第七章
一、單項選擇題
1.下列有關企業(yè)實體現金流量的表述中，正確的是( )。
A.它是一定期間企業(yè)提供給所有投資人(包括債權人和股東)的全部稅前現金流量
B.它是企業(yè)全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分
C.它是一定期間企業(yè)分配給股權投資人的現金流量
D.它通常受企業(yè)資本結構的影響而改變現金流量的數額
2.以下關于企業(yè)價值評估現金流量折現法的表述中，錯誤的是( )。
A.預測基數應為上一年的實際數據，不能對其進行調整
B.詳細預測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在5～7年之間
C.實體現金流量應該等于融資現金流量
D.在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現金流量、股權現金流量和銷售收入增長率相同
3.在對企業(yè)價值進行評估時，下列說法中不正確的是( )。
A.實體現金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現金流量之和
B.實體現金流量=營業(yè)現金毛流量-凈經營資產總投資
C.實體現金流量=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷-經營營運資本增加-經營性長期資產總投資
D.實體現金流量=股權現金流量+稅后利息支出
4.某公司屬于一跨國公司，2011年每股收益為12元，每股凈經營長期資產總投資40元，每股折舊與攤銷30元;該年比上年每股經營營運資本增加5元。根據全球經濟預測，經濟長期增長率為5%，該公司的投資資本負債率目前為40%，將來也將保持目前的資本結構。該公司的β值為2，國庫券利率為3%，股票市場平均收益率為6%。則2011年年末該公司的每股股權價值為( )元。
A.78.75
B.72.65
C.68.52
D.66.46
5.利用市凈率模型估計企業(yè)價值，在考慮可比企業(yè)時，應考慮的因素要比市盈率模型多考慮一個因素，即( )。
A.企業(yè)的增長潛力
B.股利支付率
C.風險
D.股東權益收益率
6. A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，該公司利潤和股利的增長率都是5%，β值為1.1。政府債券利率為3.5%，股票市場的風險附加率為5%。則該公司的本期市盈率是( )。
A.7.88
B.7.5
C.6.67
D.8.46
7.下列不屬于收入乘數估價模型的特點的是( )。
A.對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數
B.它比較穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱
C.可以反映成本的變化
D.主要適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統行業(yè)的企業(yè)
8.市凈率模型的適用條件是( )。
A.連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)
B.擁有大量資產、凈資產為正值的企業(yè)
C.銷售成本率較低的服務類企業(yè)
D.銷售成本率趨同的傳統行業(yè)的企業(yè)
二、多項選擇題
1.關于企業(yè)公平市場價值的以下表述中，正確的有( )。
A.公平市場價值就是未來現金流量的現值
B.公平市場價值就是股票的市場價格
C.公平市場價值應該是股權的公平市場價值與債務的公平市場價值之和
D.公平市場價值應該是持續(xù)經營價值與清算價值中的較高者
2.企業(yè)價值評估與項目價值評估的共同點有( )。
A.無論是企業(yè)還是項目，都可以給投資主體帶來現金流量，現金流量越大則經濟價值越大
B.它們的現金流量都具有不確定性
C.其價值計量都要使用風險概念
D.其價值計量都要使用現值概念
3.下列關于現金流量折現模型的說法中，正確的有( )。
A.現金流量折現模型的基本思想是增量現金流量原則和時間價值原則
B.該模型有兩個參數：現金流量和資本成本
C.實體現金流量的折現率為股權資本成本
D.預測的時間可以分為兩個階段：“詳細預測期”和“后續(xù)期”
4.股權現金流量是指一定期間可以提供給股權投資人的現金流量，以下表述正確的有( )。
A.股權現金流量是扣除了各種費用、必要的投資支出后的剩余部分
B.如果把股權現金流量全部作為股利分配，則股權現金流量等于股利現金流量
C.有多少股權現金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策
D.加權平均資本成本是與股權現金流量相匹配的等風險投資的機會成本
5.相對價值法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法，下列有關表述中不正確的有( )。
A.同行業(yè)企業(yè)不一定是可比企業(yè)
B.如果找不到符合條件的可比企業(yè)或者同行業(yè)的上市企業(yè)很少的時候可以采用修正的市價比率
C.運用市盈率模型進行企業(yè)價值評估時，目標企業(yè)股權價值可以用每股收益乘以行業(yè)平均市盈率計算
D.在進行企業(yè)價值評估時，按照市價/凈收益比率模型可以得出目標企業(yè)的內在價值
6.市盈率和市凈率的共同驅動因素包括( )。
A.股利支付率
B.增長率
C.風險(股權資本成本)
D.權益凈利率
7.下列表述中正確的有( )。
A.股權價值=實體價值-債務價值
B.股權現金流量只能用股權資本成本來折現，實體現金流量只能用企業(yè)實體的加權平均資本成本來折現
C.企業(yè)實體價值=預測期價值+后續(xù)期價值
D.永續(xù)增長模型下，后續(xù)期價值=現金流量t+1÷(資本成本-后續(xù)期現金流量永續(xù)增長率)
8.某公司2011年稅前經營利潤為1000萬元，所得稅稅率為25%，折舊與攤銷為100萬元，經營流動資產增加300萬元，經營流動負債增加120萬元，金融流動負債增加70萬元，經營性長期資產總值增加500萬元，經營性長期負債增加200萬元，金融長期負債增加230萬元，稅后利息20萬元。則下列說法正確的有( )。
A.營業(yè)現金毛流量為850萬元
B.營業(yè)現金凈流量為670萬元
C.實體現金流量為370萬元
D.股權現金流量為650萬元
三、計算分析題
1.F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務，該公司2011年實際和2012年預計的主要財務數據如下：
單位：億元
其他資料如下：
(1)F公司的全部資產均為經營性資產，流動負債均為經營性負債，長期負債均為金融性負債，財務費用全部為利息費用。估計債務價值時采用賬面價值法。
(2)F公司預計從2013年開始實體現金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。
(3)加權平均資本成本為12%。
(4)F公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。
要求：
(1)計算F公司2012年的營業(yè)現金凈流量、購置固定資產的現金流出和實體現金流量。
(2)使用現金流量折現法估計F公司2011年底的公司實體價值和股權價值。
(3)假設其他因素不變，為使2011年底的股權價值提高到700億元，F公司2012年的實體現金流量應是多少?
