第二章 財務管理基礎(chǔ)[考情分析及題型分布]
第二節(jié) 風險與收益 一、資產(chǎn)的收益與收益率 ?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)收益的含義與計算 資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。 第一種方式是以金額表示的，稱為資產(chǎn)的收益額，通常以資產(chǎn)價值在一定期限內(nèi)的增值量來表示，該增值量來源于兩部分：一是期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入；二是期末資產(chǎn)的價值（或市場價格）相對于期初價值（價格）的升值。前者多為利息、紅利或股息收益，后者稱為資本利得。 第二種方式是以百分比表示的，稱為資產(chǎn)的收益率或報酬率，是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價值（價格）的比值，該收益率也包括兩部分：一是利息（股息）的收益率，二是資本利得的收益率。 在計算收益率時一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化成年收益率。 如果不做特殊說明的話，資產(chǎn)的收益指的就是資產(chǎn)的年收益率。 單期資產(chǎn)的收益率＝ 利息（股息）收益率＋資本利得收益率 【例2－20】某股票一年前的價格為10元，一年中的稅后股息為0.25元，現(xiàn)在的市價為12元。那么，在不考慮交易費用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？ 『正確答案』一年中資產(chǎn)的收益為： 0.25＋（12－10）＝2.25（元） 其中，股息收益為0.25元，資本利得為2元。 股票的收益率＝（0.25＋12－10）÷10＝2.5%＋20%＝22.5% 其中股利收益率為2.5%，資本利得收益率為20%。（二）資產(chǎn)收益率的類型 1.實際收益率 表述為已實現(xiàn)或確定可以實現(xiàn)的利息（股息）率與資本利得收益率之和。當然，當存在通貨膨脹時，還應當扣除通貨膨脹率的影響，才是真實的收益率。 2.預期收益率 預期收益率也稱為期望收益率，是指在不確定的條件下，預測的某資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的收益率。 第一種方法是：首先描述影響收益率的各種可能情況，然后預測各種可能發(fā)生的概率，以及在各種可能情況下收益率的大小，那么預期收益率就是各種情況下收益率的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)是各種可能情況發(fā)生的概率。 【例2－21】半年前以5 000元購買某股票，一直持有至今尚未賣出，持有期曾獲紅利50元。預計未來半年內(nèi)不會再發(fā)放紅利，且未來半年后市值達到5 900元的可能性為50%，市價達到6 000元的可能性也是50%。那么預期收益率是多少？ 『正確答案』預期收益率＝［50%×（5 900－5 000）＋50%×（6 000－5 000）］÷5 000＝19% 第三種計算預期收益率的方法是：首先收集能夠代表預測期收益率分布的歷史收益率的樣本，假定所有歷史收益率的觀察值出現(xiàn)的概率相等，那么預期收益率就是所有數(shù)據(jù)的簡單算術(shù)平均值。 【例2－22】XYZ公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)如表2－1所示，請用算術(shù)平均值估計其預期收益率。 表2－1
『正確答案』收益率的期望值或預期收益率E（R）＝（26%＋11%＋15%＋27%＋21%＋32%）÷6＝22%3.必要收益率
必要收益率也稱最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。
必要收益率由兩部分構(gòu)成：
?。?）無風險收益率
無風險收益率也稱無風險利率，它是指無風險資產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率（資金的時間價值）和通貨膨脹補貼兩部分組成。無風險資產(chǎn)一般滿足兩個條件：一是不存在違約風險；二是不存在再投資收益率的不確定性。通常用短期國債的利率近似地代替無風險收益率。
?。?）風險收益率
風險收益率是指某資產(chǎn)持有者因承擔該資產(chǎn)的風險而要求的超過無風險利率的額外收益。（它等于必要收益率與無風險收益率之差）
【例題】（2008年第一大題第5小題）投資者對某項資產(chǎn)合理要求的最低收益率，稱為（?。?。
A.實際收益率 B.必要收益率 C.預期收益率 D.無風險收益率
『正確答案』B
『答案解析』必要收益率也稱最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。
二、資產(chǎn)的風險及其衡量
（一）風險的概念
