第十四章 債券投資組合管理
第一節(jié) 債券收益率及收益率曲線
一、債券收益率的衡量
（一）單一債券收益率的衡量
債券的到期收益率：為了使債券的支付現(xiàn)值與債券價(jià)格相等的貼現(xiàn)率（內(nèi)部收益率）。
債券的到期收益率可以被看作是債券自購買之日起一直到到期日為止的一個(gè)平均收益率。
它的含義是將未來的現(xiàn)金流按照一個(gè)固定的利率折現(xiàn)，使之等于當(dāng)前的價(jià)格，這個(gè)固定的利率就是到期收益率。
付息式債券的投資回報(bào)主要由三部分組成：本金、利息與利息的再投資收益。在到期收益率的計(jì)算中，利息的再投資收益一般情況下都是傾斜的，而且市場(chǎng)時(shí)刻都在變化之中，票息的再投資利率是變動(dòng)的。另外，到期收益率的計(jì)算沒有考慮稅收的因素，當(dāng)債券收益需要計(jì)算繳稅時(shí)，要在票息中扣除稅款再進(jìn)行折現(xiàn)。
對(duì)于持有一定期限的債券來說，可以根據(jù)假定的再投資利率計(jì)算該債券的總的息票支付以及再投資收益，同時(shí)根據(jù)計(jì)劃投資期限到期時(shí)的預(yù)期的必要收益率計(jì)算該時(shí)點(diǎn)上的債券價(jià)格，二者之和即為該債券的總的未來價(jià)值，并代入以下公式求得現(xiàn)實(shí)復(fù)利收益率：
（二）債權(quán)投資組合收益率的衡量
兩種方法：加權(quán)平均投資組合收益率和投資組合內(nèi)部收益率
1.加權(quán)平均投資組合收益率
加權(quán)平均投資組合收益率是對(duì)投資組合中所有債券的收益率按所占比重作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均后得到的收益率，是計(jì)算投資組合收益率最通用的方法，但其缺陷也很明顯。例如，對(duì)于一個(gè)計(jì)劃投資期限為2年的投資者來說，如果投資組合的99%都集中在6個(gè)月期的債券上，使用加權(quán)平均的方式計(jì)算的投資組合收益率將很難對(duì)投資決策形成有效支持。
2.投資組合的內(nèi)部收益率
債券投資組合的內(nèi)部收益率是通過計(jì)算投資組合在不同時(shí)期的所有現(xiàn)金流，然后計(jì)算使現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于投資組合市場(chǎng)價(jià)值的利率，即投資組合內(nèi)部收益率。
與加權(quán)平均投資組合收益率相比，投資組合內(nèi)部收益率具有一定優(yōu)勢(shì)，但投資組合內(nèi)部收益率的計(jì)算需要滿足以下兩個(gè)假定，這一假定也是使用到期收益率需要滿足的假定，即：
（1）現(xiàn)金流能夠按計(jì)算出的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資；來源:考試大網(wǎng)
（2）按資者持有該債券投資組合直至組合中期限最長(zhǎng)的債券到期。
二、影響收益率的因素
（一）基礎(chǔ)利率
基礎(chǔ)利率是投資者要求的最低利率，一般使用無風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債收益率作為基礎(chǔ)利率的代表。
（二）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
債券收益率與基礎(chǔ)利率之間的利差反映了投資者投資于非國(guó)債的債券時(shí)面臨的額外風(fēng)險(xiǎn)，因此也稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
1.發(fā)行人的種類
不同種類的發(fā)行人代表了不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益率，它們以不同的能力來履行契約所規(guī)定的義務(wù)，這種利差一般稱為市場(chǎng)板塊內(nèi)利差。
2.發(fā)行人的信用度
債券發(fā)行人的信用度越低，投資者所要求的收益率越高；反之則較低。
3.提前贖回等其他條款
如果條款對(duì)債券發(fā)行人有利，比如提前贖回條款，則投資者將要求相對(duì)于其他債券來說較高的利差；反之，如果條款對(duì)債券投資者有利，比如提前退回期權(quán)和可轉(zhuǎn)換期權(quán)，則投資者可能要求一個(gè)小的利差。
4.稅收負(fù)擔(dān)
國(guó)債利息一般不需要支付所得稅。而零息債券沒有利息支付，其面值與發(fā)行價(jià)格之間的資本利得需要繳納資本利得稅，而與投資者所處的所得稅稅收等級(jí)無關(guān)。
5.債券的預(yù)期流動(dòng)性
一般來說，債券流動(dòng)性越大，投資者要求的收益率越低；反之，則要求的收益率越高。
6.到期期限