2.D企業(yè)長期以來計劃收購一家營業(yè)成本較低的服務類上市公司(以下簡稱“目標公司”)，其當前的股價為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標公司的有關資料如下：
要求：
(1)說明應當運用相對價值法中的哪種模型計算目標公司的股票價值。
(2)分析指出當前是否應當收購目標公司(計算中保留小數點后兩位)。
四、綜合題
1.A公司2011年財務報表的主要數據如下(單位：萬元):
該公司負債全部為金融長期負債，該公司2011年12月31日的股票市價為10元，假設2011年未增發(fā)新股。
要求：
(1)假設公司保持目前的經營效率和財務政策不變，計算2011年的可持續(xù)增長率。
(2)計算2011年的市盈率和收入乘數。
(3)若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其權益資本成本是多少?
(4)若該公司2011年的每股凈經營性長期資產總投資為0.6元，每股折舊與攤銷0.4元，該年比上年經營營運資本每股增加0.2元。公司欲繼續(xù)保持現有的財務比率和增長率不變，計算該公司每股股權價值。
(5)若A公司的市盈率和收入乘數與B公司相同。B公司的銷售收入為3000萬元，凈利潤為500萬元，普通股股數為400萬股。請分別用市價/凈收益比率模型和市價/收入比率模型評估B公司的價值。
2.G公司是一家生產企業(yè)，2011年度的資產負債表和利潤表如下所示：
資產負債表
編制單位：G公司 2011年12月31日 單位：萬元
利潤表
編制單位：G公司 2011年度 單位：萬元
G公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2012年初的每股價格為20元。公司的貨幣資金全部是經營活動必需的資金，長期應付款是經營活動引起的長期應付款;利潤表中的資產減值損失是經營資產減值帶來的損失，公允價值變動收益屬于交易性金融資產公允價值變動產生的收益。
G公司管理層擬用改進的財務分析體系評價公司的財務狀況和經營成果，并收集了以下財務比率的行業(yè)平均數據：
為進行2012年度財務預測，G公司對2011年財務報表進行了修正，并將修正后結果作為基期數據，具體內容如下：
單位：萬元
G公司2012年的預計銷售增長率為8%，經營營運資本、凈經營性長期資產、稅后經營凈利潤占銷售收入的百分比與2011年修正后的基期數據相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結構(凈負債/凈經營資產)作為2012年的目標資本結構。公司2012年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預計為8%。假定公司年末凈負債代表全年凈負債水平，利息費用根據年末凈負債和預計借款利率計算。G公司適用的所得稅稅率為25%，加權平均資本成本為10%，凈負債價值按賬面價值確定。
要求：
(1)計算G公司2011年度的凈經營資產、凈負債、稅后經營凈利潤和金融損益。
(2)計算G公司2011年度的凈經營資產凈利率、稅后利息率、經營差異率、凈財務杠桿、杠桿貢獻率和權益凈利率，分析其權益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。
(3)預計G公司2012年度的實體現金流量、債務現金流量和股權現金流量。
(4)如果G公司2012年及以后年度每年的現金流量保持8%的穩(wěn)定增長，計算其每股股權價值，并判斷2012年年初的股價被高估還是被低估。
一、單項選擇題
1.
【答案】B
【解析】實體現金流量是企業(yè)全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人(包括股權投資人和債權投資人)的稅后現金流量。選項A錯在說是稅前的。選項C是股利現金流量的含義。實體現金流量通常不受企業(yè)資本結構的影響，盡管資本結構可能影響企業(yè)的加權平均資本成本進而影響企業(yè)價值，但是這種影響主要反映在折現率上，而不改變實體現金流量，選項D錯誤。
2.
【答案】A
【解析】在企業(yè)價值評估的現金流量折現法下，預測的基數有兩種確定方式：一種是上年的實際數據，另一種是修正后的上年數據，即可以對上年的實際數據進行調整。
3.
【答案】D
【解析】股權現金流量=實體現金流量-稅后利息支出+凈負債增加，由此可知，實體現金流量=股權現金流量+稅后利息支出-凈負債增加，所以選項D錯誤。
4.
【答案】A
【解析】每股凈經營資產凈投資=每股凈經營長期資產總投資-每股折舊與攤銷+每股經營營運資本增加=40-30+5=15(元)
每股股權現金流量=每股收益-每股凈經營資產凈投資×(1-負債率)=12-15×(1-40%)=3(元)
股權資本成本=3%+2×(6%-3%)=9%
每股價值=3×(1+5%)/(9%-5%)=78.75(元)
5.
