2007年1月19日至1月20日，第三屆全國(guó)金融工作會(huì)議在京召開(kāi)。會(huì)上溫家寶總理指出：“大力發(fā)展資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)，構(gòu)建多層次金融市場(chǎng)體系，擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重”，并將大力發(fā)展公司債券，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，完善債券管理體制作為今后一段時(shí)期的工作重點(diǎn)之一。在最新出臺(tái)的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中，被首次列為上市公司再融資品種的分離交易可轉(zhuǎn)債，更是蘊(yùn)藏?zé)o限投資機(jī)會(huì)。
“分離交易可轉(zhuǎn)債”———概念與投資策略 何為分離交易可轉(zhuǎn)債
分離交易可轉(zhuǎn)債的全稱是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。分離交易可轉(zhuǎn)債由兩大部分組成，一是可轉(zhuǎn)換債券，二是股票權(quán)證?？赊D(zhuǎn)換債券是上市公司發(fā)行的一種特殊的債券，債券在發(fā)行的時(shí)候規(guī)定了到期轉(zhuǎn)換的價(jià)格，債權(quán)人可以根據(jù)市場(chǎng)行情把債券轉(zhuǎn)換成股票，也可以把債券持有到期歸還本金并獲得利息。股票權(quán)證是指在未來(lái)規(guī)定的期限內(nèi)，按照規(guī)定的協(xié)議價(jià)買賣股票的選擇權(quán)證明，根據(jù)買或賣的不同權(quán)利，可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。因此，對(duì)于分離交易可轉(zhuǎn)債業(yè)已簡(jiǎn)單地理解成“買債券送權(quán)證”的創(chuàng)新品種。
分離交易可轉(zhuǎn)債與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。也就是說(shuō)，分離交易可轉(zhuǎn)債的投資者在行使了認(rèn)股權(quán)利后，其債權(quán)依然存在，仍可持有到期歸還本金并獲得利息；而普通可轉(zhuǎn)債的投資者一旦行使了認(rèn)股權(quán)利，則其債權(quán)就不復(fù)存在了。
此外，分離可轉(zhuǎn)債不設(shè)重設(shè)和贖回條款，有利于發(fā)揮發(fā)行公司通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)促成轉(zhuǎn)股的正面作用，避免了普通可轉(zhuǎn)債發(fā)行人往往不是通過(guò)提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、而是以不斷向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)或強(qiáng)制贖回方式促成轉(zhuǎn)股而帶給投資人的損害。同時(shí)，分離交易可轉(zhuǎn)債持有人與普通可轉(zhuǎn)債持有人同樣被賦予一次回售的權(quán)利，從而極大地保護(hù)了投資人的利益。
再者，普通可轉(zhuǎn)債中的認(rèn)股權(quán)一般是與債券同步到期的，分離交易可轉(zhuǎn)債則并非如此?！渡鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法》中規(guī)定，分離交易可轉(zhuǎn)債“認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期間不超過(guò)公司債券的期限，自發(fā)行結(jié)束之日起不少于六個(gè)月”，為認(rèn)股權(quán)證分離交易導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，縮短權(quán)證存續(xù)期有助于減少投機(jī)。
分離交易可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析
分離交易可轉(zhuǎn)債是一個(gè)雙方共贏的創(chuàng)新投融資品種。對(duì)于該品種的投資價(jià)值可以從兩方面來(lái)分析：
第一，為公司募集大量資金，加速其發(fā)展。
通常分離交易可轉(zhuǎn)債和普通可轉(zhuǎn)債發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)發(fā)行前一年末凈資產(chǎn)額的百分之四十,不過(guò)分離交易可轉(zhuǎn)債“預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額”，因此在發(fā)行同等規(guī)模債券的情況下，分離交易可轉(zhuǎn)債所募集資金規(guī)模將是可轉(zhuǎn)債募集資金規(guī)模的1－2倍。
