2011證券從業(yè)資格考試《基礎知識》必掌握考點：金融期權與期權類金融衍生產(chǎn)品
掌握金融期權的定義和特征;金融期貨與金融期權在基礎資產(chǎn)、權利與義務的對稱性、履約保證、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)、盈虧特點、套期保值的作用與效果等方面的區(qū)別;權證的定義、分類、要素;發(fā)行、上市與交易;可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征;可轉(zhuǎn)換債券的主要要素;附權證的可分離公司債券的概念與一般可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別。
熟悉金融期權按選擇權性質(zhì)、合約履行時間、期權基礎資產(chǎn)性質(zhì)劃分的主要種類
一、金融期權的定義和特征
(一)金融期權的定義
期權又稱選擇權，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎工具的權利。期權交易就是對這種選擇權的買賣。
金融期權是指以金融工具或金融變量為基礎工具的期權交易形式。具體地說，其購買者在向出售者支付一定費用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價格向出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種金融工具的權利。
期權交易實際上是一種權利的單方面有償讓渡。期權的買方以支付一定數(shù)量的期權費為代價而擁有了這種權利，但不承擔必須買進或賣出的義務;期權的賣方則在收取了一定數(shù)量的期權費后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。
(二)金融期權的特征
與金融期貨相比，金融期權的主要特征在于它僅僅是買賣權利的交換。期權的買方在支付了期權費后，就獲得了期權合約所賦予的權利，即在期權合約規(guī)定的時間內(nèi)，以事先確定的價格向期權的賣方買進或賣出某種金融工具的權利，但并沒有必須履行該期權合約的義務。期權的買方可以選擇行使他所擁有的權利;期權的賣方 在收取期權費后就承擔著在規(guī)定時間內(nèi)履行該期權合約的義務。即當期權的買方選擇行使權利時，賣方必須無條件地履行合約規(guī)定的義務，而沒有選擇的權利。
(三)金融期賃與金融期權的區(qū)別
1.基礎資產(chǎn)不同。金融期權與金融期貨的基礎資產(chǎn)不盡相同。一般地說，凡可作期貨交易的金融工具都可作期權交易。然而，可作期權交易的金融工具卻未必可作期貨交易。在實踐中，只有金融期貨期權，而沒有金融期權期貨，即只有以金融期貨合約為基礎資產(chǎn)的金融期權交易，而沒有以金融期權合約為基礎資產(chǎn)的金融期 貨交易。一般而言，金融期權的基礎資產(chǎn)多于金融期貨的基礎資產(chǎn)。
隨著金融期權的日益發(fā)展，其基礎資產(chǎn)還有日益增多的趨勢，不少金融期貨無法交易的金融產(chǎn)品均可作為金融期權的基礎資產(chǎn)，甚至連金融期權合約本身也成了金融期權的基礎資產(chǎn)，即所謂復合期權。
2.交易者權利與義務的對稱性不同。金融期貨交易雙方的權利與義務對稱，即對任何一方而言，都既有要求對方履約的權利，又有自己對對方履約的義務。而金融期權交易雙方的權利與義務存在著明顯的不對稱性，期權的買方只有權利沒有義務，而期權的賣方只有義務沒有權利。
3.履約保證不同。金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。而在金融期權交易中，只有期權出售者，尤其是無擔保期權的出售者才需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納保證金，以保證其履約的義務。至于期權的購買者，因期權合約未規(guī)定其義務，無需開立保證金賬戶，也無需繳納保證金。
4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。金融期貨交易雙方在成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關系，但在成交后，由于實行逐日結算制度，交易雙方將因價格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，即盈利一方的保證金賬戶余額將增加，而虧損一方的保證金賬戶余額將減少。當虧損方保證金賬戶余額低于規(guī)定的維持保證金時，虧損方必須按規(guī)定及時繳納追加保證金。因 此，金融期貨交易雙方都必須保有一定的流動性較高的資產(chǎn)，以備不時之需。而在金融期權交易中，在成交時，期權購買者為取得期權合約所賦予的權利，必須向期權出售者支付一定的期權費，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。
5.盈虧特點不同。金融期貨交易雙方都無權違約，也 無權要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時間通過反向交易實現(xiàn)對沖或到期進行實物交割。而在對沖或到期交割前，價格的變動必然使其中一方盈利而另一方虧損，其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，從理論上說，金融期貨交易中雙方潛在的盈利和虧損都是無限的。
相反，在金融期權 交易中，由于期權購買者與出售者在權利和義務上的不對稱性，他們在交易中的盈利和虧損也具有不對稱性。從理論上說，期權購買者在交易中的潛在虧損是有限的，僅限于他所支付的期權費，而他可能取得的盈利卻是無限的;相反，期權出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權費，而他可能遭受的損 失卻是無限的。
6.套期保值的作用與效果不同。金融期權與金融期貨都是人們常用的套期保值工具，但它們的作用與效果是不同的。人們利用金融期貨進行套期保值，在避免價格不利變動造成損失的同時，也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。人們利用金融期權進行套期保值，若價格發(fā)生不利變動，套期 保值者可通過執(zhí)行期權來避免損失;若價格發(fā)生有利變動，套期保值者又可通過放棄期權來保護利益。這樣，通過金融期權交易，既可避免價格不利變動造成的損失，又可在相當程度上保住價格有利變動而帶來的利益。
但是，這并不是說金融期權比金融期貨更為有利。如從保值角度來說，金融期貨通常比金融期權更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權交易中真正做到既保值又獲利，事實上也并非易事。
所以，金融期權與金融期貨可謂各有所長，各有所短。在現(xiàn)實的交易活動中，人們往往將二者結合起來，通過一定的組合或搭配來實現(xiàn)某一特定目標。
二、金融期權的分類
根據(jù)不同的分類標準，可以將金融期權劃分為很多類別。以下我們從選擇權性質(zhì)、合約履行時間、期權基礎資產(chǎn)性質(zhì)來劃分。
(一)根據(jù)選擇權的性質(zhì)劃分，金融期權可以分為看漲期權和看跌期權
看漲期權也稱認購權，指期權的買方具有在約定期限內(nèi)(或合約到期日)按協(xié)定價格(也稱敲定價格或行權價格)買入一定數(shù)量基礎金融工具的權利。交易者之所以買入看漲期權，是因為他預期基礎金融工具的價格在合約期限內(nèi)將會上漲。如果判斷正確，按協(xié)定價買入該項金融工具并以市價賣出，可賺取市價與協(xié)定價之間的 差額;如果判斷失誤，則放棄行權，僅損失期權費。
看跌期權也稱認沽權，指期權的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價格賣出一定數(shù)量基礎金融工具的權利。交易者買入看跌期權，是因為他預期基礎金融工具的價格在近期內(nèi)將會下跌。如果判斷正確，可從市場上以較低的價格買入該項金融工具，再按協(xié)定價格賣給期 權的賣方，將賺取協(xié)定價與市價的差額;如果判斷失誤，將放棄行權，損失期權費。
(二)按照合約所規(guī)定的履約時間的不同。金融期權可以分為歐式期權、美式期權和修正的美式期權
歐式期權只能在期權到期日執(zhí)行;美式期權則可在期權到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行;修正的美式期權也稱為百慕大期權或大西洋期權，可以在期權到期日之前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行。
(三)按照金融期權基礎資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期權可以分為股權類期權、利率期權、貨幣期權、金融期貨合約期權、互換期權等
1.股權類期權。與股權類期貨類似，股權類期權也包括3種類型：單只股票期權、股票組合期權和股票指數(shù)期權。
單只股票期權(簡稱“股票期權”)指買方在交付了期權費后，即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)定價買人或賣出一定數(shù)量相關股票的權利。
股票組合期權是以一攬子股票為基礎資產(chǎn)的期權，代表性品種是交易所交易基金的期權。
股票指數(shù)期權是以股票指數(shù)為基礎資產(chǎn)，買方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以協(xié)定指數(shù)與市場實際指數(shù)進行盈虧結算的權利。股票指數(shù)期權沒有可作實物交割的具體股票，只能采取現(xiàn)金軋差的方式結算。
2.利率期權。利率期權指買方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以一定的利率(價格)買入或賣出一定面額的利率工具的權利。利率期權合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎資產(chǎn)。
3.貨幣期權。貨幣期權又稱外幣期權、外匯期權，指買方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以約定的匯率購買或出售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權利。貨幣期權合約主要以美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亞元等為基礎資產(chǎn)。
4.金融期貨合約期權。金融期貨合約期權是一種以金融期貨合約為交易對象的選擇權，它賦予其持有者在規(guī)定時間內(nèi)以協(xié)定價格買賣特定金融期貨合約的權利。
5.互換期權。金融互換期權是以金融互換合約為交易對象的選擇權，它賦予其持有者在規(guī)定時間內(nèi)以規(guī)定條件與交易對手進行互換交易的權利。
此外，與標準的交易所交易相比，還存在稱為奇異型期權的期權類產(chǎn)品。奇異型期權通常在選擇權性質(zhì)、基礎資產(chǎn)以及期權有效期等內(nèi)容上與標準化的交易所交易期權存在差異，種類龐雜，較為流行的就有數(shù)十種之多。例如，有的期權合約具有兩種基礎資產(chǎn)，可以擇優(yōu)執(zhí)行其中一種(任選期權);有的可以在規(guī)定的一系列時 點行權(百慕大期權);有的對行權設置一定條件(障礙期權);有的行權價格可以取基礎資產(chǎn)在一段時間內(nèi)的平均值(平均期權)，等等。
三、金融期權的基本功能
金融期權與金融期貨有著類似的功能。從一定的意義上說，金融期權是金融期貨功能的延伸和發(fā)展，具有與金融期貨相同的套期保值和發(fā)現(xiàn)價格的功能，是一種行之有效的控制風險的工具。
四、權證
權證是基礎證券發(fā)行人或其以外的第三人(以下簡稱“發(fā)行人”)發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券。從產(chǎn)品屬性看，權證是一種期權類金融衍生產(chǎn)品。權證與交易所交易期權的主要區(qū)別在于，交易所掛牌交易的期權是交易所制定的標準化合約，具有同一基礎資產(chǎn)、不同行權價格和行權時間的多個期權形成期權系列進行交易;而權證則是權證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權利 的授予者承擔全部責任。
(一)權證分類
根據(jù)各種分類標準?？梢园褭嘧C分為不同的類型。
1.按基礎資產(chǎn)分類。根據(jù)權證行權的基礎資產(chǎn)或標的資產(chǎn)，可將權證分為股權類權證、債權類權證以及其他權證。目前我國證券市場推出的權證均為股權類權證，其標的資產(chǎn)可以是單只股票或股票組合(如ETF)。以下我們所介紹的權證均指股權類權證。