由于債券價(jià)格的波動(dòng)性與其到期期限的長(zhǎng)短相關(guān)，期限越長(zhǎng)，市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)其價(jià)格波動(dòng)幅度也越大，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)也越大。
三、收益率曲線
將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線，即是債券收益率曲線，它反映了債券償還期限與收益的關(guān)系。
（一）預(yù)期理論
預(yù)期理論假定對(duì)未來短期利率的預(yù)期可能影響市場(chǎng)對(duì)未來利率的預(yù)期，即遠(yuǎn)期利率。根據(jù)是否承認(rèn)存在其他可能影響遠(yuǎn)期利率的因素，可以將預(yù)期理論劃分為完全預(yù)期理論與有偏預(yù)期理論兩類。其中，有偏預(yù)期理論相信還存在可以系統(tǒng)地影響遠(yuǎn)期利率的因素。
完全預(yù)期理論認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率相當(dāng)于市場(chǎng)參與者對(duì)未來短期利率的預(yù)期，流動(dòng)性溢價(jià)為零；而長(zhǎng)期債券的收益率可以直接和遠(yuǎn)期利率相聯(lián)系。
有偏預(yù)期理論中，最被廣泛接受的是流動(dòng)性偏好理論。它認(rèn)為市場(chǎng)是由短期投資者所控制的，一般來說遠(yuǎn)期利率超過未來短期利率的預(yù)期，即遠(yuǎn)期利率包括了預(yù)期的未來利率與流動(dòng)溢價(jià)。這種理論的基礎(chǔ)是，投資者在收益率相同的情況下更愿意持有短期債券，以保持資金較好的流動(dòng)性。向右上方傾斜。
集中偏好理論是另一種有偏預(yù)期理論。它認(rèn)為債券期限結(jié)構(gòu)反映了未來利率走勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，但并不承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼也一定隨期限增長(zhǎng)而增加，而是取決于不同期限范圍內(nèi)資金的供求平衡。
（二）市場(chǎng)分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論
市場(chǎng)分割理論認(rèn)為，債券市場(chǎng)分為長(zhǎng)、中、短期債券市場(chǎng)，各自有獨(dú)立的市場(chǎng)均衡狀態(tài)。長(zhǎng)期借貸活動(dòng)決定長(zhǎng)期債券的利率，而短期交易決定了短期債券利率。根據(jù)市場(chǎng)分割理論，利率期限結(jié)構(gòu)和債券收益率曲線是由不同市場(chǎng)的供求關(guān)系決定的。
市場(chǎng)分割理論具有明顯的缺陷，持這種觀點(diǎn)的投資者也越來越少。事實(shí)上，借貸雙方在作出投資和籌資決定之前，都要比較長(zhǎng)短期利率和預(yù)期的遠(yuǎn)期利率，然后選擇最有利的利率與期限。因此，不同期限的債券都在借貸雙方的考察范圍之內(nèi)，這說明任何一種期限的債券利率都與其他債券的利率相聯(lián)系，這種理論被稱作優(yōu)先置產(chǎn)理論。它認(rèn)為債券市場(chǎng)不是分割的，投資者會(huì)考察整個(gè)市場(chǎng)并選擇溢價(jià)的債券品種進(jìn)行投資。
判斷正誤：債券市場(chǎng)的收益率曲線反映的是不同償還期限債券在不同時(shí)點(diǎn)上的收益率。
答案：正確
第二節(jié) 債券風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量
一、風(fēng)險(xiǎn)種類（七種）
（一）利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)是由于利率水平變化而引起的債券報(bào)酬的變化，它是債券投資者所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。所有證券價(jià)格趨于與利率水平變化成反向變動(dòng)。在利率水平變化時(shí)，長(zhǎng)期債券的變化幅度大于短期債券價(jià)格的變化幅度。
（二）再投資風(fēng)險(xiǎn)
在債券投資分析過程中，我們通常都假設(shè)在此期間實(shí)現(xiàn)的利息收入將按照初始投資利率重新再投資，并沒有考慮到再投資收益率實(shí)際上要依賴于利率的未來走勢(shì)。一般而言，期限較長(zhǎng)的債券和息票率較高的債券的再投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。
（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要用于衡量投資者持有債券的變現(xiàn)難易程度。一般來說，買賣價(jià)差越大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越高。在一個(gè)交易非?；钴S的市場(chǎng)中，債券交易的買賣差價(jià)通常很小，一般只有幾個(gè)基點(diǎn)。
