第三節(jié)企業(yè)重組
企業(yè)重組：指企業(yè)以資本保值增值為目標(biāo)，運(yùn)用資產(chǎn)重組、負(fù)債重組和產(chǎn)權(quán)重組方式，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以充分利用現(xiàn)有資源，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。
1、收購(gòu)與兼并的含義
收購(gòu)：一個(gè)企業(yè)用現(xiàn)金、有價(jià)證券等方式購(gòu)買另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為
兼并：一個(gè)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為。又成為吸收合并。
3、并購(gòu)的動(dòng)機(jī)
①謀求管理協(xié)同效應(yīng)；②謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；③謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。④實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組；⑤獲得特殊資產(chǎn)；⑥降低代理成本。
4、并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析
①并購(gòu)成本效益分析：并購(gòu)?fù)瓿沙杀?、整合與運(yùn)營(yíng)成本、并購(gòu)機(jī)會(huì)成本。
②并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析：營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)。
5、標(biāo)準(zhǔn)分立、出售、分拆的含義
分立的三種形式：標(biāo)準(zhǔn)分立、出售、分拆
標(biāo)準(zhǔn)的分立：指一個(gè)母公司將其在某子公司所擁有的股份，按母公司股東在母公司中的持股比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上江孜工資的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。
優(yōu)點(diǎn)：發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，激發(fā)管理者經(jīng)營(yíng)的積極性；股價(jià)有一定的上升；原來(lái)的各種協(xié)調(diào)消耗被省掉；各公司有更大的資本運(yùn)作空間。
缺點(diǎn)：企業(yè)優(yōu)勢(shì)將消失；企業(yè)面臨動(dòng)蕩和沖突；不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流；公司之間的合作基礎(chǔ)變得衰弱，不免競(jìng)爭(zhēng)。
出售：將公司的某一部分股權(quán)或資產(chǎn)出售給其他企業(yè)。表現(xiàn)為堅(jiān)持或全部出售股權(quán)或資產(chǎn)，伴隨著資產(chǎn)剝離過(guò)程。
優(yōu)點(diǎn)：出售不涉及公司股本變動(dòng)；可以獲得現(xiàn)金或等量的證券收入；會(huì)計(jì)處理簡(jiǎn)單；過(guò)程簡(jiǎn)單，不會(huì)造成企業(yè)動(dòng)蕩或沖突；可以之間產(chǎn)生利潤(rùn)；處理不良資產(chǎn)。
缺點(diǎn)：產(chǎn)生利潤(rùn)需要交納所得稅；可能會(huì)后悔。
分拆：將公司的一部分分立為一個(gè)獨(dú)立的新公司的同時(shí)，以新公司的名義對(duì)外發(fā)行股票，而原公司仍持有新公司的部分股票。新老公司之間存在著持股甚至控股關(guān)系，形成一個(gè)有股權(quán)關(guān)系的集團(tuán)企業(yè)。
優(yōu)點(diǎn)：母公司會(huì)分享到子公司的發(fā)展成果；子公司可獲取自主的融資渠道‘激勵(lì)子公司管理層的積極性；減輕母公司的資金壓力，有利于壓縮母公司的層階結(jié)構(gòu)。
缺點(diǎn)：母公司對(duì)子公司的干預(yù)；母公司對(duì)子公司資金的占用不利于子公司的發(fā)展。
6、債轉(zhuǎn)股的含義：將企業(yè)的債務(wù)資本轉(zhuǎn)成權(quán)益資本。
好處：①使債務(wù)企業(yè)擺脫破產(chǎn)；②使債權(quán)人獲得收回全部投資額的機(jī)會(huì)；③使新股東在企業(yè)好轉(zhuǎn)時(shí)，通過(guò)上市、轉(zhuǎn)讓或回購(gòu)形式收回投資；④為更多的人提供就業(yè)機(jī)會(huì)，穩(wěn)定社會(huì)秩序；⑤使原債權(quán)人解脫賴賬困擾，提高資產(chǎn)質(zhì)量，改善運(yùn)營(yíng)狀況；⑥對(duì)未轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)人來(lái)說(shuō)，償債能力得到保障。
7、以股抵債的含義：指公司以其股東“侵占”的資金作為對(duì)加，重建股東持有的本公司股份。
好處：改善公司的股本結(jié)構(gòu)，降低控股股東的持股比例；能有效提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量；避免“以資抵債”給企業(yè)帶來(lái)的包袱。
8、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法
價(jià)值評(píng)估方法：
①資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法：通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行股價(jià)來(lái)評(píng)估其價(jià)值的方法。有三種：賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、清算價(jià)值。
②收益法（市盈率模型）：根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=股價(jià)收益指標(biāo)×標(biāo)準(zhǔn)市盈率
以投資為出發(fā)點(diǎn)，著眼于未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益，適用于通過(guò)證券二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)的情況。
③貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法：用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法確定可接受的并購(gòu)價(jià)格，估計(jì)由并購(gòu)引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。
五個(gè)因素：銷售和銷售增長(zhǎng)率、銷售利潤(rùn)、新增固定資產(chǎn)投資、新增營(yíng)運(yùn)資本、資本成本率。
以現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，充分考慮了目標(biāo)公司未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對(duì)其價(jià)值的影響，對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。
