三、企業(yè)重組
(一) 企業(yè)重組的含義、方式――熟悉
1. 企業(yè)重組的含義
廣義的企業(yè)重組：包括企業(yè)的所有權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債、人員、業(yè)務(wù)等要素的重新組合和配置。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，企業(yè)重組是一個(gè)稀缺資源的優(yōu)化配置過程。從法律角度看，是企業(yè)為降低交易成本而構(gòu)建的一系列契約的聯(lián)結(jié)。在實(shí)際運(yùn)作中表現(xiàn)為這些法律關(guān)系的調(diào)整。
狹義的企業(yè)重組：指企業(yè)以資本保值增值為目標(biāo)，運(yùn)用資產(chǎn)重組、負(fù)債重組和產(chǎn)權(quán)重組方式，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以充分利用現(xiàn)有資源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。
根據(jù)企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略和自身特點(diǎn)，企業(yè)重組可采取原續(xù)型企業(yè)重模式、并購(gòu)型企業(yè)重組模式和分立型企業(yè)重組模式;有時(shí)表現(xiàn)為擴(kuò)張有時(shí)表現(xiàn)為收縮。
2. 企業(yè)重組的方式
具體方式包括資產(chǎn)置換、資產(chǎn)注入、債轉(zhuǎn)股、收購(gòu)、吸收合并、新設(shè)合并、股票回購(gòu)、分立、分拆、資產(chǎn)剝離等。
企業(yè)重組的關(guān)鍵在于選擇合理的重組模式和方式。而合理的重組模式和方式選擇標(biāo)準(zhǔn)是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)資本增值。
(二) 幾種主要的重組方式
1. 收購(gòu)和兼并
(1) 含義――掌握
兼并和收購(gòu)是企業(yè)外部擴(kuò)展的主要形式。
企業(yè)兼并指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為。
企業(yè)收購(gòu)指一個(gè)企業(yè)用現(xiàn)金、有價(jià)證券等方式購(gòu)買另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。
二者區(qū)別：
兼并 收購(gòu)
被兼并企業(yè)失去法人資格 被收購(gòu)企業(yè)仍具法人地位
是資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)讓 以收購(gòu)出資的股本為限承擔(dān)被購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)
多發(fā)生在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)不佳時(shí) 一般發(fā)生在被購(gòu)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的情況下
但也存在許多聯(lián)系，所以常將二者混用，統(tǒng)稱“企業(yè)并購(gòu)”。兼并也稱吸收合并，一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散;――掌握
如果是兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，稱為新設(shè)合并，合并各方解散。
例題7-28 (單選，2007真題)在企業(yè)并購(gòu)中，如并購(gòu)雙方的法人資格均仍然存在，則雙方的并購(gòu)行為可具體稱為( )。
A.收購(gòu) B.兼并 C.吸收合并 D.新設(shè)合并
答案：A
點(diǎn)評(píng)：(書P229原話)企業(yè)兼并與收購(gòu)是有差別的，主要表現(xiàn)在：(1)在兼并中，被兼并企業(yè)喪失法人資格，而在企業(yè)收購(gòu)(A)中，被收購(gòu)企業(yè)的法人地位仍可繼續(xù)存在。
(2) 企業(yè)并購(gòu)的類型――熟悉
1)按并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)性質(zhì)可分為縱向并購(gòu)(向前、向后)、橫向并購(gòu)(同行合并)、混合并購(gòu)(不相關(guān)行業(yè)的企業(yè)的并購(gòu))。
2)按并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商可分為善意并購(gòu)、敵意并購(gòu)。
敵意并購(gòu)中，為防止被并購(gòu)方的反并購(gòu)措施，并購(gòu)方常采取以下兩種措施：
一是獲取委托投票權(quán)，即設(shè)法收購(gòu)足夠多的被并企業(yè)股東的投票委托書或委托權(quán)，使之能以多數(shù)地位勝過被并購(gòu)企業(yè)的管理*，以改組被并企業(yè)的董事會(huì)，最終達(dá)到并購(gòu)目的。