【答案】D
【解析】市盈率模型估計的驅動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風險(股權資本成本的高低與其風險有關)，這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率;驅動市凈率的因素有股東權益收益率、股利支付率、增長率和風險，這四個比率類似的企業(yè)，會有類似的市凈率。
6.
【答案】A
【解析】股利支付率=0.3/1=30%
增長率=5%
股權資本成本=3.5%+1.1×5%=9%
本期市盈率=股利支付率×(1+增長率)/(股權成本-增長率)=30%×(1+5%)/(9%-5%)=7.88
7.
【答案】C
【解析】因為它不會出現負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數，所以選項A正確;收入乘數穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱，所以選項B正確;收入乘數=每股市價/每股銷售收入，從公式可以看出，收入乘數不反映成本的變化，所以選項C不正確;收入乘數估價模型適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，也適用于銷售成本率趨同的傳統行業(yè)的企業(yè)，所以選項D正確。
8.
【答案】B
【解析】市凈率模型主要適用于擁有大量資產而且凈資產為正值的企業(yè)。
二、多項選擇題
1.
【答案】ACD
【解析】選項B不對，是因為現時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對象的企業(yè)，通常沒有完善的市場，也就沒有現成的市場價格;其次，以企業(yè)為對象的交易雙方，存在比較嚴重的信息不對稱。人們對于企業(yè)的預期會有很大差距，成交的價格不一定是公平的;再有，股票價格是經常變動的，人們不知道哪一個是公平的。
2.
【答案】ABCD
【解析】本題的主要考核點是企業(yè)價值評估與項目價值評價的共同點。
3.
【答案】AD
【解析】現金流量折現模型有三個參數：現金流量、資本成本和時間序列。所以，選項B不正確。股權現金流量只能用股權資本成本來折現，實體現金流量只能用企業(yè)的加權平均資本成本來折現。所以，選項C不正確。
4.
【答案】BC
【解析】由于選項A沒有扣除債務本息，所以不對;加權平均資本成本是與企業(yè)實體流量相匹配的等風險投資的機會成本，股權資本成本才是與股權現金流量相匹配的等風險投資的機會成本，所以選項D不對。
5.
【答案】CD
【解析】用市盈率模型進行企業(yè)價值評估時，目標企業(yè)股權價值可以用每股收益乘以可比企業(yè)的平均市盈率計算。市盈率的驅動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風險(股權資本成本的高低與其風險有關)，這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率，可比企業(yè)實際上應當是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性，所以選項A表述正確，選項C表述錯誤;選擇可比企業(yè)的時候，經常找不到符合條件的可比企業(yè)。尤其是要求的可比條件較嚴格，或者同行業(yè)上市企業(yè)很少的時候，經常找不到足夠的可比企業(yè)。解決問題的辦法之一是采用修正的市價比率。所以，選項B表述正確。在進行企業(yè)價值評估時，相對價值法下的企業(yè)價值的含義是指目標企業(yè)的相對價值，而非內在價值，選項D表述錯誤。
6.
【答案】ABC
【解析】市盈率的驅動因素包括：(1)增長率;(2)股利支付率;(3)風險(股權資本成本)。其中最主要的驅動因素是企業(yè)的增長潛力。
市凈率的驅動因素包括：(1)權益凈利率;(2)股利支付率;(3)增長率;(4)風險(股權資本成本)。其中最主要的驅動因素是權益凈利率。
所以，市盈率和市凈率的共同驅動因素包括：股利支付率、增長率和股權資本成本。
7.
【答案】BCD
【解析】股權價值=實體價值-凈債務價值，所以，選項A不正確。
8.
【答案】ABCD
【解析】營業(yè)現金毛流量=稅后經營利潤+折舊與攤銷=1000×(1-25%)+100=850(萬元)
營業(yè)現金凈流量=營業(yè)現金毛流量-經營營運資本增加
=營業(yè)現金毛流量-(經營流動資產增加-經營流動負債增加)
=850-(300-120)=670(萬元)
實體現金流量=營業(yè)現金凈流量-經營性長期資產總投資
=營業(yè)現金凈流量-(經營性長期資產總值增加-經營性長期負債增加)
=670-(500-200)=370(萬元)
股權現金流量=實體現金流量-稅后利息+凈負債增加
=實體現金流量-稅后利息+(凈金融流動負債增加+凈金融長期負債增加)
=370-20+(70+230)=650(萬元)
三、計算分析題
1.
【答案】
(1)2012年稅后經營凈利潤=61.6+23×(1-20%)=80(億元)
2012年經營營運資本增加=(293-222)-(267-210)=14(億元)
2012年購置固定資產的現金流出=凈經營性長期資產總投資=凈經營性長期資產增加額+本期折舊與攤銷=(281-265)+30=46(億元)
2012營業(yè)現金凈流量=80+30-14=96(億元)
2012實體現金流量=96-46=50(億元)
(2)實體價值=12%-6%(50)=833.33(億元)
或：=1+12%(50)+12%-6%(1+6%)×(1+12%)-1=833.33(億元)
股權價值=833.33-164=669.33(億元)
(3)實體價值=700+164=864(億元)
2012年實體現金流量=51.84億元
2.
