(一)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理
1．假設(shè)條件。資本資產(chǎn)定價(jià)模型所隱含的某些假設(shè)包括：
①投資者通過(guò)投資組合在某一段時(shí)期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險(xiǎn)、來(lái)評(píng)價(jià)這個(gè)投資組合的好壞。
②投資者永不滿足，因此，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較高預(yù)期回報(bào)率的那一種。
③投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，因此，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的那一種。
④每一個(gè)資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，意味著，如果投資者愿意的話，他可以購(gòu)買一個(gè)股份的一部分。
⑤投資者可以以一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出即投資、或借入資金。
稅收和交易成本均忽略不計(jì)。
⑦所有投資者都有相同的投資期限。
⑧對(duì)于所有投資者，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同。
⑨對(duì)于所有投資者，信息是免費(fèi)的并且是立即可得的。
⑩投資者具有相同預(yù)期，即他們對(duì)預(yù)期回報(bào)率、標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的協(xié)方差具有相同的理解。
下面是簡(jiǎn)化了的CAPM模型的假設(shè)條件。
假設(shè)一：期望收益率和方差(風(fēng)險(xiǎn))是投資者選擇證券投資組合的依據(jù)。也就是說(shuō)，投資者所選擇的證券投資組合都建立在期望收益率和方差的基礎(chǔ)上。
假設(shè)二：每個(gè)投資者具有完全相同的預(yù)期，并且都按照馬克威茨模型所述的方法來(lái)選擇自己的證券組合。
假設(shè)三：在證券市場(chǎng)上沒(méi)有“摩擦”，即，整個(gè)市場(chǎng)上的資本自由流通沒(méi)有障礙、信息的自由流通沒(méi)有阻礙。具體地說(shuō)，在該假設(shè)下，沒(méi)有與交易有關(guān)的交易成本，不存在對(duì)紅利、股息收入和資本收益的征稅。同時(shí)假設(shè)，與交易相關(guān)的信息向市場(chǎng)中的每個(gè)投資者的流通是自由的，不限制投資者交易中的賣空行為，投資者借貸的數(shù)量沒(méi)有限制，證券市場(chǎng)中只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。
2．資本市場(chǎng)線(CMl)。
如果證券組合由風(fēng)險(xiǎn)證券A和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券B，則組合的期望和方差為：
E(rP) =xA*E(rA) + (1一xA) *E(rB)， σp=xA*σA ；
這是一條連接(rB，0)點(diǎn)和(rA，eA)點(diǎn)的直線。在有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的情況有效邊界就成了直線，即，圖中的Ⅷ。
略
每個(gè)投資者將沿圖中的射線m選擇一點(diǎn)。較保守的投資者將貸出一些資金，而將其余的資金投資于市場(chǎng)證券組合M：R上；喜好冒險(xiǎn)的投資者將借入資金，以便將比初始資金更多的資金投資于市場(chǎng)組合上，但所有點(diǎn)都將停留在射線m(或刪)上。這條線就稱為資本市場(chǎng)線。從這條線出發(fā)，可以得到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系的完整描述。
與整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)證券比例一致的證券組合稱為市場(chǎng)證券組合。用M表示市場(chǎng)組合，xMi表示市場(chǎng)證券組合中證券i的比例，i=1表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。設(shè)市場(chǎng)存在的證券種數(shù)為n，則：
略
式中，坪為證券Pi的價(jià)格，Qi為證券i的總股數(shù)，則，Pi Qi即為證券i的市場(chǎng)總價(jià)值。這里證券1表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，因而風(fēng)險(xiǎn)證券種數(shù)為n—1種。
市場(chǎng)組合是由所有證券構(gòu)成的組合，在這個(gè)組合中，投資于每一種證券的比例等于該證券的相對(duì)市值。一種證券的相對(duì)市值簡(jiǎn)單地等于這種證券總市值除以所有證券的市值總和。
從形式上，資本市場(chǎng)線表示為下列的直線方程，
E(rp)=rf+re*σp其中，re=（E（rm）-rf）/σm
R m為市場(chǎng)組合M的收益率，σm為市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。
