今年已公布年報(bào)的上市公司年度分配有一個(gè)明顯特點(diǎn),即絕大多數(shù)是分配現(xiàn)金紅利。不可否認(rèn),確實(shí)有一些上市公司通過(guò)良好的經(jīng)營(yíng)管理持續(xù)給股東以較高現(xiàn)金回報(bào),同時(shí)也使公司股票具有較高的投資價(jià)值。但是,現(xiàn)金分紅真的能與投資價(jià)值劃等號(hào)嗎?
事實(shí)上,今年許多公司的分紅與證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司再融資必須要先對(duì)股東有分紅的新規(guī)定有關(guān),而通過(guò)分析不難發(fā)現(xiàn),現(xiàn)在很多上市公司實(shí)際分紅的金額有限,扣稅后對(duì)投資者的回報(bào)意義不大。值得關(guān)注的是,不少上市公司在分紅的同時(shí),也推出了增發(fā)或發(fā)行可轉(zhuǎn)債的預(yù)案。
而對(duì)上市公司來(lái)說(shuō),分紅其實(shí)可以提高凈資產(chǎn)收益率,以達(dá)到再融資的要求。根據(jù)有關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定,分紅預(yù)案確定后,其分紅額可在年報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表中計(jì)為負(fù)債,從而減少了年末凈資產(chǎn),這樣計(jì)算凈資產(chǎn)收益率時(shí)可以減少分母的數(shù)額,從而提高凈資產(chǎn)收益率。特別是上市公司的凈資產(chǎn)收益率略低于再融資的指標(biāo)要求時(shí),分紅對(duì)上市公司的好處就更明顯。如果送股或轉(zhuǎn)增股本,年末凈資產(chǎn)不會(huì)減少,就無(wú)法達(dá)到同樣的效果。
在國(guó)外成熟市場(chǎng),分配方案是上市公司自己的事,上市公司在發(fā)展初期需要大量的投入,作為成長(zhǎng)型股票其分配就以送股為主；當(dāng)公司規(guī)模發(fā)展到相當(dāng)程度,業(yè)務(wù)相當(dāng)成熟,擴(kuò)張余地不大時(shí),作為價(jià)值型股票分紅才逐步成為主要分配形式,不同的發(fā)展階段采取不同的分配方法目的都是為做到股東價(jià)值化。一般情況下國(guó)外上市公司每隔幾年,等累計(jì)盈余達(dá)到一定程度,就往往采取股份拆細(xì)(即送股)的方法,通過(guò)除權(quán)使股價(jià)顯得便宜,吸引更多的中小投資者,從而提高股票市值,實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值化。有關(guān)實(shí)證研究顯示,國(guó)外成熟股市的小盤(pán)股其股性、市場(chǎng)表現(xiàn)往往要優(yōu)于大盤(pán)藍(lán)籌股,其原因也就是小盤(pán)股有送配股的股本擴(kuò)張可能,市場(chǎng)交易活躍。
其實(shí)分紅不一定是最有利于股東的分配方案,投資者由于自身能力經(jīng)驗(yàn)等的不足,把錢投于上市公司是希望公司管理層代為投資以獲得高于投資者自己投資所能獲得的收益。而在成熟市場(chǎng)上,投資者一方面希望公司發(fā)放紅利派息,但更看重的是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。如果上市公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張,能給股東未來(lái)帶來(lái)更好的收益,股東愿意暫時(shí)不分紅。例如前不久香港股市的上市公司山東國(guó)電公布業(yè)績(jī),同時(shí)建議向現(xiàn)有股東派發(fā)每股高達(dá)0.17元末期股息,連同去年所派發(fā)每股0.02元中期股息,其分派比率高達(dá)年度盈利的73%。如此高比例派息,并沒(méi)有引來(lái)投資者的贊美聲,反而導(dǎo)致投資者的不滿。投資者認(rèn)為,現(xiàn)在國(guó)內(nèi)電力業(yè)正面臨重組契機(jī),電力集團(tuán)急需尋求大量資金,以備將來(lái)并購(gòu)擴(kuò)充所需。山東國(guó)電此刻卻大逆其道,反而將資金送出,怎么能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。真正投資者追求的是長(zhǎng)期股價(jià)升值回報(bào),使股本回報(bào)收益達(dá)到,而并非短線高息政策。此類事件值得某些上市公司深思。
認(rèn)為只有分紅才算給股東回報(bào)的想法其實(shí)在成熟資本市場(chǎng)已經(jīng)落伍,以紅利折現(xiàn)法給股票價(jià)值估價(jià)的做法已不是主流,僅限于數(shù)量不多的大型價(jià)值型股票。現(xiàn)在西方投資界更多地以股權(quán)資本自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法給股票價(jià)值估價(jià),看重的仍然是公司獲得長(zhǎng)期現(xiàn)金回報(bào)的經(jīng)營(yíng)管理能力,而不是一年、二年的現(xiàn)金分紅。因?yàn)楸M管不分紅,只要上市公司將可分配盈余用于擴(kuò)大再生產(chǎn)再投資,提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力和規(guī)模,增加盈利,投資者的利益自然得到保證。