【答案】
(1)由于目標公司屬于營業(yè)成本較低的服務類上市公司，應當采用市價/收入比率模型計算目標公司的股票價值。
(2)
修正平均收入乘數=1.03/(4.89%×100)=0.21
目標公司銷售凈利率=0.9/17=5.29%
目標公司每股價值=修正平均收入乘數×目標公司銷售凈利率×100×目標公司每股收入=0.21×5.29%×100×17=18.89(元)
結論：目標公司的每股價值18.89元超過目前的每股股價18元，股票被市場低估，所以應當收購。
四、綜合題
1.
【答案】
(1)2011年的可持續(xù)增長率=期初權益凈利率×利潤留存率
=[100/(1000-40)]×40%=4.17%
(2)2011年的市盈率和收入乘數：
市盈率=10/(100/200)=20
收入乘數=10/(1000/200)=2
(3)若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其股利增長率等于可持續(xù)增長率，即4.17%。
目前的每股股利=60/200=0.3(元)
(4)每股稅后利潤=100/200=0.5(元)
2011年每股本期凈投資=每股經營營運資本增加額+每股凈經營性長期資產總投資-每股折舊與攤銷 =0.2+0.6-0.4=0.4(元)
由權益乘數2，可知負債率為50%。
2011年每股股權現金流量=每股稅后利潤-(1-負債率)×每股本期凈投資
=0.5-(1-50%)×0.4=0.3(元)
(5)用市價/凈收益比率模型和市價/收入比率模型評估B公司的價值：
①市價/凈收益比率模型
B公司的每股收益=500/400=1.25(元)
B公司的每股價值=1.25×20=25(元)
②市價/收入比率模型
B公司的每股銷售收入=3000/400=7.5(元)
B公司的每股價值=7.5×2=15(元)。
2.
【答案】
(1)凈經營資產=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(萬元)
凈負債=(1900-985)-(5+10)=900(萬元)
稅后經營凈利潤=272.25+(72+5)×(1-25%)=330(萬元)
稅前金融損益=72+5=77(萬元)
稅后金融損益=77×(1-25%)=57.75(萬元)
(2)凈經營資產凈利率=330/2000=16.5%
稅后利息率=57.75/900=6.42%
經營差異率=16.5%-6.42%=10.08%
凈財務杠桿=900/1100=81.82%
杠桿貢獻率=10.08%×81.82%=8.25%
權益凈利率=16.5%+8.25%=24.75%
與同行業(yè)相比權益凈利率高，原因在于凈財務杠桿高。
(3)實體現金流量=337.5×(1+8%)-(2160-2000)=204.5(萬元)
債務現金流量=77.76×(1-25%)-(972-900)=-13.68(萬元)
股權現金流量=306.18-(1188-1100)=218.18(萬元)
(4)企業(yè)實體價值=204.5/(10%-8%)=10225(萬元)
股權價值=10225-900=9325(萬元)
每股價值=9325/500=18.65(元)
2012年年初的股價20元高于每股股權價值18.65元，2012年年初的股價被市場高估了。
一、單項選擇題
1.下列有關企業(yè)實體現金流量的表述中，正確的是( )。
A.它是一定期間企業(yè)提供給所有投資人(包括債權人和股東)的全部稅前現金流量
B.它是企業(yè)全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分
C.它是一定期間企業(yè)分配給股權投資人的現金流量
D.它通常受企業(yè)資本結構的影響而改變現金流量的數額
2.以下關于企業(yè)價值評估現金流量折現法的表述中，錯誤的是( )。
A.預測基數應為上一年的實際數據，不能對其進行調整
B.詳細預測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在5～7年之間
C.實體現金流量應該等于融資現金流量
D.在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現金流量、股權現金流量和銷售收入增長率相同
3.在對企業(yè)價值進行評估時，下列說法中不正確的是( )。
A.實體現金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現金流量之和
B.實體現金流量=營業(yè)現金毛流量-凈經營資產總投資
C.實體現金流量=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷-經營營運資本增加-經營性長期資產總投資
D.實體現金流量=股權現金流量+稅后利息支出
4.某公司屬于一跨國公司，2011年每股收益為12元，每股凈經營長期資產總投資40元，每股折舊與攤銷30元;該年比上年每股經營營運資本增加5元。根據全球經濟預測，經濟長期增長率為5%，該公司的投資資本負債率目前為40%，將來也將保持目前的資本結構。該公司的β值為2，國庫券利率為3%，股票市場平均收益率為6%。則2011年年末該公司的每股股權價值為( )元。
A.78.75
B.72.65
C.68.52
D.66.46
5.利用市凈率模型估計企業(yè)價值，在考慮可比企業(yè)時，應考慮的因素要比市盈率模型多考慮一個因素，即( )。
A.企業(yè)的增長潛力
B.股利支付率
C.風險
D.股東權益收益率
6. A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，該公司利潤和股利的增長率都是5%，β值為1.1。政府債券利率為3.5%，股票市場的風險附加率為5%。則該公司的本期市盈率是( )。
A.7.88
B.7.5
C.6.67
D.8.46
7.下列不屬于收入乘數估價模型的特點的是( )。
