三、我國(guó)的貨幣政策
(一)我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)
一國(guó)貨幣*可選擇的貨幣政策目標(biāo)無(wú)非有這樣三種配合：一是側(cè)重于穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)，期望實(shí)現(xiàn)無(wú)通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);二是側(cè)重于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，期望實(shí)現(xiàn)高通貨膨脹的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);三是兼顧穩(wěn)定與增長(zhǎng)，期望獲得低通貨膨脹的適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。前兩項(xiàng)為政策的單一目標(biāo)，后一項(xiàng)為政策的雙重目標(biāo)。三者之間的區(qū)別在于：?jiǎn)我坏姆赐ㄘ浥蛎浾呤且詥渭冏非笪飪r(jià)穩(wěn)定為目標(biāo)，為實(shí)現(xiàn)物價(jià)的穩(wěn)定可以不惜犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);穩(wěn)定與增長(zhǎng)并重的政策以同時(shí)實(shí)現(xiàn)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和穩(wěn)定的貨幣環(huán)境為目標(biāo)，期望實(shí)現(xiàn)無(wú)通貨膨脹的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
在我國(guó)金融界，關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇曾存在“單一目標(biāo)論”、“雙重目標(biāo)論”和“多元目標(biāo)論”等多種觀點(diǎn)。
第一，單一目標(biāo)論。在單一目標(biāo)論中，又分為兩派意見(jiàn)：一派意見(jiàn)主張單一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一派意見(jiàn)主張單一穩(wěn)定幣值。但多數(shù)學(xué)者主張將穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的目標(biāo)，并且從不同角度對(duì)此進(jìn)行了論證。有的學(xué)者從歷史的角度論證，認(rèn)為世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)歷史證明，只有在通貨穩(wěn)定的環(huán)境中才能使整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行并保持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，因此貨幣政策的多重目標(biāo)向“穩(wěn)定通貨”的單一目標(biāo)轉(zhuǎn)變，已成為當(dāng)今世界各國(guó)的共同趨勢(shì)。
第二，雙重目標(biāo)論認(rèn)為，貨幣政策應(yīng)同時(shí)兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定物價(jià)的要求，不能偏廢。有學(xué)者認(rèn)為，單一目標(biāo)在中國(guó)目前條件下實(shí)際很難做到，央行在以穩(wěn)定幣值為首要目標(biāo)的同時(shí)，不得不兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，而且穩(wěn)定幣值和穩(wěn)定價(jià)格也不完全相同和一致，所以兩者不能偏廢。
第三，多重目標(biāo)論認(rèn)為，隨著我國(guó)改革的深化和開(kāi)放的擴(kuò)大，失業(yè)問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，國(guó)際收支對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也越來(lái)越大，因此，貨幣政策最終目標(biāo)除了穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外，還應(yīng)包括充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。由于多重目標(biāo)之間的矛盾是顯而易見(jiàn)的，這種理論在學(xué)者中響應(yīng)者極少，相反，很多學(xué)者對(duì)此提出了反駁。例如，有人指出美聯(lián)儲(chǔ)推行多重目標(biāo)的貨幣政策取得的成效，是結(jié)合了若干有利因素使然，包括美國(guó)本身經(jīng)濟(jì)的規(guī)模極為龐大、外向程度相對(duì)較低，以及全球資金缺乏其它明顯出路。而事實(shí)上，大部分國(guó)家都避免推行多重目標(biāo)的貨幣政策，以免影響政策的公信力。當(dāng)然，如果能夠?qū)崿F(xiàn)多重目標(biāo)的和諧統(tǒng)一，當(dāng)然是最理想的，于是有學(xué)者撰文探討尋求多重經(jīng)濟(jì)目標(biāo)下有效政策組合的各種途徑。
在1995年頒布、2003年12月最新修訂的《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》中，我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)的表述是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。對(duì)此法律規(guī)定，學(xué)術(shù)界有不同的理解，有人認(rèn)為是“單一目標(biāo)”，有人認(rèn)為是“雙重目標(biāo)”，也有人認(rèn)為是“一個(gè)半目標(biāo)”?！氨３重泿艓胖档姆€(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的政策則要求在抑制物價(jià)上漲幅度的同時(shí)維持適度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，并且決不以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為前提。