不管分紅與否,如何實(shí)現(xiàn)投資者價(jià)值化才是最重要的,國(guó)外成熟市場(chǎng)的一些做法,值得有些上市公司借鑒。
事實(shí)上,今年許多公司的分紅與證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司再融資必須要先對(duì)股東有分紅的新規(guī)定有關(guān),而通過(guò)分析不難發(fā)現(xiàn),現(xiàn)在很多上市公司實(shí)際分紅的金額有限,扣稅后對(duì)投資者的回報(bào)意義不大。值得關(guān)注的是,不少上市公司在分紅的同時(shí),也推出了增發(fā)或發(fā)行可轉(zhuǎn)債的預(yù)案。
而對(duì)上市公司來(lái)說(shuō),分紅其實(shí)可以提高凈資產(chǎn)收益率,以達(dá)到再融資的要求。根據(jù)有關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定,分紅預(yù)案確定后,其分紅額可在年報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表中計(jì)為負(fù)債,從而減少了年末凈資產(chǎn),這樣計(jì)算凈資產(chǎn)收益率時(shí)可以減少分母的數(shù)額,從而提高凈資產(chǎn)收益率。特別是上市公司的凈資產(chǎn)收益率略低于再融資的指標(biāo)要求時(shí),分紅對(duì)上市公司的好處就更明顯。如果送股或轉(zhuǎn)增股本,年末凈資產(chǎn)不會(huì)減少,就無(wú)法達(dá)到同樣的效果。
在國(guó)外成熟市場(chǎng),分配方案是上市公司自己的事,上市公司在發(fā)展初期需要大量的投入,作為成長(zhǎng)型股票其分配就以送股為主；當(dāng)公司規(guī)模發(fā)展到相當(dāng)程度,業(yè)務(wù)相當(dāng)成熟,擴(kuò)張余地不大時(shí),作為價(jià)值型股票分紅才逐步成為主要分配形式,不同的發(fā)展階段采取不同的分配方法目的都是為做到股東價(jià)值化。一般情況下國(guó)外上市公司每隔幾年,等累計(jì)盈余達(dá)到一定程度,就往往采取股份拆細(xì)(即送股)的方法,通過(guò)除權(quán)使股價(jià)顯得便宜,吸引更多的中小投資者,從而提高股票市值,實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值化。有關(guān)實(shí)證研究顯示,國(guó)外成熟股市的小盤(pán)股其股性、市場(chǎng)表現(xiàn)往往要優(yōu)于大盤(pán)藍(lán)籌股,其原因也就是小盤(pán)股有送配股的股本擴(kuò)張可能,市場(chǎng)交易活躍。
其實(shí)分紅不一定是最有利于股東的分配方案,投資者由于自身能力經(jīng)驗(yàn)等的不足,把錢投于上市公司是希望公司管理層代為投資以獲得高于投資者自己投資所能獲得的收益。而在成熟市場(chǎng)上,投資者一方面希望公司發(fā)放紅利派息,但更看重的是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。如果上市公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張,能給股東未來(lái)帶來(lái)更好的收益,股東愿意暫時(shí)不分紅。例如前不久香港股市的上市公司山東國(guó)電公布業(yè)績(jī),同時(shí)建議向現(xiàn)有股東派發(fā)每股高達(dá)0.17元末期股息,連同去年所派發(fā)每股0.02元中期股息,其分派比率高達(dá)年度盈利的73%。如此高比例派息,并沒(méi)有引來(lái)投資者的贊美聲,反而導(dǎo)致投資者的不滿。投資者認(rèn)為,現(xiàn)在國(guó)內(nèi)電力業(yè)正面臨重組契機(jī),電力集團(tuán)急需尋求大量資金,以備將來(lái)并購(gòu)擴(kuò)充所需。山東國(guó)電此刻卻大逆其道,反而將資金送出,怎么能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。真正投資者追求的是長(zhǎng)期股價(jià)升值回報(bào),使股本回報(bào)收益達(dá)到,而并非短線高息政策。此類事件值得某些上市公司深思。
認(rèn)為只有分紅才算給股東回報(bào)的想法其實(shí)在成熟資本市場(chǎng)已經(jīng)落伍,以紅利折現(xiàn)法給股票價(jià)值估價(jià)的做法已不是主流,僅限于數(shù)量不多的大型價(jià)值型股票。現(xiàn)在西方投資界更多地以股權(quán)資本自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法給股票價(jià)值估價(jià),看重的仍然是公司獲得長(zhǎng)期現(xiàn)金回報(bào)的經(jīng)營(yíng)管理能力,而不是一年、二年的現(xiàn)金分紅。因?yàn)楸M管不分紅,只要上市公司將可分配盈余用于擴(kuò)大再生產(chǎn)再投資,提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力和規(guī)模,增加盈利,投資者的利益自然得到保證。
不管分紅與否,如何實(shí)現(xiàn)投資者價(jià)值化才是最重要的,國(guó)外成熟市場(chǎng)的一些做法,值得有些上市公司借鑒。