二是收購(gòu)被并企業(yè)的股票，只要能買下被并購(gòu)企業(yè)51%的股票，就可改組被并購(gòu)企業(yè)的董事會(huì)，達(dá)到并購(gòu)目的。
3)按并購(gòu)的支付方式可分為承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)、股權(quán)交易式并購(gòu)。(請(qǐng)注意三者的概念區(qū)分P231)
4)按涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍可分為整體并購(gòu)、部分并購(gòu)(可對(duì)被并企業(yè)的部分實(shí)物資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)若干部分進(jìn)行并購(gòu)，注意其優(yōu)點(diǎn)P231。)
5)按是否利用被并購(gòu)企業(yè)本身資產(chǎn)來支付并購(gòu)資金可分為杠桿并購(gòu)、非杠桿并購(gòu)。
6)按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式可分為協(xié)議并購(gòu)、要約并購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)(注意三者的概念)。
(3) 并購(gòu)動(dòng)機(jī)――掌握
1)謀求管理協(xié)同效應(yīng)
2)謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)：其重要前提是產(chǎn)業(yè)中的確存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)(生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì))
3)謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：可給企業(yè)帶來以下收益，即財(cái)務(wù)能力提高、合理避稅、預(yù)期效應(yīng)(指因并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響)。
4)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營(yíng)。
5)獲得特殊資產(chǎn)，如土地、優(yōu)秀人才、專有技術(shù)、商標(biāo)、品牌。
6)降低代理成本(契約成本、監(jiān)督成本和剩余損失)
另外，跨國(guó)并購(gòu)還可能具有其他動(dòng)因：企業(yè)增長(zhǎng)、產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品差異、政府政策、匯率、政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、勞動(dòng)成本和生產(chǎn)率差異、多樣化、確保原材料來源、追隨顧客等等。
(4) 并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析――掌握
1)并購(gòu)成本效益分析：是否進(jìn)行并購(gòu)的決策首先決定于并購(gòu)的成本與效益。
企業(yè)并購(gòu)成本包括：
并購(gòu)?fù)瓿沙杀荆褐覆①?gòu)行為本身所發(fā)生的并購(gòu)價(jià)款(是支付給被企業(yè)股東的)和費(fèi)用(指并購(gòu)過程中發(fā)生的有關(guān)費(fèi)用如搜尋、策劃、談判、文本制訂、資產(chǎn)評(píng)估、法律鑒定、顧問等費(fèi)用)。
整合與營(yíng)運(yùn)成本：指并購(gòu)后為使被并企業(yè)健康發(fā)展而需支付的營(yíng)運(yùn)成本，包括整合改制成本、注入資金的成本。
并購(gòu)機(jī)會(huì)成本：指實(shí)際并購(gòu)成本費(fèi)用支出因放棄其他項(xiàng)目投資而喪失的收益。
狹義的并購(gòu)成本僅指并購(gòu)?fù)瓿沙杀尽?BR> 并購(gòu)收益指并購(gòu)后新公司的價(jià)值超過并購(gòu)前各公司價(jià)值之和的差額。例見書P233。交易價(jià)減去被并公司的價(jià)值，稱為并購(gòu)溢價(jià)，它反映了獲得對(duì)目標(biāo)公司控制權(quán)的價(jià)值，并取決于被并企業(yè)前景、股市走勢(shì)和并購(gòu)雙方討價(jià)還價(jià)的情況。
對(duì)于并購(gòu)方，并購(gòu)凈收益=并購(gòu)收益-并購(gòu)溢價(jià)-并購(gòu)費(fèi)用
2)企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析：
并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)包括：營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)(包括資金是否可保證時(shí)間與數(shù)量上的需要)、融資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)(暫時(shí)或長(zhǎng)期持有)、現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)等。
