在里根上臺(tái)兩年后的1982年11月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，通貨膨脹率也同時(shí)下降到3.4％，1983年GNP的實(shí)際增長(zhǎng)率穩(wěn)定在3％上下的水平，而通貨膨脹率也穩(wěn)定在3％～4％的幅度，失業(yè)率8年來(lái)呈逐步緩降的趨勢(shì)，參見(jiàn)表11.2-1：因此，可以說(shuō)，美國(guó)于1982年末突破“滯脹”并發(fā)癥之后，經(jīng)濟(jì)呈穩(wěn)定的中低速發(fā)展趨勢(shì)，這一趨勢(shì)與同期的英國(guó)、日本、德國(guó)相比，基本上是吻合的；但是，隱伏在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背后，美國(guó)存在財(cái)政與貿(mào)易兩大赤字的隱憂卻同日本、德國(guó)的情況不同。
1983～1989年美國(guó)GNP增長(zhǎng)率、失業(yè)率和通貨膨脹率（單位：％）
年份 GNP增長(zhǎng)率 失業(yè)率 通貨膨脹率
1983 3.4 9.6 3.2
1984 6.6 7.5 4.3
1985 2.2 7.2 3.5
1986 2.9 7.5 3.8
1987 3.3 6.2 3.3
1988 3.9 5.5 3.4
1989 2.5 5.2 5.0
前面提及，信用緊縮政策或者信用擴(kuò)張政策都無(wú)法同時(shí)解決西方“滯脹”并發(fā)的難題。為何里根運(yùn)用所謂供給學(xué)派的政策居然解決了這一難題呢？究其原因，除了政策本身的作用外，更主要的是由于在政策實(shí)施期間美國(guó)出現(xiàn)了一些客觀的有利因素。
事實(shí)上，里根上臺(tái)后并未完全實(shí)施上述三點(diǎn)政策主張。
第一，減稅政策是實(shí)施了，里根政府于1981年制定了減稅法案，規(guī)定從1981-1985年間共減稅3 500億元，其中企業(yè)減稅500億元，個(gè)人減稅3 000億元。個(gè)人減稅中主要是減少了高收入階層的所得稅，所以，美國(guó)人稱之為里根的“富人哲學(xué)”。法案中還規(guī)定了加速企業(yè)折舊和投資的優(yōu)惠條款。這些規(guī)定使工業(yè)部門(mén)固定資產(chǎn)投資得以大幅度增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1984年工業(yè)部門(mén)固定資產(chǎn)投資總額比1983年增加了12％，為18年來(lái)增長(zhǎng)幅度的一年。但是，影響生產(chǎn)的因素還是由于個(gè)人減稅引起消費(fèi)需求的增加，其額度之大形成一般巨大的社會(huì)消費(fèi)力量，推動(dòng)了工業(yè)生產(chǎn)趨向高漲。
里根步其前任卡特政府的后塵，繼續(xù)推行高利率的緊縮貨幣政策。這一政策終于在1982年初把通貨膨脹抑制下去，但導(dǎo)致的后果則是經(jīng)濟(jì)停滯，百業(yè)不振，失業(yè)率在1982年底達(dá)到10.1％。因此，從1982年下半年開(kāi)始，里根政府也曾數(shù)度放松銀根，壓低利率，然而就在這一時(shí)期，美國(guó)出現(xiàn)了以下三個(gè)客觀有利因素，促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。其一，新技術(shù)革命的巨 大影響，以電腦為代表的電子技術(shù)日益廣泛應(yīng)用于工業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)，美國(guó)高級(jí)技術(shù)工業(yè)在制造業(yè)中所占的比重，已由1960年的27％上升到1984年38％ 勞動(dòng)生產(chǎn)率的年增長(zhǎng)率也由1981年的O.1％上升到1984年的2.9％，從而大幅度地提高了工業(yè)部門(mén)的利潤(rùn)率。其二，隨著個(gè)人減稅引起個(gè)人消費(fèi)的增加，第三產(chǎn)業(yè)部門(mén)更迅猛的發(fā)展著，目前第三產(chǎn)業(yè)部門(mén)的產(chǎn)值也占國(guó)民生產(chǎn)總值的2／3.其三，1983年以后，進(jìn)口原料的價(jià)格，特別是石油價(jià)格開(kāi)始下降，加之美國(guó)工資增長(zhǎng)率也在下降，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1981年工資的增長(zhǎng)率為9.5％，1984年為4％。