2.按基礎資產(chǎn)的來源分類。根據(jù)權證行權所買賣的標的股票來源不同，權證分為認股權證和備兌權證。認股權證也稱為股本權證，一般由基礎證券的發(fā)行人發(fā) 行，行權時上市公司增發(fā)新股售予認股權證的持有人。z0世紀90年代初，我國證券市場曾經(jīng)出現(xiàn)過的飛樂、寶安等上市公司發(fā)行的認股權證以及配股權證、轉(zhuǎn)配股權證，就屬于認股權證。
備兌權證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權證所認兌的股票不是新發(fā)行的毆票，而是已在市場上流通的股票，不會增加股份公司的股本。目前創(chuàng)新類證券公司創(chuàng)設的權證均為備兌權證。
3.按持有************利分類。按照持有************利的性質(zhì)不同，權證分為認購權證和認沽權證。前者實質(zhì)上屬看漲期權，其持有人有權按規(guī)定價格購買基咄資產(chǎn);后者屬看跌期權，其持有人有權按規(guī)定價格賣出基礎資產(chǎn)。
4.按行權的時間分類。按照權證持有人行權的時間不同，可以將權證分為美式權證、歐式權證、百慕大式權證等類別。美式權證可以在權證失故日之前任何交易日行權;歐式權證僅可以在失效日當日行權;百慕大式權證則可在失效日之前一段規(guī)定時間內(nèi)行權。
5.按權證的內(nèi)在價值分類。按權證的內(nèi)在價值，可以將權證分為平價權證、價內(nèi)權證和價外權證，其原理與期權相同。
(二)權證要素
權證的要素包括權證類別、標的、行權價格、存續(xù)時間、行權日期、行權結算方式、行權比例等要素。
1.權證類別。權證類別即標明該權證屬認購權證或認沽權證。
2.標的。權證的標的物種類涵蓋股票、債券、外幣、指數(shù)、商品或其他金融工具，其中股票權證的標的可以是單一股票或是一攬子股票組合。
3.行權價格。發(fā)行人發(fā)行權證時所約定的，權證持有人向發(fā)行人購買或出售標的證券的價格。若標的證券在發(fā)行后有除息、除權等事項，通常要對認股權證的認股價格進行調(diào)整。
4.存續(xù)時間。權證的存續(xù)時間即權證的有效期，超過有效期，認股權自動失效。目前上海證券交易所、深圳證券交易所均規(guī)定，權證自上市之日起存續(xù)時間為6個月以上24個月以下。
5.行權日期。這是指權證持有人有權行使權利的日期。
6.行權結算方式。行權結算方式分為證券給付結算方式和現(xiàn)金結算方式兩種。前者指權證持有人行權時，發(fā)行人有義務按照行權價格向權證持有人出售或購買標的證券;后者指權證持有人行權時，發(fā)行人按照約定向權證持有人支付行權價格與標的證券結算價格之間的差額。
7.行權比例。這是指單位權證可以購買或出售的標的證券數(shù)量。目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，標的證券發(fā)生除權的，行權比例應作相應調(diào)整，除息時則不作調(diào)整。
(三)權證發(fā)行、上市與交易
目前上海和深圳證券交易所均對權證的發(fā)行、上市和交易進行了具體規(guī)定。
1.權證的發(fā)行。由標的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并上市的權證，發(fā)行人應按照下列規(guī)定之一，提供履約擔保：
(1)通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標的證券或現(xiàn)金，作為履約擔保。
履約擔保的標的證券數(shù)量=權證上市數(shù)量×行權比例X擔保系數(shù)
履約擔保的現(xiàn)金金額=權證上市數(shù)量×行權價格×行權比例×擔保系數(shù)
擔保系數(shù)由交易所發(fā)布并適時調(diào)整。
(2)提供經(jīng)交易所認可的機構作為履約的不可撤銷的連帶責任保正人。
2.權證的上市和交易。上海、深圳證券交易所對權證的上市資格標準不盡相同，但均對標的股票的流通股份市值、標的股票交易的活躍性、權證存量、權證持有人數(shù)量、權證存續(xù)期等作出要求。
目前權證交易實行T+0回轉(zhuǎn)交易。
五、可轉(zhuǎn)換債券
(一)可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征
可轉(zhuǎn)換債券是指其持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的證券。可轉(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，當股票價格上漲時， 可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權比較有利。因此，可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權，正是從這個意義上說，我們將其列為期權類衍生產(chǎn)品。
在國際市場上，按照發(fā)行時證券的性質(zhì)，可分為可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票兩種。可轉(zhuǎn)換債券是指證券持有者依據(jù)一定的轉(zhuǎn)換條件，可將信用債券轉(zhuǎn)換成為發(fā)行人普通股票的證券。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票是指證券持有者可依據(jù)一定的轉(zhuǎn)換條件，將優(yōu)先股票轉(zhuǎn)換成發(fā)行人普通股票的證券。目前，我國只有可轉(zhuǎn)換債券。
可轉(zhuǎn)換債券具有下列特征：
1.可轉(zhuǎn)換債券是一種附有轉(zhuǎn)股權的特殊債券。在轉(zhuǎn)換以前，它是一種公司債券，具備債券的一切特征，有規(guī)定的利率和期限，體現(xiàn)的是債權債務關系，持有者是債權人;在轉(zhuǎn)換成股票后，它變成了股票，具備股票的一般特征、體現(xiàn)所有權關系、持有者由債權人變成了股權所有者。
2.可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權的特征?？赊D(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權。一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔轉(zhuǎn)債利率較低的機會成本;另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實施贖回條款的選擇權，并為此要支付比沒有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征，它的存在使投資者和 發(fā)行人的風險、收益限定在一定的范圍以內(nèi)，并可以利用這一特點對股票進行套期保值，獲得更加確定的收益。
(二)可轉(zhuǎn)換債券的要素
可轉(zhuǎn)換債券有若干要素，這些要素基本決定了可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換條件、轉(zhuǎn)換價值、市場價格等總體特征。
1.有效期限和轉(zhuǎn)換期限。就可轉(zhuǎn)換債券而言，其有效期限與一般債券相同，指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的存續(xù)時間。
轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股票的起始日至結束日的期間。大多數(shù)情況下，發(fā)行人都規(guī)定一個特定的轉(zhuǎn)換期限，在該期限內(nèi)，允許可轉(zhuǎn)換債券的持有人按轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換成發(fā)行人的股票。我國《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為l年，最長為6年，自發(fā)行結束之日起6個月后 方可轉(zhuǎn)換為公司股票。
2.票面利率或股息率?？赊D(zhuǎn)換公司債券的票面利率(或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的股息率)是指可轉(zhuǎn)換債券作為一種債券的票面年利率(或優(yōu)先股股息率)，由發(fā)行人根據(jù)當前市場利率水平、公司債券資信等級和發(fā)行條款確定，一般低于相同條件的不可轉(zhuǎn)換公司債券(或不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股)?？赊D(zhuǎn)換 公司債券應半年或1年付息1次，到期后5個工作日內(nèi)應償還未轉(zhuǎn)股債券的本金及最后1期利息。
3.轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格。轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。用公式表示為：
轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價格
例：如果某可轉(zhuǎn)換債券面額為l 000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換價格為25元，則轉(zhuǎn)換比例為40，即l 000元債券可按2.5元1股的價格轉(zhuǎn)換為40股普通股票。
轉(zhuǎn)換價格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價格。用公式表示為：
轉(zhuǎn)換價格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例
4.贖回條款與回售條款。贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條件一般是當公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)換價格達到一定幅度時，公司可按照事先約定的贖回價格買回發(fā)行在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。
回售是指公司股票在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格達到某一幅度時，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價格將所持可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行人的行為。
贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時規(guī)定的贖圓行為和回售行為發(fā)生的具體市場條件。
5.轉(zhuǎn)換價格修正條款。轉(zhuǎn)換價格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細及其他原因?qū)е掳l(fā)行人股份發(fā)生變動，引起公司股票名義價格下降時而對轉(zhuǎn)換價格所作的必要調(diào)整。
(三)附權證的可分離公司債券
根據(jù)前面的論述可知，可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上是一種含有嵌入式認股權的債券，從理論上說，將內(nèi)嵌的權證從主體債券中分離出來，與主體債券分別進行獨立交易是可行的。歐美等國上市公司在發(fā)行公司債券時，為提高債券的吸引力，也經(jīng)常在債券上附認股權證，這些認股權證可以與主體債券相分離，單獨交易。
2006年5月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布<上市公司證券發(fā)行管理辦法>，明確規(guī)定，上市公司可以公開發(fā)行認股權和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券 (以下簡稱“分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”)，分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券應當申請在上市公司股票上市的證券交易所上市交易，其中的公司債券和認股權分別符合 證券交易所上市條件的，應當分別上市交易。2006年11 月13日，馬鞍山鋼鐵股份有限公司成為首家在A股市場發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的上市公司，共發(fā)行55億元人民幣5年期附息債券，并同時派發(fā) l2.65億份認股權證。11月29日，債券主體與所附認股權證在上海證券交易所上市交易。
分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券與一般的可轉(zhuǎn)換債券之間存在以下區(qū)別：
