第三節(jié) 金融期權與期權類金融衍生產品
掌握金融期權的定義和特征;金融期貨與金融期權在基礎資產、權利與義務的對稱性、履約保證、現(xiàn)金流轉、盈虧特點、套期保值的作用與效果等方面的區(qū)別;權證的定義、分類、要素;發(fā)行、上市與交易;可轉換債券的定義和特征;可轉換債券的主要要素;附權證的可分離公司債券的概念與一般可轉換債券的區(qū)別。
熟悉金融期權按選擇權性質、合約履行時間、期權基礎資產性質劃分的主要種類
一、金融期權的定義和特征
(一)金融期權的定義
期權又稱選擇權，是指其持有者能在規(guī)定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎工具的權利。期權交易就是對這種選擇權的買賣。
金融期權是指以金融工具或金融變量為基礎工具的期權交易形式。具體地說，其購買者在向出售者支付一定費用后，就獲得了能在規(guī)定期限內以某一特定價格向出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種金融工具的權利。
期權交易實際上是一種權利的單方面有償讓渡。期權的買方以支付一定數(shù)量的期權費為代價而擁有了這種權利，但不承擔必須買進或賣出的義務;期權的賣方則在收取了一定數(shù)量的期權費后，在一定期限內必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。
(二)金融期權的特征
與金融期貨相比，金融期權的主要特征在于它僅僅是買賣權利的交換。期權的買方在支付了期權費后，就獲得了期權合約所賦予的權利，即在期權合約規(guī)定的時間內，以事先確定的價格向期權的賣方買進或賣出某種金融工具的權利，但并沒有必須履行該期權合約的義務。期權的買方可以選擇行使他所擁有的權利;期權的賣方 在收取期權費后就承擔著在規(guī)定時間內履行該期權合約的義務。即當期權的買方選擇行使權利時，賣方必須無條件地履行合約規(guī)定的義務，而沒有選擇的權利。
(三)金融期賃與金融期權的區(qū)別
1.基礎資產不同。金融期權與金融期貨的基礎資產不盡相同。一般地說，凡可作期貨交易的金融工具都可作期權交易。然而，可作期權交易的金融工具卻未必可作期貨交易。在實踐中，只有金融期貨期權，而沒有金融期權期貨，即只有以金融期貨合約為基礎資產的金融期權交易，而沒有以金融期權合約為基礎資產的金融期 貨交易。一般而言，金融期權的基礎資產多于金融期貨的基礎資產。
隨著金融期權的日益發(fā)展，其基礎資產還有日益增多的趨勢，不少金融期貨無法交易的金融產品均可作為金融期權的基礎資產，甚至連金融期權合約本身也成了金融期權的基礎資產，即所謂復合期權。
2.交易者權利與義務的對稱性不同。金融期貨交易雙方的權利與義務對稱，即對任何一方而言，都既有要求對方履約的權利，又有自己對對方履約的義務。而金融期權交易雙方的權利與義務存在著明顯的不對稱性，期權的買方只有權利沒有義務，而期權的賣方只有義務沒有權利。
3.履約保證不同。金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。而在金融期權交易中，只有期權出售者，尤其是無擔保期權的出售者才需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納保證金，以保證其履約的義務。至于期權的購買者，因期權合約未規(guī)定其義務，無需開立保證金賬戶，也無需繳納保證金。
4.現(xiàn)金流轉不同。金融期貨交易雙方在成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關系，但在成交后，由于實行逐日結算制度，交易雙方將因價格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉，即盈利一方的保證金賬戶余額將增加，而虧損一方的保證金賬戶余額將減少。當虧損方保證金賬戶余額低于規(guī)定的維持保證金時，虧損方必須按規(guī)定及時繳納追加保證金。因 此，金融期貨交易雙方都必須保有一定的流動性較高的資產，以備不時之需。而在金融期權交易中，在成交時，期權購買者為取得期權合約所賦予的權利，必須向期權出售者支付一定的期權費，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉。
5.盈虧特點不同。金融期貨交易雙方都無權違約，也 無權要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時間通過反向交易實現(xiàn)對沖或到期進行實物交割。而在對沖或到期交割前，價格的變動必然使其中一方盈利而另一方虧損，其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，從理論上說，金融期貨交易中雙方潛在的盈利和虧損都是無限的。
相反，在金融期權 交易中，由于期權購買者與出售者在權利和義務上的不對稱性，他們在交易中的盈利和虧損也具有不對稱性。從理論上說，期權購買者在交易中的潛在虧損是有限的，僅限于他所支付的期權費，而他可能取得的盈利卻是無限的;相反，期權出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權費，而他可能遭受的損 失卻是無限的。
6.套期保值的作用與效果不同。金融期權與金融期貨都是人們常用的套期保值工具，但它們的作用與效果是不同的。人們利用金融期貨進行套期保值，在避免價格不利變動造成損失的同時，也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。人們利用金融期權進行套期保值，若價格發(fā)生不利變動，套期 保值者可通過執(zhí)行期權來避免損失;若價格發(fā)生有利變動，套期保值者又可通過放棄期權來保護利益。這樣，通過金融期權交易，既可避免價格不利變動造成的損失，又可在相當程度上保住價格有利變動而帶來的利益。
但是，這并不是說金融期權比金融期貨更為有利。如從保值角度來說，金融期貨通常比金融期權更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權交易中真正做到既保值又獲利，事實上也并非易事。
所以，金融期權與金融期貨可謂各有所長，各有所短。在現(xiàn)實的交易活動中，人們往往將二者結合起來，通過一定的組合或搭配來實現(xiàn)某一特定目標。
二、金融期權的分類
根據不同的分類標準，可以將金融期權劃分為很多類別。以下我們從選擇權性質、合約履行時間、期權基礎資產性質來劃分。
(一)根據選擇權的性質劃分，金融期權可以分為看漲期權和看跌期權