(一) 企業(yè)重組的含義、方式――熟悉
1. 企業(yè)重組的含義
廣義的企業(yè)重組：包括企業(yè)的所有權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債、人員、業(yè)務(wù)等要素的重新組合和配置。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，企業(yè)重組是一個(gè)稀缺資源的優(yōu)化配置過程。從法律角度看，是企業(yè)為降低交易成本而構(gòu)建的一系列契約的聯(lián)結(jié)。在實(shí)際運(yùn)作中表現(xiàn)為這些法律關(guān)系的調(diào)整。
狹義的企業(yè)重組：指企業(yè)以資本保值增值為目標(biāo)，運(yùn)用資產(chǎn)重組、負(fù)債重組和產(chǎn)權(quán)重組方式，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以充分利用現(xiàn)有資源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。
根據(jù)企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略和自身特點(diǎn)，企業(yè)重組可采取原續(xù)型企業(yè)重模式、并購(gòu)型企業(yè)重組模式和分立型企業(yè)重組模式;有時(shí)表現(xiàn)為擴(kuò)張有時(shí)表現(xiàn)為收縮。
2. 企業(yè)重組的方式
具體方式包括資產(chǎn)置換、資產(chǎn)注入、債轉(zhuǎn)股、收購(gòu)、吸收合并、新設(shè)合并、股票回購(gòu)、分立、分拆、資產(chǎn)剝離等。
企業(yè)重組的關(guān)鍵在于選擇合理的重組模式和方式。而合理的重組模式和方式選擇標(biāo)準(zhǔn)是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)資本增值。
(二) 幾種主要的重組方式
1. 收購(gòu)和兼并
(1) 含義――掌握
兼并和收購(gòu)是企業(yè)外部擴(kuò)展的主要形式。
企業(yè)兼并指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為。
企業(yè)收購(gòu)指一個(gè)企業(yè)用現(xiàn)金、有價(jià)證券等方式購(gòu)買另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。
二者區(qū)別：
兼并 收購(gòu)
被兼并企業(yè)失去法人資格 被收購(gòu)企業(yè)仍具法人地位
是資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)讓 以收購(gòu)出資的股本為限承擔(dān)被購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)
多發(fā)生在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)不佳時(shí) 一般發(fā)生在被購(gòu)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的情況下
但也存在許多聯(lián)系，所以常將二者混用，統(tǒng)稱“企業(yè)并購(gòu)”。兼并也稱吸收合并，一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散;――掌握
如果是兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，稱為新設(shè)合并，合并各方解散。
例題7-28 (單選，2007真題)在企業(yè)并購(gòu)中，如并購(gòu)雙方的法人資格均仍然存在，則雙方的并購(gòu)行為可具體稱為( )。
A.收購(gòu) B.兼并 C.吸收合并 D.新設(shè)合并
答案：A
點(diǎn)評(píng)：(書P229原話)企業(yè)兼并與收購(gòu)是有差別的，主要表現(xiàn)在：(1)在兼并中，被兼并企業(yè)喪失法人資格，而在企業(yè)收購(gòu)(A)中，被收購(gòu)企業(yè)的法人地位仍可繼續(xù)存在。
(2) 企業(yè)并購(gòu)的類型――熟悉
1)按并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)性質(zhì)可分為縱向并購(gòu)(向前、向后)、橫向并購(gòu)(同行合并)、混合并購(gòu)(不相關(guān)行業(yè)的企業(yè)的并購(gòu))。
2)按并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商可分為善意并購(gòu)、敵意并購(gòu)。
敵意并購(gòu)中，為防止被并購(gòu)方的反并購(gòu)措施，并購(gòu)方常采取以下兩種措施：
一是獲取委托投票權(quán)，即設(shè)法收購(gòu)足夠多的被并企業(yè)股東的投票委托書或委托權(quán)，使之能以多數(shù)地位勝過被并購(gòu)企業(yè)的管理*，以改組被并企業(yè)的董事會(huì)，最終達(dá)到并購(gòu)目的。