資本市場(chǎng)線中的截距rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它表示即期消費(fèi)的“價(jià)格”。比如，投資者將資金即期消費(fèi)掉，而不是貸出，則他實(shí)際上放棄了rf的消費(fèi)。因?yàn)椴蝗?，他如果貸出，在將來(lái)可以多得rF的消費(fèi)。在這個(gè)意義上也可以說(shuō)，rP是對(duì)在時(shí)間上推遲消費(fèi)的獎(jiǎng)勵(lì)。所以也稱rF為資金的時(shí)間價(jià)值。
投資者如果希望增加期望收益率，則必須承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)線的斜率re則指出了期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)的比例關(guān)系。投資者選擇有效組合，即他總在資本市場(chǎng)線上獲得位置，斜率則表示了多承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所能獲得的期望收益率上的獎(jiǎng)勵(lì)，或者說(shuō)，降低單位風(fēng)險(xiǎn)必須放棄re的期望收益率。因此，斜率Ie是風(fēng)險(xiǎn)減少的 “價(jià)格”，即，風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，對(duì)每一個(gè)投資者是一樣的。
從E(rP)二ry+rP*σP可知，有效的投資組合P的期望收益率E(rP)分成兩個(gè)部分。第一部分是rP，是對(duì)放棄即期消費(fèi)(即等待時(shí)間)的獎(jiǎng)勵(lì)；第二部分是reσP(風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格X風(fēng)險(xiǎn))則是對(duì)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)σP的獎(jiǎng)勵(lì)，稱之為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它與風(fēng)險(xiǎn)的大小卸成比例。
隨著rP與re在不同時(shí)期的變化，資本市場(chǎng)線也將變化，因而一條資本市場(chǎng)線只反映特定時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系，這個(gè)特定的關(guān)系由當(dāng)時(shí)的時(shí)間價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格所決定。rP表示人們對(duì)時(shí)間的偏好程度，re表示人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。
3．證券市場(chǎng)線(SML)。
單個(gè)證券的總風(fēng)險(xiǎn)分成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠得到收益的補(bǔ)償。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則與收益無(wú)關(guān)，只能通過(guò)分散投資進(jìn)行消除。
顯然，在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)下，由于人們均選擇有效證券組合，單個(gè)證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)無(wú)關(guān)緊要，與投資者密切相關(guān)的是單個(gè)證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)單個(gè)證券來(lái)說(shuō)，我們實(shí)際上需要闡述的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系，這便是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心內(nèi)容。
只有對(duì)組合的方差有“作用”的部分才能獲得獎(jiǎng)勵(lì)，因此，在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)下，單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)中對(duì)有效組合的貢獻(xiàn)部分才與收益有關(guān)系。單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)“作用”用下面的方法測(cè)定。
假設(shè)組合為rm=xm2r2+XM3r3+…+XMnrn，證券i對(duì)方差σ2m的“作用”以用COY(ri，rm)=σiM來(lái)衡量。也可以用βi衡量：βi=COY(ri，rm)／σ2m
市場(chǎng)對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)所提供的獎(jiǎng)勵(lì)是對(duì)單個(gè)證券提供的獎(jiǎng)勵(lì)的總計(jì)。這種獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)該按照各單個(gè)證券的貢獻(xiàn)大小按比例進(jìn)行分配。單個(gè)證券所獲得的收益率與風(fēng)險(xiǎn)“作用”的關(guān)系如下：
略
如果以β為自變量，以E(ri)為因變量，這個(gè)公式就表示一條直線，這條直線就是證券市場(chǎng)線(SML)。
