國債的發(fā)行
國債是財(cái)政部代表國家發(fā)行的債券，在我國習(xí)慣上也可稱作國庫券，所籌資金主要用于平衡財(cái)政預(yù)算收支和國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目。
（一）我國國債的營銷主體
我國國債的營銷主體是國債一級自營商。國債一級自營商是指具備一定資格條件并經(jīng)財(cái)政部、中國人民銀行和中國證監(jiān)會共同審核確認(rèn)的銀行、證券公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。國債一級自營商可直接向財(cái)政部承銷和投標(biāo)國債，并通過開展分銷、零售業(yè)務(wù)，促進(jìn)國債發(fā)行，維護(hù)國債市場順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。
我國是在1993年，根據(jù)《中華人民共和國國債一級自營商管理辦法》在國債承銷中試行了國債一級自營商制度，并制定了一系列自營商的管理辦法，到1996年底，已有52家證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和銀行被批準(zhǔn)為國債一級自營商。
申請成為國債一級自營商須符合以下條件：
1、具有法定最低限額以上的實(shí)收貨幣資本；
2、有能力且自愿履行國債一級自營商的各項(xiàng)義務(wù)；
3、在批準(zhǔn)的經(jīng)營范圍內(nèi)依法開展業(yè)務(wù)活動，且前2年中無違法和違章經(jīng)營的記錄，具有良好的信譽(yù)；
4、在申請成為國債一級自營商之前，有參與國債一級市場和二級市場業(yè)務(wù)1年以上的良好經(jīng)營業(yè)績。
符合條件的金融機(jī)構(gòu)在提出申請，并經(jīng)由財(cái)政部、中國人民銀行和中國證監(jiān)會共同組成的國債一級自營商資格審查與確認(rèn)委員會的審批確認(rèn)為國債一級自營商后，還須每年進(jìn)行一次復(fù)審，復(fù)審不合格的金融機(jī)構(gòu)將被暫?；虻蹁N國債一級自營商的資格。
國債一級自營商可直接參加每期由財(cái)政部組織的全國性的國債承購包銷團(tuán)，在每期國債發(fā)行前可通過正常程序同財(cái)政部商議發(fā)行條件，每期承銷量不得低于該期承銷團(tuán)承銷總量的1%。
（二）我國國債現(xiàn)行的發(fā)行方式
我國自1981年恢復(fù)發(fā)行國債以來，隨著金融市場的不斷發(fā)展和規(guī)范，國債發(fā)行方式逐步從行政分配到承購包銷，從國家定價(jià)到公開招標(biāo)，從平價(jià)發(fā)行到貼現(xiàn)發(fā)行，經(jīng)歷了一個不斷向發(fā)行市場化方向發(fā)展的循序漸進(jìn)的過程。當(dāng)前我國國債的發(fā)行主要采用以下幾種發(fā)行方式：
1、公開招標(biāo)方式
國債公開招標(biāo)發(fā)行是國債一級自營商按照財(cái)政部確定的當(dāng)期國債招標(biāo)規(guī)則，以競標(biāo)方式確定各自包銷的國債份額及承銷成本，財(cái)政部按規(guī)定取得發(fā)債資金。
1995年8月，財(cái)政部在一年期記帳式國債的發(fā)行中首次采用了以繳款期為標(biāo)的的公開招標(biāo)。1996年1月，財(cái)政部在1996年記帳式一期國債的發(fā)行中首次采用了以價(jià)格為標(biāo)的的招標(biāo)方式。同年6月，又在1996年記帳式五期國債發(fā)行中將標(biāo)的從價(jià)格過渡到收益率。這種以價(jià)格或收益率為標(biāo)的方式是由承銷商通過競標(biāo)決定國債的票面利率，真正實(shí)現(xiàn)了國債發(fā)行利率的市場化。
公開招標(biāo)的一般過程是國債承銷團(tuán)成員投標(biāo)、競標(biāo)、揭標(biāo)、確定發(fā)行利率。招標(biāo)按競爭標(biāo)的物來看，有繳款期、價(jià)格和收益率招標(biāo)三種形式；從確定中標(biāo)的規(guī)則看，有單一價(jià)格（荷蘭式）招標(biāo)和多種價(jià)格（美國式）招標(biāo)。
美國式招標(biāo)發(fā)行與荷蘭式招標(biāo)發(fā)行的主要差異表現(xiàn)在中標(biāo)商的認(rèn)購價(jià)格。在荷蘭式招標(biāo)中，其招標(biāo)規(guī)則是，發(fā)行人在各投標(biāo)商投標(biāo)結(jié)束后，以最低中標(biāo)價(jià)格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價(jià)格，亦即全體中標(biāo)商按該價(jià)格向發(fā)行人認(rèn)購國債。所以，荷蘭式招標(biāo)也叫單一價(jià)格招標(biāo)。在美國式的招標(biāo)發(fā)行中，其招標(biāo)規(guī)則規(guī)定，發(fā)行人按每家投標(biāo)商各自中標(biāo)價(jià)格確定中標(biāo)者及中標(biāo)數(shù)量，招標(biāo)后的結(jié)果一般是各個中標(biāo)商有各自不同的認(rèn)購價(jià)格，各個中標(biāo)商的成本與收益率水平也不同。所以美國式招標(biāo)也叫多種價(jià)格招標(biāo)。