從財務管理的角度看，風險就是企業(yè)在各項財務活動過程中，由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預計收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。
（二）風險衡量
資產(chǎn)的風險是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預期收益率的偏差。衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率等。
【例題】（2008年第二大題第29小題）下列各項中，能夠衡量風險的指標有（?。? A.方差 B.標準差 C.期望值 D.標準離差率
『正確答案』ABD
『答案解析』衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率等。
1.概率分布
概率就是用百分數(shù)或小數(shù)來表示隨機事件發(fā)生可能性及出現(xiàn)某種結(jié)果可能性大小的數(shù)值。所有可能結(jié)果出現(xiàn)的概率之和必定為1。因此，概率必須符合下列兩個要求：
將隨機事件各種可能的結(jié)果按一定的規(guī)則進行排列，同時列出各結(jié)果出現(xiàn)的相應概率，這一完整的描述稱為概率分布。
概率分布有兩種類型，一種是離散型分布，也稱不連續(xù)的概率分布，其特點是概率分布在各個特定的點（指X值）上。另一種是連續(xù)型分布，其特點是概率分布在連續(xù)圖像的兩點之間的區(qū)間上。兩者的區(qū)別在于，離續(xù)型分布中的概率是可數(shù)的，而連續(xù)型分布中的概率是不可數(shù)的。
2.期望值
期望值是一個概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應的概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值，是加權(quán)平均的中心值，通常用符號表示。
【例2－23】某企業(yè)有A、B兩個投資項目，兩個投資項目的收益率及其概率分布情況如表2－2所示，試計算兩個項目的期望收益率。
表2－2 A項目和B項目投資收益率的概率分布
『正確答案』根據(jù)公式分別計算項目A和項目B的期望投資收益率分別為：
項目A的期望投資收益率＝0.2×0.15＋0.6×0.1＋0.2×0＝9%
項目B的期望投資收益率＝0.3×0.2＋0.4×0.15＋0.3×（－0.1）＝9%
3.離散程度
離散程度是用以衡量風險大小的統(tǒng)計指標。一般說來，離散程度越大，風險越大；離散程度越小，風險越小。本書主要介紹方差、標準離差和標準離差率三項指標。
標準離差率是一個相對指標，它以相對數(shù)反映決策方案的風險程度。方差和標準離差作為絕對數(shù)，只適用于期望值相同的決策方案風險程度的比較。對于期望值不同的決策方案，評價和比較其各自的風險程度只能借助于標準離差率這一相對數(shù)值。在期望值不同的情況下，標準離差率越大，風險越大；反之，標準離差率越小，風險越小。
【例2－25】現(xiàn)仍以【例2－23】中的有關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)，分別計算項目A和項目B的標準離差率為：
當然，在此例中項目A和項目B的期望投資收益率是相等的，可以直接根據(jù)標準離差來比較兩個項目的風險水平。但如比較項目的期望收益率不同，則一定要計算標準離差率才能進行比較。
通過上述方法將決策方案的風險加以量化后，決策者便可據(jù)此做出決策。對于單個方案，決策者可根據(jù)其標準離差（率）的大小，并將其同設(shè)定的可接受的此項指標限值對比，看前者是否低于后者，然后做出取舍。對于多方案擇優(yōu)，決策者的行動準則應是選擇低風險高收益的方案，即選擇標準離差最低、期望收益的方案。然而高收益往往伴有高風險，低收益方案其風險程度往往也較低。對風險比較反感的人可能會選擇期望收益較低同時風險也較低的方案，喜冒風險的人則可能選擇風險雖高但同時收益也高的方案。
【例題】（2003年第一大題第1小題）甲方案投資收益率的期望值為15%，乙方案投資收益率的期望值為12%，兩個方案都存在投資風險，比較甲、乙兩方案風險大小應采用的指標是（?。?。
A.方差 B.凈現(xiàn)值 C.標準離差 D.標準離差率
『正確答案』D
『答案解析』期望投資收益率相等，可以直接根據(jù)標準離差來比較兩個項目的風險水平。但如比較項目的期望收益率不同，則一定要計算標準離差率才能進行比較。
（三）風險對策
1.規(guī)避風險
當風險所造成的損失不能由該項目可能獲得的利潤予以抵消時，避免風險是最可行的簡單方法。避免風險例子包括：拒絕與不守信用的廠商業(yè)務往來；放棄可能明顯導致虧損的投資項目；新產(chǎn)品在試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題而果斷停止試制。
2.減少風險