1.權利載體不同?？赊D(zhuǎn)換債券的權利載體是債券本身，因此，債券持有人即轉(zhuǎn)股權所有人;而附權證債券的權利載體是權證，在可分離交易的情況下，權證持有人可能與債券持有人相分離，債券持有人擁有的是單純的公司債券，不具有轉(zhuǎn)股權。
2.行權方式不同?？赊D(zhuǎn)換債券持有人在行使權利時，將債券按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換為上市公司股票，債券將不復存在;而附權證債券發(fā)行后，權證持有人將按照權證規(guī)定的認股價格以現(xiàn)金認購標的股票，對債券不產(chǎn)生直接影響。
3.權利內(nèi)容不同?？赊D(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股權有效期通常等于債券期限，債券發(fā)行條款中可以規(guī)定若干修正轉(zhuǎn)股價格的條款;而附權證債券的權證有效期通常不等于債券期限，只有在正股除權除息時才調(diào)整行權價格和行權比例。
(四)美國存托憑證的種類
按照基礎證券發(fā)行人是否參與存托憑證的發(fā)行，美國存托憑證可分為無擔保的存托憑證和有擔保的存托憑證。
1.無擔保的存托憑證。無擔保的存托憑證由一家或多家銀行根據(jù)市場的需求發(fā)行，基礎證券發(fā)行人不參與，存券協(xié)議只規(guī)定存券銀行與存托憑證持有者之間的權利義務關系。無擔保的存托憑證目前已很少應用。
2.有擔保的存托憑證。有擔保的存托憑證由基礎證券發(fā)行人的承銷商委托一家存券銀行發(fā)行。承銷商、存券銀行和托管銀行三方簽署存券協(xié)議。協(xié)議內(nèi)容包括存托憑證與基礎證券的關系，存托憑證持有者的權利，存托憑證的轉(zhuǎn)讓、清償、紅利或利息的支付以及協(xié)議三方的權利、義務等。采用有擔保的存托憑證，發(fā)行公司可 以自由選擇存券銀行。
有擔保的存托憑證分為一、二、三級公開募集存托憑證和美國144A規(guī)則下的私募存托憑證。這4種有擔保的存托憑證各有其 不同的特點和運作慣例，美國的相關法律也對其有不同的要求(見表5—6)。簡言之，一級存托憑證允許外國公司無須改變現(xiàn)行的報告制度就可以享受公開交易證 券的好處;
想在一家美國交易所上市的外國公司可采用二級存托憑證;如果要在美國市場上籌集資本，則須采用三級存托憑證。存托憑證的級別越高，所反映的美國證券交易委員會(sr.c)登記要求也越高，對投資者的吸引力就越大。
說明：
①《證券法》、<交易法》分別是美國《l933年證券法》和《l934年證券交易法》的簡稱。
②F-6指按美國《1933年證券法》要求以F一6表格注冊登記單，向美國證券管理委員會注冊。
③12g3—2(b)指根據(jù)《1934年證券交易法》12g3一2(b)豁免規(guī)則向美國證券管理委員會申請豁免。
④OTC指柜臺交易市場。
⑤NASDAQ指全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)。
⑥QIB(Qualified Institutional Buyer)指合格機構投資者。
(五)存托憑證的優(yōu)點
存托憑證之所以能夠取得較快發(fā)展，除資本市場國際化這個大背景之外，對發(fā)行人和投資者而言，均具有一定的吸引力。
1.對發(fā)行人的優(yōu)點。對發(fā)行人而言，發(fā)行存托憑證能夠帶來下列好處：
(1)市場容量大，籌資能力強。以美國存托憑證為例，美國證券市場最突出的特點就是市場容量極大，這使在美國發(fā)行ADR的外國公司能在短期內(nèi)籌集到大量的外匯資金，拓寬公司的股東基礎，提高其長期籌資能力，提高公司證券的流動性并分散風險。
(2)避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求，上市手續(xù)簡單，發(fā)行成本低。
除此之外，發(fā)行存托憑證還能吸引投資者關注，增強上市公司曝光度，擴大股東基礎，增加股票流動性;可以通過調(diào)整存托憑證比率將存托憑證價格調(diào)整至美國同類上市公司股價范圍內(nèi)，便于上市公司進入美國資本市場，提供了新的籌資渠道。對于有意在美國拓展業(yè)務、實施并購戰(zhàn)略的上市公司尤其具有吸引力;便于上市公 司加強與美國投資者的聯(lián)系，改善投資者關系;便于非美國上市公司對其美國雇員實施員工持股計劃等。
2.對投資者的優(yōu)點。與直接投資外國股票相比，投資ADR給投資者也能帶來好處。
(1)以美元交易，且通過投資者熟悉的美國清算公司進行清算;
(2)上市交易的ADR須經(jīng)美國證監(jiān)會注冊，有助于保障投資者利益;
(3)上市公司發(fā)放股利時，ADR投資者能及時獲得，而且是以美元支付：
(4)某些機構投資者受投資致策限制，不能投資非美國上市證券，ADR可以規(guī)避這些限制。
(六)存托憑證在中國的發(fā)展
1.我國公司發(fā)行的存托憑證。我國公司發(fā)行的存托憑證涵蓋了以下幾個主要種類。
發(fā)行一級存托憑證的國內(nèi)企業(yè)主要分兩類：一類是含B股的國內(nèi)上市公司，如氯堿化工、二紡機、輪胎橡膠和深深房，這些公司是我國上市公司早期在海外發(fā)行存托憑證的試點;另一類主要是在我國香港上市的內(nèi)地公司，如青島啤酒和平安保險等，這些公司在發(fā)行存托憑證時，都已發(fā)行H股作為發(fā)行存托憑證的基礎;另外，2004年l2月。在新加坡交易所上市的雙威通訊也以一級存托憑證方式發(fā)行了存托憑證。
2004年以前，只有香港上市的中華汽車發(fā)行過二級存托憑證;進入2004年后，隨著中國網(wǎng)絡科技類公司海外上市速度加快，二級存托憑證成為中國網(wǎng)絡股進入NASDAQ的主要形式。
發(fā)行三級存托憑證的公司均在我國香港交易所上市，而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同，即在我國香港交易所發(fā)行上市的同時，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市，這樣不僅實現(xiàn)在我國香港和美國同時上市融資的目的，而且簡化了上市手續(xù)，節(jié)約了交易費用。
144A私募存托憑證由于對發(fā)行人監(jiān)管的要求最低，而且發(fā)行手續(xù)簡單，所以早期尋求境外上市的境內(nèi)企業(yè)使用得較多，但由于投資者數(shù)量有限，而且在柜臺市場交易不利于提高企業(yè)知名度，所以近年來較少使用。
2.我國公司發(fā)行存托憑證的階段和行業(yè)特征。截至2006年底，中國企業(yè)發(fā)行存托憑證的家數(shù)達到69家，發(fā)行存托憑證73種。我們將這段時間的發(fā)展分為4個階段介紹。
(1)1993—1995年，中國企業(yè)在美國發(fā)行存托憑證。l993年7月，上海石化以存托憑證方式在紐約證券交易所掛牌上市，開了中國公司在美國證券市場上市的先河。隨后還有馬鋼、儀征化纖等4家國內(nèi)公司以私募方式在美國上市。此外，還有深深房、二紡機、氯堿化工等含B股的上市公司作為試點發(fā)行在場外 交易的不具融資功能的一級存托憑證。在短短3年時間內(nèi)，共有l(wèi)4家中國公司在華爾街相繼登場，邁出了我國公司走向海外證券市場的第一步。
(2)1996—1998年，基礎設施類存托憑證漸成主流。從1996年開始，發(fā)行存托憑證公司的類型開始轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)制造業(yè)公司比重有所下降，取而代之的 是以基礎設施和公用事業(yè)為主的公司。這些公司涉及航空、鐵路、公路、電力等領域，如華能電力、東方航空、南方航空和廣深鐵路等，而且發(fā)行三級存托憑證的比重大大提高。這批存托憑證的購買者多為機構投資者，有利于提升中國企業(yè)在海外的知名度，并有利于保持證券價格的穩(wěn)定。
1998年3月～2000年3月，美國證券市場對中國存托憑證發(fā)行的大門緊閉長達兩年。
(3)2000～2001年，高科技公司及大型國有企業(yè)成功上市。從l999 年開始，隨著全球新經(jīng)濟的興起，高科技公司開始在各國的二板市場上大放異彩。中國證監(jiān)會曾發(fā)布<關于企業(yè)申請境外上市有關問題的通知》，以此為政策 依托，以中華網(wǎng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司和以中國移動為代表的通信類公司在美國的主板和二板市場成功上市。在此期間，中國聯(lián)通和網(wǎng)易通過三級存托憑證分別在紐約證券交易所和NASDAQ掛牌上市，可以說是順應了國際證券市場的趨勢。
這一階段的另一重要特征就是內(nèi)地大型國有企業(yè)在我國香港和美國兩地上 市，做法是將部分H股轉(zhuǎn)為存托憑證在紐約證券交易所上市。我國石油天然氣行業(yè)的三大巨頭——中石油、中石化、中海油均已成功登陸美國證券市場。加人世貿(mào)組織后，能源、鋼鐵等關系國計民生的重要行業(yè)必然受外資的猛烈沖擊，亟須壯大自身實力，參與全球競爭。此時，大型國企通過發(fā)行存托憑證進入美國證券市場意義 深遠。
(4)2002年以來，中國企業(yè)存托憑證發(fā)行出現(xiàn)分化現(xiàn)象。二方面是大型國有企業(yè)如中國電信、中國人壽、平安保險、中芯國際等繼續(xù)保持海外上市(柜)的勢頭;另一方面，大量民營企業(yè)如百度、尚德、分眾傳媒成功上市并一再創(chuàng)造股市奇跡。
2005年以來，隨著大型國企回歸內(nèi)地股市的呼聲越來越高，有關企業(yè)表示，不排除選擇恰當?shù)臅r機，以中國存托憑證(CDR)的方式在國內(nèi)證券交易所上市。
六、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品
(一)資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎發(fā)行證券。
在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)行的以資產(chǎn)池為基礎的證券就稱為證券化產(chǎn)品。通過資產(chǎn)證券化，將流動性較低的資產(chǎn)(如銀行貸款、應收賬款、房地產(chǎn)等等)轉(zhuǎn)化為具有 較高流動性的可交易證券，提高了基礎資產(chǎn)的流動性，便于投資者進行投資;還可以改變發(fā)起人的資產(chǎn)結構，改善資產(chǎn)質(zhì)量，加快發(fā)起人資金周轉(zhuǎn)。
(二)資產(chǎn)證券化的種類與范圍
1.根據(jù)基礎資產(chǎn)分類。根據(jù)證券化的基礎資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為不動產(chǎn)證券化、應收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化(如高速公路收費)、債券組合證券化等類別。
2.根據(jù)資產(chǎn)證券化的地域分類。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)起人、發(fā)行人和投資者所屬地域不同，可將資產(chǎn)證券化分為境內(nèi)資產(chǎn)證券化和離岸資產(chǎn)證券化。國內(nèi)融資方通過在國外的特殊目的機構(Special Purpose Vehicles, SPV)或結構化投資機構(Structured Investment Vehicles，SIVs)在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資稱為離岸資產(chǎn)證券化;融資方通過境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場融資則稱為境內(nèi)資產(chǎn)證 券化。
3.根據(jù)證券化產(chǎn)品的屬性分類。根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同，可以分為股權型證券化、債權型證券化和混合型證券化。
值得 注意的是，盡管資產(chǎn)證券化的歷史不長，但相關證券化產(chǎn)品的種類層出不窮，名稱也千變?nèi)f化。最早的證券化產(chǎn)品以商業(yè)銀行房地產(chǎn)按揭貸款為支持，故稱為按揭支持證券(MBS);隨著可供證券化操作的基礎產(chǎn)品越來越多，出現(xiàn)了資產(chǎn)支持證券(ABS)的稱謂;再后來，由于混合型證券(具有股權和債權性質(zhì))越來越多，干脆用CDOs(Col—lateralized Debt Obligations)概念代指證券化產(chǎn)品，并細分為CLOs、CMOs、CBOs等產(chǎn)品。最近幾年，還采用金融工程方法，利用信用衍生產(chǎn)品構造出合成 CDOs。
(三)資產(chǎn)證券化的有關當事人
