)準(zhǔn) 組合的預(yù)期 組合的標(biāo)準(zhǔn)組合的預(yù)期組合的標(biāo)準(zhǔn)
值 差 值 差 值 差
100 0
7525
5050
2575
0 100
(2)根據(jù)((1)的計(jì)算結(jié)果資假設(shè)證券X和Y的相關(guān)系數(shù)為--11，，將證券X和Y構(gòu)成投資組合，該投資組合中證券X和Y的投資比例分別為75%和25%，假定市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為0.8%，計(jì)算確定該投資組合與市場(chǎng)組合在相關(guān)系數(shù)分別為0.4和0.6情形下的β值。
4.小王是東方咨詢公司的一名財(cái)務(wù)分析師，應(yīng)邀評(píng)估華聯(lián)商業(yè)集團(tuán)建設(shè)新商場(chǎng)對(duì)公司股票價(jià)值的影響。小王根據(jù)公司情況做了以下估計(jì)：
（1）公司本年度凈收益為200萬(wàn)元，每股支付現(xiàn)金股利2元，新建商場(chǎng)開(kāi)業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長(zhǎng)15%，第三年增長(zhǎng)8%，第四年及以后將保持這一凈收益水平。
（2）該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。
（3）公司的β系數(shù)為1，如果將新項(xiàng)目考慮進(jìn)去，β系數(shù)將提高到1.5。
（4）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（國(guó)庫(kù)券）為4%，市場(chǎng)要求的收益率為8%。
（5）公司股票目前市價(jià)為23.6元。
小王打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行股票價(jià)值的評(píng)估。華聯(lián)集團(tuán)公司的一位董事提出，如果采用股利貼現(xiàn)模型，則股利越高，股價(jià)越高，所以公司應(yīng)改變?cè)械墓衫咛岣吖衫Ц堵省?BR> 請(qǐng)你協(xié)助小王完成以下工作：
（1）參考固定股利增長(zhǎng)貼現(xiàn)模型，分析這位董事的觀點(diǎn)是否正確。
（2）分析股利增加對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率和股票的賬面價(jià)值有何影響。
（3）評(píng)估公司股票價(jià)值。 (五)綜合題答案解析
1.【答案】
(1)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型：
RA=8%+2×(12%-8%)=16%
RB=8%+1.5×(12%-8%)=14%
利用固定成長(zhǎng)股票及非固定成長(zhǎng)股票模型公式計(jì)算：
A的股票價(jià)值=5×［(P/A，16%，5)］+［5×(1+6%)］/(16%-6%)×(P/S，16%，5)
=5×3.2743+53×0.4762
=41.61(元)
B的股票價(jià)值=［2×(1+4%)］/(14%-4%)=20.8(元)
計(jì)算A、B公司股票目前市價(jià)：
A的每股盈余=800/100=8(元/股)
A的每股市價(jià)=5×8=40(元)
B的每股盈余=400/100=4(元/股)
B的每股市價(jià)=5×4=20(元)
因?yàn)锳、B公司股票價(jià)值均高于其市價(jià)，因此，應(yīng)該購(gòu)買。
(2)組合報(bào)酬率
=100×40/(100×40+100×20)×16%+100×20/(100×40+100×20)×14%=10.67%
+4.67%
=15.34%
綜合貝他系數(shù)
=(100×40)/(100×40+100×20)×2+(100×20)/(100×40+100×20)×1.5=1.33+0.5
=1.832
2.【答案】
(1)甲公司債券的價(jià)值
=1000×(P/S，6%，5)+1000×8%×(P/A，6%，5)=1000×0.7473+1000×8%×4.2124
≈1084.29(元)
因?yàn)椋喊l(fā)行價(jià)格1041元<債券價(jià)值1084.29元。
所以：甲債券收益率>6%。
下面用7%再測(cè)試一次，其現(xiàn)值計(jì)算如下：
P=1000×8%×(P/A，7%，5)+1000×(P/S，7%，5)
=1000×8%×4.1000+1000×0.7130=1041(元)
計(jì)算數(shù)據(jù)為1041元，等于債券發(fā)行價(jià)格，說(shuō)明甲債券收益率為7%。
(2)乙公司債券的價(jià)值
=(1000+1000×8%×5)×(P/S，6%，5)=(1000+1000×8%×5)×0.7473=1046.22(元)
因?yàn)椋喊l(fā)行價(jià)格1050元>債券價(jià)值1046.22元。
所以：乙債券收益率<6%。
下面用5%再測(cè)試一次，其現(xiàn)值計(jì)算如下：
P=(1000+1000×8%×5)×(P/S，5%，5)
=(1000+1000×8%×5)×0.7835=1096.90(元)。
因?yàn)椋喊l(fā)行價(jià)格1050元<債券價(jià)值1096.90元。
所以：5%<乙債券收益率<6%。
應(yīng)用內(nèi)插法：
乙債券收益率=5%+(1096.90-1050)/(1096.9-1046.22)×(6%-5%)=5.93%
(3)丙公司債券的價(jià)值P=1000×(P/S，6%，5)=1000×0.7473=747.3(元)
(4)因?yàn)椋杭坠緜找媛矢哂贏公司的必要收益率，發(fā)行價(jià)格低于債券價(jià)值。
所以：甲公司債券具有投資價(jià)值。
因?yàn)椋阂夜緜找媛实陀贏公司的必要收益率，發(fā)行價(jià)格高于債券價(jià)值。
所以：乙公司債券不具有投資價(jià)值。
因?yàn)椋罕緜陌l(fā)行價(jià)格高于債券價(jià)值。
所以：丙公司債券不具有投資價(jià)值。
決策結(jié)論：A公司應(yīng)當(dāng)選擇購(gòu)買甲公司債券的方案。
(5)A公司的投資收益率=［(1050-1041)+1000×8%×1］/1041=8.55%
3.【答案】
(1)
權(quán)重 相關(guān)系數(shù)
證券X(%) 1 0 -1
證券Y(%) 組合的預(yù)期 組合的標(biāo)準(zhǔn) 組合的預(yù)期 組合的標(biāo)準(zhǔn)組合的預(yù)期組合的標(biāo)準(zhǔn)
值 差 值 差 值 差
100 0 5% 4% 5% 4% 5% 4%
7525 5．75% 5.5% 5.75% 3.91% 5.75% 0.5%
5050 6.5% 7% 6.5% 5.39% 6.5% 3%
2575 7.25% 8.5% 7.25% 7.57% 7.25% 6.5%
0 100 8% 10% 8% 10% 8% 10%
(2)①當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0.4，β= =0.4×0.5%/0.8%=0.25
②當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0.6，β= =0.6×0.5%/0.8%=0.375
4.【答案及解析】
(1)該董事的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。在固定股利增長(zhǎng)模型中“P0＝D1÷（k－
g）”，當(dāng)股利較高時(shí)，在其他條件不變的情況下，價(jià)格的確也會(huì)較高。但是其他條
件不是不變的。如果公司提高了股利支付率，增長(zhǎng)率g就會(huì)下降，股票價(jià)格不一定會(huì)
上升，事實(shí)上，如果股權(quán)收益率R＞K，價(jià)格反而會(huì)下降。
(2)股利支付率的提高將減少可持續(xù)增長(zhǎng)率，因?yàn)橛糜谠偻顿Y企業(yè)的資金減少
了。股利支付率的上升會(huì)減少股票賬面價(jià)值，原因也是一樣的。
(3)K＝4%+（8%－4%）×1.5＝10%
股票價(jià)值計(jì)算見(jiàn)下表：
年份 0 1 2 3 合計(jì)
每股股利 2 2.3 2.65 2.86
（元）
現(xiàn)值系數(shù)（I＝ 0.9.91 0.8264 0.7513
10%）
股利現(xiàn)值（元/ 2.09 2.19 2.15 6.43
股）
第3年年末股價(jià) 28.6
（元/股）
第3年年末股價(jià) 21.49 21.49
現(xiàn)值（元/股）
股票價(jià)值 27.92
公司股票的內(nèi)在價(jià)值將高于其市價(jià)，這一分析表明：采用新項(xiàng)目，公司股價(jià)將
會(huì)上升，它的β系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)上升。
1.下列證券中，能夠更好地避免證券投資通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的是(A)。
A.普通股 B.優(yōu)先股
C.公司債券 D.國(guó)庫(kù)券
2.下列因素引起的風(fēng)險(xiǎn)中，投資者可以通過(guò)證券投資組合予以消減的是(D)。
A.宏觀經(jīng)濟(jì)狀況變化
B.世界能源狀況變化