E(ri)—rP是對(duì)證券i承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)，E(rm)—rP是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)，而βi是證券i對(duì)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的“作用”。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)下，單個(gè)證券i的風(fēng)險(xiǎn)用βi來(lái)測(cè)定。這個(gè)βi就是證券i的β系數(shù)。
對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券而言，βi=0。對(duì)于市場(chǎng)組合M而言，βm=1。
在給定相關(guān)系數(shù)ρpm的情況下，可以用相關(guān)系數(shù)取代β系數(shù)的位置。具體的表達(dá)式為：
略
對(duì)于證券組合P，證券市場(chǎng)線和p系數(shù)的計(jì)算公式如下：
略
組合P的權(quán)數(shù)為(xl，x2，…，xn)，組合的p系數(shù)等于單個(gè)證券的p系數(shù)的加權(quán)平均。
(二)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用
1． 資產(chǎn)估值。
利用CAPM模型，可以計(jì)算在均衡條件下，證券價(jià)格應(yīng)該處在的位置。進(jìn)而可以利用CAPM模型是發(fā)現(xiàn)偏離均衡(理論)價(jià)值的證券。判斷證券價(jià)格是處在何種地位，是高估還是低估。
α系數(shù)是用來(lái)測(cè)定證券價(jià)值偏離的具體指標(biāo)。如果。大于0，表示市場(chǎng)價(jià)格偏低，估值過(guò)低，應(yīng)當(dāng)買人；。小于0，表示，市場(chǎng)價(jià)格偏高，估值過(guò)高，應(yīng)當(dāng)買出。
2．資源配置。
對(duì)于市場(chǎng)估值過(guò)高的證券，需要減少持有比例。對(duì)于估值過(guò)低的證券應(yīng)該增加持有比例。
根據(jù)p系數(shù)選擇應(yīng)該購(gòu)買的證券，
如果認(rèn)為今后大的形勢(shì)將要上升，構(gòu)建組合的時(shí)候應(yīng)該選擇p系數(shù)大的證券；反之，應(yīng)該買入p系數(shù)下的證券。
(三)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性有兩層含義。第一，進(jìn)行資本資產(chǎn)定價(jià)模型所使用的假設(shè)條件是否可以基本概括實(shí)際的現(xiàn)實(shí)，而不至于與現(xiàn)實(shí)相差太大。第二，認(rèn)為單個(gè)證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間是線性關(guān)系是否恰當(dāng)，是否還有其他形式的關(guān)系。這方面的研究現(xiàn)在還沒(méi)有一個(gè)明確的結(jié)論
1．假設(shè)條件。資本資產(chǎn)定價(jià)模型所隱含的某些假設(shè)包括：
①投資者通過(guò)投資組合在某一段時(shí)期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險(xiǎn)、來(lái)評(píng)價(jià)這個(gè)投資組合的好壞。
②投資者永不滿足，因此，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較高預(yù)期回報(bào)率的那一種。
③投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，因此，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的那一種。
④每一個(gè)資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，意味著，如果投資者愿意的話，他可以購(gòu)買一個(gè)股份的一部分。
⑤投資者可以以一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出即投資、或借入資金。
稅收和交易成本均忽略不計(jì)。
⑦所有投資者都有相同的投資期限。
⑧對(duì)于所有投資者，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同。
⑨對(duì)于所有投資者，信息是免費(fèi)的并且是立即可得的。
⑩投資者具有相同預(yù)期，即他們對(duì)預(yù)期回報(bào)率、標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的協(xié)方差具有相同的理解。
下面是簡(jiǎn)化了的CAPM模型的假設(shè)條件。
假設(shè)一：期望收益率和方差(風(fēng)險(xiǎn))是投資者選擇證券投資組合的依據(jù)。也就是說(shuō)，投資者所選擇的證券投資組合都建立在期望收益率和方差的基礎(chǔ)上。
假設(shè)二：每個(gè)投資者具有完全相同的預(yù)期，并且都按照馬克威茨模型所述的方法來(lái)選擇自己的證券組合。
假設(shè)三：在證券市場(chǎng)上沒(méi)有“摩擦”，即，整個(gè)市場(chǎng)上的資本自由流通沒(méi)有障礙、信息的自由流通沒(méi)有阻礙。具體地說(shuō)，在該假設(shè)下，沒(méi)有與交易有關(guān)的交易成本，不存在對(duì)紅利、股息收入和資本收益的征稅。同時(shí)假設(shè)，與交易相關(guān)的信息向市場(chǎng)中的每個(gè)投資者的流通是自由的，不限制投資者交易中的賣空行為，投資者借貸的數(shù)量沒(méi)有限制，證券市場(chǎng)中只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。
