第6講 金融市場機制理論
證券價格與市場效率
市場風(fēng)險與投資組合
資產(chǎn)定價模型
一、證券價格與市場效率
（一）證券價格與價值評估
1. 證券的價格：面值、發(fā)行價、市場價
2. 證券市價的決定因素：期限、利率、預(yù)期收益
3. 一次支付本息債券價格：P=A/（1+r）n
4. 分期付息到期還本的債券價格：
P=∑Ct/（1+r）t+M/（1+r）n （t=1~n）
5. 永久性證券的價格：P= ∑C/（1+r）t=C/r
6. 市盈率： 股票市價與預(yù)期每股盈利的比值
7. 證券價格指數(shù)：上證綜合指數(shù) ；道瓊斯30指數(shù)
（二）市場效率
1. 資本市場有效性假說：市場依據(jù)信息迅速調(diào)整價格的能力
2. 市場效率與投資收益
3. 行為金融理論： 有限理性、有限控制力和有限自利
二、市場風(fēng)險與投資組合
（一）金融市場風(fēng)險
1. 風(fēng)險：未來損失的可能性
2. 金融市場風(fēng)險
市場風(fēng)險，市場價值變化帶來損失的可能性
信用風(fēng)險，不履約、信用等級下降、主權(quán)風(fēng)險
流動性風(fēng)險，市場流動性差或交易者流動性差
操作風(fēng)險，技術(shù)操作失誤、系統(tǒng)、制度缺陷
法律風(fēng)險，無法律保障的合約
政策性風(fēng)險，經(jīng)濟、政治、外交與軍事政策
道德風(fēng)險，融資者違背承諾
（二）資產(chǎn)組合
1. 資產(chǎn)組合理論：1952年馬科維茲，風(fēng)險數(shù)量化
2. 風(fēng)險的度量
投資風(fēng)險是未來各種投資收益率與期望收益率的偏離程度
投資收益率r=[C+（P1-P0）]/P0
預(yù)期收益率à=∑ri.Pi （i=1-n）
偏離程度：標(biāo)準(zhǔn)差б =[∑（ ri - à ）2 .Pi ] 1/2（i=1-n）
舉例：證券A、B、C的預(yù)期投資收益率分別為：12%、19%和12%；標(biāo)準(zhǔn)差分別為：0.0583、0.3239和0.1208.選擇哪種證券進行投資？
3. 資產(chǎn)組合風(fēng)險度量
資產(chǎn)組合期望收益率：rp= ∑wi . à i （i=1-n）
資產(chǎn)之間相關(guān)性對組合風(fēng)險的影響：正相關(guān)性越強，資產(chǎn)組合降低風(fēng)險程度越低；負相關(guān)越強，資產(chǎn)組合降低風(fēng)險程度越高
資產(chǎn)組合風(fēng)險：
бp =[∑ wi 2 б i 2 + 2∑ wi wj б i бjρi j ] 1/2
4. 資產(chǎn)組合風(fēng)險類型
非系統(tǒng)性風(fēng)險，通過增加資產(chǎn)種類可以抵消掉的風(fēng)險
系統(tǒng)性風(fēng)險，無法通過增加資產(chǎn)種類數(shù)量而消除的風(fēng)險
資產(chǎn)組合風(fēng)險與資產(chǎn)數(shù)量
（三）有效資產(chǎn)組合與資產(chǎn)組合
1. 效益邊界理念：在相同的風(fēng)險度上應(yīng)取得收益
2. 有效資產(chǎn)組合：風(fēng)險相同預(yù)期收益率的資產(chǎn)組合；在資產(chǎn)組合曲線上稱為效益邊界線段
3. 資產(chǎn)組合：取決與投資人的風(fēng)險承受能力
三、資產(chǎn)定價模型
（一）資產(chǎn)定價模型的理論基礎(chǔ)
1. APM目標(biāo)：找到合適的貼現(xiàn)率
2.資本市場理論
無風(fēng)險資產(chǎn)：政府債券F
風(fēng)險資產(chǎn)組合：股票市場所有資產(chǎn)組合代表社會所有風(fēng)險資產(chǎn)集合——市場組合M
新資產(chǎn)組合F+M的收益與風(fēng)險：
àp=wf àf+wm àm
бp =（ wf 2 бf 2 + wm 2 бm 2 +2 wf wmбf бmρf m ） ？
бp = wm бm
（二）資本資產(chǎn)定價模型
1.單個資產(chǎn)對整個市場組合風(fēng)險的影響：
B = бi，m / бm 2
2. 資本資產(chǎn)定價模型： ài =rf+（ àm - rf ）
舉例：無風(fēng)險利率3%，市場組合的風(fēng)險溢價為5%，某只股票的B系數(shù)為1.5，該股票的期望收益率ài = 3%+ 1.5* 5%=10.5%
本章思考題
1、面值位100元，年利息收益為6元（按年付息），計算3種不同期限和不同市場利率條件下的債券市場價格
市場利率 6% 4% 8%
1年期
10年期
永久性
2、金融市場風(fēng)險有哪些？
3、目前無風(fēng)險利率為1%，市場組合的風(fēng)險溢價為3%，A股票的B系數(shù)為1.2，預(yù)期每股收益為1元，試計算A股票的理論市價。