C.發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)
D.被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失誤
3.若某股票的貝他系數(shù)等于1，則下列表述正確的是(C)。
A.該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)
B.該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)
C.該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)
D.該股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)
4.宏發(fā)公司股票的β系數(shù)為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為8%，則宏發(fā)公司股票的收益率應(yīng)為(D)。
A.14% B.12% C.8% D.10%
5.某企業(yè)準(zhǔn)備購(gòu)入A股票，預(yù)計(jì)3年后出售可得2200元，該股票3年中每年可獲現(xiàn)金股利收入 200元，預(yù)期報(bào)酬率為10%。該股票的價(jià)值為(A)元。
A.2150.24 B.3078.57
C.2552.84 D.3257.68
6.某企業(yè)于年初存入5萬(wàn)元，在年利率為12%，期限為5年，每半年復(fù)利一次的情況下，其實(shí)際利率為(B)。
A.24% B.12.36% C.6% D.12.25%
7.6年分期付款購(gòu)物，每年年初付款500元，設(shè)銀行利率為10%，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于現(xiàn)在一次現(xiàn)金支付的購(gòu)價(jià)是(A)元。
A.2395.50 B.1895.50
C.1934.50 D.2177.50
8.有一項(xiàng)年金，前3年無(wú)流入，后5年每年初流入500元，年利率為10%，則其現(xiàn)值為(B)元。
A.1994.59 B.1565.68
C.1813.48 D.1423.21
9.某公司發(fā)行的股票，預(yù)期報(bào)酬率為20%，最近剛支付的股利為每股2元，估計(jì)股利年增長(zhǎng) 率為10%，則該種股票的價(jià)格為(C)元。
A.20 B.24 C.22 D.18
10.某企業(yè)于1996年4月1日以10000元購(gòu)得面額為10000元的新發(fā)行債券，票面利率12%，兩年后一次還本，每年支付一次利息，該公司若持有該債券至到期日，其到期收益率為 (A)。
A.12% B.16% C.8% D.10%
11.某公司股票的β系數(shù)為2.0，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10%，則該公司股票的報(bào)酬率為(B)。
A.8% B.14% C.16% D.20%
12.某種股票為固定成長(zhǎng)股票，年增長(zhǎng)率為5%，預(yù)期一年后的股利為6元，現(xiàn)行國(guó)庫(kù)券的收益率為11%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率等于16%，而該股票的貝他系數(shù)為1.2，那么，該股票的價(jià)值為(A)。
A.50 B.33 C.45 D.30
13.一張面額為1元的長(zhǎng)期股票，每年可獲利0.1元，如果貼現(xiàn)率為8%，則其估價(jià)為(B)元。
A.1 B.1.25 C.1.1 D.0.8
14.某企業(yè)長(zhǎng)期持有A股票，目前每股現(xiàn)金股利4元，每股市價(jià)30元，在保持目前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的情況下，其預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)率為15%，則該股票的股利收益率和期望報(bào)酬率分別為(A)元。
A.15.33%和30.33% B.14.88%和33.88%
C.14.25%和26.45% D.13.66%和25.34%
15.已知風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為10%和25%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，某投資者除自有資金外，還借入40%的資金，將所有的資金用于購(gòu)買市場(chǎng)組合，則總期望報(bào)酬率和總標(biāo)準(zhǔn)差分別為()。
A.14.8%和22.6% B.11.8%和35%
C.18.4%和16.2% D.11.6%和25%
【解析】本題的考核點(diǎn)是資本市場(chǎng)線。
總期望報(bào)酬率=140%×10%+(1-140%)×8%=10.8% 總標(biāo)準(zhǔn)差=140%×25%=35%。
16.A、B兩種證券的相關(guān)系數(shù)為0.7，預(yù)期報(bào)酬率分別為10%和20%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為25%
和35% ，在投資組合中A、B兩種證券的投資比例分別為80%和20%，則A、B兩種證券構(gòu)成的投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為()。
A.14.2%和24.4% B.11.6%和24.5%
C.12%和25.4% D.12%和25.8%
17.某投資人準(zhǔn)備投資于A公司的股票，A公司沒(méi)有發(fā)放優(yōu)先股，20×1年的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：每股賬面價(jià)值為10元，每股盈余為1元，每股股利為0.4元，現(xiàn)行A股票市價(jià)為15元，該公司預(yù)計(jì)未來(lái)不增發(fā)股票，并且保持經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，目前國(guó)庫(kù)券利率為4%，證券市場(chǎng)平均收益率為9%，A公司普通股預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差為10.27%，整個(gè)股票市場(chǎng)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差為2.84%，公司普通股與整個(gè)股票市場(chǎng)間的相關(guān)系數(shù)為
0.27；則A股票的價(jià)值為()。
A.16.89 B.15
C.15.87 D.14.26
【解析】留存收益比率=1-0.4/1=60%
可持續(xù)增長(zhǎng)率=10%×60%/(1-10%×60%) =6.38%
β=0.27×10.27%/2.84% =0.98
A股票投資的必要報(bào)酬率=4%+0.98/(9%-4%)=8.9%
A股票的價(jià)值=0.4×(1+6.38%)/(8.9%-6.38%)=16.89（元）
18.某企業(yè)發(fā)行債券，在名義利率相同的情況下，對(duì)其比較有利的復(fù)利計(jì)息期是(A)。
A.1年 B.半年C.1季 D.1月 (一)單項(xiàng)選擇題答案解析
1.A
【解析】由于通貨膨脹而使證券到期或出售時(shí)所獲得的貨幣資金的購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)，稱為購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。普通股比公司債券和其他有固定收入的證券能更好的避免購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。
2.D
【解析】通過(guò)證券組合分散的風(fēng)險(xiǎn)為可分散風(fēng)險(xiǎn)，又叫非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)，如被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失誤，屬于公司特有風(fēng)險(xiǎn)，其余三個(gè)選項(xiàng)會(huì)給證券市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，不能通過(guò)證券組合分散掉，故稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)，又叫系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
3.C
【解析】β系數(shù)是反映個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度的指標(biāo)。它可以衡量出個(gè)別股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是公司的特有風(fēng)險(xiǎn)。β=1，說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)。
4.D
【解析】本題的考點(diǎn)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。Ri=RF+β(RM-RF)=4%+1.5×(8%-4%)=10%