A.對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數
B.它比較穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱
C.可以反映成本的變化
D.主要適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統行業(yè)的企業(yè)
8.市凈率模型的適用條件是( )。
A.連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)
B.擁有大量資產、凈資產為正值的企業(yè)
C.銷售成本率較低的服務類企業(yè)
D.銷售成本率趨同的傳統行業(yè)的企業(yè)
二、多項選擇題
1.關于企業(yè)公平市場價值的以下表述中，正確的有( )。
A.公平市場價值就是未來現金流量的現值
B.公平市場價值就是股票的市場價格
C.公平市場價值應該是股權的公平市場價值與債務的公平市場價值之和
D.公平市場價值應該是持續(xù)經營價值與清算價值中的較高者
2.企業(yè)價值評估與項目價值評估的共同點有( )。
A.無論是企業(yè)還是項目，都可以給投資主體帶來現金流量，現金流量越大則經濟價值越大
B.它們的現金流量都具有不確定性
C.其價值計量都要使用風險概念
D.其價值計量都要使用現值概念
3.下列關于現金流量折現模型的說法中，正確的有( )。
A.現金流量折現模型的基本思想是增量現金流量原則和時間價值原則
B.該模型有兩個參數：現金流量和資本成本
C.實體現金流量的折現率為股權資本成本
D.預測的時間可以分為兩個階段：“詳細預測期”和“后續(xù)期”
4.股權現金流量是指一定期間可以提供給股權投資人的現金流量，以下表述正確的有( )。
A.股權現金流量是扣除了各種費用、必要的投資支出后的剩余部分
B.如果把股權現金流量全部作為股利分配，則股權現金流量等于股利現金流量
C.有多少股權現金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策
D.加權平均資本成本是與股權現金流量相匹配的等風險投資的機會成本
5.相對價值法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法，下列有關表述中不正確的有( )。
A.同行業(yè)企業(yè)不一定是可比企業(yè)
B.如果找不到符合條件的可比企業(yè)或者同行業(yè)的上市企業(yè)很少的時候可以采用修正的市價比率
C.運用市盈率模型進行企業(yè)價值評估時，目標企業(yè)股權價值可以用每股收益乘以行業(yè)平均市盈率計算
D.在進行企業(yè)價值評估時，按照市價/凈收益比率模型可以得出目標企業(yè)的內在價值
6.市盈率和市凈率的共同驅動因素包括( )。
A.股利支付率
B.增長率
C.風險(股權資本成本)
D.權益凈利率
7.下列表述中正確的有( )。
A.股權價值=實體價值-債務價值
B.股權現金流量只能用股權資本成本來折現，實體現金流量只能用企業(yè)實體的加權平均資本成本來折現
C.企業(yè)實體價值=預測期價值+后續(xù)期價值
D.永續(xù)增長模型下，后續(xù)期價值=現金流量t+1÷(資本成本-后續(xù)期現金流量永續(xù)增長率)
8.某公司2011年稅前經營利潤為1000萬元，所得稅稅率為25%，折舊與攤銷為100萬元，經營流動資產增加300萬元，經營流動負債增加120萬元，金融流動負債增加70萬元，經營性長期資產總值增加500萬元，經營性長期負債增加200萬元，金融長期負債增加230萬元，稅后利息20萬元。則下列說法正確的有( )。
A.營業(yè)現金毛流量為850萬元
B.營業(yè)現金凈流量為670萬元
C.實體現金流量為370萬元
D.股權現金流量為650萬元
三、計算分析題
1.F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務，該公司2011年實際和2012年預計的主要財務數據如下：
單位：億元
| 年份 | 2011年實際 (基期) | 2012年預計 |
| 利潤表項目： | ||
| 一、銷售收入 | 500 | 530 |
| 減：營業(yè)成本和費用(不含折舊) | 380 | 400 |
| 折舊 | 25 | 30 |
| 二、息稅前利潤 | 95 | 100 |
| 減：財務費用 | 21 | 23 |
| 三、稅前利潤 | 74 | 77 |
| 減：所得稅費用 | 14.8 | 15.4 |
| 四、凈利潤 | 59.2 | 61.6 |
| 資產負債表項目： | ||
| 流動資產 | 267 | 293 |
| 固定資產凈值 | 265 | 281 |
| 資產總計 | 532 | 574 |
| 流動負債 | 210 | 222 |
| 長期借款 | 164 | 173 |
| 債務合計 | 374 | 395 |
| 股本 | 100 | 100 |
| 期末未分配利潤 | 58 | 79 |
| 股東權益合計 | 158 | 179 |
| 負債及股東權益總計 | 532 | 574 |
其他資料如下：
(1)F公司的全部資產均為經營性資產，流動負債均為經營性負債，長期負債均為金融性負債，財務費用全部為利息費用。估計債務價值時采用賬面價值法。
(2)F公司預計從2013年開始實體現金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。
(3)加權平均資本成本為12%。
(4)F公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。
要求：
(1)計算F公司2012年的營業(yè)現金凈流量、購置固定資產的現金流出和實體現金流量。
(2)使用現金流量折現法估計F公司2011年底的公司實體價值和股權價值。
(3)假設其他因素不變，為使2011年底的股權價值提高到700億元，F公司2012年的實體現金流量應是多少?