（四）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的收入現(xiàn)金流的不確定性有關(guān)。
政府債券不存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；高質(zhì)量的公司債券的持有者承受有限的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而低質(zhì)量債券的持有者則承受比較多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在極端的情況下，低質(zhì)量債券（垃圾債券）要求的收益率接近于權(quán)益所有者所要求的回報(bào)率，因此又被稱為高收益?zhèn)?BR> （五）購買力風(fēng)險(xiǎn)
（六）匯率風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)投資者持有債券的利息及本金以外幣償還，或者以外幣計(jì)算但換算成本幣償還的時(shí)候，投資者就面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)。
（七）贖回風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于有附加贖回選擇權(quán)的債券來說，投資者面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來源于三個(gè)方面：首先，可贖回債券的利息收入具有很大的不確定性；其次，債券發(fā)行人往往在利率走低時(shí)行使贖回權(quán)，從而加大了債券投資者的再投資風(fēng)險(xiǎn)；最后，由于存在發(fā)行者可能行使贖回權(quán)的價(jià)位，因此限制了可贖回債券的上漲空間，使得債券投資者的資本增值潛力受到限制。
二、測(cè)算債券價(jià)格波動(dòng)性的方法
債券投資者需要對(duì)債券價(jià)格波動(dòng)性和債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算。通常使用的計(jì)量指標(biāo)有基點(diǎn)價(jià)格值、價(jià)格變動(dòng)收益率值和久期。
（一）基點(diǎn)價(jià)格值是指應(yīng)計(jì)收益率每變動(dòng)1個(gè)基點(diǎn)時(shí)引起的債券價(jià)格的絕對(duì)變動(dòng)額。
（二）價(jià)格變動(dòng)收益率值。其他條件相同時(shí)，債券價(jià)格收益率值越小，說明債券的價(jià)格波動(dòng)性越大。
（三）久期是測(cè)量債券價(jià)格相對(duì)于收益率變動(dòng)的敏感性的指標(biāo)。其中最重要的一種久期是1938年弗雷德里克•麥考萊首先提出的麥考萊久期限，其次是修正的麥考萊久期。
P299公式要撐握
附息債券的麥考萊久期和修正的麥考萊久期小于其到期期限。對(duì)于零息債券而言，麥考萊久期和到期期限完全相同。
麥考萊久期表示的是每筆現(xiàn)金流量的期限按其現(xiàn)值占總現(xiàn)金流量的比重計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)，它能夠體現(xiàn)利率彈性的大小。因此，具有相同麥考萊久期的債券，其利率風(fēng)險(xiǎn)是相同的。這樣，麥考萊久期就可進(jìn)一步用于對(duì)債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。債券投資者可以選擇到期期限與目標(biāo)投資期不同的債券進(jìn)行投資，只要麥考萊久期與目標(biāo)投資期相同，就可以消除利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這被稱為利息免疫。www.Ｅxamda.CoM
（四）凸性
大多數(shù)債券價(jià)格與收益率的關(guān)系都可以用一條向下彎曲的曲線來表示，這條曲線的曲率就被稱作債券的凸性。
凸性對(duì)于投資者是有利的，在其他情況相同時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)選擇凸性更大的債券進(jìn)行投資。尤其是預(yù)期利率波動(dòng)較大時(shí)，較高的凸性有利于投資者提高債券投資收益。
三、流通性價(jià)值的衡量
流通性較強(qiáng)的債券在收益率上往往有一定折讓，折讓的幅度反映了債券流通性的價(jià)值。要衡量債券的流通性價(jià)值，需要結(jié)合債券市場(chǎng)的具體情況，將期限結(jié)構(gòu)、信用等級(jí)等相似債券的收益率水平進(jìn)行比較，得出近似值，然后通過觀察債券市場(chǎng)的波動(dòng)情況不斷加以修正。