5.A
【解析】該股票的價(jià)值=200(P/A，10%，3)+2200(P/S，10%，3)=2150.24(元)。
6.B
【解析】根據(jù)名義利率(r)與實(shí)際利率(i)的換算關(guān)系式 -1即可求得。
7.A
【解析】根據(jù)預(yù)付年金現(xiàn)值=年金額×預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)(普通年金現(xiàn)值系數(shù)表期減1系數(shù)加1)=(1+i)普通年金的現(xiàn)值求得。
8.B
【解析】按遞延年金求現(xiàn)值公式：遞延年金現(xiàn)值=A×(P/A，i，n-s)×(P/S，i，s)=A×［(P/A，i，n)-(P/A，i，s)］，s表示遞延期，n表示總期數(shù)，一定注意應(yīng)將期初問(wèn)題轉(zhuǎn)化為 期末，所以，s=2，n=7。
9.C
【解析】當(dāng)股利固定成長(zhǎng)時(shí)，固定成長(zhǎng)的股價(jià)計(jì)算公式為：Po=Do×(1+g)/(Rs-g)=2×(1+10%)/(20%-10%)=22(元)
10.A
【解析】到期收益率是指購(gòu)進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲得的收益率。平價(jià)購(gòu)入的每年付息一次的債券，其到期收益率等于票面利率。
11.B
【解析】根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型： K=6%+2×(10%-6%)=14%
12.A
【解析】根據(jù)已知條件：
(1)先計(jì)算股票預(yù)期報(bào)酬率(資本資產(chǎn)定價(jià)模式)。
R=11%+1.2×(16%-11%)=17%
(2)計(jì)算股票價(jià)格(固定成長(zhǎng)股票價(jià)格模型)。
P0=D1/Rs-g=6/(17%-5%)=50(元)
13.B
【解析】股票價(jià)值=0.1/8%=1.25(元)
14.A
【解析】在保持經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，而且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的情況下，股利增長(zhǎng)率等于銷售增長(zhǎng)率(即此時(shí)的可持續(xù)增長(zhǎng)率)。所以，股利增長(zhǎng)率為15%。股利收益率=4×(1+15%)/30=15.33%
期望報(bào)酬率=15.33%+15%=30.33%
15.B
16.C
【解析】對(duì)于兩種證券形成的投資組合：
投資組合的預(yù)期值 =10%×80%+20%×20%=12%；投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 =25.4%。
17.A
18.【答案】A
【解析】對(duì)于投資者而言，復(fù)利次數(shù)越多，投資收益越大；但對(duì)于發(fā)行方，情況恰恰相反，復(fù)利次數(shù)越多，其資金成本越高。所以要盡量降低復(fù)利次數(shù)。 (二)多項(xiàng)選擇題
1.相對(duì)股票投資而言，債券投資的優(yōu)點(diǎn)有(AB)。
A.本金安全性高 B.收入穩(wěn)定性強(qiáng)
C.購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)低 D.擁有管理權(quán)
2.下列哪種情況引起的風(fēng)險(xiǎn)屬于可分散風(fēng)險(xiǎn)(BC)。
A.銀行調(diào)整利率水平 B.公司勞資關(guān)系緊張
C.公司訴訟失敗 D.市場(chǎng)呈現(xiàn)疲軟現(xiàn)象
3.與股票內(nèi)在價(jià)值呈反方向變化的因素有(CD)。
A.股利年增長(zhǎng)率 B.年股利
C.預(yù)期的報(bào)酬率 D.β系數(shù)
4.A公司去年支付每股0.22元現(xiàn)金股利，固定成長(zhǎng)率5%，現(xiàn)行國(guó)庫(kù)券收益率為6%，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)條件下股票的必要報(bào)酬率為8%，股票貝他系數(shù)等于1.5，則(AD)。
A.股票價(jià)值5.775元
B.股票價(jià)值4.4元
C.股票預(yù)期報(bào)酬率為8%
D.股票預(yù)期報(bào)酬率為9%
5.債券到期收益率是(ABCD)。
A.能夠評(píng)價(jià)債券收益水平的指標(biāo)之一
B.它是指購(gòu)進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日所獲取的收益率
C.它是指復(fù)利計(jì)算的收益率
D.它是能使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率
6.某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，付款條件是：從第6年開(kāi)始，每年年初支付10萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共100萬(wàn)元，假設(shè)該公司的資本成本率為10%，則相當(dāng)于該公司現(xiàn)在一次付款的金額為(AB)萬(wàn)元。
A.10［(P/A，10%，15)-(P/A，10%，5)］
B.10(P/A，10%，10)(P/S，10%，5)
C.10［(P/A，10%，16)-(P/A，10%，6)］
D.10［(P/A，10%，15)-(P/A，10%，6)］
7.若甲的預(yù)期值高于乙的預(yù)期值，且甲的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙的標(biāo)準(zhǔn)差，下列表述不正確的是(BCD)。
A.甲的風(fēng)險(xiǎn)小，應(yīng)選擇甲方案 B.乙的風(fēng)險(xiǎn)小，應(yīng)選擇乙方案
C.甲的風(fēng)險(xiǎn)與乙的風(fēng)險(xiǎn)相同 D.難以確定，因預(yù)期值不同，需進(jìn)一步計(jì)算變化系數(shù)
8.下列屬于導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素包括(ABCD)。
A.市場(chǎng)銷售帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
B.生產(chǎn)成本因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)
C.原材料供應(yīng)地的政治經(jīng)濟(jì)情況變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
D.生產(chǎn)組織不合理帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
9.下列表述正確的是(ABC)。
A.平價(jià)發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率
B.如果買價(jià)和面值不等，則債券的到期收益率和票面利率不同
C.如果債券到期收益率高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買進(jìn)
D.只憑債券到期收益率不能指導(dǎo)選購(gòu)債券，還應(yīng)將其與債券價(jià)值指標(biāo)結(jié)合
10.下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)原理的說(shuō)法中，正確的是(ABCD)。
A.股票的預(yù)期收益率與β值線性正相關(guān)
B.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β值為零
C.資本資產(chǎn)定價(jià)原理既適用于單個(gè)證券，同時(shí)也適用于投資組合
D.市場(chǎng)組合的β值為1
11.下列有關(guān)資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的說(shuō)法中，正確的有(ABCD)。
A.證券市場(chǎng)線無(wú)論對(duì)于單個(gè)證券，還是投資組合都可以成立
B.資本市場(chǎng)線只對(duì)有效組合才能成立
C.證券市場(chǎng)線和資本市場(chǎng)線的縱軸表示的均是預(yù)期報(bào)酬率，且在縱軸上的截距均表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
D.證券市場(chǎng)線的橫軸表示的是β值，資本市場(chǎng)線的橫軸表示的是標(biāo)準(zhǔn)差
12.投資者風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度和證券市場(chǎng)線斜率的關(guān)系是(AC)。
A.投資者都愿意冒險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線斜率就小
B.投資者都愿意冒險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線斜率就大