減少風險主要有兩方面意思：一是控制風險因素，減少風險的發(fā)生；二是控制風險發(fā)生的頻率和降低風險損害程度。減少風險的常用方法有：進行準確的預測；對決策進行多方案優(yōu)選和相機替代；及時與政府部門溝通獲取政策信息；在發(fā)展新產(chǎn)品前，充分進行市場調(diào)研；實行設(shè)備預防檢修制度以減少設(shè)備事故；選擇有彈性的、抗風險能力強的技術(shù)方案，進行預先的技術(shù)模擬試驗，采用可靠的保護和安全措施；采用多領(lǐng)域、多地域、多項目、多品種的投資以分散風險。
3.轉(zhuǎn)移風險
企業(yè)以一定代價（如保險費、贏利機會、擔保費和利息等），采取某種方式（如參加保險、信用擔保、租賃經(jīng)營、套期交易、票據(jù)貼現(xiàn)等），將風險損失轉(zhuǎn)嫁給他人承擔。如向?qū)I(yè)性保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合開發(fā)等措施實現(xiàn)風險共擔；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃經(jīng)營和業(yè)務外包等實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移。
4.接受風險
接受風險包括風險自擔和風險自保兩種。風險自擔是指風險損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M用，或沖減利潤；風險自保是指企業(yè)預留一筆風險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進行，有計劃地計提資產(chǎn)減值準備等。
【例題】（2005年第二大題第33小題）下列項目中，屬于轉(zhuǎn)移風險對策的有（?。?。
A.進行準確的預測 B.向保險公司投保 C.租賃經(jīng)營 D.業(yè)務外包
『正確答案』BCD
『答案解析』選項A屬于減少風險。
【例題】（2005年第三大題第88小題）對可能給企業(yè)帶來災難性損失的項目，企業(yè)應主動采取合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)等措施，以規(guī)避風險。（ ）
『正確答案』×
『答案解析』合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)屬于轉(zhuǎn)移風險的方法。
【例題】（2006年第二大題第33小題）在下列各項中，屬于財務管理風險對策的有（?。? A.規(guī)避風險 B.減少風險 C.轉(zhuǎn)移風險 D.接受風險
『正確答案』ABCD
『答案解析』財務管理風險對策包括：規(guī)避風險；減少風險；轉(zhuǎn)移風險；接受風險。
?。ㄋ模╋L險偏好
風險偏好是指為了實現(xiàn)目標，企業(yè)或個體投資者在承擔風險的種類、大小等方面的基本態(tài)度。
可以按照其對風險的偏好分為風險回避者、風險追求者和風險中立者。
1.風險回避者
當預期收益率相同時，風險回避者都會偏好于具有低風險的資產(chǎn)；而對于同樣風險的資產(chǎn)，他們則都會鐘情于具有高預期收益的資產(chǎn)。一般的投資者和企業(yè)管理者都是風險回避者。
2.風險追求者
與風險回避者恰恰相反，風險追求者主動追求風險，喜歡收益的波動勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當預期收益相同時，選擇風險大的，因為這會給他們帶來更大的效用。
3.風險中立者
風險中立者既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產(chǎn)的標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。
【例題】（2008年第一大題第6小題）某投資者選擇資產(chǎn)的標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何，則該投資者屬于（?。?。
A.風險愛好者 B.風險回避者 C.風險追求者 D.風險中立者
『正確答案』D
『答案解析』風險中立者既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產(chǎn)的標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。
第二節(jié) 風險與收益 一、資產(chǎn)的收益與收益率 ?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)收益的含義與計算 資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。 第一種方式是以金額表示的，稱為資產(chǎn)的收益額，通常以資產(chǎn)價值在一定期限內(nèi)的增值量來表示，該增值量來源于兩部分：一是期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入；二是期末資產(chǎn)的價值（或市場價格）相對于期初價值（價格）的升值。前者多為利息、紅利或股息收益，后者稱為資本利得。 