第四節(jié) 公司融資方式選擇
一、外部籌資
籌集外部資金有兩種途徑，一種是發(fā)行新的股票，另一種是發(fā)行債券。其中有一部分資金具有混合型特點，如優(yōu)先股、認股權證、可轉(zhuǎn)換證券等。
(一)普通股籌資
1.優(yōu)點：沒有固定利息負擔。普通股實際上是對公司總資產(chǎn)的一項看漲期權，如果一個公司具有好的收益能力和成長性，普通股對投資者更有吸引力，因為執(zhí)行該項期權可獲得較高的預期收益。沒有固定到期日，是永久性資金，除非公司清算，否則不用償還。增加公司的權益資本，可為債權人提供較大的損失保障，提高公司信用等級，降低債務籌資成本，為使用更多的債務資金提供強有力的支持。
2.缺點：會增加新股東，分散公司的剩余控制權。成本較高。對老股東來說會稀釋每股收益并可能引發(fā)股價下跌。
(二)債券籌資
1.優(yōu)點：成本低。公司運用債券籌資，不僅取得了一筆營運資本，而且還向債權人購得了一項以公司總資產(chǎn)為基礎的看跌期權，因為如果公司價值急劇下降，普通股股東具有將剩余所有權和剩余控制權轉(zhuǎn)給債權人而自己承擔有限責任的選擇權。債券籌資具有杠桿作用。
2.缺點：有固定到期日，需定期支付息，如不能兌現(xiàn)承諾可能引起公司破產(chǎn)。隨著財務杠桿上升，債券籌資成本也上升，加大財務風險和經(jīng)營風險，可能導致公司破產(chǎn)和最后清算。債券通常需要抵押和擔保，而且有一些限制性條款。
(三)優(yōu)先股籌資
1.優(yōu)點：屬于權益資本，沒有到期日(不增加財務風險)。一般沒有投票權，不會使普通股股東的剩余控制權受到威脅;股息通常是固定的(在收益上升期，可為股東保存大部分利潤，具有一定杠桿作用)。
2.缺點：籌資成本比債券高(股息不能沖抵稅前利潤)。有些優(yōu)先股(累積優(yōu)先股、參與優(yōu)先股等)要求分享普通股的剩余所有權，稀釋了每股收益。
(四)可轉(zhuǎn)換證券(可轉(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股)籌資
1.優(yōu)點：通過出售看漲期權可降低籌資成本。有利于未來資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
2.缺點：一個高速增長的公司在普通股價格大幅上升時，利用可轉(zhuǎn)換證券籌資的成本要高于普通股或優(yōu)先股。如果可轉(zhuǎn)換證券持有人行使期權，將稀釋每股收益和剩余控制權。如果公司經(jīng)營業(yè)績不佳，則大部分可轉(zhuǎn)換債券不會轉(zhuǎn)為普通股。
(五)認股權證籌資
1.優(yōu)點：降低籌資成本、改善公司未來資本結(jié)構(gòu)(與可轉(zhuǎn)換證券相似)。不同的是認股權的執(zhí)行增加的是公司的權益資本，而不改變負債。
2.缺點：稀釋股權。當股價大幅度上升時，導致認股權證成本過高。
二、內(nèi)部籌資(利用留存收益籌資)
(一)留存收益籌資優(yōu)點
留存收益籌資優(yōu)點：(1)利用未分配利潤籌資，成本較低。(2)籌資增加的權益資本不會稀釋原有股東的每股收益和控制權，同時還可以增加公司的凈資產(chǎn)，支持公司擴大其他方式的籌資。(3)可以使股東獲得稅收上的好處。
(二)留存收益籌資缺點
留存收益籌資缺點：(1)分配股利的比例常常會受到某些股東的限制，他們可能從其消費需求、風險偏好等因素出發(fā)，要求股利支付比率維持在一定水平上。(2)股利支付過少不利于吸引股利偏好型的機構(gòu)投資者。(3)股利支付過少，可能影響今后的外部籌資。這是因為支付股利少，可能說明公司現(xiàn)金較為緊張。