C.投資者都不愿意冒險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線斜率就大
D.投資者都不愿意冒險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線斜率就小
【解析】證券市場(chǎng)線斜率取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，如果大家都愿意冒
險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就小，如果大家都不愿意冒險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線斜率就大。
13.下列有關(guān)投資組合風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的表述正確的是（ABCD）。
A.除非投資于市場(chǎng)組合，否則投資者應(yīng)該通過(guò)投資于市場(chǎng)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的混合體來(lái)實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)線上的投資
B.當(dāng)資產(chǎn)報(bào)酬率并非完全正相關(guān)時(shí)，分散化原理表明分散化投資是有益的，原因在于能夠提高投資組合的期望報(bào)酬率對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的比值，即分散化投資改善了風(fēng)險(xiǎn)—報(bào)酬率對(duì)比狀況
C.一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率是其未來(lái)可能報(bào)酬率的均值
D.投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合
14.下列關(guān)于貝他值和標(biāo)準(zhǔn)差的表述中，正確的有(BD)。
A.貝他值測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
B.貝他值測(cè)度系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度整體風(fēng)險(xiǎn)
C.貝他值測(cè)度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
D.貝他值只反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)差還反映特有風(fēng)險(xiǎn)(二)多項(xiàng)選擇題答案解析
1.A、B
【解析】C、D是股票投資的優(yōu)點(diǎn)。
2.B、C
【解析】可分散風(fēng)險(xiǎn)是由影響個(gè)別公司的特有事件引起的風(fēng)險(xiǎn)，不可分散風(fēng)險(xiǎn)是由影響市場(chǎng)上所有證券的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。
3.C、D
【解析】由股票價(jià)值的評(píng)價(jià)模式V=D1/(Rs-g)看出，股利率增長(zhǎng)率g，年股利D1，與股票價(jià)值呈同向變化，而投資人要求的必要報(bào)酬率Rs與股票價(jià)值呈反向變化，而β與投資人要求的必要報(bào)酬率呈同向變化，因此β系數(shù)同股票價(jià)值亦成反向變化。
4.A、D
【解析】RS=6%+1.5(8%-6%)=9%
V=0.22×(1+5%)/(9%-5%)=5.775(元)
5.A、B、C、D
【解析】債券到期收益率是評(píng)價(jià)債券收益水平的指標(biāo)之一；債券到期收益率是指購(gòu)進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日所獲取的收益率；債券到期收益率是指復(fù)利計(jì)算的收益率；債券到期收益率是能使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。
6.A、B
【解析】按遞延年金求現(xiàn)值公式：遞延年金現(xiàn)值=A×(P/A，i，n-s)×(P/S，i，s)
=A×［(P/A，i，n)-(P/A，i，s)］，s表示遞延期，n表示總期數(shù)，一定注意應(yīng)將期初問(wèn)題轉(zhuǎn)化為期末，所以，s=5，n=15。
7.B、C、D
【解析】甲的預(yù)期值高于乙的預(yù)期值，且甲的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙的標(biāo)準(zhǔn)差，則甲的變化系數(shù)一定小，所以甲的收益高、風(fēng)險(xiǎn)小，所以應(yīng)選B、C、D。
8.A、B、C、D
【解析】經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的很多方面都會(huì)受到來(lái)源于企業(yè)外部和內(nèi)部的諸多因素的影響。
9.A、B、C
【解析】平價(jià)發(fā)行的每年付一次息的債券，其到期收益率等于票面利率，所以A正確；若不是平價(jià)發(fā)行，則收益率和票面利率不同，所以B為正確；到期收益率是指導(dǎo)選購(gòu)債券的標(biāo)準(zhǔn)，其結(jié)論和計(jì)算債券的真實(shí)價(jià)值相同，所以C為正確，D是錯(cuò)誤的。
10.A、B、C、D 11.A、B、C、D 【解析】由資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的特點(diǎn)可知。
12.A、C
13.A、B、C、D
【解析】這些都是對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的正確表述。
14. B、D
【解析】貝他值只反應(yīng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)），而標(biāo)準(zhǔn)差反映的是企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)，它既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（特有風(fēng)險(xiǎn)）。 (三)判斷題
1.當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時(shí)，變動(dòng)收益證券如普通股劣于固定收益證券如公司債券。(X)
2.證券評(píng)級(jí)時(shí)，優(yōu)先股等級(jí)一般不能高于同一個(gè)企業(yè)發(fā)行的債券的級(jí)別。()
3.一種8年期的債券，票面利率為10%；另一種3年期的債券，票面利率亦為10%。兩種債券的其他方面沒(méi)有區(qū)別。在市場(chǎng)利息率急劇上漲時(shí)，前一種債券價(jià)格下跌得更多。()
4.股票投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法避免的，不能用多角化來(lái)投資回避，而只能靠更高的報(bào)酬率 來(lái)補(bǔ)償。()
5.一般說(shuō)來(lái)，貨幣時(shí)間價(jià)值是指沒(méi)有通貨膨脹條件下的投資報(bào)酬率。()
6.在通貨膨脹率很低的情況下，公司債券的利率可視同為貨幣時(shí)間價(jià)值。(X)
7.有一種股票的β系數(shù)為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率10%，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為14%，該種股票的報(bào)酬率應(yīng)為16%。()
8.假設(shè)市場(chǎng)利率和到期時(shí)間保持不變，溢價(jià)發(fā)行債券的價(jià)值付息期越短價(jià)值越低。(X)
9.預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨著提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的加強(qiáng)，會(huì)提高證券市場(chǎng)線的斜率。()
10.充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無(wú)關(guān)。()
11.證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。()
12.如果大家都愿意冒險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線斜率就大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就大；如果大家都不愿意
冒險(xiǎn)， 證券市場(chǎng)線斜率就小，風(fēng)險(xiǎn)附加率就較小。(X)
13.對(duì)于兩種證券形成的投資組合，基于相同的預(yù)期報(bào)酬率，相關(guān)系數(shù)之值越小，風(fēng)險(xiǎn)也越??；基于相同的風(fēng)險(xiǎn)水平，相關(guān)系數(shù)越小，取得的報(bào)酬率越大。()