此外，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中指出：發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債應(yīng)符合“公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣十五億元”，“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于本次發(fā)行的公司債券一年的利息”。分離交易可轉(zhuǎn)債中的債券與認(rèn)股權(quán)證是分離交易的，發(fā)行人必須承擔(dān)債券還本付息的義務(wù)，因此《辦法》對(duì)發(fā)行人的債務(wù)償付能力提出了較高的要求。結(jié)合投資學(xué)中的“啄食理論”，即當(dāng)公司要為自己的新項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)，將優(yōu)先考慮使用內(nèi)部盈余，其次采用債券融資，最后才考慮股權(quán)融資。我們不難發(fā)現(xiàn)，采用債權(quán)融資的公司其財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較好或者說(shuō)其償債能力較強(qiáng)，一旦籌集到資金開(kāi)展項(xiàng)目，則公司必然能得到快速的發(fā)展。
第二，投資者可獲得多重收益。
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，相對(duì)于普通可轉(zhuǎn)債，可分離交易可轉(zhuǎn)債的投資優(yōu)勢(shì)在于：首先，投資者可以獲得債券部分的還本付息收益；其次，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證行使價(jià)格低于正股市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，投資者可通過(guò)轉(zhuǎn)股或轉(zhuǎn)讓權(quán)證在二級(jí)市場(chǎng)上套利，從而獲取收益；而當(dāng)認(rèn)股權(quán)證行使價(jià)格高于正股市價(jià)時(shí)，投資者可選擇放棄行使權(quán)證，而在二級(jí)市場(chǎng)買賣正股來(lái)獲取超額收益。
當(dāng)然投資者是以債券的超低利率為代價(jià)來(lái)?yè)Q取權(quán)證的，因此投資者的實(shí)際損失只是為獲得權(quán)證而犧牲的那部分債券利息。因此，分離交易可轉(zhuǎn)債的推出可彌補(bǔ)普通可轉(zhuǎn)債的缺陷，相對(duì)投資者而言是一種低風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資品種。隨著股市的日益轉(zhuǎn)暖以及權(quán)證市場(chǎng)的相對(duì)火爆，分離交易可轉(zhuǎn)換債券必然蘊(yùn)藏著較大的投資機(jī)會(huì)。
“分離交易可轉(zhuǎn)債”———概念與投資策略 何為分離交易可轉(zhuǎn)債
分離交易可轉(zhuǎn)債的全稱是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。分離交易可轉(zhuǎn)債由兩大部分組成，一是可轉(zhuǎn)換債券，二是股票權(quán)證?？赊D(zhuǎn)換債券是上市公司發(fā)行的一種特殊的債券，債券在發(fā)行的時(shí)候規(guī)定了到期轉(zhuǎn)換的價(jià)格，債權(quán)人可以根據(jù)市場(chǎng)行情把債券轉(zhuǎn)換成股票，也可以把債券持有到期歸還本金并獲得利息。股票權(quán)證是指在未來(lái)規(guī)定的期限內(nèi)，按照規(guī)定的協(xié)議價(jià)買賣股票的選擇權(quán)證明，根據(jù)買或賣的不同權(quán)利，可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。因此，對(duì)于分離交易可轉(zhuǎn)債業(yè)已簡(jiǎn)單地理解成“買債券送權(quán)證”的創(chuàng)新品種。
分離交易可轉(zhuǎn)債與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。也就是說(shuō)，分離交易可轉(zhuǎn)債的投資者在行使了認(rèn)股權(quán)利后，其債權(quán)依然存在，仍可持有到期歸還本金并獲得利息；而普通可轉(zhuǎn)債的投資者一旦行使了認(rèn)股權(quán)利，則其債權(quán)就不復(fù)存在了。
此外，分離可轉(zhuǎn)債不設(shè)重設(shè)和贖回條款，有利于發(fā)揮發(fā)行公司通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)促成轉(zhuǎn)股的正面作用，避免了普通可轉(zhuǎn)債發(fā)行人往往不是通過(guò)提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、而是以不斷向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)或強(qiáng)制贖回方式促成轉(zhuǎn)股而帶給投資人的損害。同時(shí)，分離交易可轉(zhuǎn)債持有人與普通可轉(zhuǎn)債持有人同樣被賦予一次回售的權(quán)利，從而極大地保護(hù)了投資人的利益。