一、外部籌資
籌集外部資金有兩種途徑，一種是發(fā)行新的股票，另一種是發(fā)行債券。其中有一部分資金具有混合型特點，如優(yōu)先股、認股權證、可轉(zhuǎn)換證券等。
(一)普通股籌資
1.優(yōu)點：沒有固定利息負擔。普通股實際上是對公司總資產(chǎn)的一項看漲期權，如果一個公司具有好的收益能力和成長性，普通股對投資者更有吸引力，因為執(zhí)行該項期權可獲得較高的預期收益。沒有固定到期日，是永久性資金，除非公司清算，否則不用償還。增加公司的權益資本，可為債權人提供較大的損失保障，提高公司信用等級，降低債務籌資成本，為使用更多的債務資金提供強有力的支持。
2.缺點：會增加新股東，分散公司的剩余控制權。成本較高。對老股東來說會稀釋每股收益并可能引發(fā)股價下跌。
(二)債券籌資
1.優(yōu)點：成本低。公司運用債券籌資，不僅取得了一筆營運資本，而且還向債權人購得了一項以公司總資產(chǎn)為基礎的看跌期權，因為如果公司價值急劇下降，普通股股東具有將剩余所有權和剩余控制權轉(zhuǎn)給債權人而自己承擔有限責任的選擇權。債券籌資具有杠桿作用。
2.缺點：有固定到期日，需定期支付息，如不能兌現(xiàn)承諾可能引起公司破產(chǎn)。隨著財務杠桿上升，債券籌資成本也上升，加大財務風險和經(jīng)營風險，可能導致公司破產(chǎn)和最后清算。債券通常需要抵押和擔保，而且有一些限制性條款。
(三)優(yōu)先股籌資
1.優(yōu)點：屬于權益資本，沒有到期日(不增加財務風險)。一般沒有投票權，不會使普通股股東的剩余控制權受到威脅;股息通常是固定的(在收益上升期，可為股東保存大部分利潤，具有一定杠桿作用)。
2.缺點：籌資成本比債券高(股息不能沖抵稅前利潤)。有些優(yōu)先股(累積優(yōu)先股、參與優(yōu)先股等)要求分享普通股的剩余所有權，稀釋了每股收益。
(四)可轉(zhuǎn)換證券(可轉(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股)籌資
1.優(yōu)點：通過出售看漲期權可降低籌資成本。有利于未來資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
2.缺點：一個高速增長的公司在普通股價格大幅上升時，利用可轉(zhuǎn)換證券籌資的成本要高于普通股或優(yōu)先股。如果可轉(zhuǎn)換證券持有人行使期權，將稀釋每股收益和剩余控制權。如果公司經(jīng)營業(yè)績不佳，則大部分可轉(zhuǎn)換債券不會轉(zhuǎn)為普通股。
(五)認股權證籌資
1.優(yōu)點：降低籌資成本、改善公司未來資本結(jié)構(gòu)(與可轉(zhuǎn)換證券相似)。不同的是認股權的執(zhí)行增加的是公司的權益資本，而不改變負債。
2.缺點：稀釋股權。當股價大幅度上升時，導致認股權證成本過高。
二、內(nèi)部籌資(利用留存收益籌資)
(一)留存收益籌資優(yōu)點
留存收益籌資優(yōu)點：(1)利用未分配利潤籌資，成本較低。(2)籌資增加的權益資本不會稀釋原有股東的每股收益和控制權，同時還可以增加公司的凈資產(chǎn)，支持公司擴大其他方式的籌資。(3)可以使股東獲得稅收上的好處。
(二)留存收益籌資缺點
留存收益籌資缺點：(1)分配股利的比例常常會受到某些股東的限制，他們可能從其消費需求、風險偏好等因素出發(fā)，要求股利支付比率維持在一定水平上。(2)股利支付過少不利于吸引股利偏好型的機構(gòu)投資者。(3)股利支付過少，可能影響今后的外部籌資。這是因為支付股利少，可能說明公司現(xiàn)金較為緊張。