14.分離定理強(qiáng)調(diào)兩個(gè)決策：一是確定市場(chǎng)組合，這一步驟不需要考慮投資者個(gè)人的偏好；二是如何構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的組合，這一步驟需要考慮投資者個(gè)人的偏好。()
15.對(duì)于兩種證券形成的投資組合，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，投資組合的預(yù)期值和標(biāo)準(zhǔn)差均為單 項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期值和標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。()
16.只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。()
(三)判斷題答案解析
1.×
【解析】當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時(shí)，變動(dòng)收益證券如普通股比固定收益證券如公司債券能更好的規(guī)避購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。
2.√
【解析】從清償順序考慮，債券投資者優(yōu)先于優(yōu)先股投資者受償，所以，優(yōu)先股等級(jí)一般不能高于同一個(gè)企業(yè)發(fā)行的債券的級(jí)別。
3.√
【解析】債券的利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。債券到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)越大。因?yàn)樵谑袌?chǎng)利率急劇上漲時(shí)，期限長(zhǎng)的債券其未來(lái)的本金和利息折成的現(xiàn)值(折現(xiàn)率為市場(chǎng)利率)受的影響更大，因此，在市場(chǎng)利息率急劇上漲時(shí)，前一種債券價(jià)格下跌得更多。
4.√
【解析】股票投資的風(fēng)險(xiǎn)有兩類，一類是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它們?cè)从诠局猓泄径际芷溆绊?，表現(xiàn)為整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)，這類風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論購(gòu)買何種股票都無(wú)法避免，不能用多角化投資來(lái)回避，而只能靠更高的報(bào)酬率來(lái)補(bǔ)償。另一類風(fēng)險(xiǎn)是公司特有風(fēng)險(xiǎn)，它源于公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，這種風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)多角化投資來(lái)分散。
5.×
【解析】本題考點(diǎn)是貨幣時(shí)間價(jià)值量的規(guī)定性。一般說(shuō)來(lái)，貨幣時(shí)間價(jià)值是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)、沒(méi)有通貨膨脹條件下的投資報(bào)酬率。本題錯(cuò)在表述不全面，漏了“沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)”的前提。
6.×
【解析】貨幣的時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。而公司債券的利率含有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，因此，不能作為貨幣時(shí)間價(jià)值。
7.√
【解析】按資本資產(chǎn)定價(jià)模式計(jì)算該種股票的預(yù)期報(bào)酬率。公式為：Ri=RF+β(RM-RF)該種股票報(bào)酬率=10%+1.5×(14%-10%)=16%
8.× 【解析】本題的考核點(diǎn)是債券價(jià)值計(jì)算問(wèn)題。假設(shè)市場(chǎng)利率和到期時(shí)間保持不變，溢價(jià)發(fā)行債券的價(jià)值付息期越短價(jià)值越高；折價(jià)發(fā)行債券的價(jià)值付息期越短價(jià)值越低。
9.√
【解析】證券市場(chǎng)線：Ki=Rf+β(Km-Rf)
從證券市場(chǎng)線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(資本市場(chǎng)線的截距)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度(資本市場(chǎng)線的斜率)。由于這些因素始終處于變動(dòng)中，所以證券市場(chǎng)線也不會(huì)一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(包括貨幣時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹附加率)會(huì)隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感加強(qiáng)，大家都不愿冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率即(Km-Rf)就會(huì)提高，提高了證券市場(chǎng)線的斜率。
10. √
11.√
【解析】證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。證券報(bào)酬率間的相關(guān)性越高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越弱。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，其機(jī)會(huì)集是一條直線。
12.×
【解析】證券市場(chǎng)線斜率取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，如果大家都愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就得到很好的分散，風(fēng)險(xiǎn)程度就小，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就低，證券市場(chǎng)線斜率就小，證券市場(chǎng)線就越平緩；如果大家都不愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就得不到很好的分散，風(fēng)險(xiǎn)程度就大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就高 ，證券市場(chǎng)線斜率就大，證券市場(chǎng)線就越陡。
13. √
【解析】由兩種證券投資的機(jī)會(huì)集曲線就可以得出結(jié)論。
14.√
【解析】由分離定理可以得知。 15.√ 16.√ (四)計(jì)算題
1.甲公司持有A、B、C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50%，30%和20%，其β系數(shù)分別為2.0、1.0和0.5。市場(chǎng)收益率為15%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。 A股票當(dāng)前每股市價(jià)為12元，剛收到上一年度派發(fā)的每股1.2元的現(xiàn)金股利，預(yù)計(jì)股利以后每年將增長(zhǎng)8%。
【要求】
(1)計(jì)算以下指標(biāo)：
①甲公司證券組合的β系數(shù)；
②甲公司證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率；
③甲公司證券組合的必要投資收益率；
④投資A股票的必要投資收益率。
(2)利用股票估價(jià)模型分析當(dāng)前出售A股票是否對(duì)甲公司有利。
2.公司2001年1月1日平價(jià)發(fā)行新債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年期，每年12月31日付息一次，到期按面值償還(計(jì)算過(guò)程保留4位小數(shù)，結(jié)果保留2位小數(shù))。
【要求】
(1)假定2001年1月1日的市場(chǎng)利率為12%，債券發(fā)行價(jià)格低于多少時(shí)公司將可能取消債券發(fā)行計(jì)劃。
(2)假定2001年1月1日的市場(chǎng)利率為8%，公司每半年支付一次利息，債券發(fā)行價(jià)格高于多少時(shí)，你可能不再愿意購(gòu)買。
(3)假定2005年1月1日債券市價(jià)為1042元，你期望的投資報(bào)酬率為6%，你是否愿意購(gòu)買。
3.A公司股票的貝他系數(shù)為2.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10%。
【要求】
(1)計(jì)算該公司股票的預(yù)期收益率；
(2)若該股票為固定成長(zhǎng)股票，成長(zhǎng)率為6%，預(yù)計(jì)一年后的股利為1.5元，則該股票的價(jià)值 為多少?