看漲期權也稱認購權，指期權的買方具有在約定期限內(或合約到期日)按協(xié)定價格(也稱敲定價格或行權價格)買入一定數(shù)量基礎金融工具的權利。交易者之所 以買入看漲期權，是因為他預期基礎金融工具的價格在合約期限內將會上漲。如果判斷正確，按協(xié)定價買入該項金融工具并以市價賣出，可賺取市價與協(xié)定價之間的差額;如果判斷失誤，則放棄行權，僅損失期權費。
看跌期權也稱認沽權，指期權的買方具有在約定期限內按協(xié)定價格賣出一定數(shù)量基礎金融工具的權 利。交易者買入看跌期權，是因為他預期基礎金融工具的價格在近期內將會下跌。如果判斷正確，可從市場上以較低的價格買入該項金融工具，再按協(xié)定價格賣給期權的賣方，將賺取協(xié)定價與市價的差額;如果判斷失誤，將放棄行權，損失期權費。
(二)按照合約所規(guī)定的履約時間的不同。金融期權可以分為歐式期權、美式期權和修正的美式期權
歐式期權只能在期權到期日執(zhí)行;美式期權則可在期權到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行;修正的美式期權也稱為百慕大期權或大西洋期權，可以在期權到期日之前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行。
(三)按照金融期權基礎資產性質的不同，金融期權可以分為股權類期權、利率期權、貨幣期權、金融期貨合約期權、互換期權等
1.股權類期權。與股權類期貨類似，股權類期權也包括3種類型：單只股票期權、股票組合期權和股票指數(shù)期權。
單只股票期權(簡稱“股票期權”)指買方在交付了期權費后，即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)定價買人或賣出一定數(shù)量相關股票的權利。
股票組合期權是以一攬子股票為基礎資產的期權，代表性品種是交易所交易基金的期權。
股票指數(shù)期權是以股票指數(shù)為基礎資產，買方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內或到期時以協(xié)定指數(shù)與市場實際指數(shù)進行盈虧結算的權利。股票指數(shù)期權沒有可作實物交割的具體股票，只能采取現(xiàn)金軋差的方式結算。
2.利率期權。利率期權指買方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內或到期時以一定的利率(價格)買入或賣出一定面額的利率工具的權利。利率期權合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉讓存單等利率工具為基礎資產。
3.貨幣期權。貨幣期權又稱外幣期權、外匯期權，指買方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內或到期時以約定的匯率購買或出售一定數(shù)額某種外匯資產的權利。貨幣期權合約主要以美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亞元等為基礎資產。
4.金融期貨合約期權。金融期貨合約期權是一種以金融期貨合約為交易對象的選擇權，它賦予其持有者在規(guī)定時間內以協(xié)定價格買賣特定金融期貨合約的權利。
5.互換期權。金融互換期權是以金融互換合約為交易對象的選擇權，它賦予其持有者在規(guī)定時間內以規(guī)定條件與交易對手進行互換交易的權利。
此外，與標準的交易所交易相比，還存在稱為奇異型期權的期權類產品。奇異型期權通常在選擇權性質、基礎資產以及期權有效期等內容上與標準化的交易所交易期權存在差異，種類龐雜，較為流行的就有數(shù)十種之多。例如，有的期權合約具有兩種基礎資產，可以擇優(yōu)執(zhí)行其中一種(任選期權);有的可以在規(guī)定的一系列時 點行權(百慕大期權);有的對行權設置一定條件(障礙期權);有的行權價格可以取基礎資產在一段時間內的平均值(平均期權)，等等。
三、金融期權的基本功能
金融期權與金融期貨有著類似的功能。從一定的意義上說，金融期權是金融期貨功能的延伸和發(fā)展，具有與金融期貨相同的套期保值和發(fā)現(xiàn)價格的功能，是一種行之有效的控制風險的工具。
四、權證
權證是基礎證券發(fā)行人或其以外的第三人(以下簡稱“發(fā)行人”)發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券。從產品屬性看，權證是一種期權類金融衍生產品。權證與交易所交易期權的主要區(qū)別在于，交易所掛牌交易的期權是交易所制定的標準化合約，具有同一基礎資產、不同行權價格和行權時間的多個期權形成期權系列進行交易;而權證則是權證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權利 的授予者承擔全部責任。
(一)權證分類
根據各種分類標準?？梢园褭嘧C分為不同的類型。
1.按基礎資產分類。根據權證行權的基礎資產或標的資產，可將權證分為股權類權證、債權類權證以及其他權證。目前我國證券市場推出的權證均為股權類權證，其標的資產可以是單只股票或股票組合(如ETF)。以下我們所介紹的權證均指股權類權證。
2.按基礎資產的來源分類。根據權證行權所買賣的標的股票來源不同，權證分為認股權證和備兌權證。認股權證也稱為股本權證，一般由基礎證券的發(fā)行人發(fā) 行，行權時上市公司增發(fā)新股售予認股權證的持有人。z0世紀90年代初，我國證券市場曾經出現(xiàn)過的飛樂、寶安等上市公司發(fā)行的認股權證以及配股權證、轉配股權證，就屬于認股權證。
備兌權證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權證所認兌的股票不是新發(fā)行的毆票，而是已在市場上流通的股票，不會增加股份公司的股本。目前創(chuàng)新類證券公司創(chuàng)設的權證均為備兌權證。
3.按持有****利分類。按照持有****利的性質不同，權證分為認購權證和認沽權證。前者實質上屬看漲期權，其持有人有權按規(guī)定價格購買基咄資產;后者屬看跌期權，其持有人有權按規(guī)定價格賣出基礎資產。
4.按行權的時間分類。按照權證持有人行權的時間不同，可以將權證分為美式權證、歐式權證、百慕大式權證等類別。美式權證可以在權證失故日之前任何交易日行權;歐式權證僅可以在失效日當日行權;百慕大式權證則可在失效日之前一段規(guī)定時間內行權。
5.按權證的內在價值分類。按權證的內在價值，可以將權證分為平價權證、價內權證和價外權證，其原理與期權相同。