缺點(diǎn)：對(duì)決策條件與能力的要求較高，且一手預(yù)測(cè)人員主觀意識(shí)的影響。
例題：
1、具有抵稅效應(yīng)，又能帶來(lái)杠桿利益的籌資方式：發(fā)行債券。
2、杠桿收購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)利用被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收入，來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款或作為支付并購(gòu)價(jià)款的擔(dān)保。
3、市盈率指標(biāo)的內(nèi)涵：企業(yè)股票收益的未來(lái)水平；投資者希望從股票中得到的收益；企業(yè)投資的預(yù)期回報(bào)。
4、西方早期的資本結(jié)構(gòu)理論：凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論、傳統(tǒng)理論。
5、企業(yè)降低營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的途徑：增加銷售量、降低變動(dòng)成本、提高產(chǎn)品售價(jià)。
6、按照并購(gòu)的支付方式：承擔(dān)債務(wù)并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買、股權(quán)交易
7、與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)：資金是夠可以保證需要、融資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、杠桿收購(gòu)是否有償債風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)。
8、籌資費(fèi)用屬于固定性的資本成本。
9、可以作為比較各種籌資方式優(yōu)劣尺度的成本：個(gè)別資本成本。
10、資本成本的是發(fā)行普通股。
11、財(cái)務(wù)杠桿反映的是息稅前盈余于普通股每股盈余之間的關(guān)系。
12、稱為負(fù)債資金成本的是債券成本、長(zhǎng)期借款成本。
13、綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)和追加籌資決策的依據(jù)。
14、能夠在所得稅前列支的費(fèi)用：長(zhǎng)期借款利息、債券利息、債券籌資費(fèi)用。
15、當(dāng)企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)比較、籌資方式比較和追加籌資方案比較的決策時(shí)，應(yīng)該依據(jù)的成本有：個(gè)別資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本。
16、負(fù)債比例對(duì)企業(yè)的影響：負(fù)債比例影響財(cái)務(wù)杠桿作用的大小；適度負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本；負(fù)債比例反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。
17、計(jì)算企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)適用的數(shù)據(jù)：基期利潤(rùn)、基期稅前利潤(rùn)。
18、發(fā)行債券籌集資金的原因：債券成本較低、可以利用財(cái)務(wù)杠桿、保障股東控制權(quán)、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
19、公司債券籌資和普通股籌資相比較：普通股籌資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、公司債券利息可以稅前支付，普通股股利必須是稅后支付。
企業(yè)重組：指企業(yè)以資本保值增值為目標(biāo)，運(yùn)用資產(chǎn)重組、負(fù)債重組和產(chǎn)權(quán)重組方式，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以充分利用現(xiàn)有資源，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。
1、收購(gòu)與兼并的含義
收購(gòu)：一個(gè)企業(yè)用現(xiàn)金、有價(jià)證券等方式購(gòu)買另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為
兼并：一個(gè)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為。又成為吸收合并。
3、并購(gòu)的動(dòng)機(jī)
①謀求管理協(xié)同效應(yīng)；②謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；③謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。④實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組；⑤獲得特殊資產(chǎn)；⑥降低代理成本。
4、并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析
①并購(gòu)成本效益分析：并購(gòu)?fù)瓿沙杀?、整合與運(yùn)營(yíng)成本、并購(gòu)機(jī)會(huì)成本。
②并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析：營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)。
5、標(biāo)準(zhǔn)分立、出售、分拆的含義
分立的三種形式：標(biāo)準(zhǔn)分立、出售、分拆
標(biāo)準(zhǔn)的分立：指一個(gè)母公司將其在某子公司所擁有的股份，按母公司股東在母公司中的持股比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上江孜工資的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去。
優(yōu)點(diǎn)：發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，激發(fā)管理者經(jīng)營(yíng)的積極性；股價(jià)有一定的上升；原來(lái)的各種協(xié)調(diào)消耗被省掉；各公司有更大的資本運(yùn)作空間。
缺點(diǎn)：企業(yè)優(yōu)勢(shì)將消失；企業(yè)面臨動(dòng)蕩和沖突；不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流；公司之間的合作基礎(chǔ)變得衰弱，不免競(jìng)爭(zhēng)。
出售：將公司的某一部分股權(quán)或資產(chǎn)出售給其他企業(yè)。表現(xiàn)為堅(jiān)持或全部出售股權(quán)或資產(chǎn)，伴隨著資產(chǎn)剝離過(guò)程。
優(yōu)點(diǎn)：出售不涉及公司股本變動(dòng)；可以獲得現(xiàn)金或等量的證券收入；會(huì)計(jì)處理簡(jiǎn)單；過(guò)程簡(jiǎn)單，不會(huì)造成企業(yè)動(dòng)蕩或沖突；可以之間產(chǎn)生利潤(rùn)；處理不良資產(chǎn)。
缺點(diǎn)：產(chǎn)生利潤(rùn)需要交納所得稅；可能會(huì)后悔。
分拆：將公司的一部分分立為一個(gè)獨(dú)立的新公司的同時(shí)，以新公司的名義對(duì)外發(fā)行股票，而原公司仍持有新公司的部分股票。新老公司之間存在著持股甚至控股關(guān)系，形成一個(gè)有股權(quán)關(guān)系的集團(tuán)企業(yè)。