資產(chǎn)證券化交易比較復雜，涉及的當事人較多，一般而言，下列當事人在證券化過程中具有重要作用：
1.發(fā)起人，也稱原始權益人，是證券化基礎資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機構或大型工商企業(yè)。
2.特定目的機構或特定目的受托人(SPV)是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎發(fā)行證券化產(chǎn)品的機構。選擇特定目的機構或受托人時，通常要求滿足所謂破產(chǎn)隔離條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。
3.資金和資產(chǎn)存管機構。為保證資金.和基礎資產(chǎn)的安全，特定目的機構通常聘請信譽良好的金融機構進行資金和資產(chǎn)的托管。
4.信用增級機構。此類機構負責提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此要向特定目的機構收取相應費用，并在證券違約時承擔賠償責任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機構，而是采用超額抵押等方法進行內(nèi)部增級。
5.信用評級機構。如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評級機構進行信用評級。
6.承銷人，是指負責證券設計和發(fā)行承銷的投資銀行，如果證券化交易涉及金額較大，可能會組成承銷團。
7.證券化產(chǎn)品投資者，即證券化產(chǎn)品發(fā)行后的持有人。
除上述當事人外，證券化交易還可能需要金融機構充當服務人，服務人負責對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進行日常管理，通?？捎砂l(fā)起人兼任。
(四)美國次級貸款及相關證券化產(chǎn)品危機
一直以來，貸款尤其是住房按揭貸款證券化在整個資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場中具有重要地位，截至2007年1月，美國按揭貸款支持的證券化產(chǎn)品總額達到5.7萬億美元(IMF，GFSR，2007年4月)。
在美國，住房抵押貸款大致可以分為5類：(1)優(yōu)級貸款。對象為消費者信用評分(FICO)的個人(信用分數(shù)在660分以上)，月供占收入比例不高 于40%及首付超過20%以上。(2)Ah—A貸款。對象為信用評分較高但信用記錄較弱的個人，如自雇以及無法提供收入證明的個人。(3)次級貸款。對象 為信用分數(shù)較差的個人，尤其信用評分低于620分，月供占收入比例較高或記錄欠佳，首付低于20%。(4)住房權益貸款。對已經(jīng)抵押過的房產(chǎn)，若房產(chǎn)總價 扣減凈值后仍有余額，可以申請再抵押。(5 )機構擔保貸款。指經(jīng)由Fannie Mae、Gennie Mae、Freddie Mac等政府住房按揭貸款支持機構擔保的貸款。l995年以來，由于美國房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，同時貸款利率相對較低，導致金融機構大量發(fā)行次級按揭貸款， 到2007年初，這類貸款大約為l.2萬億美元，占全部按揭貸款的14%左右(見圖5—5)。
按揭貸款經(jīng)結構性投資工具(SIVs)打包，并據(jù)此發(fā)行不同等級的按揭支持證券(MBS)，這些按揭支持證券的信用評級從AAA級、BBB級一直到權益 級均有。一些金融機構再設立SIVs，購買MBS形成資產(chǎn)池，進行下一步的證券化操作，形成所謂MBS CDOs或ABS CDOs，同樣，這些CDOs產(chǎn)品也要經(jīng)過評級，等級仍然從AAA級到權益級。這個過程可以一直繼續(xù)下去，在CDOs的基礎上不斷發(fā)展出新的CDOs。對 于低等級CDOs的投資人而言，其收益取決于資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流在償付所有優(yōu)先等級債券持有人之后的“剩余”，風險相對比較大，但同時杠桿率也比較大， 如果作為最原始基礎資產(chǎn)的按揭貸款不出現(xiàn)大量違約，收益就比較可觀。反之，若基礎資產(chǎn)池出現(xiàn)惡化，則層層疊疊不斷衍生的CDOs將面臨越來越大的風險。
2005年起，美國利率水平開始逐步提高，房價從2006年起出現(xiàn)回落，貸款不良率開始上升，進而導致證券化資產(chǎn)質(zhì)量惡化，相關金融機構出現(xiàn)巨額虧損。 其中，那些利用短期融資工具獲取資金并以此投資于CDOs產(chǎn)品的機構受害尤其巨大。目前，這場危機已經(jīng)從美國不斷傳播到全球金融市場，有關次貸危機損失的 估計數(shù)不斷翻新，若干金融機構受到牽連，甚至有的已經(jīng)面臨破產(chǎn)危機。次貸危機將成為一段時期內(nèi)影響全球金融穩(wěn)定的最主要危險根源之一。
(五)中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展
中國內(nèi)地資產(chǎn)證券化起步于20世紀90年代初，但發(fā)展較多波折，對國內(nèi)證券市場產(chǎn)生的影響較小。l992年，三亞市開發(fā)建設總公司以三亞市丹州小區(qū) 800畝土地為發(fā)行標的物，土地每畝折價25萬元(17萬元為征地成本，5萬元為開發(fā)費用，3萬元為利潤)，發(fā)行總金額2億元的三亞地產(chǎn)投資券，預售地產(chǎn) 開發(fā)后的銷售權益，首開房地產(chǎn)證券化之先河。l996年8月，珠海市人民政府在開曼群島注冊了珠海市高速公路有限公司，以當?shù)貦C動車的管理費及外地過境機 動車所繳納的過路費作為支持，根據(jù)美國證券法律的l44A規(guī)則發(fā)行總額為2億美元的資產(chǎn)擔保債券(其中一部分為年利率為9.125%的l0年期優(yōu)先級債 券，發(fā)行量是8 500萬美元;另一部分為年利率為11.5%的l2年期的次級債券，發(fā)行量為11 500萬美元)。隨后，國內(nèi)高速公路建設不同程度引入了證券化融資設計，據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)有20余省、市、自治區(qū)高速公路建設采用了證券化融資方案。此 外，以中集集團為代表的大型企業(yè)還成功開展了應收賬款證券化交易。從這些交易的結構看，多數(shù)采用了離岸證券化方式，因此較少受到國內(nèi)證券市場的關注。
2005年被稱為“中國資產(chǎn)證券化元年”，信貸資產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)證券化取得新的進展，引起國內(nèi)外廣泛關注。2005年4月，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會 發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，將信貸資產(chǎn)證券化明確定義為“銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起機構，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構，由受托機構以資產(chǎn)支持證券的 形式向投資機構發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結構性融資活動”，中國銀監(jiān)會于同年11月發(fā)布了《金融機構信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督 管理辦法》;同時，國家稅務總局等機構也出臺了與信貸資產(chǎn)證券化相關的法規(guī)。2005年l2月，作為資產(chǎn)證券化試點銀行，中國建設銀行和國家開發(fā)銀行分別 以個人住房抵押貸款和信貸資產(chǎn)為支持，在銀行間市場發(fā)行了第一期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(見圖5—6)。2005年l2月21日，內(nèi)地第一只房地產(chǎn)投資信托基金 (REITs)——廣州越秀房地產(chǎn)投資信托基金正式在香港交易所上市交易。
2006年以來我國資產(chǎn)證券化業(yè)務表現(xiàn)出下列特點：
1.發(fā)行規(guī)模大幅增長，種類增多，發(fā)起主體增加。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類增多，基礎資產(chǎn)涉及信貸資產(chǎn)、不動產(chǎn){租賃資產(chǎn)、應收賬款、收費項目等等。發(fā)行規(guī)模從2005年81.96億元增長到2006年的ll5·8億元、2007年178億元、2008年302億元。①資產(chǎn)證券化發(fā)起人除商業(yè)銀行和企業(yè)之外， 資產(chǎn)管理公司、證券公司、信托投資公司均成為新的發(fā)起或承銷主體。
2.機構投資者范圍增加。2006年5月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于證券投資 基金投資資產(chǎn)支持證券有關事項的通知》(證監(jiān)基金字[2006]93號)，準許基金投資包括符合中國人民銀行、中國銀監(jiān)會相關規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券，以及中國證監(jiān)會批準的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類品種。緊接著，6月份，國務院又頒布了《關于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》(簡稱“國十條’’)，提出在風險可控的前 提下，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，穩(wěn)步擴大保險資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種。
3.二級市場交易尚不活躍。目前資產(chǎn)證券化產(chǎn) 品的投資主體主要是各類機構投資者，以大宗交易為主，通常采取買人并持有到期策略，導致市場流動性嚴重不足。以2009年2月為嘲.資產(chǎn)支持證券托管數(shù)總 計49只，票面總金額為566.06億元，但全月僅發(fā)生9筆交易，交易量為l0.69 億元。
七、結構化金融衍生產(chǎn)品
(一)結構化金融衍生產(chǎn)品的定義
結構化金融衍生產(chǎn)品是運用金融工程結構化方法，將若干種基礎金融商品和金融衍生產(chǎn)品相結合設計出的新型金融產(chǎn)品。目前最為流行的結構化金融衍生產(chǎn)品主要 是由商業(yè)銀行開發(fā)的各類結構化理財產(chǎn)品以及在交易所市場上可上市交易的各類結構化票據(jù)。它們通常與某種金融價格相聯(lián)系，其投資收益隨該價格的變化而變化。
(二)結構化金融衍生產(chǎn)品的類別
1.按聯(lián)結的基礎產(chǎn)品分類，可分為股權聯(lián)結型產(chǎn)品(其收益與單只股票、股票組合或股票價格指數(shù)相聯(lián)系)、利率聯(lián)結型產(chǎn)品、匯率聯(lián)結型產(chǎn)品、商品聯(lián)結型產(chǎn)品等種類。
2.按收益保障性分類，可分為收益保證型產(chǎn)品和非收益保證型產(chǎn)品兩大類，其中前者又可進一步細分為保本型產(chǎn)品和保證最低收益型產(chǎn)品。
3.按發(fā)行方式分類，可分為公開募集的結構化產(chǎn)品與私募結構化產(chǎn)品，前者通?？梢栽诮灰姿灰?。目前，美國證券交易所(ANEX)有數(shù)千種結構化產(chǎn)品上市交易;我國香港交易所也推出了結構性產(chǎn)品。
4.按嵌入式衍生產(chǎn)品分類。結構化金融產(chǎn)品通常會內(nèi)嵌一個或一個以上的衍生產(chǎn)品，它們有些是以合約規(guī)定條款(如提前終止條款)形式出現(xiàn)的;也有些嵌入式 衍生產(chǎn)品并無顯性的表達，必須通過細致分析方可分解出相應衍生產(chǎn)品。按照嵌入式衍生產(chǎn)品的屬性不同，可以分為基于互換的結構化產(chǎn)品、基于期權的結構化產(chǎn)品等類別。當然，還可以按照幣種、期限、發(fā)行地等進行分類。
(三)結構化金融衍生產(chǎn)品的收益與風險
由于結構化金融衍生產(chǎn)品掛鉤的基礎資產(chǎn)具有不同的風險特征，嵌入式衍生產(chǎn)品的種類、結構個億，導致機構化產(chǎn)品的收益與風險出現(xiàn)非常大的超逸。同時，由于這類產(chǎn)品結構復雜，難以為普通投資者所掌握，通常監(jiān)管機構和行業(yè)自律組織均要求金融機構在銷售時格外當心，防止錯誤地銷售給不具備風險承受能力的客戶。