第二種方式是以百分比表示的，稱為資產(chǎn)的收益率或報酬率，是資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價值（價格）的比值，該收益率也包括兩部分：一是利息（股息）的收益率，二是資本利得的收益率。 在計算收益率時一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化成年收益率。 如果不做特殊說明的話，資產(chǎn)的收益指的就是資產(chǎn)的年收益率。 單期資產(chǎn)的收益率＝ 利息（股息）收益率＋資本利得收益率 【例2－20】某股票一年前的價格為10元，一年中的稅后股息為0.25元，現(xiàn)在的市價為12元。那么，在不考慮交易費用的情況下，一年內(nèi)該股票的收益率是多少？ 『正確答案』一年中資產(chǎn)的收益為： 0.25＋（12－10）＝2.25（元） 其中，股息收益為0.25元，資本利得為2元。 股票的收益率＝（0.25＋12－10）÷10＝2.5%＋20%＝22.5% 其中股利收益率為2.5%，資本利得收益率為20%。（二）資產(chǎn)收益率的類型 1.實際收益率 表述為已實現(xiàn)或確定可以實現(xiàn)的利息（股息）率與資本利得收益率之和。當然，當存在通貨膨脹時，還應當扣除通貨膨脹率的影響，才是真實的收益率。 2.預期收益率 預期收益率也稱為期望收益率，是指在不確定的條件下，預測的某資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的收益率。 第一種方法是：首先描述影響收益率的各種可能情況，然后預測各種可能發(fā)生的概率，以及在各種可能情況下收益率的大小，那么預期收益率就是各種情況下收益率的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)是各種可能情況發(fā)生的概率。 【例2－21】半年前以5 000元購買某股票，一直持有至今尚未賣出，持有期曾獲紅利50元。預計未來半年內(nèi)不會再發(fā)放紅利，且未來半年后市值達到5 900元的可能性為50%，市價達到6 000元的可能性也是50%。那么預期收益率是多少？ 『正確答案』預期收益率＝［50%×（5 900－5 000）＋50%×（6 000－5 000）］÷5 000＝19% 第三種計算預期收益率的方法是：首先收集能夠代表預測期收益率分布的歷史收益率的樣本，假定所有歷史收益率的觀察值出現(xiàn)的概率相等，那么預期收益率就是所有數(shù)據(jù)的簡單算術(shù)平均值。 【例2－22】XYZ公司股票的歷史收益率數(shù)據(jù)如表2－1所示，請用算術(shù)平均值估計其預期收益率。 表2－1
| 年度 | 1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
收益率 |
26% |
11% |
15% |
27% |
21% |
32% |
| 項目實施情況 | 該種情況出現(xiàn)的概率 |
投資收益率 | ||
項目A |
項目B |
項目A |
項目B | |
好 |
0.20 |
0.30 |
15% |
20% |
一般 |
0.60 |
0.40 |
10% |
15% |
差 |
0.20 |
0.30 |
0 |
－10% |
項目A的期望投資收益率＝0.2×0.15＋0.6×0.1＋0.2×0＝9%
項目B的期望投資收益率＝0.3×0.2＋0.4×0.15＋0.3×（－0.1）＝9%
3.離散程度
離散程度是用以衡量風險大小的統(tǒng)計指標。一般說來，離散程度越大，風險越大；離散程度越小，風險越小。本書主要介紹方差、標準離差和標準離差率三項指標。
標準離差率是一個相對指標，它以相對數(shù)反映決策方案的風險程度。方差和標準離差作為絕對數(shù)，只適用于期望值相同的決策方案風險程度的比較。對于期望值不同的決策方案，評價和比較其各自的風險程度只能借助于標準離差率這一相對數(shù)值。在期望值不同的情況下，標準離差率越大，風險越大；反之，標準離差率越小，風險越小。
【例2－25】現(xiàn)仍以【例2－23】中的有關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)，分別計算項目A和項目B的標準離差率為：
當然，在此例中項目A和項目B的期望投資收益率是相等的，可以直接根據(jù)標準離差來比較兩個項目的風險水平。但如比較項目的期望收益率不同，則一定要計算標準離差率才能進行比較。
通過上述方法將決策方案的風險加以量化后，決策者便可據(jù)此做出決策。對于單個方案，決策者可根據(jù)其標準離差（率）的大小，并將其同設(shè)定的可接受的此項指標限值對比，看前者是否低于后者，然后做出取舍。對于多方案擇優(yōu)，決策者的行動準則應是選擇低風險高收益的方案，即選擇標準離差最低、期望收益的方案。然而高收益往往伴有高風險，低收益方案其風險程度往往也較低。對風險比較反感的人可能會選擇期望收益較低同時風險也較低的方案，喜冒風險的人則可能選擇風險雖高但同時收益也高的方案。
【例題】（2003年第一大題第1小題）甲方案投資收益率的期望值為15%，乙方案投資收益率的期望值為12%，兩個方案都存在投資風險，比較甲、乙兩方案風險大小應采用的指標是（?。?。
A.方差 B.凈現(xiàn)值 C.標準離差 D.標準離差率