(3)若股票未來(lái)三年股利為零成長(zhǎng)，每年股利額為1.5元，預(yù)計(jì)從第4年起轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為6%，則該股票的價(jià)值為多少?
4.A、B兩家公司同時(shí)于2000年1月1日發(fā)行面值為1000元、票面利率為10%的5年期債券， A公司債券規(guī)定利隨本清，不計(jì)復(fù)利，B公司債券規(guī)定每年6月底和12底付息，到期還本。
【要求】
（1）若2002年1月1日的A債券市場(chǎng)利率為12%(復(fù)利按年計(jì)息)，A債券市價(jià)為1050元， 問(wèn)A債券是否被市場(chǎng)高估；
（2）若2002年1月1日的B債券市場(chǎng)利率為12%，B債券市價(jià)為1050元，問(wèn)該資本市場(chǎng)是 否完全有效；
（3）若C公司2003年1月1日能以1020元購(gòu)入A公司債券，計(jì)算復(fù)利實(shí)際到期收益率；
（4）若C公司2003年1月1日能以1020元購(gòu)入B公司債券，計(jì)算復(fù)利實(shí)際到期收益率；
（5）若C公司2003年4月1日購(gòu)入B公司債券，若必要報(bào)酬率為12%，則B債券價(jià)值為多少。
5.某上市公司本年度每股支付現(xiàn)金股利2元。預(yù)計(jì)該公司凈收益第1年增長(zhǎng)8%，第2年增長(zhǎng)10%，第3年及以后年度其凈收益可能為：
(1)將保持第2年的凈收益水平；
(2)將保持第2年的凈收益增長(zhǎng)率水平。
該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒(méi)有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃。
【要求】假設(shè)投資者要求的報(bào)酬率為20%，計(jì)算上述兩種情形該股票的價(jià)值。
(四)計(jì)算題參考答案
1.【答案】
(1)計(jì)算以下指標(biāo)：
①甲公司證券組合的β系數(shù)=50%×2+30%×1+20%×0.5=1.4
②甲公司證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=1.4×(15%-10%)=7%
③甲公司證券組合的必要投資收益率=10%+7%=17%
④投資A股票的必要投資收益率=10%+2×(15%-10%)=20%
(2)利用股票估價(jià)模型分析當(dāng)前出售A股票是否對(duì)甲公司有利。
因?yàn)椋珹股票的內(nèi)在價(jià)值=1.2×(1+8%)/(20%-8%)=10.8元
所以，甲公司當(dāng)前出售A股票比較有利。
2.【答案】
(1)債券發(fā)行價(jià)格的下限應(yīng)是按12%計(jì)算的債券價(jià)值(V)
V=1000×10%×(P/A，12%，5)+1000×(P/S，12%，5)=100×3.6048+1000×0.5674=927.88(元)。即發(fā)行價(jià)格低于927.88元時(shí)，公司將可能取消發(fā)行計(jì)劃。
(2)債券發(fā)行價(jià)格的上限應(yīng)是按8%計(jì)算的債券價(jià)值(V)
V=1000×10%÷2×(P/A，4%，10)+1000×(P/S，4%，10)=50×8.1109+1000×0.6756=1081.15(元)。即發(fā)行價(jià)格高于1081.15元，將可能不再愿意購(gòu)買。
(3)設(shè)到期收益率為I，則：1042=1000×10%÷(1+I)+1000÷(1+I)，得I=5.57%<6%(或按6%
計(jì)算債券的價(jià)值V=1000×10%÷(1+6%)+1000÷(1+6%)=1037.74<1042)，故不可行。
3.【答案】
(1)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式：
該公司股票的預(yù)期收益率
=6%+2.5×(10%-6%)
=16%
(2)根據(jù)固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值計(jì)算公式：
該股票價(jià)值=1.5/(16%-6%)=15(元)
(3)根據(jù)非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值計(jì)算公式：
該股票價(jià)值=1.5×(P/A，16%，3)+［1.5×(1+6%)］/(16%-6%)×(P/S，16%，3)=1.5×2.2459+15.9×0.6407=13.56(元)
4.【答案】
（1）A債券價(jià)值=1000×（1+5×10%）×（P/S，12%，3）=1500×0.7118=1067.7(元)，債券被市場(chǎng)低估。
（2）債券價(jià)值=1000×5%×（P/A，6%，6）+1000×（P/S，6%，6）=50×4.9173+1000×0.705
=950.865(元)V0與P0相差較大，資本市場(chǎng)不完全有效。
（3）1020=1000（1+5×10%）×（P/S，I，2）（P/S，I，2）=0.68
查表可得：（P/S，20%，2）=0.6944(P/S，24%，2)=0.6504
利用插入法可得，到期收益率=21.31%
(4)1020=1000×5%×(P/A，I，4)+1000×(P/S，I，4)
當(dāng)I=5%時(shí)，等式右邊
=50×3.546+1000×0.8227
=1，000
當(dāng)I=4%時(shí)，等式右邊
=50×3.6299+1000×0.8548
=1036.295
I=4%+［(1036.295-1020)÷(1，036.295-1000)］×(5%-4%)=4.455%
到期收益率=4.45%×2=8.9%
（5）V=｛1，000×5%×［（P/A，6%，4-1）+1］+［1000/ ］｝/
=(50×3.6730+839.6)/1.03=993.45
5.【答案】
由于該公司一直采用固定股利支付率(現(xiàn)金股利凈利潤(rùn))政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策，即意味著股利支付率不變，由此可知凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率等于股利的增長(zhǎng)率。
(1)目前每股股利2元，即可知道未來(lái)第一、二年的股利額。又根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈收益水平”，可知該股票屬于非固定成長(zhǎng)后的零成長(zhǎng)，第3年及以后年度將保持第2年的股利水平，即從第2年開(kāi)始成為固定股利股票(站在第1年年末，即第2年年初)，股利轉(zhuǎn)化為永續(xù)年金。
股票的價(jià)值=D1(P/S，20%，1)+(D2÷20%)×(P/S，20%，1)