掌握金融期權的定義和特征;金融期貨與金融期權在基礎資產(chǎn)、權利與義務的對稱性、履約保證、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)、盈虧特點、套期保值的作用與效果等方面的區(qū)別;權證的定義、分類、要素;發(fā)行、上市與交易;可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征;可轉(zhuǎn)換債券的主要要素;附權證的可分離公司債券的概念與一般可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別。
熟悉金融期權按選擇權性質(zhì)、合約履行時間、期權基礎資產(chǎn)性質(zhì)劃分的主要種類
一、金融期權的定義和特征
(一)金融期權的定義
期權又稱選擇權，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎工具的權利。期權交易就是對這種選擇權的買賣。
金融期權是指以金融工具或金融變量為基礎工具的期權交易形式。具體地說，其購買者在向出售者支付一定費用后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價格向出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種金融工具的權利。
期權交易實際上是一種權利的單方面有償讓渡。期權的買方以支付一定數(shù)量的期權費為代價而擁有了這種權利，但不承擔必須買進或賣出的義務;期權的賣方則在收取了一定數(shù)量的期權費后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。
(二)金融期權的特征
與金融期貨相比，金融期權的主要特征在于它僅僅是買賣權利的交換。期權的買方在支付了期權費后，就獲得了期權合約所賦予的權利，即在期權合約規(guī)定的時間內(nèi)，以事先確定的價格向期權的賣方買進或賣出某種金融工具的權利，但并沒有必須履行該期權合約的義務。期權的買方可以選擇行使他所擁有的權利;期權的賣方 在收取期權費后就承擔著在規(guī)定時間內(nèi)履行該期權合約的義務。即當期權的買方選擇行使權利時，賣方必須無條件地履行合約規(guī)定的義務，而沒有選擇的權利。
(三)金融期賃與金融期權的區(qū)別
1.基礎資產(chǎn)不同。金融期權與金融期貨的基礎資產(chǎn)不盡相同。一般地說，凡可作期貨交易的金融工具都可作期權交易。然而，可作期權交易的金融工具卻未必可作期貨交易。在實踐中，只有金融期貨期權，而沒有金融期權期貨，即只有以金融期貨合約為基礎資產(chǎn)的金融期權交易，而沒有以金融期權合約為基礎資產(chǎn)的金融期 貨交易。一般而言，金融期權的基礎資產(chǎn)多于金融期貨的基礎資產(chǎn)。
隨著金融期權的日益發(fā)展，其基礎資產(chǎn)還有日益增多的趨勢，不少金融期貨無法交易的金融產(chǎn)品均可作為金融期權的基礎資產(chǎn)，甚至連金融期權合約本身也成了金融期權的基礎資產(chǎn)，即所謂復合期權。
2.交易者權利與義務的對稱性不同。金融期貨交易雙方的權利與義務對稱，即對任何一方而言，都既有要求對方履約的權利，又有自己對對方履約的義務。而金融期權交易雙方的權利與義務存在著明顯的不對稱性，期權的買方只有權利沒有義務，而期權的賣方只有義務沒有權利。
3.履約保證不同。金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。而在金融期權交易中，只有期權出售者，尤其是無擔保期權的出售者才需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納保證金，以保證其履約的義務。至于期權的購買者，因期權合約未規(guī)定其義務，無需開立保證金賬戶，也無需繳納保證金。
4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。金融期貨交易雙方在成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關系，但在成交后，由于實行逐日結算制度，交易雙方將因價格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，即盈利一方的保證金賬戶余額將增加，而虧損一方的保證金賬戶余額將減少。當虧損方保證金賬戶余額低于規(guī)定的維持保證金時，虧損方必須按規(guī)定及時繳納追加保證金。因 此，金融期貨交易雙方都必須保有一定的流動性較高的資產(chǎn)，以備不時之需。而在金融期權交易中，在成交時，期權購買者為取得期權合約所賦予的權利，必須向期權出售者支付一定的期權費，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。
5.盈虧特點不同。金融期貨交易雙方都無權違約，也 無權要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時間通過反向交易實現(xiàn)對沖或到期進行實物交割。而在對沖或到期交割前，價格的變動必然使其中一方盈利而另一方虧損，其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，從理論上說，金融期貨交易中雙方潛在的盈利和虧損都是無限的。
相反，在金融期權 交易中，由于期權購買者與出售者在權利和義務上的不對稱性，他們在交易中的盈利和虧損也具有不對稱性。從理論上說，期權購買者在交易中的潛在虧損是有限的，僅限于他所支付的期權費，而他可能取得的盈利卻是無限的;相反，期權出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權費，而他可能遭受的損 失卻是無限的。
6.套期保值的作用與效果不同。金融期權與金融期貨都是人們常用的套期保值工具，但它們的作用與效果是不同的。人們利用金融期貨進行套期保值，在避免價格不利變動造成損失的同時，也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。人們利用金融期權進行套期保值，若價格發(fā)生不利變動，套期 保值者可通過執(zhí)行期權來避免損失;若價格發(fā)生有利變動，套期保值者又可通過放棄期權來保護利益。這樣，通過金融期權交易，既可避免價格不利變動造成的損失，又可在相當程度上保住價格有利變動而帶來的利益。
但是，這并不是說金融期權比金融期貨更為有利。如從保值角度來說，金融期貨通常比金融期權更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權交易中真正做到既保值又獲利，事實上也并非易事。
所以，金融期權與金融期貨可謂各有所長，各有所短。在現(xiàn)實的交易活動中，人們往往將二者結合起來，通過一定的組合或搭配來實現(xiàn)某一特定目標。
二、金融期權的分類
根據(jù)不同的分類標準，可以將金融期權劃分為很多類別。以下我們從選擇權性質(zhì)、合約履行時間、期權基礎資產(chǎn)性質(zhì)來劃分。
(一)根據(jù)選擇權的性質(zhì)劃分，金融期權可以分為看漲期權和看跌期權
看漲期權也稱認購權，指期權的買方具有在約定期限內(nèi)(或合約到期日)按協(xié)定價格(也稱敲定價格或行權價格)買入一定數(shù)量基礎金融工具的權利。交易者之所以買入看漲期權，是因為他預期基礎金融工具的價格在合約期限內(nèi)將會上漲。如果判斷正確，按協(xié)定價買入該項金融工具并以市價賣出，可賺取市價與協(xié)定價之間的 差額;如果判斷失誤，則放棄行權，僅損失期權費。
看跌期權也稱認沽權，指期權的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價格賣出一定數(shù)量基礎金融工具的權利。交易者買入看跌期權，是因為他預期基礎金融工具的價格在近期內(nèi)將會下跌。如果判斷正確，可從市場上以較低的價格買入該項金融工具，再按協(xié)定價格賣給期 權的賣方，將賺取協(xié)定價與市價的差額;如果判斷失誤，將放棄行權，損失期權費。
(二)按照合約所規(guī)定的履約時間的不同。金融期權可以分為歐式期權、美式期權和修正的美式期權
歐式期權只能在期權到期日執(zhí)行;美式期權則可在期權到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行;修正的美式期權也稱為百慕大期權或大西洋期權，可以在期權到期日之前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行。
(三)按照金融期權基礎資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期權可以分為股權類期權、利率期權、貨幣期權、金融期貨合約期權、互換期權等
1.股權類期權。與股權類期貨類似，股權類期權也包括3種類型：單只股票期權、股票組合期權和股票指數(shù)期權。
單只股票期權(簡稱“股票期權”)指買方在交付了期權費后，即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)定價買人或賣出一定數(shù)量相關股票的權利。
股票組合期權是以一攬子股票為基礎資產(chǎn)的期權，代表性品種是交易所交易基金的期權。
股票指數(shù)期權是以股票指數(shù)為基礎資產(chǎn)，買方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以協(xié)定指數(shù)與市場實際指數(shù)進行盈虧結算的權利。股票指數(shù)期權沒有可作實物交割的具體股票，只能采取現(xiàn)金軋差的方式結算。
2.利率期權。利率期權指買方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以一定的利率(價格)買入或賣出一定面額的利率工具的權利。利率期權合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎資產(chǎn)。
3.貨幣期權。貨幣期權又稱外幣期權、外匯期權，指買方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時以約定的匯率購買或出售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權利。貨幣期權合約主要以美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亞元等為基礎資產(chǎn)。
4.金融期貨合約期權。金融期貨合約期權是一種以金融期貨合約為交易對象的選擇權，它賦予其持有者在規(guī)定時間內(nèi)以協(xié)定價格買賣特定金融期貨合約的權利。
5.互換期權。金融互換期權是以金融互換合約為交易對象的選擇權，它賦予其持有者在規(guī)定時間內(nèi)以規(guī)定條件與交易對手進行互換交易的權利。
此外，與標準的交易所交易相比，還存在稱為奇異型期權的期權類產(chǎn)品。奇異型期權通常在選擇權性質(zhì)、基礎資產(chǎn)以及期權有效期等內(nèi)容上與標準化的交易所交易期權存在差異，種類龐雜，較為流行的就有數(shù)十種之多。例如，有的期權合約具有兩種基礎資產(chǎn)，可以擇優(yōu)執(zhí)行其中一種(任選期權);有的可以在規(guī)定的一系列時 點行權(百慕大期權);有的對行權設置一定條件(障礙期權);有的行權價格可以取基礎資產(chǎn)在一段時間內(nèi)的平均值(平均期權)，等等。
三、金融期權的基本功能
金融期權與金融期貨有著類似的功能。從一定的意義上說，金融期權是金融期貨功能的延伸和發(fā)展，具有與金融期貨相同的套期保值和發(fā)現(xiàn)價格的功能，是一種行之有效的控制風險的工具。
四、權證
權證是基礎證券發(fā)行人或其以外的第三人(以下簡稱“發(fā)行人”)發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券。從產(chǎn)品屬性看，權證是一種期權類金融衍生產(chǎn)品。權證與交易所交易期權的主要區(qū)別在于，交易所掛牌交易的期權是交易所制定的標準化合約，具有同一基礎資產(chǎn)、不同行權價格和行權時間的多個期權形成期權系列進行交易;而權證則是權證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權利 的授予者承擔全部責任。
(一)權證分類
根據(jù)各種分類標準?？梢园褭嘧C分為不同的類型。
1.按基礎資產(chǎn)分類。根據(jù)權證行權的基礎資產(chǎn)或標的資產(chǎn)，可將權證分為股權類權證、債權類權證以及其他權證。目前我國證券市場推出的權證均為股權類權證，其標的資產(chǎn)可以是單只股票或股票組合(如ETF)。以下我們所介紹的權證均指股權類權證。