(二)權證要素
權證的要素包括權證類別、標的、行權價格、存續(xù)時間、行權日期、行權結算方式、行權比例等要素。
1.權證類別。權證類別即標明該權證屬認購權證或認沽權證。
2.標的。權證的標的物種類涵蓋股票、債券、外幣、指數(shù)、商品或其他金融工具，其中股票權證的標的可以是單一股票或是一攬子股票組合。
3.行權價格。發(fā)行人發(fā)行權證時所約定的，權證持有人向發(fā)行人購買或出售標的證券的價格。若標的證券在發(fā)行后有除息、除權等事項，通常要對認股權證的認股價格進行調整。
4.存續(xù)時間。權證的存續(xù)時間即權證的有效期，超過有效期，認股權自動失效。目前上海證券交易所、深圳證券交易所均規(guī)定，權證自上市之日起存續(xù)時間為6個月以上24個月以下。
5.行權日期。這是指權證持有人有權行使權利的日期。
6.行權結算方式。行權結算方式分為證券給付結算方式和現(xiàn)金結算方式兩種。前者指權證持有人行權時，發(fā)行人有義務按照行權價格向權證持有人出售或購買標的證券;后者指權證持有人行權時，發(fā)行人按照約定向權證持有人支付行權價格與標的證券結算價格之間的差額。
7.行權比例。這是指單位權證可以購買或出售的標的證券數(shù)量。目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，標的證券發(fā)生除權的，行權比例應作相應調整，除息時則不作調整。
(三)權證發(fā)行、上市與交易
目前上海和深圳證券交易所均對權證的發(fā)行、上市和交易進行了具體規(guī)定。
1.權證的發(fā)行。由標的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并上市的權證，發(fā)行人應按照下列規(guī)定之一，提供履約擔保：
(1)通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標的證券或現(xiàn)金，作為履約擔保。
履約擔保的標的證券數(shù)量=權證上市數(shù)量×行權比例X擔保系數(shù)
履約擔保的現(xiàn)金金額=權證上市數(shù)量×行權價格×行權比例×擔保系數(shù)
擔保系數(shù)由交易所發(fā)布并適時調整。
(2)提供經交易所認可的機構作為履約的不可撤銷的連帶責任保正人。
2.權證的上市和交易。上海、深圳證券交易所對權證的上市資格標準不盡相同，但均對標的股票的流通股份市值、標的股票交易的活躍性、權證存量、權證持有人數(shù)量、權證存續(xù)期等作出要求。
目前權證交易實行T+0回轉交易。
五、可轉換債券
(一)可轉換債券的定義和特征
可轉換債券是指其持有者可以在一定時期內按一定比例或價格將之轉換成一定數(shù)量的另一種證券的證券?？赊D換債券通常是轉換成普通股票，當股票價格上漲時， 可轉換債券的持有人行使轉換權比較有利。因此，可轉換債券實質上嵌入了普通股票的看漲期權，正是從這個意義上說，我們將其列為期權類衍生產品。
在國際市場上，按照發(fā)行時證券的性質，可分為可轉換債券和可轉換優(yōu)先股票兩種?？赊D換債券是指證券持有者依據一定的轉換條件，可將信用債券轉換成為發(fā)行人普通股票的證券。可轉換優(yōu)先股票是指證券持有者可依據一定的轉換條件，將優(yōu)先股票轉換成發(fā)行人普通股票的證券。目前，我國只有可轉換債券。
可轉換債券具有下列特征：
1.可轉換債券是一種附有轉股權的特殊債券。在轉換以前，它是一種公司債券，具備債券的一切特征，有規(guī)定的利率和期限，體現(xiàn)的是債權債務關系，持有者是債權人;在轉換成股票后，它變成了股票，具備股票的一般特征、體現(xiàn)所有權關系、持有者由債權人變成了股權所有者。
2.可轉換債券具有雙重選擇權的特征?？赊D換債券具有雙重選擇權。一方面，投資者可自行選擇是否轉股，并為此承擔轉債利率較低的機會成本;另一方面，轉債發(fā)行人擁有是否實施贖回條款的選擇權，并為此要支付比沒有贖回條款的轉債更高的利率。雙重選擇權是可轉換公司債券最主要的金融特征，它的存在使投資者和 發(fā)行人的風險、收益限定在一定的范圍以內，并可以利用這一特點對股票進行套期保值，獲得更加確定的收益。
(二)可轉換債券的要素
可轉換債券有若干要素，這些要素基本決定了可轉換債券的轉換條件、轉換價值、市場價格等總體特征。
1.有效期限和轉換期限。就可轉換債券而言，其有效期限與一般債券相同，指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的存續(xù)時間。
轉換期限是指可轉換債券轉換為普通股票的起始日至結束日的期間。大多數(shù)情況下，發(fā)行人都規(guī)定一個特定的轉換期限，在該期限內，允許可轉換債券的持有人按轉換比例或轉換價格轉換成發(fā)行人的股票。我國《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，可轉換公司債券的期限最短為l年，最長為6年，自發(fā)行結束之日起6個月后 方可轉換為公司股票。
2.票面利率或股息率?？赊D換公司債券的票面利率(或可轉換優(yōu)先股的股息率)是指可轉換債券作為一種債券的票面年利率(或優(yōu)先股股息率)，由發(fā)行人根據當前市場利率水平、公司債券資信等級和發(fā)行條款確定，一般低于相同條件的不可轉換公司債券(或不可轉換優(yōu)先股)。可轉換 公司債券應半年或1年付息1次，到期后5個工作日內應償還未轉股債券的本金及最后1期利息。
3.轉換比例或轉換價格。轉換比例是指一定面額可轉換債券可轉換成普通股的股數(shù)。用公式表示為：
轉換比例=可轉換債券面值/轉換價格
例：如果某可轉換債券面額為l 000元，規(guī)定其轉換價格為25元，則轉換比例為40，即l 000元債券可按2.5元1股的價格轉換為40股普通股票。
轉換價格是指可轉換債券轉換為每股普通股份所支付的價格。用公式表示為：
轉換價格=可轉換債券面值/轉換比例
4.贖回條款與回售條款。贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉換公司債券。贖回條件一般是當公司股票價格在一段時間內連續(xù)高于轉換價格達到一定幅度時，公司可按照事先約定的贖回價格買回發(fā)行在外尚未轉股的可轉換公司債券。
回售是指公司股票在一段時間內連續(xù)低于轉換價格達到某一幅度時，可轉換公司債券持有人按事先約定的價格將所持可轉換債券賣給發(fā)行人的行為。