『正確答案』D
『答案解析』期望投資收益率相等，可以直接根據(jù)標準離差來比較兩個項目的風險水平。但如比較項目的期望收益率不同，則一定要計算標準離差率才能進行比較。
（三）風險對策
1.規(guī)避風險
當風險所造成的損失不能由該項目可能獲得的利潤予以抵消時，避免風險是最可行的簡單方法。避免風險例子包括：拒絕與不守信用的廠商業(yè)務往來；放棄可能明顯導致虧損的投資項目；新產(chǎn)品在試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題而果斷停止試制。
2.減少風險
減少風險主要有兩方面意思：一是控制風險因素，減少風險的發(fā)生；二是控制風險發(fā)生的頻率和降低風險損害程度。減少風險的常用方法有：進行準確的預測；對決策進行多方案優(yōu)選和相機替代；及時與政府部門溝通獲取政策信息；在發(fā)展新產(chǎn)品前，充分進行市場調(diào)研；實行設(shè)備預防檢修制度以減少設(shè)備事故；選擇有彈性的、抗風險能力強的技術(shù)方案，進行預先的技術(shù)模擬試驗，采用可靠的保護和安全措施；采用多領(lǐng)域、多地域、多項目、多品種的投資以分散風險。
3.轉(zhuǎn)移風險
企業(yè)以一定代價（如保險費、贏利機會、擔保費和利息等），采取某種方式（如參加保險、信用擔保、租賃經(jīng)營、套期交易、票據(jù)貼現(xiàn)等），將風險損失轉(zhuǎn)嫁給他人承擔。如向?qū)I(yè)性保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合開發(fā)等措施實現(xiàn)風險共擔；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃經(jīng)營和業(yè)務外包等實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)移。
4.接受風險
接受風險包括風險自擔和風險自保兩種。風險自擔是指風險損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M用，或沖減利潤；風險自保是指企業(yè)預留一筆風險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進行，有計劃地計提資產(chǎn)減值準備等。
【例題】（2005年第二大題第33小題）下列項目中，屬于轉(zhuǎn)移風險對策的有（?。?。
A.進行準確的預測 B.向保險公司投保 C.租賃經(jīng)營 D.業(yè)務外包
『正確答案』BCD
『答案解析』選項A屬于減少風險。
【例題】（2005年第三大題第88小題）對可能給企業(yè)帶來災難性損失的項目，企業(yè)應主動采取合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)等措施，以規(guī)避風險。（ ）
『正確答案』×
『答案解析』合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)屬于轉(zhuǎn)移風險的方法。
【例題】（2006年第二大題第33小題）在下列各項中，屬于財務管理風險對策的有（?。? A.規(guī)避風險 B.減少風險 C.轉(zhuǎn)移風險 D.接受風險
『正確答案』ABCD
『答案解析』財務管理風險對策包括：規(guī)避風險；減少風險；轉(zhuǎn)移風險；接受風險。
?。ㄋ模╋L險偏好
風險偏好是指為了實現(xiàn)目標，企業(yè)或個體投資者在承擔風險的種類、大小等方面的基本態(tài)度。
可以按照其對風險的偏好分為風險回避者、風險追求者和風險中立者。
1.風險回避者
當預期收益率相同時，風險回避者都會偏好于具有低風險的資產(chǎn)；而對于同樣風險的資產(chǎn)，他們則都會鐘情于具有高預期收益的資產(chǎn)。一般的投資者和企業(yè)管理者都是風險回避者。
2.風險追求者
與風險回避者恰恰相反，風險追求者主動追求風險，喜歡收益的波動勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當預期收益相同時，選擇風險大的，因為這會給他們帶來更大的效用。
3.風險中立者
風險中立者既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產(chǎn)的標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。
【例題】（2008年第一大題第6小題）某投資者選擇資產(chǎn)的標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何，則該投資者屬于（?。?。
A.風險愛好者 B.風險回避者 C.風險追求者 D.風險中立者
『正確答案』D
『答案解析』風險中立者既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產(chǎn)的標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。