原材料價(jià)格和工資增長(zhǎng)率的下降，使企業(yè)產(chǎn)品成本隨之下降，企業(yè)利潤(rùn)也就上升。以上三方面因素有利的促使美國(guó)產(chǎn)業(yè)部門(mén)的利潤(rùn)率上升，因而加強(qiáng)了企業(yè)承受高利率壓力的能力，終于實(shí)現(xiàn)了1984年大幅度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，有人說(shuō)：里根運(yùn)用高利率政策突破滯脹首先應(yīng)歸功于時(shí)勢(shì)。
第二，由長(zhǎng)期赤字預(yù)算轉(zhuǎn)為預(yù)算平衡這一點(diǎn)并未做到。里根原來(lái)吹噓1984年要做到財(cái)政預(yù)算基本平衡。然而事與愿違，美國(guó)的軍事開(kāi)支有增無(wú)減，社會(huì)福利削減也不多，因此，財(cái)政赤字連年激增，由1981年579億美元上升到1984年的1783億美元，1985年達(dá)2072億美元。美國(guó)財(cái)政赤字既然壓不下去，那就勢(shì)必形成政府籌資與產(chǎn)業(yè)融資在貨幣市場(chǎng)上對(duì)資金的激烈爭(zhēng)奪，使利率無(wú)法壓下去。1985年后美國(guó)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率早已下降，他們承受高利率壓力的能力已經(jīng)削弱，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)停滯局面，美聯(lián)儲(chǔ)可能改弦更張，采取大規(guī)模放松銀根的政策，到頭來(lái)，又將引起通貨膨脹再度回升。
1982年里根政府突破滯脹是付出代價(jià)的。它給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)長(zhǎng)期的雙赤字壓力——財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字。由于推行減稅而無(wú)法削減支出的松赤字政策，導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字扶搖直上，由于財(cái)政赤字發(fā)行了巨額公債，而社會(huì)大眾未能吸納如此大量債券導(dǎo)致市場(chǎng)利率節(jié)節(jié)上升，引起外資內(nèi)流，美元匯率相應(yīng)堅(jiān)挺，于是促進(jìn)口、抑出口，終于使貿(mào)易赤字以至于經(jīng)常項(xiàng)目赤字迅速擴(kuò)大。因此，雙赤字就成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)亟待解決的難題。
美國(guó)政府在突破“滯脹”后，為了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)回升的局面，從1982-1985年初任由匯率上升而未給予干預(yù)，有意引導(dǎo)外資內(nèi)流，吸掉相當(dāng)額度的美國(guó)國(guó)債，讓不利于貿(mào)易收支的因素在一個(gè)時(shí)期內(nèi)存在，這是權(quán)宜政策。日本、德國(guó)等一些資金流向美國(guó)的國(guó)家首腦和社會(huì)公眾所以一再說(shuō)明，他們的國(guó)家“為美國(guó)債券做出巨大貢獻(xiàn)”，而美國(guó)也就把日本、德國(guó)等國(guó)的資本輸入作為緩解財(cái)政赤字的資金來(lái)源。
1985年初，為了緩解與日俱增的貿(mào)易赤字壓力，里根政府開(kāi)始推行低利率政策。為此，必須降低利率，減少外資內(nèi)流，使美國(guó)匯率隨貿(mào)易逆差而下降。這一政策轉(zhuǎn)變?cè)诋?dāng)時(shí)是可取的。原因在于：一是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡室逊€(wěn)定了幾年，適度降低利率引起的信用擴(kuò)張，一時(shí)不至于引起通貨膨脹死灰復(fù)燃；二是因?yàn)槲鞣礁鲊?guó)走出“滯脹”困境后普遍降低利率，所以美國(guó)降低利率后仍可以與各主要工業(yè)國(guó)，特別是日本、德國(guó)保持一定的利率差，不至于過(guò)分影響外資流人美國(guó)。就在這種情況下，美元對(duì)日元、德國(guó)馬克的匯率從1985年初暴跌，兩年內(nèi)便跌回1980年美元疲軟的水平上。