贖回條款和回售條款是可轉換債券在發(fā)行時規(guī)定的贖圓行為和回售行為發(fā)生的具體市場條件。
5.轉換價格修正條款。轉換價格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細及其他原因導致發(fā)行人股份發(fā)生變動，引起公司股票名義價格下降時而對轉換價格所作的必要調整。
五、可轉換債券
(一)可轉換債券的定義和特征
可轉換債券是指其持有者可以在一定時期內按一定比例或價格將之轉換成一定數(shù)量的另一種證券的證券?？赊D換債券通常是轉換成普通股票，當股票價格上漲時， 可轉換債券的持有人行使轉換權比較有利。因此，可轉換債券實質上嵌入了普通股票的看漲期權，正是從這個意義上說，我們將其列為期權類衍生產品。
在國際市場上，按照發(fā)行時證券的性質，可分為可轉換債券和可轉換優(yōu)先股票兩種?？赊D換債券是指證券持有者依據一定的轉換條件，可將信用債券轉換成為發(fā)行人普通股票的證券?？赊D換優(yōu)先股票是指證券持有者可依據一定的轉換條件，將優(yōu)先股票轉換成發(fā)行人普通股票的證券。目前，我國只有可轉換債券。
可轉換債券具有下列特征：
1.可轉換債券是一種附有轉股權的特殊債券。在轉換以前，它是一種公司債券，具備債券的一切特征，有規(guī)定的利率和期限，體現(xiàn)的是債權債務關系，持有者是債權人;在轉換成股票后，它變成了股票，具備股票的一般特征、體現(xiàn)所有權關系、持有者由債權人變成了股權所有者。
2.可轉換債券具有雙重選擇權的特征。可轉換債券具有雙重選擇權。一方面，投資者可自行選擇是否轉股，并為此承擔轉債利率較低的機會成本;另一方面，轉債發(fā)行人擁有是否實施贖回條款的選擇權，并為此要支付比沒有贖回條款的轉債更高的利率。雙重選擇權是可轉換公司債券最主要的金融特征，它的存在使投資者和 發(fā)行人的風險、收益限定在一定的范圍以內，并可以利用這一特點對股票進行套期保值，獲得更加確定的收益。
(二)可轉換債券的要素
可轉換債券有若干要素，這些要素基本決定了可轉換債券的轉換條件、轉換價值、市場價格等總體特征。
1.有效期限和轉換期限。就可轉換債券而言，其有效期限與一般債券相同，指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的存續(xù)時間。
轉換期限是指可轉換債券轉換為普通股票的起始日至結束日的期間。大多數(shù)情況下，發(fā)行人都規(guī)定一個特定的轉換期限，在該期限內，允許可轉換債券的持有人按轉換比例或轉換價格轉換成發(fā)行人的股票。我國《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，可轉換公司債券的期限最短為l年，最長為6年，自發(fā)行結束之日起6個月后 方可轉換為公司股票。
2.票面利率或股息率?？赊D換公司債券的票面利率(或可轉換優(yōu)先股的股息率)是指可轉換債券作為一種債券的票面年利率(或優(yōu)先股股息率)，由發(fā)行人根據當前市場利率水平、公司債券資信等級和發(fā)行條款確定，一般低于相同條件的不可轉換公司債券(或不可轉換優(yōu)先股)?？赊D換 公司債券應半年或1年付息1次，到期后5個工作日內應償還未轉股債券的本金及最后1期利息。
3.轉換比例或轉換價格。轉換比例是指一定面額可轉換債券可轉換成普通股的股數(shù)。用公式表示為：
轉換比例=可轉換債券面值/轉換價格
例：如果某可轉換債券面額為l 000元，規(guī)定其轉換價格為25元，則轉換比例為40，即l 000元債券可按2.5元1股的價格轉換為40股普通股票。
轉換價格是指可轉換債券轉換為每股普通股份所支付的價格。用公式表示為：
轉換價格=可轉換債券面值/轉換比例
4.贖回條款與回售條款。贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉換公司債券。贖回條件一般是當公司股票價格在一段時間內連續(xù)高于轉換價格達到一定幅度時，公司可按照事先約定的贖回價格買回發(fā)行在外尚未轉股的可轉換公司債券。
回售是指公司股票在一段時間內連續(xù)低于轉換價格達到某一幅度時，可轉換公司債券持有人按事先約定的價格將所持可轉換債券賣給發(fā)行人的行為。
贖回條款和回售條款是可轉換債券在發(fā)行時規(guī)定的贖圓行為和回售行為發(fā)生的具體市場條件。
5.轉換價格修正條款。轉換價格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細及其他原因導致發(fā)行人股份發(fā)生變動，引起公司股票名義價格下降時而對轉換價格所作的必要調整。
-
(三)附權證的可分離公司債券
根據前面的論述可知，可轉換債券實質上是一種含有嵌入式認股權的債券，從理論上說，將內嵌的權證從主體債券中分離出來，與主體債券分別進行獨立交易是可行的。歐美等國上市公司在發(fā)行公司債券時，為提高債券的吸引力，也經常在債券上附認股權證，這些認股權證可以與主體債券相分離，單獨交易。
2006年5月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布<上市公司證券發(fā)行管理辦法>，明確規(guī)定，上市公司可以公開發(fā)行認股權和債券分離交易的可轉換公司債券 (以下簡稱“分離交易的可轉換公司債券”)，分離交易的可轉換公司債券應當申請在上市公司股票上市的證券交易所上市交易，其中的公司債券和認股權分別符合 證券交易所上市條件的，應當分別上市交易。2006年11 月13日，馬鞍山鋼鐵股份有限公司成為首家在A股市場發(fā)行分離交易的可轉換公司債券的上市公司，共發(fā)行55億元人民幣5年期附息債券，并同時派發(fā) l2.65億份認股權證。11月29日，債券主體與所附認股權證在上海證券交易所上市交易。
分離交易的可轉換公司債券與一般的可轉換債券之間存在以下區(qū)別：考試用書
1.權利載體不同?？赊D換債券的權利載體是債券本身，因此，債券持有人即轉股權所有人;而附權證債券的權利載體是權證，在可分離交易的情況下，權證持有人可能與債券持有人相分離，債券持有人擁有的是單純的公司債券，不具有轉股權。
2.行權方式不同?？赊D換債券持有人在行使權利時，將債券按規(guī)定的轉換比例轉換為上市公司股票，債券將不復存在;而附權證債券發(fā)行后，權證持有人將按照權證規(guī)定的認股價格以現(xiàn)金認購標的股票，對債券不產生直接影響。
3.權利內容不同?？赊D換債券持有人的轉股權有效期通常等于債券期限，債券發(fā)行條款中可以規(guī)定若干修正轉股價格的條款;而附權證債券的權證有效期通常不等于債券期限，只有在正股除權除息時才調整行權價格和行權比例。