國債招標(biāo)模式通過各個招標(biāo)要素的不同組合，呈現(xiàn)多樣化，至今我國共采用過六種招標(biāo)模式發(fā)行國債。
（1）以價(jià)格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價(jià)格作為最后中標(biāo)價(jià)格，全體投標(biāo)商的中標(biāo)價(jià)格是單一的。
（2）以價(jià)格為標(biāo)的的美國式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止中標(biāo)商各自價(jià)格上的中標(biāo)價(jià)作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價(jià)，各中標(biāo)商的認(rèn)購價(jià)格是不同的。
（3）以繳款期為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的。
（4）以繳款期為標(biāo)的的美國式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。
（5）以收益率為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購成本是相同的。
（6）以收益率為標(biāo)的的美國式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商各個價(jià)位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的。
一般來說，對利率（或發(fā)行價(jià)格）已確定的國債，采用繳款期招標(biāo)；對短期貼現(xiàn)國債，多采用單一價(jià)格的荷蘭式招標(biāo)；對長期零息和附息國債，多采用多種收益率的美國式招標(biāo)。
國債是財(cái)政部代表國家發(fā)行的債券，在我國習(xí)慣上也可稱作國庫券，所籌資金主要用于平衡財(cái)政預(yù)算收支和國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目。
（一）我國國債的營銷主體
我國國債的營銷主體是國債一級自營商。國債一級自營商是指具備一定資格條件并經(jīng)財(cái)政部、中國人民銀行和中國證監(jiān)會共同審核確認(rèn)的銀行、證券公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。國債一級自營商可直接向財(cái)政部承銷和投標(biāo)國債，并通過開展分銷、零售業(yè)務(wù)，促進(jìn)國債發(fā)行，維護(hù)國債市場順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。
我國是在1993年，根據(jù)《中華人民共和國國債一級自營商管理辦法》在國債承銷中試行了國債一級自營商制度，并制定了一系列自營商的管理辦法，到1996年底，已有52家證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和銀行被批準(zhǔn)為國債一級自營商。
申請成為國債一級自營商須符合以下條件：
1、具有法定最低限額以上的實(shí)收貨幣資本；
2、有能力且自愿履行國債一級自營商的各項(xiàng)義務(wù)；
3、在批準(zhǔn)的經(jīng)營范圍內(nèi)依法開展業(yè)務(wù)活動，且前2年中無違法和違章經(jīng)營的記錄，具有良好的信譽(yù)；
4、在申請成為國債一級自營商之前，有參與國債一級市場和二級市場業(yè)務(wù)1年以上的良好經(jīng)營業(yè)績。
符合條件的金融機(jī)構(gòu)在提出申請，并經(jīng)由財(cái)政部、中國人民銀行和中國證監(jiān)會共同組成的國債一級自營商資格審查與確認(rèn)委員會的審批確認(rèn)為國債一級自營商后，還須每年進(jìn)行一次復(fù)審，復(fù)審不合格的金融機(jī)構(gòu)將被暫?；虻蹁N國債一級自營商的資格。
國債一級自營商可直接參加每期由財(cái)政部組織的全國性的國債承購包銷團(tuán)，在每期國債發(fā)行前可通過正常程序同財(cái)政部商議發(fā)行條件，每期承銷量不得低于該期承銷團(tuán)承銷總量的1%。
（二）我國國債現(xiàn)行的發(fā)行方式