再者，普通可轉(zhuǎn)債中的認(rèn)股權(quán)一般是與債券同步到期的，分離交易可轉(zhuǎn)債則并非如此?！渡鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法》中規(guī)定，分離交易可轉(zhuǎn)債“認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期間不超過(guò)公司債券的期限，自發(fā)行結(jié)束之日起不少于六個(gè)月”，為認(rèn)股權(quán)證分離交易導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，縮短權(quán)證存續(xù)期有助于減少投機(jī)。
分離交易可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析
分離交易可轉(zhuǎn)債是一個(gè)雙方共贏的創(chuàng)新投融資品種。對(duì)于該品種的投資價(jià)值可以從兩方面來(lái)分析：
第一，為公司募集大量資金，加速其發(fā)展。
通常分離交易可轉(zhuǎn)債和普通可轉(zhuǎn)債發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)發(fā)行前一年末凈資產(chǎn)額的百分之四十,不過(guò)分離交易可轉(zhuǎn)債“預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額”，因此在發(fā)行同等規(guī)模債券的情況下，分離交易可轉(zhuǎn)債所募集資金規(guī)模將是可轉(zhuǎn)債募集資金規(guī)模的1－2倍。
此外，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中指出：發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債應(yīng)符合“公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣十五億元”，“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于本次發(fā)行的公司債券一年的利息”。分離交易可轉(zhuǎn)債中的債券與認(rèn)股權(quán)證是分離交易的，發(fā)行人必須承擔(dān)債券還本付息的義務(wù)，因此《辦法》對(duì)發(fā)行人的債務(wù)償付能力提出了較高的要求。結(jié)合投資學(xué)中的“啄食理論”，即當(dāng)公司要為自己的新項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)，將優(yōu)先考慮使用內(nèi)部盈余，其次采用債券融資，最后才考慮股權(quán)融資。我們不難發(fā)現(xiàn)，采用債權(quán)融資的公司其財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較好或者說(shuō)其償債能力較強(qiáng)，一旦籌集到資金開(kāi)展項(xiàng)目，則公司必然能得到快速的發(fā)展。
第二，投資者可獲得多重收益。
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，相對(duì)于普通可轉(zhuǎn)債，可分離交易可轉(zhuǎn)債的投資優(yōu)勢(shì)在于：首先，投資者可以獲得債券部分的還本付息收益；其次，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證行使價(jià)格低于正股市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，投資者可通過(guò)轉(zhuǎn)股或轉(zhuǎn)讓權(quán)證在二級(jí)市場(chǎng)上套利，從而獲取收益；而當(dāng)認(rèn)股權(quán)證行使價(jià)格高于正股市價(jià)時(shí)，投資者可選擇放棄行使權(quán)證，而在二級(jí)市場(chǎng)買賣正股來(lái)獲取超額收益。
當(dāng)然投資者是以債券的超低利率為代價(jià)來(lái)?yè)Q取權(quán)證的，因此投資者的實(shí)際損失只是為獲得權(quán)證而犧牲的那部分債券利息。因此，分離交易可轉(zhuǎn)債的推出可彌補(bǔ)普通可轉(zhuǎn)債的缺陷，相對(duì)投資者而言是一種低風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資品種。隨著股市的日益轉(zhuǎn)暖以及權(quán)證市場(chǎng)的相對(duì)火爆，分離交易可轉(zhuǎn)換債券必然蘊(yùn)藏著較大的投資機(jī)會(huì)。