我國(guó)目前還要繼續(xù)實(shí)施貨幣政策多目標(biāo)制，既關(guān)注通貨膨脹，還要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡、就業(yè)等問(wèn)題，并以此促進(jìn)金融改革。
【例題2，單選題】我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的表述是( )。
A.穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) B.保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
C.保持貨幣幣值穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) D.穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展
答案：B
(二)我國(guó)的貨幣政策工具
我國(guó)中央銀行法規(guī)定，我國(guó)中央銀行貨幣政策工具包括：(1)要求金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定比例交存存款準(zhǔn)備金;(2)確定中央銀行基準(zhǔn)利率;(3)為在中央銀行開(kāi)立賬戶的金融機(jī)構(gòu)辦理再貼現(xiàn);(4)在公開(kāi)市場(chǎng)買賣國(guó)債和其它政府債券及外匯。因此，我國(guó)貨幣政策工具主要有：存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)與再貸款、公開(kāi)市場(chǎng)操作和利率工具等。
1.存款準(zhǔn)備金制度
我國(guó)建立存款準(zhǔn)備金制度的初衷是作為平衡中央銀行信貸收支的手段，中央銀行通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率來(lái)集中一部分信貸資金，再以貸款方式分配給各商業(yè)銀行。因此。它是一種集中資金的手段，而不是真正意義上的貨幣政策工具。正因?yàn)槌鲇谶@樣的目的，導(dǎo)致我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度存在這樣兩個(gè)方面的問(wèn)題：中央銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金付息，既增加了中央銀行的負(fù)擔(dān)，又減弱了準(zhǔn)備金制度的政策功能;法定存款準(zhǔn)備金不能用于支付和清算，迫使商業(yè)銀行必須在中央銀行另立備付金賬戶并保留大量清算資金。而清算資金流動(dòng)性較強(qiáng)，使得備付金率波動(dòng)很大，影響了貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性，削弱了央行貨幣政策的總體實(shí)施效果。
2.再貼現(xiàn)與再貸款
我國(guó)的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)始自1986年，由中國(guó)人民銀行上海分行首次開(kāi)辦，后全國(guó)其它城市也陸續(xù)開(kāi)辦，但進(jìn)展緩慢。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，主要原因是我國(guó)缺乏發(fā)育成熟的票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)，表現(xiàn)在：我國(guó)還遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)商業(yè)信用票據(jù)化，票據(jù)貼現(xiàn)的基礎(chǔ)十分薄弱，商業(yè)銀行不愿意辦理票據(jù)的承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。由于企業(yè)信譽(yù)程度很低，商業(yè)票據(jù)都要求由銀行承兌，而票據(jù)到期后債務(wù)人不付款，銀行不得不對(duì)其貸款。沒(méi)有建立起市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信用觀念。企業(yè)信譽(yù)較差，雖然商品交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，但交易方式仍以落后的現(xiàn)貨交易為主，這是貼現(xiàn)市場(chǎng)難以發(fā)育的社會(huì)原因。19914年，中國(guó)人民銀行開(kāi)始大力推廣和擴(kuò)大再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，1995年頒布的《中國(guó)人民銀行法》中也明確規(guī)定：中國(guó)人民銀行可以利用再貼現(xiàn)政策進(jìn)行宏觀調(diào)控。從那時(shí)起，人民銀行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)得到了較快發(fā)展。
由于我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，實(shí)際上，我國(guó)中央銀行的再貸款一直在其資產(chǎn)中占有很大的比重，這是我國(guó)中央銀行基礎(chǔ)貨幣吞吐的主要渠道。
在中央銀行實(shí)施金融宏觀調(diào)控中，特別是在其它貨幣政策工具的功能得不到應(yīng)有發(fā)揮的條件下，通過(guò)再貸款調(diào)節(jié)信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)，從而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，確實(shí)起到了重要作用。1994年后，再貸款的比重開(kāi)始下降，開(kāi)始更多引進(jìn)和發(fā)揮其它貨幣政策工具的作用一直都是一種趨勢(shì)。
3.公開(kāi)市場(chǎng)操作
我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。