2.D企業(yè)長期以來計劃收購一家營業(yè)成本較低的服務類上市公司(以下簡稱“目標公司”)，其當前的股價為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標公司的有關資料如下：
| 項目 | 甲公司 | 乙公司 | 丙公司 | 丁公司 | 目標公司 |
| 普通股股數 | 500萬股 | 700萬股 | 800萬股 | 700萬股 | 600萬股 |
| 每股市價 | 18元 | 22元 | 16元 | 12元 | 18元 |
| 每股銷售收入 | 22元 | 20元 | 16元 | 10元 | 17元 |
| 每股收益 | 1元 | 1.2元 | 0.8元 | 0.4元 | 0.9元 |
| 每股凈資產 | 3.5元 | 3.3元 | 2.4元 | 2.8元 | 3元 |
| 預期增長率 | 10% | 6% | 8% | 4% | 5% |
要求：
(1)說明應當運用相對價值法中的哪種模型計算目標公司的股票價值。
(2)分析指出當前是否應當收購目標公司(計算中保留小數點后兩位)。
四、綜合題
1.A公司2011年財務報表的主要數據如下(單位：萬元):
| 銷售收入 | 1000 |
| 稅后利潤 | 100 |
| 股利 | 60 |
| 股東權益（200萬股，每股面值1元） | 1000 |
| 權益乘數 | 2 |
該公司負債全部為金融長期負債，該公司2011年12月31日的股票市價為10元，假設2011年未增發(fā)新股。
要求：
(1)假設公司保持目前的經營效率和財務政策不變，計算2011年的可持續(xù)增長率。
(2)計算2011年的市盈率和收入乘數。
(3)若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其權益資本成本是多少?
(4)若該公司2011年的每股凈經營性長期資產總投資為0.6元，每股折舊與攤銷0.4元，該年比上年經營營運資本每股增加0.2元。公司欲繼續(xù)保持現有的財務比率和增長率不變，計算該公司每股股權價值。
(5)若A公司的市盈率和收入乘數與B公司相同。B公司的銷售收入為3000萬元，凈利潤為500萬元，普通股股數為400萬股。請分別用市價/凈收益比率模型和市價/收入比率模型評估B公司的價值。
2.G公司是一家生產企業(yè)，2011年度的資產負債表和利潤表如下所示：
資產負債表
編制單位：G公司 2011年12月31日 單位：萬元
| 資產 | 金額 | 負債和股東權益 | 金額 |
| 貨幣資金 | 95 | 短期借款 | 300 |
| 交易性金融資產 | 5 | 應付賬款 | 535 |
| 應收賬款 | 400 | 應付職工薪酬 | 25 |
| 存貨 | 450 | 應付利息 | 15 |
| 其他流動資產 | 50 | 流動負債合計 | 875 |
| 流動資產合計 | 1000 | 長期借款 | 600 |
| 可供出售金融資產 | 10 | 長期應付款 | 425 |
| 固定資產 | 1900 | 非流動負債合計 | 1025 |
| 其他非流動資產 | 90 | 負債合計 | 1900 |
| 非流動資產合計 | 2000 | 股本 | 500 |
| 未分配利潤 | 600 | ||
| 股東權益合計 | 1100 | ||
| 資產總計 | 3000 | 負債和股東權益總計 | 3000 |
利潤表
編制單位：G公司 2011年度 單位：萬元
| 項目 | 金額 |
| 一、營業(yè)收入 | 4500 |
| 減：營業(yè)成本 | 2250 |
| 銷售及管理費用 | 1800 |
| 財務費用 | 72 |
| 資產減值損失 | 12 |
| 加：公允價值變動收益 | -5 |
| 二、營業(yè)利潤 | 361 |
| 加：營業(yè)外收入 | 8 |
| 減：營業(yè)外支出 | 6 |
| 三、利潤總額 | 363 |
| 減：所得稅費用(稅率25%) | 90.75 |
| 四、凈利潤 | 272.25 |
G公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2012年初的每股價格為20元。公司的貨幣資金全部是經營活動必需的資金，長期應付款是經營活動引起的長期應付款;利潤表中的資產減值損失是經營資產減值帶來的損失，公允價值變動收益屬于交易性金融資產公允價值變動產生的收益。
G公司管理層擬用改進的財務分析體系評價公司的財務狀況和經營成果，并收集了以下財務比率的行業(yè)平均數據：
| 財務比率 | 行業(yè)平均數據 |
| 凈經營資產凈利率 | 16.60% |
| 稅后利息率 | 6.30% |
| 經營差異率 | 10.30% |
| 凈財務杠桿 | 0.5236 |
| 杠桿貢獻率 | 5.39% |
| 權益凈利率 | 21.99% |
為進行2012年度財務預測，G公司對2011年財務報表進行了修正，并將修正后結果作為基期數據，具體內容如下：
單位：萬元
| 年份 | 2011年(修正后基期數據) |
| 利潤表項目(年度)： | |
| 營業(yè)收入 | 4500 |
| 稅后經營凈利潤 | 337.5 |
| 減：稅后利息費用 | 54 |
| 凈利潤合計 | 283.5 |
| 資產負債表項目(年末)： | |
| 經營營運資本 | 435 |
| 凈經營性長期資產 | 1565 |
| 凈經營資產合計 | 2000 |
| 凈負債 | 900 |
| 股本 | 500 |
| 未分配利潤 | 600 |
| 股東權益合計 | 1100 |
G公司2012年的預計銷售增長率為8%，經營營運資本、凈經營性長期資產、稅后經營凈利潤占銷售收入的百分比與2011年修正后的基期數據相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結構(凈負債/凈經營資產)作為2012年的目標資本結構。公司2012年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預計為8%。假定公司年末凈負債代表全年凈負債水平，利息費用根據年末凈負債和預計借款利率計算。G公司適用的所得稅稅率為25%，加權平均資本成本為10%，凈負債價值按賬面價值確定。
要求：
(1)計算G公司2011年度的凈經營資產、凈負債、稅后經營凈利潤和金融損益。
(2)計算G公司2011年度的凈經營資產凈利率、稅后利息率、經營差異率、凈財務杠桿、杠桿貢獻率和權益凈利率，分析其權益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。
(3)預計G公司2012年度的實體現金流量、債務現金流量和股權現金流量。
(4)如果G公司2012年及以后年度每年的現金流量保持8%的穩(wěn)定增長，計算其每股股權價值，并判斷2012年年初的股價被高估還是被低估。
一、單項選擇題
1.