第一節(jié) 債券收益率及收益率曲線
一、債券收益率的衡量
（一）單一債券收益率的衡量
債券的到期收益率：為了使債券的支付現(xiàn)值與債券價(jià)格相等的貼現(xiàn)率（內(nèi)部收益率）。
債券的到期收益率可以被看作是債券自購買之日起一直到到期日為止的一個(gè)平均收益率。
它的含義是將未來的現(xiàn)金流按照一個(gè)固定的利率折現(xiàn)，使之等于當(dāng)前的價(jià)格，這個(gè)固定的利率就是到期收益率。
付息式債券的投資回報(bào)主要由三部分組成：本金、利息與利息的再投資收益。在到期收益率的計(jì)算中，利息的再投資收益一般情況下都是傾斜的，而且市場(chǎng)時(shí)刻都在變化之中，票息的再投資利率是變動(dòng)的。另外，到期收益率的計(jì)算沒有考慮稅收的因素，當(dāng)債券收益需要計(jì)算繳稅時(shí)，要在票息中扣除稅款再進(jìn)行折現(xiàn)。
對(duì)于持有一定期限的債券來說，可以根據(jù)假定的再投資利率計(jì)算該債券的總的息票支付以及再投資收益，同時(shí)根據(jù)計(jì)劃投資期限到期時(shí)的預(yù)期的必要收益率計(jì)算該時(shí)點(diǎn)上的債券價(jià)格，二者之和即為該債券的總的未來價(jià)值，并代入以下公式求得現(xiàn)實(shí)復(fù)利收益率：
（二）債權(quán)投資組合收益率的衡量
兩種方法：加權(quán)平均投資組合收益率和投資組合內(nèi)部收益率
1.加權(quán)平均投資組合收益率
加權(quán)平均投資組合收益率是對(duì)投資組合中所有債券的收益率按所占比重作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均后得到的收益率，是計(jì)算投資組合收益率最通用的方法，但其缺陷也很明顯。例如，對(duì)于一個(gè)計(jì)劃投資期限為2年的投資者來說，如果投資組合的99%都集中在6個(gè)月期的債券上，使用加權(quán)平均的方式計(jì)算的投資組合收益率將很難對(duì)投資決策形成有效支持。
2.投資組合的內(nèi)部收益率
債券投資組合的內(nèi)部收益率是通過計(jì)算投資組合在不同時(shí)期的所有現(xiàn)金流，然后計(jì)算使現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于投資組合市場(chǎng)價(jià)值的利率，即投資組合內(nèi)部收益率。
與加權(quán)平均投資組合收益率相比，投資組合內(nèi)部收益率具有一定優(yōu)勢(shì)，但投資組合內(nèi)部收益率的計(jì)算需要滿足以下兩個(gè)假定，這一假定也是使用到期收益率需要滿足的假定，即：
（1）現(xiàn)金流能夠按計(jì)算出的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資；來源:考試大網(wǎng)
（2）按資者持有該債券投資組合直至組合中期限最長(zhǎng)的債券到期。
二、影響收益率的因素
（一）基礎(chǔ)利率
基礎(chǔ)利率是投資者要求的最低利率，一般使用無風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債收益率作為基礎(chǔ)利率的代表。
（二）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
債券收益率與基礎(chǔ)利率之間的利差反映了投資者投資于非國(guó)債的債券時(shí)面臨的額外風(fēng)險(xiǎn)，因此也稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
1.發(fā)行人的種類
不同種類的發(fā)行人代表了不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益率，它們以不同的能力來履行契約所規(guī)定的義務(wù)，這種利差一般稱為市場(chǎng)板塊內(nèi)利差。
2.發(fā)行人的信用度
債券發(fā)行人的信用度越低，投資者所要求的收益率越高；反之則較低。
3.提前贖回等其他條款
如果條款對(duì)債券發(fā)行人有利，比如提前贖回條款，則投資者將要求相對(duì)于其他債券來說較高的利差；反之，如果條款對(duì)債券投資者有利，比如提前退回期權(quán)和可轉(zhuǎn)換期權(quán)，則投資者可能要求一個(gè)小的利差。
4.稅收負(fù)擔(dān)
國(guó)債利息一般不需要支付所得稅。而零息債券沒有利息支付，其面值與發(fā)行價(jià)格之間的資本利得需要繳納資本利得稅，而與投資者所處的所得稅稅收等級(jí)無關(guān)。
5.債券的預(yù)期流動(dòng)性
一般來說，債券流動(dòng)性越大，投資者要求的收益率越低；反之，則要求的收益率越高。
6.到期期限