中國(guó)人民銀行從1998年開(kāi)始建立公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易對(duì)象，目前公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商共包括40家商業(yè)銀行。這些交易商可以運(yùn)用國(guó)債、政策性金融債券等作為交易工具與中國(guó)人民銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。從交易品種看，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購(gòu)交易分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種：正回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，是從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，正回購(gòu)到期則為向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作;逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，為向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則為從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為人民銀行直接從二級(jí)市場(chǎng)買人債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣;后者為人民銀行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券，通過(guò)發(fā)行中央銀行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，中央銀行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。
【例題3，多選題】屬于目前中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易品種是( )。
A.債券 B.銀行票據(jù) C.外匯 D.股票 E.黃金
答案：AC
【例題4，多選題】中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括( )。
A.回購(gòu)交易 B.現(xiàn)券交易 C.發(fā)行中央銀行票據(jù) D.買賣外匯 E.買賣黃金
答案：ABC
4.利率工具
中國(guó)人民銀行根據(jù)貨幣政策實(shí)施的需要，適時(shí)地運(yùn)用利率工具，對(duì)利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而影響社會(huì)資金供求狀況，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的既定目標(biāo)。
目前，中國(guó)人民銀行采用的利率工具主要有：
(1)調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率，包括：再貸款利率，指中國(guó)人民銀行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的利率;再貼現(xiàn)利率，指金融機(jī)構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國(guó)人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率;存款準(zhǔn)備金利率，指中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的法定存款準(zhǔn)備金支付的利率;超額存款準(zhǔn)備金利率，指中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的準(zhǔn)備金中超過(guò)法定存款準(zhǔn)備金水平的部分支付的利率。
(2)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率。
(3)制定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的浮動(dòng)范圍。
(4)制定相關(guān)政策對(duì)各類利率結(jié)構(gòu)和檔次進(jìn)行調(diào)整等。
(三)我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
1998年，中國(guó)人民銀行取消了對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的限制，這標(biāo)志著中央銀行與商業(yè)銀行關(guān)系的變革，從根本上使直接調(diào)控過(guò)渡到間接調(diào)控。以下內(nèi)容以1998年為歷史分界點(diǎn)來(lái)分析我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的一些主要要素。
1.中央銀行的貨幣政策能力加強(qiáng)
在典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，中央銀行在經(jīng)濟(jì)生活中占據(jù)舉足輕重的地位，其采取的貨幣政策具有絕對(duì)的權(quán)威性。過(guò)去很多年，我國(guó)的情況卻不同，表現(xiàn)在：(1)中央銀行參與市場(chǎng)操作時(shí)，在與各利益集團(tuán)的博弈中常常處于弱勢(shì)地位。(2)中央銀行獨(dú)立性得不到保證。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的日益提高，我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性、制定和實(shí)施適當(dāng)貨幣政策的能力和效率都有很大提高。
2.貨幣政策中介目標(biāo)的選擇
(1)貨幣供應(yīng)量
1998年，中國(guó)人民銀行取消了對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的限制，這時(shí)貨幣供應(yīng)量才名副其實(shí)地成為中介目標(biāo)。
在理論上和實(shí)踐操作中，根據(jù)流動(dòng)性的不同，貨幣供應(yīng)量被劃分為現(xiàn)金、活期存款、定期存款和其它金融資產(chǎn)等好幾個(gè)層次，并適當(dāng)?shù)亟M合起來(lái)(以 來(lái)標(biāo)記)進(jìn)行監(jiān)測(cè)與控制。由于在特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，不同的貨幣供給層次引導(dǎo)不同的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)層面，所以在不同的歷史時(shí)期雖然都以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，但具體控制哪一層次，得因?qū)嶋H情況而定。