掌握金融期權的定義和特征;金融期貨與金融期權在基礎資產、權利與義務的對稱性、履約保證、現(xiàn)金流轉、盈虧特點、套期保值的作用與效果等方面的區(qū)別;權證的定義、分類、要素;發(fā)行、上市與交易;可轉換債券的定義和特征;可轉換債券的主要要素;附權證的可分離公司債券的概念與一般可轉換債券的區(qū)別。
熟悉金融期權按選擇權性質、合約履行時間、期權基礎資產性質劃分的主要種類
一、金融期權的定義和特征
(一)金融期權的定義
期權又稱選擇權，是指其持有者能在規(guī)定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎工具的權利。期權交易就是對這種選擇權的買賣。
金融期權是指以金融工具或金融變量為基礎工具的期權交易形式。具體地說，其購買者在向出售者支付一定費用后，就獲得了能在規(guī)定期限內以某一特定價格向出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種金融工具的權利。
期權交易實際上是一種權利的單方面有償讓渡。期權的買方以支付一定數(shù)量的期權費為代價而擁有了這種權利，但不承擔必須買進或賣出的義務;期權的賣方則在收取了一定數(shù)量的期權費后，在一定期限內必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。
(二)金融期權的特征
與金融期貨相比，金融期權的主要特征在于它僅僅是買賣權利的交換。期權的買方在支付了期權費后，就獲得了期權合約所賦予的權利，即在期權合約規(guī)定的時間內，以事先確定的價格向期權的賣方買進或賣出某種金融工具的權利，但并沒有必須履行該期權合約的義務。期權的買方可以選擇行使他所擁有的權利;期權的賣方 在收取期權費后就承擔著在規(guī)定時間內履行該期權合約的義務。即當期權的買方選擇行使權利時，賣方必須無條件地履行合約規(guī)定的義務，而沒有選擇的權利。
(三)金融期賃與金融期權的區(qū)別
1.基礎資產不同。金融期權與金融期貨的基礎資產不盡相同。一般地說，凡可作期貨交易的金融工具都可作期權交易。然而，可作期權交易的金融工具卻未必可作期貨交易。在實踐中，只有金融期貨期權，而沒有金融期權期貨，即只有以金融期貨合約為基礎資產的金融期權交易，而沒有以金融期權合約為基礎資產的金融期 貨交易。一般而言，金融期權的基礎資產多于金融期貨的基礎資產。
隨著金融期權的日益發(fā)展，其基礎資產還有日益增多的趨勢，不少金融期貨無法交易的金融產品均可作為金融期權的基礎資產，甚至連金融期權合約本身也成了金融期權的基礎資產，即所謂復合期權。
2.交易者權利與義務的對稱性不同。金融期貨交易雙方的權利與義務對稱，即對任何一方而言，都既有要求對方履約的權利，又有自己對對方履約的義務。而金融期權交易雙方的權利與義務存在著明顯的不對稱性，期權的買方只有權利沒有義務，而期權的賣方只有義務沒有權利。
3.履約保證不同。金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。而在金融期權交易中，只有期權出售者，尤其是無擔保期權的出售者才需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納保證金，以保證其履約的義務。至于期權的購買者，因期權合約未規(guī)定其義務，無需開立保證金賬戶，也無需繳納保證金。
4.現(xiàn)金流轉不同。金融期貨交易雙方在成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關系，但在成交后，由于實行逐日結算制度，交易雙方將因價格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉，即盈利一方的保證金賬戶余額將增加，而虧損一方的保證金賬戶余額將減少。當虧損方保證金賬戶余額低于規(guī)定的維持保證金時，虧損方必須按規(guī)定及時繳納追加保證金。因 此，金融期貨交易雙方都必須保有一定的流動性較高的資產，以備不時之需。而在金融期權交易中，在成交時，期權購買者為取得期權合約所賦予的權利，必須向期權出售者支付一定的期權費，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉。
5.盈虧特點不同。金融期貨交易雙方都無權違約，也 無權要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時間通過反向交易實現(xiàn)對沖或到期進行實物交割。而在對沖或到期交割前，價格的變動必然使其中一方盈利而另一方虧損，其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，從理論上說，金融期貨交易中雙方潛在的盈利和虧損都是無限的。
相反，在金融期權 交易中，由于期權購買者與出售者在權利和義務上的不對稱性，他們在交易中的盈利和虧損也具有不對稱性。從理論上說，期權購買者在交易中的潛在虧損是有限的，僅限于他所支付的期權費，而他可能取得的盈利卻是無限的;相反，期權出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權費，而他可能遭受的損 失卻是無限的。
6.套期保值的作用與效果不同。金融期權與金融期貨都是人們常用的套期保值工具，但它們的作用與效果是不同的。人們利用金融期貨進行套期保值，在避免價格不利變動造成損失的同時，也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。人們利用金融期權進行套期保值，若價格發(fā)生不利變動，套期 保值者可通過執(zhí)行期權來避免損失;若價格發(fā)生有利變動，套期保值者又可通過放棄期權來保護利益。這樣，通過金融期權交易，既可避免價格不利變動造成的損失，又可在相當程度上保住價格有利變動而帶來的利益。
但是，這并不是說金融期權比金融期貨更為有利。如從保值角度來說，金融期貨通常比金融期權更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權交易中真正做到既保值又獲利，事實上也并非易事。
所以，金融期權與金融期貨可謂各有所長，各有所短。在現(xiàn)實的交易活動中，人們往往將二者結合起來，通過一定的組合或搭配來實現(xiàn)某一特定目標。
二、金融期權的分類
根據不同的分類標準，可以將金融期權劃分為很多類別。以下我們從選擇權性質、合約履行時間、期權基礎資產性質來劃分。
(一)根據選擇權的性質劃分，金融期權可以分為看漲期權和看跌期權