美元匯率突降，按照國(guó)際金融理論的判斷，將有利于促進(jìn)美國(guó)貿(mào)易赤字的輸入，然而事實(shí)正好相反，經(jīng)多年而未產(chǎn)生預(yù)期效果，1985——1987年的貿(mào)易赤字一直保持在約1300億美元的空前高度，參見(jiàn)表。除了因?yàn)槟承┵Q(mào)易條件的限制外，更深層的原因是由于美國(guó)的高財(cái)政赤字與低個(gè)人儲(chǔ)蓄率兩個(gè)根本因素造成的。只要對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀分析就可以明白：由于財(cái)政赤字居高不下，必然導(dǎo)致公債大量發(fā)行，而國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率很低，除供國(guó)內(nèi)投資所需之外，所剩無(wú)幾，不足以吸納如此巨額的公債發(fā)行量，勢(shì)必引起利率上浮。繼而發(fā)生外資內(nèi)流，導(dǎo)致商品進(jìn)口增加，最終使貿(mào)易赤字居高不下。所以在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)政赤字壓不下去，貿(mào)易赤字也居高不下，兩大赤字必然并存。與此相反的例子是日本。日本財(cái)政赤字占GNP比重在較長(zhǎng)時(shí)期同美國(guó)相差無(wú)幾，然而日本儲(chǔ)蓄率很高，能把巨額公憤發(fā)行吸納而有余，因而利率不上浮，內(nèi)資外流不減少，形成財(cái)政赤字同貿(mào)易黑字并存的兩個(gè)“反向第一”的“奇跡”。
表 1983～1988年美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政、經(jīng)常項(xiàng)目、貿(mào)易項(xiàng)目差額
年份 財(cái)政收入（億美元） 財(cái)政收支/GNP（％） 經(jīng)常項(xiàng)目差額（億美元） 經(jīng)常項(xiàng)目差額（％） 貿(mào)易項(xiàng)目差額（億美元）
1981 -787 -1.0 +69 +0.2 -280
1982 -1257 -2.5 -87 -0.3 -364
1983 -2026 -3.8 -463 -1.4 -671
1984 -1783 -2.8 -1070 -2.8 -1126
1985 -2072 -3.3 -1154 -2.9 -1244
1986 -2210 -3.5 -1388 -3.3 -1477
1987 -1504 -2.4 -1540 -3.4 -1500
1988 -1551 -2.3 -1265 -2.8 -1185
1983～1989年美國(guó)GNP增長(zhǎng)率、失業(yè)率和通貨膨脹率（單位：％）
年份 GNP增長(zhǎng)率 失業(yè)率 通貨膨脹率
1983 3.4 9.6 3.2
1984 6.6 7.5 4.3
1985 2.2 7.2 3.5
1986 2.9 7.5 3.8
1987 3.3 6.2 3.3
1988 3.9 5.5 3.4
1989 2.5 5.2 5.0
前面提及，信用緊縮政策或者信用擴(kuò)張政策都無(wú)法同時(shí)解決西方“滯脹”并發(fā)的難題。為何里根運(yùn)用所謂供給學(xué)派的政策居然解決了這一難題呢？究其原因，除了政策本身的作用外，更主要的是由于在政策實(shí)施期間美國(guó)出現(xiàn)了一些客觀的有利因素。
事實(shí)上，里根上臺(tái)后并未完全實(shí)施上述三點(diǎn)政策主張。
第一，減稅政策是實(shí)施了，里根政府于1981年制定了減稅法案，規(guī)定從1981-1985年間共減稅3 500億元，其中企業(yè)減稅500億元，個(gè)人減稅3 000億元。個(gè)人減稅中主要是減少了高收入階層的所得稅，所以，美國(guó)人稱之為里根的“富人哲學(xué)”。法案中還規(guī)定了加速企業(yè)折舊和投資的優(yōu)惠條款。這些規(guī)定使工業(yè)部門(mén)固定資產(chǎn)投資得以大幅度增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1984年工業(yè)部門(mén)固定資產(chǎn)投資總額比1983年增加了12％，為18年來(lái)增長(zhǎng)幅度的一年。但是，影響生產(chǎn)的因素還是由于個(gè)人減稅引起消費(fèi)需求的增加，其額度之大形成一般巨大的社會(huì)消費(fèi)力量，推動(dòng)了工業(yè)生產(chǎn)趨向高漲。