由于債券價(jià)格的波動(dòng)性與其到期期限的長(zhǎng)短相關(guān)，期限越長(zhǎng)，市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)其價(jià)格波動(dòng)幅度也越大，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)也越大。
三、收益率曲線
將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線，即是債券收益率曲線，它反映了債券償還期限與收益的關(guān)系。
（一）預(yù)期理論
預(yù)期理論假定對(duì)未來短期利率的預(yù)期可能影響市場(chǎng)對(duì)未來利率的預(yù)期，即遠(yuǎn)期利率。根據(jù)是否承認(rèn)存在其他可能影響遠(yuǎn)期利率的因素，可以將預(yù)期理論劃分為完全預(yù)期理論與有偏預(yù)期理論兩類。其中，有偏預(yù)期理論相信還存在可以系統(tǒng)地影響遠(yuǎn)期利率的因素。
完全預(yù)期理論認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率相當(dāng)于市場(chǎng)參與者對(duì)未來短期利率的預(yù)期，流動(dòng)性溢價(jià)為零；而長(zhǎng)期債券的收益率可以直接和遠(yuǎn)期利率相聯(lián)系。
有偏預(yù)期理論中，最被廣泛接受的是流動(dòng)性偏好理論。它認(rèn)為市場(chǎng)是由短期投資者所控制的，一般來說遠(yuǎn)期利率超過未來短期利率的預(yù)期，即遠(yuǎn)期利率包括了預(yù)期的未來利率與流動(dòng)溢價(jià)。這種理論的基礎(chǔ)是，投資者在收益率相同的情況下更愿意持有短期債券，以保持資金較好的流動(dòng)性。向右上方傾斜。
集中偏好理論是另一種有偏預(yù)期理論。它認(rèn)為債券期限結(jié)構(gòu)反映了未來利率走勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，但并不承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼也一定隨期限增長(zhǎng)而增加，而是取決于不同期限范圍內(nèi)資金的供求平衡。
（二）市場(chǎng)分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論
市場(chǎng)分割理論認(rèn)為，債券市場(chǎng)分為長(zhǎng)、中、短期債券市場(chǎng)，各自有獨(dú)立的市場(chǎng)均衡狀態(tài)。長(zhǎng)期借貸活動(dòng)決定長(zhǎng)期債券的利率，而短期交易決定了短期債券利率。根據(jù)市場(chǎng)分割理論，利率期限結(jié)構(gòu)和債券收益率曲線是由不同市場(chǎng)的供求關(guān)系決定的。
市場(chǎng)分割理論具有明顯的缺陷，持這種觀點(diǎn)的投資者也越來越少。事實(shí)上，借貸雙方在作出投資和籌資決定之前，都要比較長(zhǎng)短期利率和預(yù)期的遠(yuǎn)期利率，然后選擇最有利的利率與期限。因此，不同期限的債券都在借貸雙方的考察范圍之內(nèi)，這說明任何一種期限的債券利率都與其他債券的利率相聯(lián)系，這種理論被稱作優(yōu)先置產(chǎn)理論。它認(rèn)為債券市場(chǎng)不是分割的，投資者會(huì)考察整個(gè)市場(chǎng)并選擇溢價(jià)的債券品種進(jìn)行投資。
判斷正誤：債券市場(chǎng)的收益率曲線反映的是不同償還期限債券在不同時(shí)點(diǎn)上的收益率。
答案：正確
第二節(jié) 債券風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量
一、風(fēng)險(xiǎn)種類（七種）
（一）利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)是由于利率水平變化而引起的債券報(bào)酬的變化，它是債券投資者所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。所有證券價(jià)格趨于與利率水平變化成反向變動(dòng)。在利率水平變化時(shí)，長(zhǎng)期債券的變化幅度大于短期債券價(jià)格的變化幅度。
（二）再投資風(fēng)險(xiǎn)
在債券投資分析過程中，我們通常都假設(shè)在此期間實(shí)現(xiàn)的利息收入將按照初始投資利率重新再投資，并沒有考慮到再投資收益率實(shí)際上要依賴于利率的未來走勢(shì)。一般而言，期限較長(zhǎng)的債券和息票率較高的債券的再投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。
（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要用于衡量投資者持有債券的變現(xiàn)難易程度。一般來說，買賣價(jià)差越大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越高。在一個(gè)交易非?；钴S的市場(chǎng)中，債券交易的買賣差價(jià)通常很小，一般只有幾個(gè)基點(diǎn)。