看漲期權也稱認購權，指期權的買方具有在約定期限內(或合約到期日)按協(xié)定價格(也稱敲定價格或行權價格)買入一定數(shù)量基礎金融工具的權利。交易者之所 以買入看漲期權，是因為他預期基礎金融工具的價格在合約期限內將會上漲。如果判斷正確，按協(xié)定價買入該項金融工具并以市價賣出，可賺取市價與協(xié)定價之間的差額;如果判斷失誤，則放棄行權，僅損失期權費。
看跌期權也稱認沽權，指期權的買方具有在約定期限內按協(xié)定價格賣出一定數(shù)量基礎金融工具的權 利。交易者買入看跌期權，是因為他預期基礎金融工具的價格在近期內將會下跌。如果判斷正確，可從市場上以較低的價格買入該項金融工具，再按協(xié)定價格賣給期權的賣方，將賺取協(xié)定價與市價的差額;如果判斷失誤，將放棄行權，損失期權費。
(二)按照合約所規(guī)定的履約時間的不同。金融期權可以分為歐式期權、美式期權和修正的美式期權
歐式期權只能在期權到期日執(zhí)行;美式期權則可在期權到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行;修正的美式期權也稱為百慕大期權或大西洋期權，可以在期權到期日之前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行。
(三)按照金融期權基礎資產性質的不同，金融期權可以分為股權類期權、利率期權、貨幣期權、金融期貨合約期權、互換期權等
1.股權類期權。與股權類期貨類似，股權類期權也包括3種類型：單只股票期權、股票組合期權和股票指數(shù)期權。
單只股票期權(簡稱“股票期權”)指買方在交付了期權費后，即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前按協(xié)定價買人或賣出一定數(shù)量相關股票的權利。
股票組合期權是以一攬子股票為基礎資產的期權，代表性品種是交易所交易基金的期權。
股票指數(shù)期權是以股票指數(shù)為基礎資產，買方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內或到期時以協(xié)定指數(shù)與市場實際指數(shù)進行盈虧結算的權利。股票指數(shù)期權沒有可作實物交割的具體股票，只能采取現(xiàn)金軋差的方式結算。
2.利率期權。利率期權指買方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內或到期時以一定的利率(價格)買入或賣出一定面額的利率工具的權利。利率期權合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉讓存單等利率工具為基礎資產。
3.貨幣期權。貨幣期權又稱外幣期權、外匯期權，指買方在支付了期權費后，即取得在合約有效期內或到期時以約定的匯率購買或出售一定數(shù)額某種外匯資產的權利。貨幣期權合約主要以美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亞元等為基礎資產。
4.金融期貨合約期權。金融期貨合約期權是一種以金融期貨合約為交易對象的選擇權，它賦予其持有者在規(guī)定時間內以協(xié)定價格買賣特定金融期貨合約的權利。
5.互換期權。金融互換期權是以金融互換合約為交易對象的選擇權，它賦予其持有者在規(guī)定時間內以規(guī)定條件與交易對手進行互換交易的權利。
此外，與標準的交易所交易相比，還存在稱為奇異型期權的期權類產品。奇異型期權通常在選擇權性質、基礎資產以及期權有效期等內容上與標準化的交易所交易期權存在差異，種類龐雜，較為流行的就有數(shù)十種之多。例如，有的期權合約具有兩種基礎資產，可以擇優(yōu)執(zhí)行其中一種(任選期權);有的可以在規(guī)定的一系列時 點行權(百慕大期權);有的對行權設置一定條件(障礙期權);有的行權價格可以取基礎資產在一段時間內的平均值(平均期權)，等等。
三、金融期權的基本功能
金融期權與金融期貨有著類似的功能。從一定的意義上說，金融期權是金融期貨功能的延伸和發(fā)展，具有與金融期貨相同的套期保值和發(fā)現(xiàn)價格的功能，是一種行之有效的控制風險的工具。
四、權證
權證是基礎證券發(fā)行人或其以外的第三人(以下簡稱“發(fā)行人”)發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券。從產品屬性看，權證是一種期權類金融衍生產品。權證與交易所交易期權的主要區(qū)別在于，交易所掛牌交易的期權是交易所制定的標準化合約，具有同一基礎資產、不同行權價格和行權時間的多個期權形成期權系列進行交易;而權證則是權證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權利 的授予者承擔全部責任。
(一)權證分類
根據各種分類標準?？梢园褭嘧C分為不同的類型。
1.按基礎資產分類。根據權證行權的基礎資產或標的資產，可將權證分為股權類權證、債權類權證以及其他權證。目前我國證券市場推出的權證均為股權類權證，其標的資產可以是單只股票或股票組合(如ETF)。以下我們所介紹的權證均指股權類權證。
2.按基礎資產的來源分類。根據權證行權所買賣的標的股票來源不同，權證分為認股權證和備兌權證。認股權證也稱為股本權證，一般由基礎證券的發(fā)行人發(fā) 行，行權時上市公司增發(fā)新股售予認股權證的持有人。z0世紀90年代初，我國證券市場曾經出現(xiàn)過的飛樂、寶安等上市公司發(fā)行的認股權證以及配股權證、轉配股權證，就屬于認股權證。
備兌權證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權證所認兌的股票不是新發(fā)行的毆票，而是已在市場上流通的股票，不會增加股份公司的股本。目前創(chuàng)新類證券公司創(chuàng)設的權證均為備兌權證。
3.按持有****利分類。按照持有****利的性質不同，權證分為認購權證和認沽權證。前者實質上屬看漲期權，其持有人有權按規(guī)定價格購買基咄資產;后者屬看跌期權，其持有人有權按規(guī)定價格賣出基礎資產。
4.按行權的時間分類。按照權證持有人行權的時間不同，可以將權證分為美式權證、歐式權證、百慕大式權證等類別。美式權證可以在權證失故日之前任何交易日行權;歐式權證僅可以在失效日當日行權;百慕大式權證則可在失效日之前一段規(guī)定時間內行權。
5.按權證的內在價值分類。按權證的內在價值，可以將權證分為平價權證、價內權證和價外權證，其原理與期權相同。
(二)權證要素