=2×(1+8%)×0.8333+2×(1+8%)×(1+10%)/20%×0.8333
=1.8+9.9
=11.7(元)
(2)根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈收益增長(zhǎng)率水平”，可知該股票屬于非固
定成長(zhǎng)后的固定成長(zhǎng)股票，第3年及以后年度將保持第2年的股利增長(zhǎng)率水平，即從第2年開(kāi)始成為固定成長(zhǎng)股票(站在第1年年末，即第2年年初)。
股票的價(jià)值=D1(P/S，20%，1)+D2÷(20%-10%)×(P/S，20%，1)
=2(1+8%)×0.8333+2(1+8%)(1+10%)/(20%-10%)×0.8333
=1.8+19.8
=21.6(元)
(五)綜合題
1.某投資人2001年欲投資購(gòu)買股票，現(xiàn)有A、B兩家公司可供選擇，從A、B公司2000年12月31日的有關(guān)會(huì)計(jì)報(bào)表及補(bǔ)充資料中獲知，2000年A公司稅后凈利為800萬(wàn)元，發(fā)放的每股股利為5元，市盈率為5，A公司發(fā)行在外股數(shù)為100萬(wàn)股，每股面值10元；B公司2000年獲稅后凈利400萬(wàn)元，發(fā)放的每股股利為2元，市盈率為5，其對(duì)外發(fā)行股數(shù)共為100萬(wàn)股，每股面值10元。預(yù)期A公司未來(lái)5年內(nèi)股利恒定，在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為6%，預(yù)期B公司股利將持續(xù)增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率為4%。假定目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率為12%，A公司股票的貝他系數(shù)為2，B公司股票的貝他系數(shù)為1.5。
【要求】
(1)通過(guò)計(jì)算股票價(jià)值并與股票價(jià)格比較判斷兩公司股票是否應(yīng)購(gòu)買。
(2)若投資購(gòu)買兩種股票各100股，該投資組合的預(yù)期報(bào)酬率為多少?該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)如何(綜合貝他系數(shù))。
2.已知A公司擬購(gòu)買某公司債券作為長(zhǎng)期投資(打算持有至到期)，要求的必要收益率為6%?，F(xiàn)有三家公司同時(shí)發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券。其中：甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價(jià)格為1041元；乙公司債券的票面利率為8%，單利計(jì)息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價(jià)格為1050元；丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價(jià)格為750元，到期按面值還本。
部分貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：
5年 5% 6% 7% 8%
(P/S，1，5) 0.7835 0.7473 0.7130 0.6806
(P/A，1，5) 4.3295 4.2124 4.1000 3.9927
【要求】
(1)計(jì)算A公司購(gòu)入甲公司債券的價(jià)值(復(fù)利，按年計(jì)息)和收益率。
(2)計(jì)算A公司購(gòu)入乙公司債券的價(jià)值(復(fù)利，按年計(jì)息)和收益率。
(3)計(jì)算A公司購(gòu)入丙公司債券的價(jià)值。
(4)根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，評(píng)價(jià)甲、乙、丙三公司債券是否具有投資價(jià)值，并為A公司做出購(gòu)買何種債券的決策。
(5)若A公司購(gòu)買并持有甲公司債券，1年后將其以1050元的價(jià)格出售，計(jì)算該項(xiàng)投資收益率。
3.假定某公司將資金投資于證券X和Y，這兩種證券的有關(guān)資料如下表所示：
證券
X Y
預(yù)期值 5% 8%
標(biāo)準(zhǔn)差 4% 10%
【要求】
(1)根據(jù)題中表所給資料，證券X和Y以各種不同投資比例為依據(jù)，計(jì)算確定的三種不同相關(guān)系數(shù)下的組合期望報(bào)酬率和組合標(biāo)準(zhǔn)差，完成下表：
權(quán)重 相關(guān)系數(shù)
證券X(%) 1 0 -1
證券Y(%) 組合的預(yù)期 組合的標(biāo)準(zhǔn) 組合的預(yù)期 組合的標(biāo)準(zhǔn)組合的預(yù)期組合的標(biāo)準(zhǔn)
值 差 值 差 值 差
100 0
7525
5050
2575
0 100
(2)根據(jù)((1)的計(jì)算結(jié)果資假設(shè)證券X和Y的相關(guān)系數(shù)為--11，，將證券X和Y構(gòu)成投資組合，該投資組合中證券X和Y的投資比例分別為75%和25%，假定市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為0.8%，計(jì)算確定該投資組合與市場(chǎng)組合在相關(guān)系數(shù)分別為0.4和0.6情形下的β值。
4.小王是東方咨詢公司的一名財(cái)務(wù)分析師，應(yīng)邀評(píng)估華聯(lián)商業(yè)集團(tuán)建設(shè)新商場(chǎng)對(duì)公司股票價(jià)值的影響。小王根據(jù)公司情況做了以下估計(jì)：
（1）公司本年度凈收益為200萬(wàn)元，每股支付現(xiàn)金股利2元，新建商場(chǎng)開(kāi)業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長(zhǎng)15%，第三年增長(zhǎng)8%，第四年及以后將保持這一凈收益水平。
（2）該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。
（3）公司的β系數(shù)為1，如果將新項(xiàng)目考慮進(jìn)去，β系數(shù)將提高到1.5。
（4）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（國(guó)庫(kù)券）為4%，市場(chǎng)要求的收益率為8%。
（5）公司股票目前市價(jià)為23.6元。
小王打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行股票價(jià)值的評(píng)估。華聯(lián)集團(tuán)公司的一位董事提出，如果采用股利貼現(xiàn)模型，則股利越高，股價(jià)越高，所以公司應(yīng)改變?cè)械墓衫咛岣吖衫Ц堵省?BR> 請(qǐng)你協(xié)助小王完成以下工作：