我國自1981年恢復(fù)發(fā)行國債以來，隨著金融市場的不斷發(fā)展和規(guī)范，國債發(fā)行方式逐步從行政分配到承購包銷，從國家定價(jià)到公開招標(biāo)，從平價(jià)發(fā)行到貼現(xiàn)發(fā)行，經(jīng)歷了一個不斷向發(fā)行市場化方向發(fā)展的循序漸進(jìn)的過程。當(dāng)前我國國債的發(fā)行主要采用以下幾種發(fā)行方式：
1、公開招標(biāo)方式
國債公開招標(biāo)發(fā)行是國債一級自營商按照財(cái)政部確定的當(dāng)期國債招標(biāo)規(guī)則，以競標(biāo)方式確定各自包銷的國債份額及承銷成本，財(cái)政部按規(guī)定取得發(fā)債資金。
1995年8月，財(cái)政部在一年期記帳式國債的發(fā)行中首次采用了以繳款期為標(biāo)的的公開招標(biāo)。1996年1月，財(cái)政部在1996年記帳式一期國債的發(fā)行中首次采用了以價(jià)格為標(biāo)的的招標(biāo)方式。同年6月，又在1996年記帳式五期國債發(fā)行中將標(biāo)的從價(jià)格過渡到收益率。這種以價(jià)格或收益率為標(biāo)的方式是由承銷商通過競標(biāo)決定國債的票面利率，真正實(shí)現(xiàn)了國債發(fā)行利率的市場化。
公開招標(biāo)的一般過程是國債承銷團(tuán)成員投標(biāo)、競標(biāo)、揭標(biāo)、確定發(fā)行利率。招標(biāo)按競爭標(biāo)的物來看，有繳款期、價(jià)格和收益率招標(biāo)三種形式；從確定中標(biāo)的規(guī)則看，有單一價(jià)格（荷蘭式）招標(biāo)和多種價(jià)格（美國式）招標(biāo)。
美國式招標(biāo)發(fā)行與荷蘭式招標(biāo)發(fā)行的主要差異表現(xiàn)在中標(biāo)商的認(rèn)購價(jià)格。在荷蘭式招標(biāo)中，其招標(biāo)規(guī)則是，發(fā)行人在各投標(biāo)商投標(biāo)結(jié)束后，以最低中標(biāo)價(jià)格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價(jià)格，亦即全體中標(biāo)商按該價(jià)格向發(fā)行人認(rèn)購國債。所以，荷蘭式招標(biāo)也叫單一價(jià)格招標(biāo)。在美國式的招標(biāo)發(fā)行中，其招標(biāo)規(guī)則規(guī)定，發(fā)行人按每家投標(biāo)商各自中標(biāo)價(jià)格確定中標(biāo)者及中標(biāo)數(shù)量，招標(biāo)后的結(jié)果一般是各個中標(biāo)商有各自不同的認(rèn)購價(jià)格，各個中標(biāo)商的成本與收益率水平也不同。所以美國式招標(biāo)也叫多種價(jià)格招標(biāo)。
國債招標(biāo)模式通過各個招標(biāo)要素的不同組合，呈現(xiàn)多樣化，至今我國共采用過六種招標(biāo)模式發(fā)行國債。
（1）以價(jià)格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價(jià)格作為最后中標(biāo)價(jià)格，全體投標(biāo)商的中標(biāo)價(jià)格是單一的。
（2）以價(jià)格為標(biāo)的的美國式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止中標(biāo)商各自價(jià)格上的中標(biāo)價(jià)作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價(jià)，各中標(biāo)商的認(rèn)購價(jià)格是不同的。
（3）以繳款期為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的。
（4）以繳款期為標(biāo)的的美國式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。
（5）以收益率為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購成本是相同的。
（6）以收益率為標(biāo)的的美國式招標(biāo)，即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商各個價(jià)位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的。
一般來說，對利率（或發(fā)行價(jià)格）已確定的國債，采用繳款期招標(biāo)；對短期貼現(xiàn)國債，多采用單一價(jià)格的荷蘭式招標(biāo)；對長期零息和附息國債，多采用多種收益率的美國式招標(biāo)。