證券價格與市場效率
市場風(fēng)險與投資組合
資產(chǎn)定價模型
一、證券價格與市場效率
（一）證券價格與價值評估
1. 證券的價格：面值、發(fā)行價、市場價
2. 證券市價的決定因素：期限、利率、預(yù)期收益
3. 一次支付本息債券價格：P=A/（1+r）n
4. 分期付息到期還本的債券價格：
P=∑Ct/（1+r）t+M/（1+r）n （t=1~n）
5. 永久性證券的價格：P= ∑C/（1+r）t=C/r
6. 市盈率： 股票市價與預(yù)期每股盈利的比值
7. 證券價格指數(shù)：上證綜合指數(shù) ；道瓊斯30指數(shù)
（二）市場效率
1. 資本市場有效性假說：市場依據(jù)信息迅速調(diào)整價格的能力
2. 市場效率與投資收益
3. 行為金融理論： 有限理性、有限控制力和有限自利
二、市場風(fēng)險與投資組合
（一）金融市場風(fēng)險
1. 風(fēng)險：未來損失的可能性
2. 金融市場風(fēng)險
市場風(fēng)險，市場價值變化帶來損失的可能性
信用風(fēng)險，不履約、信用等級下降、主權(quán)風(fēng)險
流動性風(fēng)險，市場流動性差或交易者流動性差
操作風(fēng)險，技術(shù)操作失誤、系統(tǒng)、制度缺陷
法律風(fēng)險，無法律保障的合約
政策性風(fēng)險，經(jīng)濟、政治、外交與軍事政策
道德風(fēng)險，融資者違背承諾
（二）資產(chǎn)組合
1. 資產(chǎn)組合理論：1952年馬科維茲，風(fēng)險數(shù)量化
2. 風(fēng)險的度量
投資風(fēng)險是未來各種投資收益率與期望收益率的偏離程度
投資收益率r=[C+（P1-P0）]/P0
預(yù)期收益率à=∑ri.Pi （i=1-n）
偏離程度：標(biāo)準(zhǔn)差б =[∑（ ri - à ）2 .Pi ] 1/2（i=1-n）
舉例：證券A、B、C的預(yù)期投資收益率分別為：12%、19%和12%；標(biāo)準(zhǔn)差分別為：0.0583、0.3239和0.1208.選擇哪種證券進行投資？
3. 資產(chǎn)組合風(fēng)險度量
資產(chǎn)組合期望收益率：rp= ∑wi . à i （i=1-n）
資產(chǎn)之間相關(guān)性對組合風(fēng)險的影響：正相關(guān)性越強，資產(chǎn)組合降低風(fēng)險程度越低；負相關(guān)越強，資產(chǎn)組合降低風(fēng)險程度越高
資產(chǎn)組合風(fēng)險：
бp =[∑ wi 2 б i 2 + 2∑ wi wj б i бjρi j ] 1/2
4. 資產(chǎn)組合風(fēng)險類型
非系統(tǒng)性風(fēng)險，通過增加資產(chǎn)種類可以抵消掉的風(fēng)險
系統(tǒng)性風(fēng)險，無法通過增加資產(chǎn)種類數(shù)量而消除的風(fēng)險
資產(chǎn)組合風(fēng)險與資產(chǎn)數(shù)量
（三）有效資產(chǎn)組合與資產(chǎn)組合
1. 效益邊界理念：在相同的風(fēng)險度上應(yīng)取得收益
2. 有效資產(chǎn)組合：風(fēng)險相同預(yù)期收益率的資產(chǎn)組合；在資產(chǎn)組合曲線上稱為效益邊界線段
3. 資產(chǎn)組合：取決與投資人的風(fēng)險承受能力
三、資產(chǎn)定價模型
（一）資產(chǎn)定價模型的理論基礎(chǔ)
1. APM目標(biāo)：找到合適的貼現(xiàn)率
2.資本市場理論
無風(fēng)險資產(chǎn)：政府債券F
風(fēng)險資產(chǎn)組合：股票市場所有資產(chǎn)組合代表社會所有風(fēng)險資產(chǎn)集合——市場組合M
新資產(chǎn)組合F+M的收益與風(fēng)險：
àp=wf àf+wm àm
бp =（ wf 2 бf 2 + wm 2 бm 2 +2 wf wmбf бmρf m ） ？
бp = wm бm
（二）資本資產(chǎn)定價模型
1.單個資產(chǎn)對整個市場組合風(fēng)險的影響：
B = бi，m / бm 2
2. 資本資產(chǎn)定價模型： ài =rf+（ àm - rf ）
舉例：無風(fēng)險利率3%，市場組合的風(fēng)險溢價為5%，某只股票的B系數(shù)為1.5，該股票的期望收益率ài = 3%+ 1.5* 5%=10.5%
本章思考題
1、面值位100元，年利息收益為6元（按年付息），計算3種不同期限和不同市場利率條件下的債券市場價格
市場利率 6% 4% 8%
1年期
10年期
永久性
2、金融市場風(fēng)險有哪些？
3、目前無風(fēng)險利率為1%，市場組合的風(fēng)險溢價為3%，A股票的B系數(shù)為1.2，預(yù)期每股收益為1元，試計算A股票的理論市價。