2．資本市場(chǎng)線(CMl)。
如果證券組合由風(fēng)險(xiǎn)證券A和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券B，則組合的期望和方差為：
E(rP) =xA*E(rA) + (1一xA) *E(rB)， σp=xA*σA ；
這是一條連接(rB，0)點(diǎn)和(rA，eA)點(diǎn)的直線。在有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的情況有效邊界就成了直線，即，圖中的Ⅷ。
略
每個(gè)投資者將沿圖中的射線m選擇一點(diǎn)。較保守的投資者將貸出一些資金，而將其余的資金投資于市場(chǎng)證券組合M：R上；喜好冒險(xiǎn)的投資者將借入資金，以便將比初始資金更多的資金投資于市場(chǎng)組合上，但所有點(diǎn)都將停留在射線m(或刪)上。這條線就稱為資本市場(chǎng)線。從這條線出發(fā)，可以得到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系的完整描述。
與整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)證券比例一致的證券組合稱為市場(chǎng)證券組合。用M表示市場(chǎng)組合，xMi表示市場(chǎng)證券組合中證券i的比例，i=1表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。設(shè)市場(chǎng)存在的證券種數(shù)為n，則：
略
式中，坪為證券Pi的價(jià)格，Qi為證券i的總股數(shù)，則，Pi Qi即為證券i的市場(chǎng)總價(jià)值。這里證券1表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，因而風(fēng)險(xiǎn)證券種數(shù)為n—1種。
市場(chǎng)組合是由所有證券構(gòu)成的組合，在這個(gè)組合中，投資于每一種證券的比例等于該證券的相對(duì)市值。一種證券的相對(duì)市值簡(jiǎn)單地等于這種證券總市值除以所有證券的市值總和。
從形式上，資本市場(chǎng)線表示為下列的直線方程，
E(rp)=rf+re*σp其中，re=（E（rm）-rf）/σm
R m為市場(chǎng)組合M的收益率，σm為市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。
資本市場(chǎng)線中的截距rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它表示即期消費(fèi)的“價(jià)格”。比如，投資者將資金即期消費(fèi)掉，而不是貸出，則他實(shí)際上放棄了rf的消費(fèi)。因?yàn)椴蝗?，他如果貸出，在將來(lái)可以多得rF的消費(fèi)。在這個(gè)意義上也可以說(shuō)，rP是對(duì)在時(shí)間上推遲消費(fèi)的獎(jiǎng)勵(lì)。所以也稱rF為資金的時(shí)間價(jià)值。
投資者如果希望增加期望收益率，則必須承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)線的斜率re則指出了期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)的比例關(guān)系。投資者選擇有效組合，即他總在資本市場(chǎng)線上獲得位置，斜率則表示了多承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所能獲得的期望收益率上的獎(jiǎng)勵(lì)，或者說(shuō)，降低單位風(fēng)險(xiǎn)必須放棄re的期望收益率。因此，斜率Ie是風(fēng)險(xiǎn)減少的 “價(jià)格”，即，風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，對(duì)每一個(gè)投資者是一樣的。
從E(rP)二ry+rP*σP可知，有效的投資組合P的期望收益率E(rP)分成兩個(gè)部分。第一部分是rP，是對(duì)放棄即期消費(fèi)(即等待時(shí)間)的獎(jiǎng)勵(lì)；第二部分是reσP(風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格X風(fēng)險(xiǎn))則是對(duì)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)σP的獎(jiǎng)勵(lì)，稱之為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它與風(fēng)險(xiǎn)的大小卸成比例。
隨著rP與re在不同時(shí)期的變化，資本市場(chǎng)線也將變化，因而一條資本市場(chǎng)線只反映特定時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系，這個(gè)特定的關(guān)系由當(dāng)時(shí)的時(shí)間價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格所決定。rP表示人們對(duì)時(shí)間的偏好程度，re表示人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。
3．證券市場(chǎng)線(SML)。
單個(gè)證券的總風(fēng)險(xiǎn)分成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠得到收益的補(bǔ)償。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則與收益無(wú)關(guān)，只能通過(guò)分散投資進(jìn)行消除。