被稱為狹義貨幣，是流通中現(xiàn)金與可用于轉(zhuǎn)賬支付的活期存款之和。作為商品、勞務(wù)和有價(jià)證券交易的中介與支付工資、租金、利息等的手段， 是社會(huì)公眾手中流通性很強(qiáng)的金融資產(chǎn)。我國(guó)長(zhǎng)期把 作為控制的目標(biāo)，這是因?yàn)?，?0世紀(jì)90年代以后，在我國(guó)還基本上沒(méi)有其它金融資產(chǎn)工具與 具有相同的流動(dòng)性，同時(shí)，人民幣尚未完全可兌換，盡管在邊境貿(mào)易中使用人民幣日益增多，但人民幣流出國(guó)境的還是少數(shù)。這種特定的環(huán)境決定了 與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及通貨膨脹之間存在很緊密的聯(lián)系。 也具有很好的可測(cè)性和可控性。因此， 一直作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。
被稱為廣義貨幣，是 與準(zhǔn)貨幣之和。所謂準(zhǔn)貨幣是指居民儲(chǔ)蓄存款及單位定期存款等流動(dòng)性較低的存款。準(zhǔn)貨幣的低流動(dòng)性的表現(xiàn)為它不能作為商品、勞務(wù)交易的媒介來(lái)使用。但它在被其所有者提取出來(lái)以后，就會(huì)成為 ，可以作為商品交換的媒介。由于 是在轉(zhuǎn)化之后才能變成 ，因此 對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響具有滯后性，要經(jīng)過(guò)一段時(shí)期才發(fā)揮政策的效力，對(duì)同一時(shí)期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響卻較微弱，即以 為中介目標(biāo)的貨幣政策的時(shí)滯會(huì)比較大。從我國(guó)近幾—經(jīng)濟(jì)變動(dòng)中 的變動(dòng)與通貨膨脹之間的關(guān)系可以明顯地看出這種滯后的影響。在1988-1989年的高通貨膨脹之前，有1986-1987年過(guò)量的 供應(yīng);在1993-1995年的高通貨膨脹之前，有1990-1992年過(guò)量的 供應(yīng)，且1994年通貨膨脹高峰時(shí) 供應(yīng)加速使得通貨膨脹期延長(zhǎng)。因此，從長(zhǎng)期看，通貨膨脹與過(guò)量的 供應(yīng)有很大關(guān)系，只不過(guò)存在1-2年的時(shí)間滯后而已。另外， 的可測(cè)性和可控性也比較強(qiáng)。因此， 成為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。
從1993年開(kāi)始將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，這是符合我國(guó)當(dāng)時(shí)國(guó)情的正確選擇。
(一)我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)
一國(guó)貨幣*可選擇的貨幣政策目標(biāo)無(wú)非有這樣三種配合：一是側(cè)重于穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)，期望實(shí)現(xiàn)無(wú)通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);二是側(cè)重于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，期望實(shí)現(xiàn)高通貨膨脹的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);三是兼顧穩(wěn)定與增長(zhǎng)，期望獲得低通貨膨脹的適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。前兩項(xiàng)為政策的單一目標(biāo)，后一項(xiàng)為政策的雙重目標(biāo)。三者之間的區(qū)別在于：?jiǎn)我坏姆赐ㄘ浥蛎浾呤且詥渭冏非笪飪r(jià)穩(wěn)定為目標(biāo)，為實(shí)現(xiàn)物價(jià)的穩(wěn)定可以不惜犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);穩(wěn)定與增長(zhǎng)并重的政策以同時(shí)實(shí)現(xiàn)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和穩(wěn)定的貨幣環(huán)境為目標(biāo)，期望實(shí)現(xiàn)無(wú)通貨膨脹的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
在我國(guó)金融界，關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇曾存在“單一目標(biāo)論”、“雙重目標(biāo)論”和“多元目標(biāo)論”等多種觀點(diǎn)。
第一，單一目標(biāo)論。在單一目標(biāo)論中，又分為兩派意見(jiàn)：一派意見(jiàn)主張單一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一派意見(jiàn)主張單一穩(wěn)定幣值。但多數(shù)學(xué)者主張將穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的目標(biāo)，并且從不同角度對(duì)此進(jìn)行了論證。有的學(xué)者從歷史的角度論證，認(rèn)為世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)歷史證明，只有在通貨穩(wěn)定的環(huán)境中才能使整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行并保持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，因此貨幣政策的多重目標(biāo)向“穩(wěn)定通貨”的單一目標(biāo)轉(zhuǎn)變，已成為當(dāng)今世界各國(guó)的共同趨勢(shì)。