權證的要素包括權證類別、標的、行權價格、存續(xù)時間、行權日期、行權結算方式、行權比例等要素。
1.權證類別。權證類別即標明該權證屬認購權證或認沽權證。
2.標的。權證的標的物種類涵蓋股票、債券、外幣、指數(shù)、商品或其他金融工具，其中股票權證的標的可以是單一股票或是一攬子股票組合。
3.行權價格。發(fā)行人發(fā)行權證時所約定的，權證持有人向發(fā)行人購買或出售標的證券的價格。若標的證券在發(fā)行后有除息、除權等事項，通常要對認股權證的認股價格進行調整。
4.存續(xù)時間。權證的存續(xù)時間即權證的有效期，超過有效期，認股權自動失效。目前上海證券交易所、深圳證券交易所均規(guī)定，權證自上市之日起存續(xù)時間為6個月以上24個月以下。
5.行權日期。這是指權證持有人有權行使權利的日期。
6.行權結算方式。行權結算方式分為證券給付結算方式和現(xiàn)金結算方式兩種。前者指權證持有人行權時，發(fā)行人有義務按照行權價格向權證持有人出售或購買標的證券;后者指權證持有人行權時，發(fā)行人按照約定向權證持有人支付行權價格與標的證券結算價格之間的差額。
7.行權比例。這是指單位權證可以購買或出售的標的證券數(shù)量。目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，標的證券發(fā)生除權的，行權比例應作相應調整，除息時則不作調整。
(三)權證發(fā)行、上市與交易
目前上海和深圳證券交易所均對權證的發(fā)行、上市和交易進行了具體規(guī)定。
1.權證的發(fā)行。由標的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并上市的權證，發(fā)行人應按照下列規(guī)定之一，提供履約擔保：
(1)通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標的證券或現(xiàn)金，作為履約擔保。
履約擔保的標的證券數(shù)量=權證上市數(shù)量×行權比例X擔保系數(shù)
履約擔保的現(xiàn)金金額=權證上市數(shù)量×行權價格×行權比例×擔保系數(shù)
擔保系數(shù)由交易所發(fā)布并適時調整。
(2)提供經交易所認可的機構作為履約的不可撤銷的連帶責任保正人。
2.權證的上市和交易。上海、深圳證券交易所對權證的上市資格標準不盡相同，但均對標的股票的流通股份市值、標的股票交易的活躍性、權證存量、權證持有人數(shù)量、權證存續(xù)期等作出要求。
目前權證交易實行T+0回轉交易。
五、可轉換債券
(一)可轉換債券的定義和特征
可轉換債券是指其持有者可以在一定時期內按一定比例或價格將之轉換成一定數(shù)量的另一種證券的證券?？赊D換債券通常是轉換成普通股票，當股票價格上漲時， 可轉換債券的持有人行使轉換權比較有利。因此，可轉換債券實質上嵌入了普通股票的看漲期權，正是從這個意義上說，我們將其列為期權類衍生產品。
在國際市場上，按照發(fā)行時證券的性質，可分為可轉換債券和可轉換優(yōu)先股票兩種?？赊D換債券是指證券持有者依據一定的轉換條件，可將信用債券轉換成為發(fā)行人普通股票的證券。可轉換優(yōu)先股票是指證券持有者可依據一定的轉換條件，將優(yōu)先股票轉換成發(fā)行人普通股票的證券。目前，我國只有可轉換債券。
可轉換債券具有下列特征：
1.可轉換債券是一種附有轉股權的特殊債券。在轉換以前，它是一種公司債券，具備債券的一切特征，有規(guī)定的利率和期限，體現(xiàn)的是債權債務關系，持有者是債權人;在轉換成股票后，它變成了股票，具備股票的一般特征、體現(xiàn)所有權關系、持有者由債權人變成了股權所有者。
2.可轉換債券具有雙重選擇權的特征?？赊D換債券具有雙重選擇權。一方面，投資者可自行選擇是否轉股，并為此承擔轉債利率較低的機會成本;另一方面，轉債發(fā)行人擁有是否實施贖回條款的選擇權，并為此要支付比沒有贖回條款的轉債更高的利率。雙重選擇權是可轉換公司債券最主要的金融特征，它的存在使投資者和 發(fā)行人的風險、收益限定在一定的范圍以內，并可以利用這一特點對股票進行套期保值，獲得更加確定的收益。
(二)可轉換債券的要素
可轉換債券有若干要素，這些要素基本決定了可轉換債券的轉換條件、轉換價值、市場價格等總體特征。
1.有效期限和轉換期限。就可轉換債券而言，其有效期限與一般債券相同，指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的存續(xù)時間。
轉換期限是指可轉換債券轉換為普通股票的起始日至結束日的期間。大多數(shù)情況下，發(fā)行人都規(guī)定一個特定的轉換期限，在該期限內，允許可轉換債券的持有人按轉換比例或轉換價格轉換成發(fā)行人的股票。我國《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，可轉換公司債券的期限最短為l年，最長為6年，自發(fā)行結束之日起6個月后 方可轉換為公司股票。
2.票面利率或股息率?？赊D換公司債券的票面利率(或可轉換優(yōu)先股的股息率)是指可轉換債券作為一種債券的票面年利率(或優(yōu)先股股息率)，由發(fā)行人根據當前市場利率水平、公司債券資信等級和發(fā)行條款確定，一般低于相同條件的不可轉換公司債券(或不可轉換優(yōu)先股)。可轉換 公司債券應半年或1年付息1次，到期后5個工作日內應償還未轉股債券的本金及最后1期利息。
3.轉換比例或轉換價格。轉換比例是指一定面額可轉換債券可轉換成普通股的股數(shù)。用公式表示為：
轉換比例=可轉換債券面值/轉換價格
例：如果某可轉換債券面額為l 000元，規(guī)定其轉換價格為25元，則轉換比例為40，即l 000元債券可按2.5元1股的價格轉換為40股普通股票。
轉換價格是指可轉換債券轉換為每股普通股份所支付的價格。用公式表示為：
轉換價格=可轉換債券面值/轉換比例
4.贖回條款與回售條款。贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉換公司債券。贖回條件一般是當公司股票價格在一段時間內連續(xù)高于轉換價格達到一定幅度時，公司可按照事先約定的贖回價格買回發(fā)行在外尚未轉股的可轉換公司債券。
回售是指公司股票在一段時間內連續(xù)低于轉換價格達到某一幅度時，可轉換公司債券持有人按事先約定的價格將所持可轉換債券賣給發(fā)行人的行為。
贖回條款和回售條款是可轉換債券在發(fā)行時規(guī)定的贖圓行為和回售行為發(fā)生的具體市場條件。