（1）參考固定股利增長(zhǎng)貼現(xiàn)模型，分析這位董事的觀點(diǎn)是否正確。
（2）分析股利增加對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率和股票的賬面價(jià)值有何影響。
（3）評(píng)估公司股票價(jià)值。 (五)綜合題答案解析
1.【答案】
(1)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型：
RA=8%+2×(12%-8%)=16%
RB=8%+1.5×(12%-8%)=14%
利用固定成長(zhǎng)股票及非固定成長(zhǎng)股票模型公式計(jì)算：
A的股票價(jià)值=5×［(P/A，16%，5)］+［5×(1+6%)］/(16%-6%)×(P/S，16%，5)
=5×3.2743+53×0.4762
=41.61(元)
B的股票價(jià)值=［2×(1+4%)］/(14%-4%)=20.8(元)
計(jì)算A、B公司股票目前市價(jià)：
A的每股盈余=800/100=8(元/股)
A的每股市價(jià)=5×8=40(元)
B的每股盈余=400/100=4(元/股)
B的每股市價(jià)=5×4=20(元)
因?yàn)锳、B公司股票價(jià)值均高于其市價(jià)，因此，應(yīng)該購(gòu)買。
(2)組合報(bào)酬率
=100×40/(100×40+100×20)×16%+100×20/(100×40+100×20)×14%=10.67%
+4.67%
=15.34%
綜合貝他系數(shù)
=(100×40)/(100×40+100×20)×2+(100×20)/(100×40+100×20)×1.5=1.33+0.5
=1.832
2.【答案】
(1)甲公司債券的價(jià)值
=1000×(P/S，6%，5)+1000×8%×(P/A，6%，5)=1000×0.7473+1000×8%×4.2124
≈1084.29(元)
因?yàn)椋喊l(fā)行價(jià)格1041元<債券價(jià)值1084.29元。
所以：甲債券收益率>6%。
下面用7%再測(cè)試一次，其現(xiàn)值計(jì)算如下：
P=1000×8%×(P/A，7%，5)+1000×(P/S，7%，5)
=1000×8%×4.1000+1000×0.7130=1041(元)
計(jì)算數(shù)據(jù)為1041元，等于債券發(fā)行價(jià)格，說(shuō)明甲債券收益率為7%。
(2)乙公司債券的價(jià)值
=(1000+1000×8%×5)×(P/S，6%，5)=(1000+1000×8%×5)×0.7473=1046.22(元)
因?yàn)椋喊l(fā)行價(jià)格1050元>債券價(jià)值1046.22元。
所以：乙債券收益率<6%。
下面用5%再測(cè)試一次，其現(xiàn)值計(jì)算如下：
P=(1000+1000×8%×5)×(P/S，5%，5)
=(1000+1000×8%×5)×0.7835=1096.90(元)。
因?yàn)椋喊l(fā)行價(jià)格1050元<債券價(jià)值1096.90元。
所以：5%<乙債券收益率<6%。
應(yīng)用內(nèi)插法：
乙債券收益率=5%+(1096.90-1050)/(1096.9-1046.22)×(6%-5%)=5.93%
(3)丙公司債券的價(jià)值P=1000×(P/S，6%，5)=1000×0.7473=747.3(元)
(4)因?yàn)椋杭坠緜找媛矢哂贏公司的必要收益率，發(fā)行價(jià)格低于債券價(jià)值。
所以：甲公司債券具有投資價(jià)值。
因?yàn)椋阂夜緜找媛实陀贏公司的必要收益率，發(fā)行價(jià)格高于債券價(jià)值。
所以：乙公司債券不具有投資價(jià)值。
因?yàn)椋罕緜陌l(fā)行價(jià)格高于債券價(jià)值。
所以：丙公司債券不具有投資價(jià)值。
決策結(jié)論：A公司應(yīng)當(dāng)選擇購(gòu)買甲公司債券的方案。
(5)A公司的投資收益率=［(1050-1041)+1000×8%×1］/1041=8.55%
3.【答案】
(1)
權(quán)重 相關(guān)系數(shù)
證券X(%) 1 0 -1
證券Y(%) 組合的預(yù)期 組合的標(biāo)準(zhǔn) 組合的預(yù)期 組合的標(biāo)準(zhǔn)組合的預(yù)期組合的標(biāo)準(zhǔn)
值 差 值 差 值 差
100 0 5% 4% 5% 4% 5% 4%
7525 5．75% 5.5% 5.75% 3.91% 5.75% 0.5%
5050 6.5% 7% 6.5% 5.39% 6.5% 3%
2575 7.25% 8.5% 7.25% 7.57% 7.25% 6.5%
0 100 8% 10% 8% 10% 8% 10%
(2)①當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0.4，β= =0.4×0.5%/0.8%=0.25
②當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0.6，β= =0.6×0.5%/0.8%=0.375
4.【答案及解析】
(1)該董事的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。在固定股利增長(zhǎng)模型中“P0＝D1÷（k－
g）”，當(dāng)股利較高時(shí)，在其他條件不變的情況下，價(jià)格的確也會(huì)較高。但是其他條
件不是不變的。如果公司提高了股利支付率，增長(zhǎng)率g就會(huì)下降，股票價(jià)格不一定會(huì)
上升，事實(shí)上，如果股權(quán)收益率R＞K，價(jià)格反而會(huì)下降。
(2)股利支付率的提高將減少可持續(xù)增長(zhǎng)率，因?yàn)橛糜谠偻顿Y企業(yè)的資金減少
了。股利支付率的上升會(huì)減少股票賬面價(jià)值，原因也是一樣的。
(3)K＝4%+（8%－4%）×1.5＝10%
股票價(jià)值計(jì)算見(jiàn)下表：
年份 0 1 2 3 合計(jì)
每股股利 2 2.3 2.65 2.86
（元）
現(xiàn)值系數(shù)（I＝ 0.9.91 0.8264 0.7513
10%）
股利現(xiàn)值（元/ 2.09 2.19 2.15 6.43
股）
第3年年末股價(jià) 28.6
（元/股）
第3年年末股價(jià) 21.49 21.49
現(xiàn)值（元/股）
股票價(jià)值 27.92
公司股票的內(nèi)在價(jià)值將高于其市價(jià)，這一分析表明：采用新項(xiàng)目，公司股價(jià)將
會(huì)上升，它的β系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)上升。