里根步其前任卡特政府的后塵，繼續(xù)推行高利率的緊縮貨幣政策。這一政策終于在1982年初把通貨膨脹抑制下去，但導(dǎo)致的后果則是經(jīng)濟(jì)停滯，百業(yè)不振，失業(yè)率在1982年底達(dá)到10.1％。因此，從1982年下半年開(kāi)始，里根政府也曾數(shù)度放松銀根，壓低利率，然而就在這一時(shí)期，美國(guó)出現(xiàn)了以下三個(gè)客觀有利因素，促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。其一，新技術(shù)革命的巨 大影響，以電腦為代表的電子技術(shù)日益廣泛應(yīng)用于工業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)，美國(guó)高級(jí)技術(shù)工業(yè)在制造業(yè)中所占的比重，已由1960年的27％上升到1984年38％ 勞動(dòng)生產(chǎn)率的年增長(zhǎng)率也由1981年的O.1％上升到1984年的2.9％，從而大幅度地提高了工業(yè)部門(mén)的利潤(rùn)率。其二，隨著個(gè)人減稅引起個(gè)人消費(fèi)的增加，第三產(chǎn)業(yè)部門(mén)更迅猛的發(fā)展著，目前第三產(chǎn)業(yè)部門(mén)的產(chǎn)值也占國(guó)民生產(chǎn)總值的2／3.其三，1983年以后，進(jìn)口原料的價(jià)格，特別是石油價(jià)格開(kāi)始下降，加之美國(guó)工資增長(zhǎng)率也在下降，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1981年工資的增長(zhǎng)率為9.5％，1984年為4％。原材料價(jià)格和工資增長(zhǎng)率的下降，使企業(yè)產(chǎn)品成本隨之下降，企業(yè)利潤(rùn)也就上升。以上三方面因素有利的促使美國(guó)產(chǎn)業(yè)部門(mén)的利潤(rùn)率上升，因而加強(qiáng)了企業(yè)承受高利率壓力的能力，終于實(shí)現(xiàn)了1984年大幅度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，有人說(shuō)：里根運(yùn)用高利率政策突破滯脹首先應(yīng)歸功于時(shí)勢(shì)。
第二，由長(zhǎng)期赤字預(yù)算轉(zhuǎn)為預(yù)算平衡這一點(diǎn)并未做到。里根原來(lái)吹噓1984年要做到財(cái)政預(yù)算基本平衡。然而事與愿違，美國(guó)的軍事開(kāi)支有增無(wú)減，社會(huì)福利削減也不多，因此，財(cái)政赤字連年激增，由1981年579億美元上升到1984年的1783億美元，1985年達(dá)2072億美元。美國(guó)財(cái)政赤字既然壓不下去，那就勢(shì)必形成政府籌資與產(chǎn)業(yè)融資在貨幣市場(chǎng)上對(duì)資金的激烈爭(zhēng)奪，使利率無(wú)法壓下去。1985年后美國(guó)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率早已下降，他們承受高利率壓力的能力已經(jīng)削弱，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)停滯局面，美聯(lián)儲(chǔ)可能改弦更張，采取大規(guī)模放松銀根的政策，到頭來(lái)，又將引起通貨膨脹再度回升。
1982年里根政府突破滯脹是付出代價(jià)的。它給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)長(zhǎng)期的雙赤字壓力——財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字。由于推行減稅而無(wú)法削減支出的松赤字政策，導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字扶搖直上，由于財(cái)政赤字發(fā)行了巨額公債，而社會(huì)大眾未能吸納如此大量債券導(dǎo)致市場(chǎng)利率節(jié)節(jié)上升，引起外資內(nèi)流，美元匯率相應(yīng)堅(jiān)挺，于是促進(jìn)口、抑出口，終于使貿(mào)易赤字以至于經(jīng)常項(xiàng)目赤字迅速擴(kuò)大。因此，雙赤字就成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)亟待解決的難題。