5.轉換價格修正條款。轉換價格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細及其他原因導致發(fā)行人股份發(fā)生變動，引起公司股票名義價格下降時而對轉換價格所作的必要調整。
五、可轉換債券
(一)可轉換債券的定義和特征
可轉換債券是指其持有者可以在一定時期內按一定比例或價格將之轉換成一定數(shù)量的另一種證券的證券?？赊D換債券通常是轉換成普通股票，當股票價格上漲時， 可轉換債券的持有人行使轉換權比較有利。因此，可轉換債券實質上嵌入了普通股票的看漲期權，正是從這個意義上說，我們將其列為期權類衍生產品。
在國際市場上，按照發(fā)行時證券的性質，可分為可轉換債券和可轉換優(yōu)先股票兩種?？赊D換債券是指證券持有者依據一定的轉換條件，可將信用債券轉換成為發(fā)行人普通股票的證券?？赊D換優(yōu)先股票是指證券持有者可依據一定的轉換條件，將優(yōu)先股票轉換成發(fā)行人普通股票的證券。目前，我國只有可轉換債券。
可轉換債券具有下列特征：
1.可轉換債券是一種附有轉股權的特殊債券。在轉換以前，它是一種公司債券，具備債券的一切特征，有規(guī)定的利率和期限，體現(xiàn)的是債權債務關系，持有者是債權人;在轉換成股票后，它變成了股票，具備股票的一般特征、體現(xiàn)所有權關系、持有者由債權人變成了股權所有者。
2.可轉換債券具有雙重選擇權的特征。可轉換債券具有雙重選擇權。一方面，投資者可自行選擇是否轉股，并為此承擔轉債利率較低的機會成本;另一方面，轉債發(fā)行人擁有是否實施贖回條款的選擇權，并為此要支付比沒有贖回條款的轉債更高的利率。雙重選擇權是可轉換公司債券最主要的金融特征，它的存在使投資者和 發(fā)行人的風險、收益限定在一定的范圍以內，并可以利用這一特點對股票進行套期保值，獲得更加確定的收益。
(二)可轉換債券的要素
可轉換債券有若干要素，這些要素基本決定了可轉換債券的轉換條件、轉換價值、市場價格等總體特征。
1.有效期限和轉換期限。就可轉換債券而言，其有效期限與一般債券相同，指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的存續(xù)時間。
轉換期限是指可轉換債券轉換為普通股票的起始日至結束日的期間。大多數(shù)情況下，發(fā)行人都規(guī)定一個特定的轉換期限，在該期限內，允許可轉換債券的持有人按轉換比例或轉換價格轉換成發(fā)行人的股票。我國《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，可轉換公司債券的期限最短為l年，最長為6年，自發(fā)行結束之日起6個月后 方可轉換為公司股票。
2.票面利率或股息率?？赊D換公司債券的票面利率(或可轉換優(yōu)先股的股息率)是指可轉換債券作為一種債券的票面年利率(或優(yōu)先股股息率)，由發(fā)行人根據當前市場利率水平、公司債券資信等級和發(fā)行條款確定，一般低于相同條件的不可轉換公司債券(或不可轉換優(yōu)先股)?？赊D換 公司債券應半年或1年付息1次，到期后5個工作日內應償還未轉股債券的本金及最后1期利息。
3.轉換比例或轉換價格。轉換比例是指一定面額可轉換債券可轉換成普通股的股數(shù)。用公式表示為：
轉換比例=可轉換債券面值/轉換價格
例：如果某可轉換債券面額為l 000元，規(guī)定其轉換價格為25元，則轉換比例為40，即l 000元債券可按2.5元1股的價格轉換為40股普通股票。
轉換價格是指可轉換債券轉換為每股普通股份所支付的價格。用公式表示為：
轉換價格=可轉換債券面值/轉換比例
4.贖回條款與回售條款。贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉換公司債券。贖回條件一般是當公司股票價格在一段時間內連續(xù)高于轉換價格達到一定幅度時，公司可按照事先約定的贖回價格買回發(fā)行在外尚未轉股的可轉換公司債券。
回售是指公司股票在一段時間內連續(xù)低于轉換價格達到某一幅度時，可轉換公司債券持有人按事先約定的價格將所持可轉換債券賣給發(fā)行人的行為。
贖回條款和回售條款是可轉換債券在發(fā)行時規(guī)定的贖圓行為和回售行為發(fā)生的具體市場條件。
5.轉換價格修正條款。轉換價格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細及其他原因導致發(fā)行人股份發(fā)生變動，引起公司股票名義價格下降時而對轉換價格所作的必要調整。
-
(三)附權證的可分離公司債券
根據前面的論述可知，可轉換債券實質上是一種含有嵌入式認股權的債券，從理論上說，將內嵌的權證從主體債券中分離出來，與主體債券分別進行獨立交易是可行的。歐美等國上市公司在發(fā)行公司債券時，為提高債券的吸引力，也經常在債券上附認股權證，這些認股權證可以與主體債券相分離，單獨交易。
2006年5月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布<上市公司證券發(fā)行管理辦法>，明確規(guī)定，上市公司可以公開發(fā)行認股權和債券分離交易的可轉換公司債券 (以下簡稱“分離交易的可轉換公司債券”)，分離交易的可轉換公司債券應當申請在上市公司股票上市的證券交易所上市交易，其中的公司債券和認股權分別符合 證券交易所上市條件的，應當分別上市交易。2006年11 月13日，馬鞍山鋼鐵股份有限公司成為首家在A股市場發(fā)行分離交易的可轉換公司債券的上市公司，共發(fā)行55億元人民幣5年期附息債券，并同時派發(fā) l2.65億份認股權證。11月29日，債券主體與所附認股權證在上海證券交易所上市交易。
分離交易的可轉換公司債券與一般的可轉換債券之間存在以下區(qū)別：考試用書
1.權利載體不同?？赊D換債券的權利載體是債券本身，因此，債券持有人即轉股權所有人;而附權證債券的權利載體是權證，在可分離交易的情況下，權證持有人可能與債券持有人相分離，債券持有人擁有的是單純的公司債券，不具有轉股權。
2.行權方式不同?？赊D換債券持有人在行使權利時，將債券按規(guī)定的轉換比例轉換為上市公司股票，債券將不復存在;而附權證債券發(fā)行后，權證持有人將按照權證規(guī)定的認股價格以現(xiàn)金認購標的股票，對債券不產生直接影響。
3.權利內容不同?？赊D換債券持有人的轉股權有效期通常等于債券期限，債券發(fā)行條款中可以規(guī)定若干修正轉股價格的條款;而附權證債券的權證有效期通常不等于債券期限，只有在正股除權除息時才調整行權價格和行權比例。