第二，雙重目標(biāo)論認(rèn)為，貨幣政策應(yīng)同時(shí)兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定物價(jià)的要求，不能偏廢。有學(xué)者認(rèn)為，單一目標(biāo)在中國(guó)目前條件下實(shí)際很難做到，央行在以穩(wěn)定幣值為首要目標(biāo)的同時(shí)，不得不兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，而且穩(wěn)定幣值和穩(wěn)定價(jià)格也不完全相同和一致，所以兩者不能偏廢。
第三，多重目標(biāo)論認(rèn)為，隨著我國(guó)改革的深化和開(kāi)放的擴(kuò)大，失業(yè)問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，國(guó)際收支對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也越來(lái)越大，因此，貨幣政策最終目標(biāo)除了穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外，還應(yīng)包括充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。由于多重目標(biāo)之間的矛盾是顯而易見(jiàn)的，這種理論在學(xué)者中響應(yīng)者極少，相反，很多學(xué)者對(duì)此提出了反駁。例如，有人指出美聯(lián)儲(chǔ)推行多重目標(biāo)的貨幣政策取得的成效，是結(jié)合了若干有利因素使然，包括美國(guó)本身經(jīng)濟(jì)的規(guī)模極為龐大、外向程度相對(duì)較低，以及全球資金缺乏其它明顯出路。而事實(shí)上，大部分國(guó)家都避免推行多重目標(biāo)的貨幣政策，以免影響政策的公信力。當(dāng)然，如果能夠?qū)崿F(xiàn)多重目標(biāo)的和諧統(tǒng)一，當(dāng)然是最理想的，于是有學(xué)者撰文探討尋求多重經(jīng)濟(jì)目標(biāo)下有效政策組合的各種途徑。
在1995年頒布、2003年12月最新修訂的《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》中，我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)的表述是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。對(duì)此法律規(guī)定，學(xué)術(shù)界有不同的理解，有人認(rèn)為是“單一目標(biāo)”，有人認(rèn)為是“雙重目標(biāo)”，也有人認(rèn)為是“一個(gè)半目標(biāo)”?！氨３重泿艓胖档姆€(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的政策則要求在抑制物價(jià)上漲幅度的同時(shí)維持適度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，并且決不以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為前提。
我國(guó)目前還要繼續(xù)實(shí)施貨幣政策多目標(biāo)制，既關(guān)注通貨膨脹，還要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡、就業(yè)等問(wèn)題，并以此促進(jìn)金融改革。
【例題2，單選題】我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的表述是( )。
A.穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) B.保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
C.保持貨幣幣值穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) D.穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展
答案：B
(二)我國(guó)的貨幣政策工具
我國(guó)中央銀行法規(guī)定，我國(guó)中央銀行貨幣政策工具包括：(1)要求金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定比例交存存款準(zhǔn)備金;(2)確定中央銀行基準(zhǔn)利率;(3)為在中央銀行開(kāi)立賬戶的金融機(jī)構(gòu)辦理再貼現(xiàn);(4)在公開(kāi)市場(chǎng)買賣國(guó)債和其它政府債券及外匯。因此，我國(guó)貨幣政策工具主要有：存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)與再貸款、公開(kāi)市場(chǎng)操作和利率工具等。
1.存款準(zhǔn)備金制度
我國(guó)建立存款準(zhǔn)備金制度的初衷是作為平衡中央銀行信貸收支的手段，中央銀行通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率來(lái)集中一部分信貸資金，再以貸款方式分配給各商業(yè)銀行。因此。它是一種集中資金的手段，而不是真正意義上的貨幣政策工具。正因?yàn)槌鲇谶@樣的目的，導(dǎo)致我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度存在這樣兩個(gè)方面的問(wèn)題：中央銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金付息，既增加了中央銀行的負(fù)擔(dān)，又減弱了準(zhǔn)備金制度的政策功能;法定存款準(zhǔn)備金不能用于支付和清算，迫使商業(yè)銀行必須在中央銀行另立備付金賬戶并保留大量清算資金。而清算資金流動(dòng)性較強(qiáng)，使得備付金率波動(dòng)很大，影響了貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性，削弱了央行貨幣政策的總體實(shí)施效果。
2.再貼現(xiàn)與再貸款