二是收購(gòu)被并企業(yè)的股票，只要能買下被并購(gòu)企業(yè)51%的股票，就可改組被并購(gòu)企業(yè)的董事會(huì)，達(dá)到并購(gòu)目的。
3)按并購(gòu)的支付方式可分為承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)、股權(quán)交易式并購(gòu)。(請(qǐng)注意三者的概念區(qū)分P231)
4)按涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍可分為整體并購(gòu)、部分并購(gòu)(可對(duì)被并企業(yè)的部分實(shí)物資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)若干部分進(jìn)行并購(gòu)，注意其優(yōu)點(diǎn)P231。)
5)按是否利用被并購(gòu)企業(yè)本身資產(chǎn)來支付并購(gòu)資金可分為杠桿并購(gòu)、非杠桿并購(gòu)。
6)按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式可分為協(xié)議并購(gòu)、要約并購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)(注意三者的概念)。
(3) 并購(gòu)動(dòng)機(jī)――掌握
1)謀求管理協(xié)同效應(yīng)
2)謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)：其重要前提是產(chǎn)業(yè)中的確存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)(生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì))
3)謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：可給企業(yè)帶來以下收益，即財(cái)務(wù)能力提高、合理避稅、預(yù)期效應(yīng)(指因并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響)。
4)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營(yíng)。
5)獲得特殊資產(chǎn)，如土地、優(yōu)秀人才、專有技術(shù)、商標(biāo)、品牌。
6)降低代理成本(契約成本、監(jiān)督成本和剩余損失)
另外，跨國(guó)并購(gòu)還可能具有其他動(dòng)因：企業(yè)增長(zhǎng)、產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品差異、政府政策、匯率、政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、勞動(dòng)成本和生產(chǎn)率差異、多樣化、確保原材料來源、追隨顧客等等。
(4) 并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析――掌握
1)并購(gòu)成本效益分析：是否進(jìn)行并購(gòu)的決策首先決定于并購(gòu)的成本與效益。
企業(yè)并購(gòu)成本包括：
并購(gòu)?fù)瓿沙杀荆褐覆①?gòu)行為本身所發(fā)生的并購(gòu)價(jià)款(是支付給被企業(yè)股東的)和費(fèi)用(指并購(gòu)過程中發(fā)生的有關(guān)費(fèi)用如搜尋、策劃、談判、文本制訂、資產(chǎn)評(píng)估、法律鑒定、顧問等費(fèi)用)。
整合與營(yíng)運(yùn)成本：指并購(gòu)后為使被并企業(yè)健康發(fā)展而需支付的營(yíng)運(yùn)成本，包括整合改制成本、注入資金的成本。
并購(gòu)機(jī)會(huì)成本：指實(shí)際并購(gòu)成本費(fèi)用支出因放棄其他項(xiàng)目投資而喪失的收益。
狹義的并購(gòu)成本僅指并購(gòu)?fù)瓿沙杀尽?BR> 并購(gòu)收益指并購(gòu)后新公司的價(jià)值超過并購(gòu)前各公司價(jià)值之和的差額。例見書P233。交易價(jià)減去被并公司的價(jià)值，稱為并購(gòu)溢價(jià)，它反映了獲得對(duì)目標(biāo)公司控制權(quán)的價(jià)值，并取決于被并企業(yè)前景、股市走勢(shì)和并購(gòu)雙方討價(jià)還價(jià)的情況。
對(duì)于并購(gòu)方，并購(gòu)凈收益=并購(gòu)收益-并購(gòu)溢價(jià)-并購(gòu)費(fèi)用
2)企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析：
并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)包括：營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)(包括資金是否可保證時(shí)間與數(shù)量上的需要)、融資方式是否適應(yīng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)(暫時(shí)或長(zhǎng)期持有)、現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)等。