2.按基礎資產(chǎn)的來源分類。根據(jù)權證行權所買賣的標的股票來源不同，權證分為認股權證和備兌權證。認股權證也稱為股本權證，一般由基礎證券的發(fā)行人發(fā) 行，行權時上市公司增發(fā)新股售予認股權證的持有人。z0世紀90年代初，我國證券市場曾經(jīng)出現(xiàn)過的飛樂、寶安等上市公司發(fā)行的認股權證以及配股權證、轉(zhuǎn)配股權證，就屬于認股權證。
備兌權證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權證所認兌的股票不是新發(fā)行的毆票，而是已在市場上流通的股票，不會增加股份公司的股本。目前創(chuàng)新類證券公司創(chuàng)設的權證均為備兌權證。
3.按持有************利分類。按照持有************利的性質(zhì)不同，權證分為認購權證和認沽權證。前者實質(zhì)上屬看漲期權，其持有人有權按規(guī)定價格購買基咄資產(chǎn);后者屬看跌期權，其持有人有權按規(guī)定價格賣出基礎資產(chǎn)。
4.按行權的時間分類。按照權證持有人行權的時間不同，可以將權證分為美式權證、歐式權證、百慕大式權證等類別。美式權證可以在權證失故日之前任何交易日行權;歐式權證僅可以在失效日當日行權;百慕大式權證則可在失效日之前一段規(guī)定時間內(nèi)行權。
5.按權證的內(nèi)在價值分類。按權證的內(nèi)在價值，可以將權證分為平價權證、價內(nèi)權證和價外權證，其原理與期權相同。
(二)權證要素
權證的要素包括權證類別、標的、行權價格、存續(xù)時間、行權日期、行權結算方式、行權比例等要素。
1.權證類別。權證類別即標明該權證屬認購權證或認沽權證。
2.標的。權證的標的物種類涵蓋股票、債券、外幣、指數(shù)、商品或其他金融工具，其中股票權證的標的可以是單一股票或是一攬子股票組合。
3.行權價格。發(fā)行人發(fā)行權證時所約定的，權證持有人向發(fā)行人購買或出售標的證券的價格。若標的證券在發(fā)行后有除息、除權等事項，通常要對認股權證的認股價格進行調(diào)整。
4.存續(xù)時間。權證的存續(xù)時間即權證的有效期，超過有效期，認股權自動失效。目前上海證券交易所、深圳證券交易所均規(guī)定，權證自上市之日起存續(xù)時間為6個月以上24個月以下。
5.行權日期。這是指權證持有人有權行使權利的日期。
6.行權結算方式。行權結算方式分為證券給付結算方式和現(xiàn)金結算方式兩種。前者指權證持有人行權時，發(fā)行人有義務按照行權價格向權證持有人出售或購買標的證券;后者指權證持有人行權時，發(fā)行人按照約定向權證持有人支付行權價格與標的證券結算價格之間的差額。
7.行權比例。這是指單位權證可以購買或出售的標的證券數(shù)量。目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，標的證券發(fā)生除權的，行權比例應作相應調(diào)整，除息時則不作調(diào)整。
(三)權證發(fā)行、上市與交易
目前上海和深圳證券交易所均對權證的發(fā)行、上市和交易進行了具體規(guī)定。
1.權證的發(fā)行。由標的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并上市的權證，發(fā)行人應按照下列規(guī)定之一，提供履約擔保：
(1)通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標的證券或現(xiàn)金，作為履約擔保。
履約擔保的標的證券數(shù)量=權證上市數(shù)量×行權比例X擔保系數(shù)
履約擔保的現(xiàn)金金額=權證上市數(shù)量×行權價格×行權比例×擔保系數(shù)
擔保系數(shù)由交易所發(fā)布并適時調(diào)整。
(2)提供經(jīng)交易所認可的機構作為履約的不可撤銷的連帶責任保正人。
2.權證的上市和交易。上海、深圳證券交易所對權證的上市資格標準不盡相同，但均對標的股票的流通股份市值、標的股票交易的活躍性、權證存量、權證持有人數(shù)量、權證存續(xù)期等作出要求。
目前權證交易實行T+0回轉(zhuǎn)交易。
五、可轉(zhuǎn)換債券
(一)可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征
可轉(zhuǎn)換債券是指其持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的證券。可轉(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，當股票價格上漲時， 可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權比較有利。因此，可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權，正是從這個意義上說，我們將其列為期權類衍生產(chǎn)品。
在國際市場上，按照發(fā)行時證券的性質(zhì)，可分為可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票兩種。可轉(zhuǎn)換債券是指證券持有者依據(jù)一定的轉(zhuǎn)換條件，可將信用債券轉(zhuǎn)換成為發(fā)行人普通股票的證券。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票是指證券持有者可依據(jù)一定的轉(zhuǎn)換條件，將優(yōu)先股票轉(zhuǎn)換成發(fā)行人普通股票的證券。目前，我國只有可轉(zhuǎn)換債券。
可轉(zhuǎn)換債券具有下列特征：
1.可轉(zhuǎn)換債券是一種附有轉(zhuǎn)股權的特殊債券。在轉(zhuǎn)換以前，它是一種公司債券，具備債券的一切特征，有規(guī)定的利率和期限，體現(xiàn)的是債權債務關系，持有者是債權人;在轉(zhuǎn)換成股票后，它變成了股票，具備股票的一般特征、體現(xiàn)所有權關系、持有者由債權人變成了股權所有者。
2.可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權的特征?？赊D(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權。一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔轉(zhuǎn)債利率較低的機會成本;另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實施贖回條款的選擇權，并為此要支付比沒有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征，它的存在使投資者和 發(fā)行人的風險、收益限定在一定的范圍以內(nèi)，并可以利用這一特點對股票進行套期保值，獲得更加確定的收益。
(二)可轉(zhuǎn)換債券的要素
可轉(zhuǎn)換債券有若干要素，這些要素基本決定了可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換條件、轉(zhuǎn)換價值、市場價格等總體特征。
1.有效期限和轉(zhuǎn)換期限。就可轉(zhuǎn)換債券而言，其有效期限與一般債券相同，指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的存續(xù)時間。
轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股票的起始日至結束日的期間。大多數(shù)情況下，發(fā)行人都規(guī)定一個特定的轉(zhuǎn)換期限，在該期限內(nèi)，允許可轉(zhuǎn)換債券的持有人按轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換成發(fā)行人的股票。我國《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為l年，最長為6年，自發(fā)行結束之日起6個月后 方可轉(zhuǎn)換為公司股票。
2.票面利率或股息率?？赊D(zhuǎn)換公司債券的票面利率(或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的股息率)是指可轉(zhuǎn)換債券作為一種債券的票面年利率(或優(yōu)先股股息率)，由發(fā)行人根據(jù)當前市場利率水平、公司債券資信等級和發(fā)行條款確定，一般低于相同條件的不可轉(zhuǎn)換公司債券(或不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股)?？赊D(zhuǎn)換 公司債券應半年或1年付息1次，到期后5個工作日內(nèi)應償還未轉(zhuǎn)股債券的本金及最后1期利息。
3.轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格。轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。用公式表示為：
轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價格
例：如果某可轉(zhuǎn)換債券面額為l 000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換價格為25元，則轉(zhuǎn)換比例為40，即l 000元債券可按2.5元1股的價格轉(zhuǎn)換為40股普通股票。
轉(zhuǎn)換價格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價格。用公式表示為：
轉(zhuǎn)換價格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例
4.贖回條款與回售條款。贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條件一般是當公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)換價格達到一定幅度時，公司可按照事先約定的贖回價格買回發(fā)行在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。
回售是指公司股票在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格達到某一幅度時，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價格將所持可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行人的行為。
贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時規(guī)定的贖圓行為和回售行為發(fā)生的具體市場條件。
5.轉(zhuǎn)換價格修正條款。轉(zhuǎn)換價格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細及其他原因?qū)е掳l(fā)行人股份發(fā)生變動，引起公司股票名義價格下降時而對轉(zhuǎn)換價格所作的必要調(diào)整。
(三)附權證的可分離公司債券
根據(jù)前面的論述可知，可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上是一種含有嵌入式認股權的債券，從理論上說，將內(nèi)嵌的權證從主體債券中分離出來，與主體債券分別進行獨立交易是可行的。歐美等國上市公司在發(fā)行公司債券時，為提高債券的吸引力，也經(jīng)常在債券上附認股權證，這些認股權證可以與主體債券相分離，單獨交易。
2006年5月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布<上市公司證券發(fā)行管理辦法>，明確規(guī)定，上市公司可以公開發(fā)行認股權和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券 (以下簡稱“分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”)，分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券應當申請在上市公司股票上市的證券交易所上市交易，其中的公司債券和認股權分別符合 證券交易所上市條件的，應當分別上市交易。2006年11 月13日，馬鞍山鋼鐵股份有限公司成為首家在A股市場發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的上市公司，共發(fā)行55億元人民幣5年期附息債券，并同時派發(fā) l2.65億份認股權證。11月29日，債券主體與所附認股權證在上海證券交易所上市交易。
分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券與一般的可轉(zhuǎn)換債券之間存在以下區(qū)別：