【答案】B
【解析】實體現金流量是企業(yè)全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人(包括股權投資人和債權投資人)的稅后現金流量。選項A錯在說是稅前的。選項C是股利現金流量的含義。實體現金流量通常不受企業(yè)資本結構的影響，盡管資本結構可能影響企業(yè)的加權平均資本成本進而影響企業(yè)價值，但是這種影響主要反映在折現率上，而不改變實體現金流量，選項D錯誤。
2.
【答案】A
【解析】在企業(yè)價值評估的現金流量折現法下，預測的基數有兩種確定方式：一種是上年的實際數據，另一種是修正后的上年數據，即可以對上年的實際數據進行調整。
3.
【答案】D
【解析】股權現金流量=實體現金流量-稅后利息支出+凈負債增加，由此可知，實體現金流量=股權現金流量+稅后利息支出-凈負債增加，所以選項D錯誤。
4.
【答案】A
【解析】每股凈經營資產凈投資=每股凈經營長期資產總投資-每股折舊與攤銷+每股經營營運資本增加=40-30+5=15(元)
每股股權現金流量=每股收益-每股凈經營資產凈投資×(1-負債率)=12-15×(1-40%)=3(元)
股權資本成本=3%+2×(6%-3%)=9%
每股價值=3×(1+5%)/(9%-5%)=78.75(元)
5.
【答案】D
【解析】市盈率模型估計的驅動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風險(股權資本成本的高低與其風險有關)，這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率;驅動市凈率的因素有股東權益收益率、股利支付率、增長率和風險，這四個比率類似的企業(yè)，會有類似的市凈率。
6.
【答案】A
【解析】股利支付率=0.3/1=30%
增長率=5%
股權資本成本=3.5%+1.1×5%=9%
本期市盈率=股利支付率×(1+增長率)/(股權成本-增長率)=30%×(1+5%)/(9%-5%)=7.88
7.
【答案】C
【解析】因為它不會出現負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數，所以選項A正確;收入乘數穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱，所以選項B正確;收入乘數=每股市價/每股銷售收入，從公式可以看出，收入乘數不反映成本的變化，所以選項C不正確;收入乘數估價模型適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，也適用于銷售成本率趨同的傳統行業(yè)的企業(yè)，所以選項D正確。
8.
【答案】B
【解析】市凈率模型主要適用于擁有大量資產而且凈資產為正值的企業(yè)。
二、多項選擇題
1.
【答案】ACD
【解析】選項B不對，是因為現時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對象的企業(yè)，通常沒有完善的市場，也就沒有現成的市場價格;其次，以企業(yè)為對象的交易雙方，存在比較嚴重的信息不對稱。人們對于企業(yè)的預期會有很大差距，成交的價格不一定是公平的;再有，股票價格是經常變動的，人們不知道哪一個是公平的。
2.
【答案】ABCD
【解析】本題的主要考核點是企業(yè)價值評估與項目價值評價的共同點。
3.
【答案】AD
【解析】現金流量折現模型有三個參數：現金流量、資本成本和時間序列。所以，選項B不正確。股權現金流量只能用股權資本成本來折現，實體現金流量只能用企業(yè)的加權平均資本成本來折現。所以，選項C不正確。
4.
【答案】BC
【解析】由于選項A沒有扣除債務本息，所以不對;加權平均資本成本是與企業(yè)實體流量相匹配的等風險投資的機會成本，股權資本成本才是與股權現金流量相匹配的等風險投資的機會成本，所以選項D不對。
5.
【答案】CD
【解析】用市盈率模型進行企業(yè)價值評估時，目標企業(yè)股權價值可以用每股收益乘以可比企業(yè)的平均市盈率計算。市盈率的驅動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風險(股權資本成本的高低與其風險有關)，這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率，可比企業(yè)實際上應當是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性，所以選項A表述正確，選項C表述錯誤;選擇可比企業(yè)的時候，經常找不到符合條件的可比企業(yè)。尤其是要求的可比條件較嚴格，或者同行業(yè)上市企業(yè)很少的時候，經常找不到足夠的可比企業(yè)。解決問題的辦法之一是采用修正的市價比率。所以，選項B表述正確。在進行企業(yè)價值評估時，相對價值法下的企業(yè)價值的含義是指目標企業(yè)的相對價值，而非內在價值，選項D表述錯誤。
6.
【答案】ABC
【解析】市盈率的驅動因素包括：(1)增長率;(2)股利支付率;(3)風險(股權資本成本)。其中最主要的驅動因素是企業(yè)的增長潛力。
市凈率的驅動因素包括：(1)權益凈利率;(2)股利支付率;(3)增長率;(4)風險(股權資本成本)。其中最主要的驅動因素是權益凈利率。
所以，市盈率和市凈率的共同驅動因素包括：股利支付率、增長率和股權資本成本。
7.