優(yōu)點(diǎn)：母公司會(huì)分享到子公司的發(fā)展成果；子公司可獲取自主的融資渠道‘激勵(lì)子公司管理層的積極性；減輕母公司的資金壓力，有利于壓縮母公司的層階結(jié)構(gòu)。
缺點(diǎn)：母公司對(duì)子公司的干預(yù)；母公司對(duì)子公司資金的占用不利于子公司的發(fā)展。
6、債轉(zhuǎn)股的含義：將企業(yè)的債務(wù)資本轉(zhuǎn)成權(quán)益資本。
好處：①使債務(wù)企業(yè)擺脫破產(chǎn)；②使債權(quán)人獲得收回全部投資額的機(jī)會(huì)；③使新股東在企業(yè)好轉(zhuǎn)時(shí)，通過(guò)上市、轉(zhuǎn)讓或回購(gòu)形式收回投資；④為更多的人提供就業(yè)機(jī)會(huì)，穩(wěn)定社會(huì)秩序；⑤使原債權(quán)人解脫賴賬困擾，提高資產(chǎn)質(zhì)量，改善運(yùn)營(yíng)狀況；⑥對(duì)未轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)人來(lái)說(shuō)，償債能力得到保障。
7、以股抵債的含義：指公司以其股東“侵占”的資金作為對(duì)加，重建股東持有的本公司股份。
好處：改善公司的股本結(jié)構(gòu)，降低控股股東的持股比例；能有效提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量；避免“以資抵債”給企業(yè)帶來(lái)的包袱。
8、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法
價(jià)值評(píng)估方法：
①資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法：通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行股價(jià)來(lái)評(píng)估其價(jià)值的方法。有三種：賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、清算價(jià)值。
②收益法（市盈率模型）：根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=股價(jià)收益指標(biāo)×標(biāo)準(zhǔn)市盈率
以投資為出發(fā)點(diǎn)，著眼于未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益，適用于通過(guò)證券二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)的情況。
③貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法：用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法確定可接受的并購(gòu)價(jià)格，估計(jì)由并購(gòu)引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。
五個(gè)因素：銷售和銷售增長(zhǎng)率、銷售利潤(rùn)、新增固定資產(chǎn)投資、新增營(yíng)運(yùn)資本、資本成本率。
以現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，充分考慮了目標(biāo)公司未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對(duì)其價(jià)值的影響，對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。
缺點(diǎn)：對(duì)決策條件與能力的要求較高，且一手預(yù)測(cè)人員主觀意識(shí)的影響。
例題：
1、具有抵稅效應(yīng)，又能帶來(lái)杠桿利益的籌資方式：發(fā)行債券。
2、杠桿收購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)利用被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收入，來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款或作為支付并購(gòu)價(jià)款的擔(dān)保。
3、市盈率指標(biāo)的內(nèi)涵：企業(yè)股票收益的未來(lái)水平；投資者希望從股票中得到的收益；企業(yè)投資的預(yù)期回報(bào)。
4、西方早期的資本結(jié)構(gòu)理論：凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論、傳統(tǒng)理論。
5、企業(yè)降低營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的途徑：增加銷售量、降低變動(dòng)成本、提高產(chǎn)品售價(jià)。
6、按照并購(gòu)的支付方式：承擔(dān)債務(wù)并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買、股權(quán)交易
7、與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)：資金是夠可以保證需要、融資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、杠桿收購(gòu)是否有償債風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)。
8、籌資費(fèi)用屬于固定性的資本成本。
9、可以作為比較各種籌資方式優(yōu)劣尺度的成本：個(gè)別資本成本。
10、資本成本的是發(fā)行普通股。
11、財(cái)務(wù)杠桿反映的是息稅前盈余于普通股每股盈余之間的關(guān)系。
12、稱為負(fù)債資金成本的是債券成本、長(zhǎng)期借款成本。
13、綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)和追加籌資決策的依據(jù)。
14、能夠在所得稅前列支的費(fèi)用：長(zhǎng)期借款利息、債券利息、債券籌資費(fèi)用。
15、當(dāng)企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)比較、籌資方式比較和追加籌資方案比較的決策時(shí)，應(yīng)該依據(jù)的成本有：個(gè)別資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本。
16、負(fù)債比例對(duì)企業(yè)的影響：負(fù)債比例影響財(cái)務(wù)杠桿作用的大小；適度負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本；負(fù)債比例反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。
17、計(jì)算企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)適用的數(shù)據(jù)：基期利潤(rùn)、基期稅前利潤(rùn)。
18、發(fā)行債券籌集資金的原因：債券成本較低、可以利用財(cái)務(wù)杠桿、保障股東控制權(quán)、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
19、公司債券籌資和普通股籌資相比較：普通股籌資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、公司債券利息可以稅前支付，普通股股利必須是稅后支付。