1.權利載體不同?？赊D(zhuǎn)換債券的權利載體是債券本身，因此，債券持有人即轉(zhuǎn)股權所有人;而附權證債券的權利載體是權證，在可分離交易的情況下，權證持有人可能與債券持有人相分離，債券持有人擁有的是單純的公司債券，不具有轉(zhuǎn)股權。
2.行權方式不同?？赊D(zhuǎn)換債券持有人在行使權利時，將債券按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換為上市公司股票，債券將不復存在;而附權證債券發(fā)行后，權證持有人將按照權證規(guī)定的認股價格以現(xiàn)金認購標的股票，對債券不產(chǎn)生直接影響。
3.權利內(nèi)容不同?？赊D(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股權有效期通常等于債券期限，債券發(fā)行條款中可以規(guī)定若干修正轉(zhuǎn)股價格的條款;而附權證債券的權證有效期通常不等于債券期限，只有在正股除權除息時才調(diào)整行權價格和行權比例。
(四)美國存托憑證的種類
按照基礎證券發(fā)行人是否參與存托憑證的發(fā)行，美國存托憑證可分為無擔保的存托憑證和有擔保的存托憑證。
1.無擔保的存托憑證。無擔保的存托憑證由一家或多家銀行根據(jù)市場的需求發(fā)行，基礎證券發(fā)行人不參與，存券協(xié)議只規(guī)定存券銀行與存托憑證持有者之間的權利義務關系。無擔保的存托憑證目前已很少應用。
2.有擔保的存托憑證。有擔保的存托憑證由基礎證券發(fā)行人的承銷商委托一家存券銀行發(fā)行。承銷商、存券銀行和托管銀行三方簽署存券協(xié)議。協(xié)議內(nèi)容包括存托憑證與基礎證券的關系，存托憑證持有者的權利，存托憑證的轉(zhuǎn)讓、清償、紅利或利息的支付以及協(xié)議三方的權利、義務等。采用有擔保的存托憑證，發(fā)行公司可 以自由選擇存券銀行。
有擔保的存托憑證分為一、二、三級公開募集存托憑證和美國144A規(guī)則下的私募存托憑證。這4種有擔保的存托憑證各有其 不同的特點和運作慣例，美國的相關法律也對其有不同的要求(見表5—6)。簡言之，一級存托憑證允許外國公司無須改變現(xiàn)行的報告制度就可以享受公開交易證 券的好處;
想在一家美國交易所上市的外國公司可采用二級存托憑證;如果要在美國市場上籌集資本，則須采用三級存托憑證。存托憑證的級別越高，所反映的美國證券交易委員會(sr.c)登記要求也越高，對投資者的吸引力就越大。
說明：
①《證券法》、<交易法》分別是美國《l933年證券法》和《l934年證券交易法》的簡稱。
②F-6指按美國《1933年證券法》要求以F一6表格注冊登記單，向美國證券管理委員會注冊。
③12g3—2(b)指根據(jù)《1934年證券交易法》12g3一2(b)豁免規(guī)則向美國證券管理委員會申請豁免。
④OTC指柜臺交易市場。
⑤NASDAQ指全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)。
⑥QIB(Qualified Institutional Buyer)指合格機構投資者。
(五)存托憑證的優(yōu)點
存托憑證之所以能夠取得較快發(fā)展，除資本市場國際化這個大背景之外，對發(fā)行人和投資者而言，均具有一定的吸引力。
1.對發(fā)行人的優(yōu)點。對發(fā)行人而言，發(fā)行存托憑證能夠帶來下列好處：
(1)市場容量大，籌資能力強。以美國存托憑證為例，美國證券市場最突出的特點就是市場容量極大，這使在美國發(fā)行ADR的外國公司能在短期內(nèi)籌集到大量的外匯資金，拓寬公司的股東基礎，提高其長期籌資能力，提高公司證券的流動性并分散風險。
(2)避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求，上市手續(xù)簡單，發(fā)行成本低。
除此之外，發(fā)行存托憑證還能吸引投資者關注，增強上市公司曝光度，擴大股東基礎，增加股票流動性;可以通過調(diào)整存托憑證比率將存托憑證價格調(diào)整至美國同類上市公司股價范圍內(nèi)，便于上市公司進入美國資本市場，提供了新的籌資渠道。對于有意在美國拓展業(yè)務、實施并購戰(zhàn)略的上市公司尤其具有吸引力;便于上市公 司加強與美國投資者的聯(lián)系，改善投資者關系;便于非美國上市公司對其美國雇員實施員工持股計劃等。
2.對投資者的優(yōu)點。與直接投資外國股票相比，投資ADR給投資者也能帶來好處。
(1)以美元交易，且通過投資者熟悉的美國清算公司進行清算;
(2)上市交易的ADR須經(jīng)美國證監(jiān)會注冊，有助于保障投資者利益;
(3)上市公司發(fā)放股利時，ADR投資者能及時獲得，而且是以美元支付：
(4)某些機構投資者受投資致策限制，不能投資非美國上市證券，ADR可以規(guī)避這些限制。
(六)存托憑證在中國的發(fā)展
1.我國公司發(fā)行的存托憑證。我國公司發(fā)行的存托憑證涵蓋了以下幾個主要種類。
發(fā)行一級存托憑證的國內(nèi)企業(yè)主要分兩類：一類是含B股的國內(nèi)上市公司，如氯堿化工、二紡機、輪胎橡膠和深深房，這些公司是我國上市公司早期在海外發(fā)行存托憑證的試點;另一類主要是在我國香港上市的內(nèi)地公司，如青島啤酒和平安保險等，這些公司在發(fā)行存托憑證時，都已發(fā)行H股作為發(fā)行存托憑證的基礎;另外，2004年l2月。在新加坡交易所上市的雙威通訊也以一級存托憑證方式發(fā)行了存托憑證。
2004年以前，只有香港上市的中華汽車發(fā)行過二級存托憑證;進入2004年后，隨著中國網(wǎng)絡科技類公司海外上市速度加快，二級存托憑證成為中國網(wǎng)絡股進入NASDAQ的主要形式。
發(fā)行三級存托憑證的公司均在我國香港交易所上市，而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同，即在我國香港交易所發(fā)行上市的同時，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市，這樣不僅實現(xiàn)在我國香港和美國同時上市融資的目的，而且簡化了上市手續(xù)，節(jié)約了交易費用。
144A私募存托憑證由于對發(fā)行人監(jiān)管的要求最低，而且發(fā)行手續(xù)簡單，所以早期尋求境外上市的境內(nèi)企業(yè)使用得較多，但由于投資者數(shù)量有限，而且在柜臺市場交易不利于提高企業(yè)知名度，所以近年來較少使用。
2.我國公司發(fā)行存托憑證的階段和行業(yè)特征。截至2006年底，中國企業(yè)發(fā)行存托憑證的家數(shù)達到69家，發(fā)行存托憑證73種。我們將這段時間的發(fā)展分為4個階段介紹。
(1)1993—1995年，中國企業(yè)在美國發(fā)行存托憑證。l993年7月，上海石化以存托憑證方式在紐約證券交易所掛牌上市，開了中國公司在美國證券市場上市的先河。隨后還有馬鋼、儀征化纖等4家國內(nèi)公司以私募方式在美國上市。此外，還有深深房、二紡機、氯堿化工等含B股的上市公司作為試點發(fā)行在場外 交易的不具融資功能的一級存托憑證。在短短3年時間內(nèi)，共有l(wèi)4家中國公司在華爾街相繼登場，邁出了我國公司走向海外證券市場的第一步。
(2)1996—1998年，基礎設施類存托憑證漸成主流。從1996年開始，發(fā)行存托憑證公司的類型開始轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)制造業(yè)公司比重有所下降，取而代之的 是以基礎設施和公用事業(yè)為主的公司。這些公司涉及航空、鐵路、公路、電力等領域，如華能電力、東方航空、南方航空和廣深鐵路等，而且發(fā)行三級存托憑證的比重大大提高。這批存托憑證的購買者多為機構投資者，有利于提升中國企業(yè)在海外的知名度，并有利于保持證券價格的穩(wěn)定。
1998年3月～2000年3月，美國證券市場對中國存托憑證發(fā)行的大門緊閉長達兩年。
(3)2000～2001年，高科技公司及大型國有企業(yè)成功上市。從l999 年開始，隨著全球新經(jīng)濟的興起，高科技公司開始在各國的二板市場上大放異彩。中國證監(jiān)會曾發(fā)布<關于企業(yè)申請境外上市有關問題的通知》，以此為政策 依托，以中華網(wǎng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司和以中國移動為代表的通信類公司在美國的主板和二板市場成功上市。在此期間，中國聯(lián)通和網(wǎng)易通過三級存托憑證分別在紐約證券交易所和NASDAQ掛牌上市，可以說是順應了國際證券市場的趨勢。
這一階段的另一重要特征就是內(nèi)地大型國有企業(yè)在我國香港和美國兩地上 市，做法是將部分H股轉(zhuǎn)為存托憑證在紐約證券交易所上市。我國石油天然氣行業(yè)的三大巨頭——中石油、中石化、中海油均已成功登陸美國證券市場。加人世貿(mào)組織后，能源、鋼鐵等關系國計民生的重要行業(yè)必然受外資的猛烈沖擊，亟須壯大自身實力，參與全球競爭。此時，大型國企通過發(fā)行存托憑證進入美國證券市場意義 深遠。
(4)2002年以來，中國企業(yè)存托憑證發(fā)行出現(xiàn)分化現(xiàn)象。二方面是大型國有企業(yè)如中國電信、中國人壽、平安保險、中芯國際等繼續(xù)保持海外上市(柜)的勢頭;另一方面，大量民營企業(yè)如百度、尚德、分眾傳媒成功上市并一再創(chuàng)造股市奇跡。
2005年以來，隨著大型國企回歸內(nèi)地股市的呼聲越來越高，有關企業(yè)表示，不排除選擇恰當?shù)臅r機，以中國存托憑證(CDR)的方式在國內(nèi)證券交易所上市。
六、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品
(一)資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎發(fā)行證券。
在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)行的以資產(chǎn)池為基礎的證券就稱為證券化產(chǎn)品。通過資產(chǎn)證券化，將流動性較低的資產(chǎn)(如銀行貸款、應收賬款、房地產(chǎn)等等)轉(zhuǎn)化為具有 較高流動性的可交易證券，提高了基礎資產(chǎn)的流動性，便于投資者進行投資;還可以改變發(fā)起人的資產(chǎn)結構，改善資產(chǎn)質(zhì)量，加快發(fā)起人資金周轉(zhuǎn)。
(二)資產(chǎn)證券化的種類與范圍
1.根據(jù)基礎資產(chǎn)分類。根據(jù)證券化的基礎資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為不動產(chǎn)證券化、應收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化(如高速公路收費)、債券組合證券化等類別。
2.根據(jù)資產(chǎn)證券化的地域分類。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)起人、發(fā)行人和投資者所屬地域不同，可將資產(chǎn)證券化分為境內(nèi)資產(chǎn)證券化和離岸資產(chǎn)證券化。國內(nèi)融資方通過在國外的特殊目的機構(Special Purpose Vehicles, SPV)或結構化投資機構(Structured Investment Vehicles，SIVs)在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資稱為離岸資產(chǎn)證券化;融資方通過境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場融資則稱為境內(nèi)資產(chǎn)證 券化。
3.根據(jù)證券化產(chǎn)品的屬性分類。根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同，可以分為股權型證券化、債權型證券化和混合型證券化。
值得 注意的是，盡管資產(chǎn)證券化的歷史不長，但相關證券化產(chǎn)品的種類層出不窮，名稱也千變?nèi)f化。最早的證券化產(chǎn)品以商業(yè)銀行房地產(chǎn)按揭貸款為支持，故稱為按揭支持證券(MBS);隨著可供證券化操作的基礎產(chǎn)品越來越多，出現(xiàn)了資產(chǎn)支持證券(ABS)的稱謂;再后來，由于混合型證券(具有股權和債權性質(zhì))越來越多，干脆用CDOs(Col—lateralized Debt Obligations)概念代指證券化產(chǎn)品，并細分為CLOs、CMOs、CBOs等產(chǎn)品。最近幾年，還采用金融工程方法，利用信用衍生產(chǎn)品構造出合成 CDOs。
(三)資產(chǎn)證券化的有關當事人
資產(chǎn)證券化交易比較復雜，涉及的當事人較多，一般而言，下列當事人在證券化過程中具有重要作用：