美國(guó)政府在突破“滯脹”后，為了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)回升的局面，從1982-1985年初任由匯率上升而未給予干預(yù)，有意引導(dǎo)外資內(nèi)流，吸掉相當(dāng)額度的美國(guó)國(guó)債，讓不利于貿(mào)易收支的因素在一個(gè)時(shí)期內(nèi)存在，這是權(quán)宜政策。日本、德國(guó)等一些資金流向美國(guó)的國(guó)家首腦和社會(huì)公眾所以一再說(shuō)明，他們的國(guó)家“為美國(guó)債券做出巨大貢獻(xiàn)”，而美國(guó)也就把日本、德國(guó)等國(guó)的資本輸入作為緩解財(cái)政赤字的資金來(lái)源。
1985年初，為了緩解與日俱增的貿(mào)易赤字壓力，里根政府開(kāi)始推行低利率政策。為此，必須降低利率，減少外資內(nèi)流，使美國(guó)匯率隨貿(mào)易逆差而下降。這一政策轉(zhuǎn)變?cè)诋?dāng)時(shí)是可取的。原因在于：一是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡室逊€(wěn)定了幾年，適度降低利率引起的信用擴(kuò)張，一時(shí)不至于引起通貨膨脹死灰復(fù)燃；二是因?yàn)槲鞣礁鲊?guó)走出“滯脹”困境后普遍降低利率，所以美國(guó)降低利率后仍可以與各主要工業(yè)國(guó)，特別是日本、德國(guó)保持一定的利率差，不至于過(guò)分影響外資流人美國(guó)。就在這種情況下，美元對(duì)日元、德國(guó)馬克的匯率從1985年初暴跌，兩年內(nèi)便跌回1980年美元疲軟的水平上。
美元匯率突降，按照國(guó)際金融理論的判斷，將有利于促進(jìn)美國(guó)貿(mào)易赤字的輸入，然而事實(shí)正好相反，經(jīng)多年而未產(chǎn)生預(yù)期效果，1985——1987年的貿(mào)易赤字一直保持在約1300億美元的空前高度，參見(jiàn)表。除了因?yàn)槟承┵Q(mào)易條件的限制外，更深層的原因是由于美國(guó)的高財(cái)政赤字與低個(gè)人儲(chǔ)蓄率兩個(gè)根本因素造成的。只要對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀分析就可以明白：由于財(cái)政赤字居高不下，必然導(dǎo)致公債大量發(fā)行，而國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率很低，除供國(guó)內(nèi)投資所需之外，所剩無(wú)幾，不足以吸納如此巨額的公債發(fā)行量，勢(shì)必引起利率上浮。繼而發(fā)生外資內(nèi)流，導(dǎo)致商品進(jìn)口增加，最終使貿(mào)易赤字居高不下。所以在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)政赤字壓不下去，貿(mào)易赤字也居高不下，兩大赤字必然并存。與此相反的例子是日本。日本財(cái)政赤字占GNP比重在較長(zhǎng)時(shí)期同美國(guó)相差無(wú)幾，然而日本儲(chǔ)蓄率很高，能把巨額公憤發(fā)行吸納而有余，因而利率不上浮，內(nèi)資外流不減少，形成財(cái)政赤字同貿(mào)易黑字并存的兩個(gè)“反向第一”的“奇跡”。
表 1983～1988年美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政、經(jīng)常項(xiàng)目、貿(mào)易項(xiàng)目差額
年份 財(cái)政收入（億美元） 財(cái)政收支/GNP（％） 經(jīng)常項(xiàng)目差額（億美元） 經(jīng)常項(xiàng)目差額（％） 貿(mào)易項(xiàng)目差額（億美元）
1981 -787 -1.0 +69 +0.2 -280
1982 -1257 -2.5 -87 -0.3 -364
1983 -2026 -3.8 -463 -1.4 -671
1984 -1783 -2.8 -1070 -2.8 -1126
1985 -2072 -3.3 -1154 -2.9 -1244
1986 -2210 -3.5 -1388 -3.3 -1477
1987 -1504 -2.4 -1540 -3.4 -1500
1988 -1551 -2.3 -1265 -2.8 -1185