（四）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的收入現(xiàn)金流的不確定性有關(guān)。
政府債券不存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；高質(zhì)量的公司債券的持有者承受有限的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而低質(zhì)量債券的持有者則承受比較多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在極端的情況下，低質(zhì)量債券（垃圾債券）要求的收益率接近于權(quán)益所有者所要求的回報(bào)率，因此又被稱為高收益?zhèn)?BR> （五）購買力風(fēng)險(xiǎn)
（六）匯率風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)投資者持有債券的利息及本金以外幣償還，或者以外幣計(jì)算但換算成本幣償還的時(shí)候，投資者就面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)。
（七）贖回風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于有附加贖回選擇權(quán)的債券來說，投資者面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來源于三個(gè)方面：首先，可贖回債券的利息收入具有很大的不確定性；其次，債券發(fā)行人往往在利率走低時(shí)行使贖回權(quán)，從而加大了債券投資者的再投資風(fēng)險(xiǎn)；最后，由于存在發(fā)行者可能行使贖回權(quán)的價(jià)位，因此限制了可贖回債券的上漲空間，使得債券投資者的資本增值潛力受到限制。
二、測(cè)算債券價(jià)格波動(dòng)性的方法
債券投資者需要對(duì)債券價(jià)格波動(dòng)性和債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算。通常使用的計(jì)量指標(biāo)有基點(diǎn)價(jià)格值、價(jià)格變動(dòng)收益率值和久期。
（一）基點(diǎn)價(jià)格值是指應(yīng)計(jì)收益率每變動(dòng)1個(gè)基點(diǎn)時(shí)引起的債券價(jià)格的絕對(duì)變動(dòng)額。
（二）價(jià)格變動(dòng)收益率值。其他條件相同時(shí)，債券價(jià)格收益率值越小，說明債券的價(jià)格波動(dòng)性越大。
（三）久期是測(cè)量債券價(jià)格相對(duì)于收益率變動(dòng)的敏感性的指標(biāo)。其中最重要的一種久期是1938年弗雷德里克•麥考萊首先提出的麥考萊久期限，其次是修正的麥考萊久期。
P299公式要撐握
附息債券的麥考萊久期和修正的麥考萊久期小于其到期期限。對(duì)于零息債券而言，麥考萊久期和到期期限完全相同。
麥考萊久期表示的是每筆現(xiàn)金流量的期限按其現(xiàn)值占總現(xiàn)金流量的比重計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)，它能夠體現(xiàn)利率彈性的大小。因此，具有相同麥考萊久期的債券，其利率風(fēng)險(xiǎn)是相同的。這樣，麥考萊久期就可進(jìn)一步用于對(duì)債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。債券投資者可以選擇到期期限與目標(biāo)投資期不同的債券進(jìn)行投資，只要麥考萊久期與目標(biāo)投資期相同，就可以消除利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這被稱為利息免疫。www.Ｅxamda.CoM
（四）凸性
大多數(shù)債券價(jià)格與收益率的關(guān)系都可以用一條向下彎曲的曲線來表示，這條曲線的曲率就被稱作債券的凸性。
凸性對(duì)于投資者是有利的，在其他情況相同時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)選擇凸性更大的債券進(jìn)行投資。尤其是預(yù)期利率波動(dòng)較大時(shí)，較高的凸性有利于投資者提高債券投資收益。
三、流通性價(jià)值的衡量
流通性較強(qiáng)的債券在收益率上往往有一定折讓，折讓的幅度反映了債券流通性的價(jià)值。要衡量債券的流通性價(jià)值，需要結(jié)合債券市場(chǎng)的具體情況，將期限結(jié)構(gòu)、信用等級(jí)等相似債券的收益率水平進(jìn)行比較，得出近似值，然后通過觀察債券市場(chǎng)的波動(dòng)情況不斷加以修正。