我國(guó)的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)始自1986年，由中國(guó)人民銀行上海分行首次開(kāi)辦，后全國(guó)其它城市也陸續(xù)開(kāi)辦，但進(jìn)展緩慢。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，主要原因是我國(guó)缺乏發(fā)育成熟的票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)，表現(xiàn)在：我國(guó)還遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)商業(yè)信用票據(jù)化，票據(jù)貼現(xiàn)的基礎(chǔ)十分薄弱，商業(yè)銀行不愿意辦理票據(jù)的承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。由于企業(yè)信譽(yù)程度很低，商業(yè)票據(jù)都要求由銀行承兌，而票據(jù)到期后債務(wù)人不付款，銀行不得不對(duì)其貸款。沒(méi)有建立起市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信用觀念。企業(yè)信譽(yù)較差，雖然商品交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，但交易方式仍以落后的現(xiàn)貨交易為主，這是貼現(xiàn)市場(chǎng)難以發(fā)育的社會(huì)原因。19914年，中國(guó)人民銀行開(kāi)始大力推廣和擴(kuò)大再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，1995年頒布的《中國(guó)人民銀行法》中也明確規(guī)定：中國(guó)人民銀行可以利用再貼現(xiàn)政策進(jìn)行宏觀調(diào)控。從那時(shí)起，人民銀行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)得到了較快發(fā)展。
由于我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，實(shí)際上，我國(guó)中央銀行的再貸款一直在其資產(chǎn)中占有很大的比重，這是我國(guó)中央銀行基礎(chǔ)貨幣吞吐的主要渠道。
在中央銀行實(shí)施金融宏觀調(diào)控中，特別是在其它貨幣政策工具的功能得不到應(yīng)有發(fā)揮的條件下，通過(guò)再貸款調(diào)節(jié)信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)，從而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，確實(shí)起到了重要作用。1994年后，再貸款的比重開(kāi)始下降，開(kāi)始更多引進(jìn)和發(fā)揮其它貨幣政策工具的作用一直都是一種趨勢(shì)。
3.公開(kāi)市場(chǎng)操作
我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。
中國(guó)人民銀行從1998年開(kāi)始建立公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易對(duì)象，目前公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商共包括40家商業(yè)銀行。這些交易商可以運(yùn)用國(guó)債、政策性金融債券等作為交易工具與中國(guó)人民銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。從交易品種看，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購(gòu)交易分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種：正回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，是從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，正回購(gòu)到期則為向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作;逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，為向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則為從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為人民銀行直接從二級(jí)市場(chǎng)買人債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣;后者為人民銀行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券，通過(guò)發(fā)行中央銀行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，中央銀行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。
【例題3，多選題】屬于目前中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易品種是( )。
A.債券 B.銀行票據(jù) C.外匯 D.股票 E.黃金
答案：AC
【例題4，多選題】中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括( )。
A.回購(gòu)交易 B.現(xiàn)券交易 C.發(fā)行中央銀行票據(jù) D.買賣外匯 E.買賣黃金
答案：ABC
4.利率工具
中國(guó)人民銀行根據(jù)貨幣政策實(shí)施的需要，適時(shí)地運(yùn)用利率工具，對(duì)利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而影響社會(huì)資金供求狀況，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的既定目標(biāo)。
目前，中國(guó)人民銀行采用的利率工具主要有：