顯然，在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)下，由于人們均選擇有效證券組合，單個(gè)證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)無(wú)關(guān)緊要，與投資者密切相關(guān)的是單個(gè)證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)單個(gè)證券來(lái)說(shuō)，我們實(shí)際上需要闡述的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系，這便是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心內(nèi)容。
只有對(duì)組合的方差有“作用”的部分才能獲得獎(jiǎng)勵(lì)，因此，在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)下，單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)中對(duì)有效組合的貢獻(xiàn)部分才與收益有關(guān)系。單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)“作用”用下面的方法測(cè)定。
假設(shè)組合為rm=xm2r2+XM3r3+…+XMnrn，證券i對(duì)方差σ2m的“作用”以用COY(ri，rm)=σiM來(lái)衡量。也可以用βi衡量：βi=COY(ri，rm)／σ2m
市場(chǎng)對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)所提供的獎(jiǎng)勵(lì)是對(duì)單個(gè)證券提供的獎(jiǎng)勵(lì)的總計(jì)。這種獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)該按照各單個(gè)證券的貢獻(xiàn)大小按比例進(jìn)行分配。單個(gè)證券所獲得的收益率與風(fēng)險(xiǎn)“作用”的關(guān)系如下：
略
如果以β為自變量，以E(ri)為因變量，這個(gè)公式就表示一條直線，這條直線就是證券市場(chǎng)線(SML)。
E(ri)—rP是對(duì)證券i承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)，E(rm)—rP是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)，而βi是證券i對(duì)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的“作用”。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)下，單個(gè)證券i的風(fēng)險(xiǎn)用βi來(lái)測(cè)定。這個(gè)βi就是證券i的β系數(shù)。
對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券而言，βi=0。對(duì)于市場(chǎng)組合M而言，βm=1。
在給定相關(guān)系數(shù)ρpm的情況下，可以用相關(guān)系數(shù)取代β系數(shù)的位置。具體的表達(dá)式為：
略
對(duì)于證券組合P，證券市場(chǎng)線和p系數(shù)的計(jì)算公式如下：
略
組合P的權(quán)數(shù)為(xl，x2，…，xn)，組合的p系數(shù)等于單個(gè)證券的p系數(shù)的加權(quán)平均。
(二)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用
1． 資產(chǎn)估值。
利用CAPM模型，可以計(jì)算在均衡條件下，證券價(jià)格應(yīng)該處在的位置。進(jìn)而可以利用CAPM模型是發(fā)現(xiàn)偏離均衡(理論)價(jià)值的證券。判斷證券價(jià)格是處在何種地位，是高估還是低估。
α系數(shù)是用來(lái)測(cè)定證券價(jià)值偏離的具體指標(biāo)。如果。大于0，表示市場(chǎng)價(jià)格偏低，估值過(guò)低，應(yīng)當(dāng)買人；。小于0，表示，市場(chǎng)價(jià)格偏高，估值過(guò)高，應(yīng)當(dāng)買出。
2．資源配置。
對(duì)于市場(chǎng)估值過(guò)高的證券，需要減少持有比例。對(duì)于估值過(guò)低的證券應(yīng)該增加持有比例。
根據(jù)p系數(shù)選擇應(yīng)該購(gòu)買的證券，
如果認(rèn)為今后大的形勢(shì)將要上升，構(gòu)建組合的時(shí)候應(yīng)該選擇p系數(shù)大的證券；反之，應(yīng)該買入p系數(shù)下的證券。
(三)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性有兩層含義。第一，進(jìn)行資本資產(chǎn)定價(jià)模型所使用的假設(shè)條件是否可以基本概括實(shí)際的現(xiàn)實(shí)，而不至于與現(xiàn)實(shí)相差太大。第二，認(rèn)為單個(gè)證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間是線性關(guān)系是否恰當(dāng)，是否還有其他形式的關(guān)系。這方面的研究現(xiàn)在還沒(méi)有一個(gè)明確的結(jié)論