【答案】BCD
【解析】股權價值=實體價值-凈債務價值，所以，選項A不正確。
8.
【答案】ABCD
【解析】營業(yè)現金毛流量=稅后經營利潤+折舊與攤銷=1000×(1-25%)+100=850(萬元)
營業(yè)現金凈流量=營業(yè)現金毛流量-經營營運資本增加
=營業(yè)現金毛流量-(經營流動資產增加-經營流動負債增加)
=850-(300-120)=670(萬元)
實體現金流量=營業(yè)現金凈流量-經營性長期資產總投資
=營業(yè)現金凈流量-(經營性長期資產總值增加-經營性長期負債增加)
=670-(500-200)=370(萬元)
股權現金流量=實體現金流量-稅后利息+凈負債增加
=實體現金流量-稅后利息+(凈金融流動負債增加+凈金融長期負債增加)
=370-20+(70+230)=650(萬元)
三、計算分析題
1.
【答案】
(1)2012年稅后經營凈利潤=61.6+23×(1-20%)=80(億元)
2012年經營營運資本增加=(293-222)-(267-210)=14(億元)
2012年購置固定資產的現金流出=凈經營性長期資產總投資=凈經營性長期資產增加額+本期折舊與攤銷=(281-265)+30=46(億元)
2012營業(yè)現金凈流量=80+30-14=96(億元)
2012實體現金流量=96-46=50(億元)
(2)實體價值=12%-6%(50)=833.33(億元)
或：=1+12%(50)+12%-6%(1+6%)×(1+12%)-1=833.33(億元)
股權價值=833.33-164=669.33(億元)
(3)實體價值=700+164=864(億元)
2012年實體現金流量=51.84億元
2.
【答案】
(1)由于目標公司屬于營業(yè)成本較低的服務類上市公司，應當采用市價/收入比率模型計算目標公司的股票價值。
(2)
| 項目 | 甲公司 | 乙公司 | 丙公司 | 丁公司 | 平均 |
| 每股市價 | 18元 | 22元 | 16元 | 12元 | |
| 每股銷售收入 | 22元 | 20元 | 16元 | 10元 | |
| 收入乘數 | 0.82 | 1.10 | 1.00 | 1.20 | 1.03 |
| 銷售凈利率 | 4.55% | 6% | 5% | 4% | 4.89% |
修正平均收入乘數=1.03/(4.89%×100)=0.21
目標公司銷售凈利率=0.9/17=5.29%
目標公司每股價值=修正平均收入乘數×目標公司銷售凈利率×100×目標公司每股收入=0.21×5.29%×100×17=18.89(元)
結論：目標公司的每股價值18.89元超過目前的每股股價18元，股票被市場低估，所以應當收購。
四、綜合題
1.
【答案】
(1)2011年的可持續(xù)增長率=期初權益凈利率×利潤留存率
=[100/(1000-40)]×40%=4.17%
(2)2011年的市盈率和收入乘數：
市盈率=10/(100/200)=20
收入乘數=10/(1000/200)=2
(3)若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其股利增長率等于可持續(xù)增長率，即4.17%。
目前的每股股利=60/200=0.3(元)
(4)每股稅后利潤=100/200=0.5(元)
2011年每股本期凈投資=每股經營營運資本增加額+每股凈經營性長期資產總投資-每股折舊與攤銷 =0.2+0.6-0.4=0.4(元)
由權益乘數2，可知負債率為50%。
2011年每股股權現金流量=每股稅后利潤-(1-負債率)×每股本期凈投資
=0.5-(1-50%)×0.4=0.3(元)
(5)用市價/凈收益比率模型和市價/收入比率模型評估B公司的價值：
①市價/凈收益比率模型
B公司的每股收益=500/400=1.25(元)
B公司的每股價值=1.25×20=25(元)
②市價/收入比率模型
B公司的每股銷售收入=3000/400=7.5(元)
B公司的每股價值=7.5×2=15(元)。
2.
【答案】
(1)凈經營資產=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(萬元)
凈負債=(1900-985)-(5+10)=900(萬元)
稅后經營凈利潤=272.25+(72+5)×(1-25%)=330(萬元)
稅前金融損益=72+5=77(萬元)
稅后金融損益=77×(1-25%)=57.75(萬元)
(2)凈經營資產凈利率=330/2000=16.5%
稅后利息率=57.75/900=6.42%
經營差異率=16.5%-6.42%=10.08%
凈財務杠桿=900/1100=81.82%
杠桿貢獻率=10.08%×81.82%=8.25%
權益凈利率=16.5%+8.25%=24.75%
與同行業(yè)相比權益凈利率高，原因在于凈財務杠桿高。
(3)實體現金流量=337.5×(1+8%)-(2160-2000)=204.5(萬元)
債務現金流量=77.76×(1-25%)-(972-900)=-13.68(萬元)
股權現金流量=306.18-(1188-1100)=218.18(萬元)
(4)企業(yè)實體價值=204.5/(10%-8%)=10225(萬元)
股權價值=10225-900=9325(萬元)
每股價值=9325/500=18.65(元)
2012年年初的股價20元高于每股股權價值18.65元，2012年年初的股價被市場高估了。