(1)調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率，包括：再貸款利率，指中國(guó)人民銀行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的利率;再貼現(xiàn)利率，指金融機(jī)構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國(guó)人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率;存款準(zhǔn)備金利率，指中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的法定存款準(zhǔn)備金支付的利率;超額存款準(zhǔn)備金利率，指中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的準(zhǔn)備金中超過(guò)法定存款準(zhǔn)備金水平的部分支付的利率。
(2)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率。
(3)制定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的浮動(dòng)范圍。
(4)制定相關(guān)政策對(duì)各類利率結(jié)構(gòu)和檔次進(jìn)行調(diào)整等。
(三)我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
1998年，中國(guó)人民銀行取消了對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的限制，這標(biāo)志著中央銀行與商業(yè)銀行關(guān)系的變革，從根本上使直接調(diào)控過(guò)渡到間接調(diào)控。以下內(nèi)容以1998年為歷史分界點(diǎn)來(lái)分析我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的一些主要要素。
1.中央銀行的貨幣政策能力加強(qiáng)
在典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，中央銀行在經(jīng)濟(jì)生活中占據(jù)舉足輕重的地位，其采取的貨幣政策具有絕對(duì)的權(quán)威性。過(guò)去很多年，我國(guó)的情況卻不同，表現(xiàn)在：(1)中央銀行參與市場(chǎng)操作時(shí)，在與各利益集團(tuán)的博弈中常常處于弱勢(shì)地位。(2)中央銀行獨(dú)立性得不到保證。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的日益提高，我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性、制定和實(shí)施適當(dāng)貨幣政策的能力和效率都有很大提高。
2.貨幣政策中介目標(biāo)的選擇
(1)貨幣供應(yīng)量
1998年，中國(guó)人民銀行取消了對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的限制，這時(shí)貨幣供應(yīng)量才名副其實(shí)地成為中介目標(biāo)。
在理論上和實(shí)踐操作中，根據(jù)流動(dòng)性的不同，貨幣供應(yīng)量被劃分為現(xiàn)金、活期存款、定期存款和其它金融資產(chǎn)等好幾個(gè)層次，并適當(dāng)?shù)亟M合起來(lái)(以 來(lái)標(biāo)記)進(jìn)行監(jiān)測(cè)與控制。由于在特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，不同的貨幣供給層次引導(dǎo)不同的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)層面，所以在不同的歷史時(shí)期雖然都以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，但具體控制哪一層次，得因?qū)嶋H情況而定。
被稱為狹義貨幣，是流通中現(xiàn)金與可用于轉(zhuǎn)賬支付的活期存款之和。作為商品、勞務(wù)和有價(jià)證券交易的中介與支付工資、租金、利息等的手段， 是社會(huì)公眾手中流通性很強(qiáng)的金融資產(chǎn)。我國(guó)長(zhǎng)期把 作為控制的目標(biāo)，這是因?yàn)?，?0世紀(jì)90年代以后，在我國(guó)還基本上沒(méi)有其它金融資產(chǎn)工具與 具有相同的流動(dòng)性，同時(shí)，人民幣尚未完全可兌換，盡管在邊境貿(mào)易中使用人民幣日益增多，但人民幣流出國(guó)境的還是少數(shù)。這種特定的環(huán)境決定了 與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及通貨膨脹之間存在很緊密的聯(lián)系。 也具有很好的可測(cè)性和可控性。因此， 一直作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。
被稱為廣義貨幣，是 與準(zhǔn)貨幣之和。所謂準(zhǔn)貨幣是指居民儲(chǔ)蓄存款及單位定期存款等流動(dòng)性較低的存款。準(zhǔn)貨幣的低流動(dòng)性的表現(xiàn)為它不能作為商品、勞務(wù)交易的媒介來(lái)使用。但它在被其所有者提取出來(lái)以后，就會(huì)成為 ，可以作為商品交換的媒介。由于 是在轉(zhuǎn)化之后才能變成 ，因此 對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響具有滯后性，要經(jīng)過(guò)一段時(shí)期才發(fā)揮政策的效力，對(duì)同一時(shí)期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響卻較微弱，即以 為中介目標(biāo)的貨幣政策的時(shí)滯會(huì)比較大。從我國(guó)近幾—經(jīng)濟(jì)變動(dòng)中 的變動(dòng)與通貨膨脹之間的關(guān)系可以明顯地看出這種滯后的影響。在1988-1989年的高通貨膨脹之前，有1986-1987年過(guò)量的 供應(yīng);在1993-1995年的高通貨膨脹之前，有1990-1992年過(guò)量的 供應(yīng)，且1994年通貨膨脹高峰時(shí) 供應(yīng)加速使得通貨膨脹期延長(zhǎng)。因此，從長(zhǎng)期看，通貨膨脹與過(guò)量的 供應(yīng)有很大關(guān)系，只不過(guò)存在1-2年的時(shí)間滯后而已。另外， 的可測(cè)性和可控性也比較強(qiáng)。因此， 成為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。
從1993年開(kāi)始將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，這是符合我國(guó)當(dāng)時(shí)國(guó)情的正確選擇。