1.發(fā)起人，也稱原始權益人，是證券化基礎資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機構或大型工商企業(yè)。
2.特定目的機構或特定目的受托人(SPV)是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎發(fā)行證券化產(chǎn)品的機構。選擇特定目的機構或受托人時，通常要求滿足所謂破產(chǎn)隔離條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。
3.資金和資產(chǎn)存管機構。為保證資金.和基礎資產(chǎn)的安全，特定目的機構通常聘請信譽良好的金融機構進行資金和資產(chǎn)的托管。
4.信用增級機構。此類機構負責提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此要向特定目的機構收取相應費用，并在證券違約時承擔賠償責任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機構，而是采用超額抵押等方法進行內(nèi)部增級。
5.信用評級機構。如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評級機構進行信用評級。
6.承銷人，是指負責證券設計和發(fā)行承銷的投資銀行，如果證券化交易涉及金額較大，可能會組成承銷團。
7.證券化產(chǎn)品投資者，即證券化產(chǎn)品發(fā)行后的持有人。
除上述當事人外，證券化交易還可能需要金融機構充當服務人，服務人負責對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進行日常管理，通?？捎砂l(fā)起人兼任。
(四)美國次級貸款及相關證券化產(chǎn)品危機
一直以來，貸款尤其是住房按揭貸款證券化在整個資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場中具有重要地位，截至2007年1月，美國按揭貸款支持的證券化產(chǎn)品總額達到5.7萬億美元(IMF，GFSR，2007年4月)。
在美國，住房抵押貸款大致可以分為5類：(1)優(yōu)級貸款。對象為消費者信用評分(FICO)的個人(信用分數(shù)在660分以上)，月供占收入比例不高 于40%及首付超過20%以上。(2)Ah—A貸款。對象為信用評分較高但信用記錄較弱的個人，如自雇以及無法提供收入證明的個人。(3)次級貸款。對象 為信用分數(shù)較差的個人，尤其信用評分低于620分，月供占收入比例較高或記錄欠佳，首付低于20%。(4)住房權益貸款。對已經(jīng)抵押過的房產(chǎn)，若房產(chǎn)總價 扣減凈值后仍有余額，可以申請再抵押。(5 )機構擔保貸款。指經(jīng)由Fannie Mae、Gennie Mae、Freddie Mac等政府住房按揭貸款支持機構擔保的貸款。l995年以來，由于美國房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，同時貸款利率相對較低，導致金融機構大量發(fā)行次級按揭貸款， 到2007年初，這類貸款大約為l.2萬億美元，占全部按揭貸款的14%左右(見圖5—5)。
按揭貸款經(jīng)結構性投資工具(SIVs)打包，并據(jù)此發(fā)行不同等級的按揭支持證券(MBS)，這些按揭支持證券的信用評級從AAA級、BBB級一直到權益 級均有。一些金融機構再設立SIVs，購買MBS形成資產(chǎn)池，進行下一步的證券化操作，形成所謂MBS CDOs或ABS CDOs，同樣，這些CDOs產(chǎn)品也要經(jīng)過評級，等級仍然從AAA級到權益級。這個過程可以一直繼續(xù)下去，在CDOs的基礎上不斷發(fā)展出新的CDOs。對 于低等級CDOs的投資人而言，其收益取決于資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流在償付所有優(yōu)先等級債券持有人之后的“剩余”，風險相對比較大，但同時杠桿率也比較大， 如果作為最原始基礎資產(chǎn)的按揭貸款不出現(xiàn)大量違約，收益就比較可觀。反之，若基礎資產(chǎn)池出現(xiàn)惡化，則層層疊疊不斷衍生的CDOs將面臨越來越大的風險。
2005年起，美國利率水平開始逐步提高，房價從2006年起出現(xiàn)回落，貸款不良率開始上升，進而導致證券化資產(chǎn)質(zhì)量惡化，相關金融機構出現(xiàn)巨額虧損。 其中，那些利用短期融資工具獲取資金并以此投資于CDOs產(chǎn)品的機構受害尤其巨大。目前，這場危機已經(jīng)從美國不斷傳播到全球金融市場，有關次貸危機損失的 估計數(shù)不斷翻新，若干金融機構受到牽連，甚至有的已經(jīng)面臨破產(chǎn)危機。次貸危機將成為一段時期內(nèi)影響全球金融穩(wěn)定的最主要危險根源之一。
(五)中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展
中國內(nèi)地資產(chǎn)證券化起步于20世紀90年代初，但發(fā)展較多波折，對國內(nèi)證券市場產(chǎn)生的影響較小。l992年，三亞市開發(fā)建設總公司以三亞市丹州小區(qū) 800畝土地為發(fā)行標的物，土地每畝折價25萬元(17萬元為征地成本，5萬元為開發(fā)費用，3萬元為利潤)，發(fā)行總金額2億元的三亞地產(chǎn)投資券，預售地產(chǎn) 開發(fā)后的銷售權益，首開房地產(chǎn)證券化之先河。l996年8月，珠海市人民政府在開曼群島注冊了珠海市高速公路有限公司，以當?shù)貦C動車的管理費及外地過境機 動車所繳納的過路費作為支持，根據(jù)美國證券法律的l44A規(guī)則發(fā)行總額為2億美元的資產(chǎn)擔保債券(其中一部分為年利率為9.125%的l0年期優(yōu)先級債 券，發(fā)行量是8 500萬美元;另一部分為年利率為11.5%的l2年期的次級債券，發(fā)行量為11 500萬美元)。隨后，國內(nèi)高速公路建設不同程度引入了證券化融資設計，據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)有20余省、市、自治區(qū)高速公路建設采用了證券化融資方案。此 外，以中集集團為代表的大型企業(yè)還成功開展了應收賬款證券化交易。從這些交易的結構看，多數(shù)采用了離岸證券化方式，因此較少受到國內(nèi)證券市場的關注。
2005年被稱為“中國資產(chǎn)證券化元年”，信貸資產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)證券化取得新的進展，引起國內(nèi)外廣泛關注。2005年4月，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會 發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，將信貸資產(chǎn)證券化明確定義為“銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起機構，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構，由受托機構以資產(chǎn)支持證券的 形式向投資機構發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結構性融資活動”，中國銀監(jiān)會于同年11月發(fā)布了《金融機構信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督 管理辦法》;同時，國家稅務總局等機構也出臺了與信貸資產(chǎn)證券化相關的法規(guī)。2005年l2月，作為資產(chǎn)證券化試點銀行，中國建設銀行和國家開發(fā)銀行分別 以個人住房抵押貸款和信貸資產(chǎn)為支持，在銀行間市場發(fā)行了第一期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(見圖5—6)。2005年l2月21日，內(nèi)地第一只房地產(chǎn)投資信托基金 (REITs)——廣州越秀房地產(chǎn)投資信托基金正式在香港交易所上市交易。
2006年以來我國資產(chǎn)證券化業(yè)務表現(xiàn)出下列特點：
1.發(fā)行規(guī)模大幅增長，種類增多，發(fā)起主體增加。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類增多，基礎資產(chǎn)涉及信貸資產(chǎn)、不動產(chǎn){租賃資產(chǎn)、應收賬款、收費項目等等。發(fā)行規(guī)模從2005年81.96億元增長到2006年的ll5·8億元、2007年178億元、2008年302億元。①資產(chǎn)證券化發(fā)起人除商業(yè)銀行和企業(yè)之外， 資產(chǎn)管理公司、證券公司、信托投資公司均成為新的發(fā)起或承銷主體。
2.機構投資者范圍增加。2006年5月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于證券投資 基金投資資產(chǎn)支持證券有關事項的通知》(證監(jiān)基金字[2006]93號)，準許基金投資包括符合中國人民銀行、中國銀監(jiān)會相關規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券，以及中國證監(jiān)會批準的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類品種。緊接著，6月份，國務院又頒布了《關于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》(簡稱“國十條’’)，提出在風險可控的前 提下，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，穩(wěn)步擴大保險資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種。
3.二級市場交易尚不活躍。目前資產(chǎn)證券化產(chǎn) 品的投資主體主要是各類機構投資者，以大宗交易為主，通常采取買人并持有到期策略，導致市場流動性嚴重不足。以2009年2月為嘲.資產(chǎn)支持證券托管數(shù)總 計49只，票面總金額為566.06億元，但全月僅發(fā)生9筆交易，交易量為l0.69 億元。
七、結構化金融衍生產(chǎn)品
(一)結構化金融衍生產(chǎn)品的定義
結構化金融衍生產(chǎn)品是運用金融工程結構化方法，將若干種基礎金融商品和金融衍生產(chǎn)品相結合設計出的新型金融產(chǎn)品。目前最為流行的結構化金融衍生產(chǎn)品主要 是由商業(yè)銀行開發(fā)的各類結構化理財產(chǎn)品以及在交易所市場上可上市交易的各類結構化票據(jù)。它們通常與某種金融價格相聯(lián)系，其投資收益隨該價格的變化而變化。
(二)結構化金融衍生產(chǎn)品的類別
1.按聯(lián)結的基礎產(chǎn)品分類，可分為股權聯(lián)結型產(chǎn)品(其收益與單只股票、股票組合或股票價格指數(shù)相聯(lián)系)、利率聯(lián)結型產(chǎn)品、匯率聯(lián)結型產(chǎn)品、商品聯(lián)結型產(chǎn)品等種類。
2.按收益保障性分類，可分為收益保證型產(chǎn)品和非收益保證型產(chǎn)品兩大類，其中前者又可進一步細分為保本型產(chǎn)品和保證最低收益型產(chǎn)品。
3.按發(fā)行方式分類，可分為公開募集的結構化產(chǎn)品與私募結構化產(chǎn)品，前者通?？梢栽诮灰姿灰?。目前，美國證券交易所(ANEX)有數(shù)千種結構化產(chǎn)品上市交易;我國香港交易所也推出了結構性產(chǎn)品。
4.按嵌入式衍生產(chǎn)品分類。結構化金融產(chǎn)品通常會內(nèi)嵌一個或一個以上的衍生產(chǎn)品，它們有些是以合約規(guī)定條款(如提前終止條款)形式出現(xiàn)的;也有些嵌入式 衍生產(chǎn)品并無顯性的表達，必須通過細致分析方可分解出相應衍生產(chǎn)品。按照嵌入式衍生產(chǎn)品的屬性不同，可以分為基于互換的結構化產(chǎn)品、基于期權的結構化產(chǎn)品等類別。當然，還可以按照幣種、期限、發(fā)行地等進行分類。
(三)結構化金融衍生產(chǎn)品的收益與風險
由于結構化金融衍生產(chǎn)品掛鉤的基礎資產(chǎn)具有不同的風險特征，嵌入式衍生產(chǎn)品的種類、結構個億，導致機構化產(chǎn)品的收益與風險出現(xiàn)非常大的超逸。同時，由于這類產(chǎn)品結構復雜，難以為普通投資者所掌握，通常監(jiān)管機構和行業(yè)自律組織均要求金融機構在銷售時格外當心，防止錯誤地銷售給不具備風險承受能力的客戶。